מניית חברת התוכנה הישראלית נייס 0.54% , חזרה עם ארביטראז' שלילי משמעותי מוול סטריט ונופלת היום בבורסה המקומי. מתחילת השנה מחקה המניה 35% מערכה. האם זה צפוי להסתיים בקרוב? לא בטוח. 

שחר כרמי, אנליסט טכנולוגיה בכיר בפסגות בית השקעות מסביר בראיון לביזפורטל: "מה שקרה לתחום התוכנה בוול סטריט ביום שישי הייתה ירידה חזקה בעולמות ה-SaaS (תוכנה כשירות). טווילו  TWILIO INC התרסקה ב-35% אחרי הדוחות והתחזית וגם Bill.com BILL.COM HOLDINGS INC איבדה גובה וגם ATLASSIAN CORPORATION PLC התרסקה. התחום כולו נפגע אבל גם חברות ספציפיות - הדוחות שלהן מטרידים את השוק. לכן כרגע יש מומנטום מאוד רע בעולמות הSaaS, חלק ממנו נובע מכך שמדובר בחברות עם צמיחה גבוהה מאוד, אבל תזרים שלילי או מינורי. וזה מקרין על כל ענף התוכנה. מעניין לציין שדווקא תחום השבבים לא נפגע הרבה ביום שישי". 

אבל נייס שונה לדעתך. מדוע?

כרמי: "אני חושב שנייס היא חברה טובה מאוד שיודעת לתת צמיחה דו ספרית בשורה העליונה, יש לה רווחיות גבוהה ותזרים חיובי לאורך שנים. יש לה בסיס לקוחות מאוד טוב, שכולל חברות גדולות ומובילות בעולם. את השינוי הגדול שלה (ה'פיבוט') היא עשתה כבר ב-2016 כשרכשה את אין קונטקט - יצאה מהסקיוריטי (אבטחה. נ"א) ונכנסה לעולמות הענן מצד שני. זה מה שנתן לה את הצמיחה היפה לאורך הרבה שנים וזה מה שמייצר לה את מנוע הצמיחה לטווח של השנים הקרובות. זה איפשר לה גם לצבור נתחי שוק ולעבור את המתחרים לה. היא נראית חברה מצוינת מהרבה בחינות. לנייס יש יתרון שכבר היום היא מייצרת תזרים וזה לא מאפיין את המתחרות שלה אבל גם היא מושפעת".

אז למה בכל זאת גם היא נופלת?

כרמי: "יש שתי סיבות. נייס התחילה את השנה בתמחור יקר למדי. זה אפיין כמעט את כל תחום התוכנה ובוודאי את התוכנה כשירות. כל מה שקשור לקלאוד הגיע עם תמחורים מאוד גבוהים. החברות נהנו ממגמת צמיחה ארוכת טווח ומעבר של חברות וארגונים שהעבירו רכישות של תוכנה מתוכנה רגילה לתוכנה כשירות. זה נותן לחברות SAAS כמו נייס תזרים מאוד ודאי של הכנסות חוזרות מלקוחות, רווחיות גבוהה וסך הכל המגמה חיובית. אצל נייס הייתה אפילו התעצמות של הצמיחה וביקוש למוצרי החברה בגלל הקורונה והעבודה מרחוק, כי החברות רצו שהעובדים יוכלו לעבוד מרחוק ושתהיה נגישות לעבודה גם מהבית.

• נייס במשבר שליטה: מחלוקת על מענק למנכ"ל הפורש מציתה עימות חריף בין הדירקטוריון למוסדיים
• אחרי שירדה ביותר מ-40%: האם יש אפסייד בנייס?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

"הצמיחה החזקה נבעה גם בגלל סביבת הריביות המאוד נמוכה. ריבית ריאלית שלילית שמעודדת השקעה בחברה בצמיחה גבוהה. זה אפיין את כל ענף התוכנה. וה-SaaS בצורה די בולטת. כדי להמחיש, מכפיל PE של 12 חודשים קדימה היה לפני שנה 50, שזה מכפיל מאוד גבוה היסטורית. הממוצע של 5 שנים היה 33. כשקונים ענף במכפיל 50 בעצם מתמחרים פה סיפור מאוד חזק והכל רגיש מאוד לשינויים בריבית. התוצאה היא מה שקורה עכשיו - העלאות הריבית. היום אפשר לקבל אג"ח ממשלתי של ארה"ב ל-10 שנים עם תשואה של מעל 4%. זה משפיע על מניות ובפרט כאלה שנסחרות על פני 10 שנים. זה דוחף מאוד חזק כלפי מטה את התמחור של תחום ה-SaaS ולכן זה משפיע גם על נייס".

אז המצב עוד יהיה יותר גרוע לפני שהוא ישתפר?

כרמי: "העלאות הריבית מדכאות צמיחה. נכון לעכשיו קשה להעריך שהשווקים כולל ארה"ב לא יגלשו למיתון ב-2023. כשיש מיתון קונים פחות מכל המוצרים, לרבות מוצרי תוכנה. אני מניח שזה גם ימנע מחברות לעשות מהלכים ארוכי טווח, כמו מעבר לענן. בעל חברה יחכה עוד שנה שנתיים כדי לראות לאן העולם צועד, וזה כנראה ישפיע גם על נייס והמתחרות שלה.

• אנרג'יקס נפלה אבל המוסדיים עשו רווח מהיר
• מנכ"ל אפקון: "EBITDA של 50 מיליון שקל לרבעון - רק מגרד את הפוטנציאל"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הדילמה של המשקיעים - הם רוצים לממש מניות, אבל לא רוצים לשלם...

"כדאי גם לזכור - מיקרוסופט  MICROSOFT פרסמה דוחות פחות טובים ונתנה תחזית פחות חיובית לטווח הנראה לעין וזה משפיע על כל הענן. בנוסף, במתחרה five9 המנכ"ל התפטר. יש גם חברה נוספת, Avaya, שהיא ותיקה בתחום, אבל נקלעה למצב בעייתי מבחינת החוב. היא מאוד ממונפת אז יכול להיות שנייס תוכל להרוויח על חשבונה בתחום ה-CCaaS (Contact center as a service)"

למה לצפות?

כרמי: "אפשר לצפות לקצב צמיחה מתון יותר בטווח הנראה לעין ממה שהתרגלנו אליו. ב-2023 אני חושב שחברה שתצליח לצמוח אבסולוטית זה יהיה דבר טוב. באופן כללי, צמיחה לא תהיה דבר טריוויאלי בשנה הבאה.

"לגבי נייס ספציפית, ההנחה שלי היא שתהיה צמיחה חד ספרתית בשנה הבאה. אבל אני שמרן יותר מרוב האנליסטים שעדיין נותנים לה צמיחה דו ספרתית. נייס התחילה את השנה עם רכיב מאוד גדול של הכנסות חוזרות (סדר גודל של 60%). זה מה שפוגע בה בטווח הקצר אבל זו מגמה טובה לטווח הארוך. חברות שמשלמות בצורה של מנוי אולי לא מגדילות עכשיו דרמטית את התשלום, אבל מנגד לא מקטינות דרמטית את התשלום השוטף. לנייס יש גם פתרונות של מניעת פשיעה פיננסית ושם אני מניח שתהיה יציבות ואולי אפילו צמיחה, כי יותר קשה לוותר בתחום הזה על הפתרונות של החברה. אני לא חושב שתהיה פחות פשיעה בגלל מיתון".

איך נכון להסתכל על נייס לטווח הארוך?

כרמי: "כל הבעיות שיש עכשיו הן פחות קריטיות בהסתכלות לטווח ארוך. נייס היא חברה מצוינת בתחום שהולך יותר ויותר לענן. הערכות של גורמים חיצוניים, מדברות על צמיחה של 20-25% עד 2026-2027. לא כל המכירות שלה הן ב-SaaS, יש לה גם לקוחות בתחומים ה'ישנים'. למרות שברור שבטווח הקצר המומנטום פחות טוב ונייס היא מושפעת ממה שקורה בעולמות התוכנה, פוטנציאל הצמיחה לטווח של אחרי המיתון הוא גדול.

"נייס יציבה, החוב שלה לא מטריד, היא נראית במצב טוב. יש לה עודף מזומן על החוב של מיליארד דולר. זה אפילו יכול לאפשר לה לבצע רכישות טקטיות" אומר כרמי. מנכ"ל נייס עצמו אגב, ברק עילם, אמר בראיון לביזפורטל, אחרי הדוחות האחרונים של החברה "רמת הפעילות שלנו בתחום של מיזוגים ורכישות עלתה משמעותית. חברות מבקשות למכור את עצמן כעת במחירים יותר ריאליים. בנוסף - אנחנו רק בתחילת ההתרחבות לשווקים מחוץ לארה"ב". 

האם נייס זולה כעת?

"לנייס יש רכיב לא קטן של SaaS. זה דבר טוב, היא הולכת ומגדילה את החלק של הקלאוד אצלה. בסך הכל זו תופעה חיובית. לשם העולם הולך. אבל העולם הולך לשם לא בקצב שחשבו לפני שנה או שנתיים ואז צריך לעשות התאמות בתמחור בהתאם לקצב הצמיחה החדש ותשואת העקום החדשה. אנחנו כבר לא בעולם של ריבית אפס אלא של 4% ולכן חברות שמדברות על צמיחה ועל איפה הן יהיו עוד 10 שנים, אז מהוונים את זה. נייס נסחרת במכפיל 22, אני מניח שהיא תצמח בשנה הבאה ולכן זה גוזר לה תמחור סביר. אבל אי אפשר להגיד שהיא בתמחור זול. באופן כללי - חברות תוכנה גם אחרי הירידות האלה לא מתאפיינות במכפילים זולים".

בוא נחזור רגע ליום שישי ולמניות השבבים. למה הן יורדות כעת פחות, הן כבר איבדו 70% מהשיא והשוק 'נרגע'?

כרמי: "אפשר לומר כך. בתוך הטכנולוגיה אפשר היה לראות ביום שישי שהשבבים תפקדו יפה. וזה דווקא על רקע תוצאות לא כל כך טובות. אולי באמת זה מתוך תחושה שהמניות כבר מגלמות את הירידות. המשקיעים אומרים לעצמם 'ירדנו מספיק'. ולכן גם אם עכשיו יהיו אפילו שניים, שלושה או ארבעה רבעונים פחות טובים - כבר אפשר לראות את האור בסוף 2023. השוק כבר מצפה לסייקל חיובי שם. אבל בתחום התוכנה יש פחות סייקל ולכן כשהתחום מתממש זה מתממש בחוזקה, כמו שרואים עכשיו.

"אני אופטימי - חברות טובות יוכלו לצאת מזה מחוזקות, לקנות שאריות של חברות שמתרסקות עכשיו. ההזדמנויות הולכות ונוצרות כרגע. אבל כן - מי שבפנים כמובן סובל. כשאתה קונה חברה במכפילי 50 אתה חייב שהביצועים יהיו פנומינאליים וכשאתה קונה ענף בתמחור כזה - זו בעיה".

לסיום, ענף ההייטק בבעיה?

כרמי: "ממש לא. לא באזור. זה נכון שאם לפני שנה לא דיברו על פיטורים אז עכשיו יש עכשיו מגמה של פיטורים. זה נכון לכל מיני סטארט-אפים שנסגרים וזה נכון לאחרונה גם בחבות גדולות, כפי שראינו באינטל, כשהפיטורים יהיו גם בארץ, וגם הדיווח בבלובמברג על כך שאפל מפסיקה לגייס. האמת שזו תמונת ראי של המכפילים. לפני שנה הכל היה ורדו בצורה סופר קיצונית. המון המון כסף הסתובב וחיפש איפה להשקיע. היה קל להביא רעיון נחמד, להביא כמה מהנדסים, למכור אותו ולקבל תמחורים יפים. עכשיו אנחנו במצב הפוך – שבו גם בחברות היותר טובות קודם כל יש להן הזדמנות לעשות מהלך של טיוב העובדים. אין מה לעשות - ברגע שאתה מגייס הרבה מאוד עובדים אז בהגדרה חלק מהם פחות טובים ועכשיו נפתחות הזדמנויות לקלוט ולפטר חלק מהאחרים.