הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
דר אורי רונן
צילום: משה בנימין
גילוי נאות

חברות האשראי החוץ בנקאי סוף סוף החלו לספק את הנתונים החשובים. האם מעלות ו-S&P ישתמשו בהם?

החברות התעלמו במשך מספר שנים מהוראות החוק, ואחרי פניות חוזרות ונשנות לרשות ניירות ערך - היא החלה לאכוף. כעת אפשר יהיה לבחון את סיכוני האשראי שלהן בצורה ברורה יותר. האם זה יקרה?
אורי רונן | (1)
נושאים בכתבה אשראי חוץ בנקאי יעקב פיננסים מיכמן מלרן פנינסולה שוהם ביזנס

אם תעלעלו בדוחות 2022 של חברות אשראי חוץ בנקאי, כגון שוהם ביזנס, מיכמן, יעקב פיננסים, מלרן, פנינסולה, תגלו שפע של נתונים מסוג שלא ניתן להם גילוי בדוחות קודמים שלהן. הנה לדוגמה קטעים מתוך טבלה חדשה בדוח של מלרן, שלרבים מהנתונים שבתוכה, ליום 31.12.2022, לא ניתן גילוי מקביל ליום 31.12.2021 בדוח 2021 (היתרות באלפי שקל):

והנה הגילוי החדש, בדוח 2022, המפלח את יתרת האשראי ברוטו ואת יתרת ההפרשה להפסדי אשראי לפי "שלבים" ולפי "קבוצות" במגזר הרכב של מלרן בארה"ב (שימו לב כי כותרות העמודות מתארות מהו כל שלב):

בדוח 2021 (המבוקר) של מלרן, לא ניתן גילוי כמותי ליתרת הלוואות ב"שלב 1" (אלה שסיכון האשראי שלהם לא עלה משמעותית מאז שנוצרו) או ליתרת הלוואות ב"שלב 2" (אלה שסיכון האשראי שלהם כן עלה משמעותית מאז שנוצרו). למעשה, המונח "שלב" כלל לא מופיע בדוחות 2021 של מלרן ושל רבות מחברות אשראי חוץ בנקאי אחרות הנסחרות בתל אביב. בדוח 2021 של מלרן, הפילוח של יתרת הברוטו ויתרת ההפרשה ליום 31.12.2011 לא היה לפי שלבים, אלא לפי אופן מדידת ההפרשה של ההלוואה: על בסיס ספציפי או על בסיס קבוצתי:

הבדלים דרמטיים בין הגילוי שניתן בדוחות 2022 לבין הגילוי שניתן בדוחות 2021 ודרומה, אודות רכיבי יתרת הברוטו של תיק האשראי ואודות רכיבי יתרת ההפרשה להפסדי אשראי, קיים אצל עוד מספר לא מבוטל של חברות אשראי חוץ בנקאי הנסחרות בתל אביב. הנה למשל, קטע מטבלה של פנינסולה בדוח 2022 (המספק בדיוק את אותו סוג נתונים בטבלאות החדשות של מלרן לעיל), המכיל נתונים שלא ניתן להם גילוי בדוח 2021 עבור יתרות ליום 31.12.21:

בדוח 2021 של פנינסולה, נתוני הפילוח היו בדיוק כמו אלה בדוח 2021 של מלרן, כלומר על בסיס אופן חישוב ההפרשה: על בסיס ספציפי לעומת בסיס קבוצתי.

 

לאור השינויים המשמעותיים בין הנתונים בביאורים לדוחות 2022 לבין הנתונים בביאורים לדוחות 2021, אצל מספר לא קטן של חברות אשראי חוץ בנקאי בישראל, אתם עשויים להגיע למסקנה כי תקן חשבונאי חדש נכנס לתוקף בשנת 2022, והוא אשר גרם למהפכה בדרישות הגילוי של ה-IFRS לגבי תיקי אשראי.

 

אבל לא. הוראות ה-IFRS הנוגעות לתיקי אשראי של חברות חוץ בנקאיות נכנסו לתוקף בינואר 2018, ולא חל בהן שום שינוי משמעותי מאז. מה שקרה הוא שבמשך 4 שנים ויותר, מרבית חברות האשראי החוץ בנקאי בישראל לא יישמו כהלכה את דרישות הגילוי ב-IFRS.

ביוני 2022, שיגרתי לרשות ניירות ערך איגרת, שלאורך 13 עמודים מתארת את הכשל המערכתי ביישום הוראות הגילוי ב-IFRS בקרב חברות אשראי חוץ בנקאי. קיראו כאן את האיגרת, שכותרתה "הצורך בתיקון ליקויים בהחלטת אכיפה חשבונאית 21-1 לאור חוסרים מתמשכים בגילוי כמותי אודות סיכוני אשראי בקרב חברות אשראי חוץ בנקאי". במקביל כתבתי כמה טורים על אי ציות לדרישות הגילוי ב-IFRS בביזפורטל (למשל, כאן באוגוסט וכאן באוקטובר). בסופו של יום, סגל רשות ני"ע הרים את הכפפה, ובדצמבר פרסם את "עמדת סגל חשבונאית 13-8", המתקנת את השגיאות המהותיות בהחלטת האכיפה של הסגל ממרץ 2021.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

 

בעקבות עמדת הסגל החדשה, חברות החלו, סוף סוף, לציית בדוחות 2022 לדרישות גילוי, הנמצאות בלב ליבו מודל שלושת השלבים של ה-IFRS. אתם יכולים ללמוד על מודל זה, הקיים ב-IFRS מאז 2018, ב"מדריך מקוצר ל-IFRS החל על תיקי אשראי המוחזקים ע"י חברות אשראי חוץ בנקאי", כאן.

 

כעת, שיותר ויותר חברות חברות אשראי חוץ בנקאי בישראל נותנות גילוי ליתרת הלוואות ב"שלב 2", אנליסטים במעלות ובמידרוג יוכלו, אם רק ירצו, לעשות שימוש בנתונים ש-S&P ומודי'ס עושות בו שימוש מאז 2018. כך, אולי נזכה לראות בקרוב בדוחות הדירוג של המדרגות הישראליות משפטים כמו למשל זה מדוח דירוג של מודי'ס:

 

“Reflecting the weakening macroeconomic conditions, Stage 2 loans increased from 8% of gross loans before the pandemic in December 2019 to a peak of 26% in June 2020; Stage 2 loans then rapidly declined, and they are now in line with pre-pandemic levels (June 2022: 8%).”

מלרן, למשל, בנדיבותה הרבה, סיפקה בדוח 2022 נתונים השוואתיים אודות חובות שלב 2 ליום 31.12.2021 במגזר הרכב בארה"ב, שלא ניתן להם גילוי בדוח 2021 (היתרות להלן הן קרן + ריבית שנצברה):

במגזר הרכב של מלרן, אם כך, שיעור הלוואות ב"שלב 2" נסק בסוף 2022 לב-18% מכ-6% בסוף 2021. כמובן, תנאי מאקרו גרמו לחלק ניכר מהזינוק הנ"ל, או לכולו, אבל אנליסט יכול לגבש דעה לגבי גורמים אחרים שהשפיעו על השיעור הזה, ולהעריך את האפשרות שמלרן בחרה להיות שמרנית באומדניה.

 

הזינוק הנ"ל באומדן שיעור חובות שלב 2 הזניק את שיעור ההפרשה הכולל, כי בשלב 2 הפרשה להפסדי אשראי משקפת ארועי כשל אפשריים לכל אורך חיי ההלוואה (שעשוי להיות 5 שנים) לעומת הפרשה בגין חובות בשלב 1, המשקפת אירועי כשל אפשריים רק ב-12 החודשים שלאחר תאריך המאזן. כפי שניתן לראות באחת הטבלאות לעיל, ביום 31.12.2022, במגזר הרכב בארה"ב, שיעור ההפרשה בשלב 2 היה כ-25% לעומת כ-8% בשלב 1.

 

עכשיו, כשהגילוי אודות יתרת הלוואות ב"שלב 2", בחתך של "קבוצות" הלוואות עם מאפייני סיכון דומים, הופך להיות סטנדרטי (באיחור של 5 שנים), אנליסטים יכולים גם לערוך השוואות משמעותיות בין חברות. לדוגמה, כפי שניתן לראות לעיל, בקבוצת "אשראי מגובה בשיקים מוסבים", פנינסולה מקפיצה את שיעור ההפרשה ב-50% לחובות שהידרדרו ל"שלב 2" מ"שלב 1". אבל מלרן, בקבוצה זו (המפוצלת אצלה לשתי תתי-קבוצות) מגדילה את שיעור ההפרשה ב"שלב 2" בכ-12% בלבד. האם יש סיבות אובייקטיביות לפערים אלה? ושאלה יותר מעניינת: מדוע שיעור ההפרשה אצל פנינסולה בקבוצה הנ"ל של חובות ב"שלב 2", 0.48%, נמוך משיעור ההפרשה ב"שלב 1" בקבוצות המקבילות של מלרן, 0.85% ו-0.59%? האם מלרן שמרנית מדי, האם פנינסולה אופטימית יתר על המידה, או שיש לפערים הצדקה אובייקטיבית? ומה ניתן ללמוד מכך שבקבוצות אשראי על דרך ניכוי שיקים מוסבים של צד ג', שיעור הלוואות ב"שלב 2" אצל מלרן, 7.8%, גבוה בלמעלה מפי 4 משיעורו אצל פנינסולה, 1.8%?

תגובות לכתבה(1):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 1.
    אורי אתה אלוף (ל"ת)
    גידי 12/05/2023 09:00
    הגב לתגובה זו
רונן גינזבורג. קרדיט: רשתות חברתיותרונן גינזבורג. קרדיט: רשתות חברתיות

564 מיליון שקלים: דניה סיבוס זכתה במכרז להרחבת כביש 6

העבודות צפויות להימשך כ-3 שנים מרגע קבלת צו התחלה, התשלום לפי כמויות בפועל ובהצמדה למדדים, אך בינתיים ההתקשרות עדיין לא נסגרה

ליאור דנקנר |
נושאים בכתבה דניה סיבוס מכרז זכייה

דניה סיבוס דניה סיבוס 1.02%  מודיעה על זכייתה במכרז של דרך ארץ הייווייז (1997), החברה שמפעילה ומתחזקת את כביש 6, לביצוע הרחבת הכביש בשני מקטעים באזור מחלף דניאל ועד מנהרת חדיד. מדובר בפרויקט תשתית רחב שמצטרף לצבר העבודות של החברה בתחום התחבורה, עם עבודות שמתפרסות על כמה חזיתות ולא מסתכמות רק בהוספת נתיב.

היקף התמורה הכולל מוערך בכ-564 מיליון שקלים בתוספת מע"מ. התמורה צמודה לתמהיל מדדים שכולל את מדד תשומות הבניה למגורים ואת מדד תשומות סלילה וגישור, בהתאם למנגנון שנקבע בין הצדדים. בענף שבו עלויות החומרים והעבודה משתנות מהר, להצמדה הזו יש משמעות, גם אם היא לא מעלימה את חוסר הוודאות סביב מה שיקרה בשטח בפועל, מתי זה יתחיל ובאיזה קצב. נכון לעכשיו עדיין לא נחתמו חוזים מפורטים ומחייבים מול המזמינה, ועדיין לא התקבל צו התחלת עבודה.

המניה נסחרת היום סביב 149 שקלים, וכרגע בעלייה קלה של אזור ה-1%. מתחילת השנה היא מציגה עלייה של כ-34%, והיא כבר נוגעת באזור הגבוה של הטווח השנתי, אחרי שבשפל של השנה האחרונה הייתה סביב 90 שקלים. גם במחזור יש תנועה, עם מסחר יומי של כ-33 מיליון שקלים, ושווי שוק של כ-4.9 מיליארד שקלים.


ברקע הזכייה: הצבר גדל והפעילות מתרחבת

בדוח האחרון שפרסמה דניה סיבוס באוגוסט היא הציגה המשך התרחבות בפעילות, עם גידול בהכנסות וצבר הזמנות שהמשיך לעלות. ההכנסות ברבעון השני הסתכמו בכ-1.7 מיליארד שקלים, והצבר הגיע לכ-18.6 מיליארד שקלים, בין היתר בעקבות כניסת חלקה בפרויקט הקו הכחול של הרכבת הקלה בירושלים לדוחות. 

להמשך הכתבה לחץ כאן
אלעזר זוננשיין מנכל פלסאנמור
צילום: טל שחר

פלסאנמור: "בעלי המניות חכמים. GE בחוץ ואנחנו נצמח מהר מאד"

לאור דיווח החברה על מכירת כל האחזקות של GE בפלסאנמור ועל כך שהפסיקה להיות בעלת עניין בחברה, מניית החברה מזנקת, לאחר שמכירות מתמשכות הפעילו לחץ על המניה, בייחוד לאחר שדיווחה על התקדמות משמעותית עם קבלת אישור FDA למוצר הדגל שלה; לאור החדשות, שוחחנו עם מנכ"ל פלסאנמור, אלעזר זוננשיין

רן קידר |
נושאים בכתבה פלסאנמור

בתחילת נובמבר, אחרי תקופה ארוכה של ציפייה, פלסאנמור פלסאנמור 7.9%   קיבלה את אישור ה-FDA לשיווק המוצר המרכזי שלה, מכשיר האולטרסאונד הביתי ES-Pulsenmore, בשוק האמריקאי. היתה זו אבן דרך מהותית עבור החברה, שסימנה את ארה״ב כיעד אסטרטגי מרכזי כבר לפני מספר שנים, ועברה כברת דרך שכללה ניסויים קליניים נרחבים, תהליך רגולטורי מורכב והתמודדות עם אתגרי תקופת המלחמה. לאחר האישור, זינקה מניית החברה בכ-33% ביום אחד, ומאז הלכה וירדה, עד שכיום היא נסחרת ב-28% מתחת למחיר שלפני הקפיצה, שווי השוק של החברה ירד בימים האחרונים עד שהגיע לכ-131 מיליון שקל טרום הזינוק היום.

והיום, דיווחה פלסאנמור דיווחה כי GE (ג’נרל אלקטריק) חיסלה את כל האחזקה בחברה, בשיעור של 6.91% מההון, באמצעות מכירה בבורסה. והחברה מזנקת. ככלל, עסקאות בתוך הבורסה לוחצות על המניה כיוון שכל פעם שמגיע קונה ההיצע מרסן את העליה במניה ובמידה ולא קיים ביקוש העסקאות מתבצעות במחירים נמוכים יותר ויותר מה שמוביל כמובן לירידה בשערי המניה. עם זאת, המניה מזנקת היום, כאילו הוסרה מעליה עננה. 

לאור זאת, שוחחנו עם אלעזר זוננשיין, מנכ"ל פלסאנמור, כדי להבין את המהלך הנוכחי. 

על פניו, כשחברה בינלאומית גדולה יוצאת מעסקה עם חברה מקומית קטנה, אלו הן חדשות לא טובות. עם זאת, אנחנו רואים שהשוק הגיב באופן חיובי לחדשות הללו, כאילו הוסרה עננה. נשמח לשמוע ממך על איך החברה רואה את המהלך? 

החדשות האחרונות הן בעצם סוף המהלך עם GE. במהלך התקופה האחרונה יצאנו במספר סבבים של הודעות מיידות על אי הסכמות שיש לנו איתם. זה התחיל בהודעה על כך שהם ביטלו הסכם מכירה של 15,000 יחידות. אנחנו טענו שכל ההודעות של GE הן עורבא פרח וישנן אי הסכמות מהותיות בין החברות. וזה הסתיים בזה שהם שילמו לנו פיצויים, כפי שגם פרסמנו. 

לטענות שלהם לגבי השימושיות באייפון לא היו רגליים, ולראיה החברה קיבלה אישור דה-נובו (FDA) לאייפון ולאנדרואיד. בסופו של דבר, הם היו בסך הכל בעלי מניות שהשקיעו 21 מיליון דולר. אבל השורה התחתונה זה שהחברה תצמח עכשיו מהר מאוד. והם בחוץ. 

ומהי החלופה ל-GE והמלאי הנוכחי של המוצר? 

להמשך הכתבה לחץ כאן