הורדת יחס המינוף לא תעודד את הבנקים לחלק יותר אשראי
בנקים בנק ישראל דיווח אתמול כי הוא מעניק לבנקים הקלה נוספת בדמות הפחתת דרישת שיעור המינוף המינימלי בחצי אחוז לכל הבנקים – לבנקים הגדולים פועלים ולאומי שיעור המינוף המינימלי ירד מ-6% ל-5.5% ועבור שאר הבנקים - מזרחי, דיסקונט ובינלאומי מ-5% ל-4.5%. הקלה זו מצטרפת לשורת הקלות שניתנו לבנקים מאז פרוץ המשבר כמו הפחתת הדרישה לשיעור הלימות הון, מתן אשראי בתנאים נוחים למען העסקים בינוניים וקטנים, אי סיווג אשראי נדחה כפגום ועוד. ככל שהמשבר מתקדם נראה כי בנק ישראל ימשיך וישתמש בכל הכלים הדרושים על מנת שימשיכו להזרים אשראי למשק – וזו באמת פעולה חשובה ונחוצה. יחד עם זאת, נשאלת השאלה האם באמת כלים אלו דרושים בשביל לשמור על אשראי זמין? כן ולא.
מתחילת המחצית הראשונה של השנה גדל האשראי לעסקים קטנים בשיעור של 1.6% ולעסקים בינוניים ב-3.3%, כאשר האשראי לדיור ולעסקים גדולים צמחו בשיעור של 4% ו-4.9% בהתאמה. נתונים המעידים על החולשה בסקטורים אלו לצד הסקטורים היותר יציבים כביכול. בנק ישראל מעוניין שהבנקים ימשיכו לתמוך בסקטורים החלשים יותר – הבינוניים והקטנים – על מנת שיוכלו לצלוח את תקופת המשבר ולכן המשיך להעניק הלוואות המיועדות לסקטורים אלו.
יחד עם זאת, קשה להתעלם מהפגיעה הקשה שחוו העסקים בשני הסגרים האחרונים ומחוסר הוודאות לגבי המשך קיומם של מספר לא מבוטל של עסקים ובעיקר קטנים. לכן, סביר להניח כי פרמיית הסיכון שלהם עלתה והפיצוי שהבנקים ידרשו יהיה גבוה יותר בשל כך. אז נכון שדרישת הלימות ההון הופחתה ונכון שהמדינה העניקה קרנות בערבות המדינה לבנקים, אך על אף כל אלו עדיין נתוני צמיחת האשראי עבור הסקטורים הללו נמוכים. אז בנק ישראל החליט להפחית את המינוף המינימלי – האם זה היה באמת דרוש?
בחינת יחס המינוף של הבנקים נרשמה ירידה ביחס זה לאורך המחצית הראשונה, דבר שנבע, בין היתר, מעלייה מהירה בהיקף הפקדונות של הציבור כאשר אלו מושקעים בדר"כ בנכסי סיכון המגדילים את שורת המכנה. יתרה מזאת, נראה כי גם עם הדרישה הקודמת של יחס המינוף לבנקים ישנו מספיק מרווח להתמודד עם התקופה הנוכחית, אם כי בבנקים בינלאומי ומזרחי נראה כי המרווח יותר קטן, אך עדיין סביר.
- הבנק מול בית ההשקעות, מי מנצח בקרב על הסוחר הישראלי?
- רשות התחרות בודקת את הבנקים; לאן זה יכול להוביל?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
משכך המסקנה היא שלא יחס המינוף הוא זה שידחוף את הבנקים לחלק יותר אשראי. אז מה כן? ככל הנראה אשראי עם ערבות של המדינה ייצור פיתרון אמיתי עבור אותם עסקים שבקשתם ממשיכה להידחות. כך, גם הבנקים יוכלו להעניק אשראי בריבית יותר אטרקטיבית וגם שיעור ההפרשות עבור אותו אשראי יהיה נמוך יותר. בתקציב של הממשלה לחודש ספטמבר נמצאת תכנית הרחבה לקרנות בערבות המדינה בהיקף של 8 מיליארד שקל שעדיין לא נוצלה. אנו סבורים שתכנית האשראי שהשיק בנק ישראל בהחלטת הריבית האחרונה מכוונת לשילוב בין ערבות המדינה לבין ההלוואה שניתנה לבנקים.
עד שתכנית זו תצבור תאוצה, נצפה לצמיחת אשראי איטית יותר מהממוצע, ניסיון להגדיל את ההכנסות מצד העמלות ולהשיא רווחים בתיקי המסחר וכן המשך התייעלות במערכת לצמצום ההוצאות.
הכותב הינו ליאור שילה, אנליסט בנקים - IBI בית השקעות.
- 1.הורדת יחס המינוף נועד לתאר מצב קיים (ל"ת)רועה חשבון 02/11/2020 14:26הגב לתגובה זו
"לתורפז יש פייפליין ענק של רכישות. אני צופה שהקצב יתגבר"
על הביזנס האמיתי של תורפז, על המניה שהמריאה פי 3 בשנה האחרונה ומה צפוי בהמשך, על בעלת השליטה והמנכ"לית, קרן כהן חזון שמצליחה להפוך את תורפז לחברה מרשימה ועל התרומה המשמעותית שלה לבתי חולים בארץ - למה תרמה, והאם היא חושבת שאחרים ילכו בעקבותיה?
מאי 21 - תורפז מונפקת בבורסה. מחיר המניה באזור 12 שקלים. שווי של קרוב למיליארד שקל. זו תקופה של הייפ בהנפקות ובשוק. תורפז נתפסת כפרוטרום קטנה. אותו תחום פעילות - תמציות טעם וריח ועובדים והנהלה שמגיעים גם מפרוטרום. פרוטרום עשתה אקזיט ענק, אז השוק מתלהב. המניה של תורפז עולה פי 2 תוך חצי שנה כשהחברה מספקת תוצאות טובות ורכישות. היא מצהירה על אסטרטגיה של צמיחה חיצונית לצד צמיחה פנימית-אורגנית. השוק מאוד אוהב את זה כי כך צמחה פרוטרום.
בשוק של תמציות טעם וריח יש הרבה מאוד עסקים קטנים-בינוניים משפחתיים. תורפז רוכשת ומתרחבת דרכם בגיאוגרפיות. העסק שלה הופך להיות עסק של רכישות ומיזוגים. כן, יש את תחום הפעילות המסורתי-בסיסי, אבל מה שקובע את השווי הוא פעילות המיזוגים ורכישות. הסיבה היא שיש יתרון לגודל. כאשר אתה גדול, אתה נסחר במכפיל רווח של 20 ויותר. כאשר אתה חברה משפחתית קטנה אתה תימכר במכפיל של 5. דמיינו מה קורה כאשר תורפז שנסחרת הרבה מעל 20 (קצב רווחים שמבטא מכפיל רווח של 50 עד 70 לשנה הבאה) רוכשת חברה במכפיל רווח של 5. הרווח שמגיע מהרכישה מיד אמור לקבל את המכפיל הסביר של תורפז, כלומר - תורפז רוכשת לדוגמה עסק ב-30 מיליון דולר במכפיל 5 ומקבלת אפסייד לשווי כי בעיני המשקיעים צריך לתמחר את זה (בשמרנות) במכפיל 20 - השוק מעריך את העסקה פי 4, כלומר בשווי של 120 מיליון דולר, כל ההפרש - 90 מיליון דולר הוא מעין גידול בשווי שוק.
זה רווח מידי ברכישות. יש סיכון קטן שהחברה לא תוכל לשמור על הרווח, אבל יש אפסייד גדול נוסף שנובע מהסינרגיה. אם החברה רכשה ומיזגה ונהנתה מהסינרגיה והגודל שלה לרבות יכולות שיווק ומכירה גדולות, אולי צמצום מפעלים, צמצום מטה ועוד, אז הרווח יגדל, ואז זה לא רווח של פי 4, אלא פי 6.
וככה תורפז הופכת להיות מכונה משומנת של רכישות והשוק שמבין לאן זה הולך, כבר לא עוצר במכפיל של 20 או 30, אלא מגיע ל-50 ומעלה.
הדוחות של תורפז לרבעון השלישי היו טובים. המניה כבר ב-58 שקלים, שווי של 6.4 מיליארד שקל. תורפז היא מההנפקות המוצלחות של גל 2021 שהכיל מעל 100 חברות מתוכם אולי 3-4 חברות טובות כשהבולטות בהן - נקסט ויז'ן ותורפז. השאלה הגדולה אם השוק לא מעריך דווקא ביתר את תורפז. המניה רצה בעיקר בשנה האחרונה, אבל היא רצה מהר יותר מקצב הרכישות. גם בתרחישים אופטימיים של רכישות נוספות, קשה לראות את החברה עולה בהכנסות וברווחים פי 3 בשנה הבאה למצב שיוביל אותה למכפיל רווח סביר של 20. במילים פשוטות - התמחור הוא חלום, אבל הנהלת החברה הוכיחה עד כה שהיא בדרך לשם - היא יודעת לרכוש ולמזג וזה הערך הגדול שלה.
- תורפז ממשיכה לצמוח: ההכנסות גדלו בכ-57%, הרווח עלה בכ-30%
- רכישה שישית לתורפז מתחילת השנה
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
מנכ"לית מיכפל, תמי אוחנה-קול. קרדיט: מאי כהן, סטודיו Maykoמיכפל רוכשת 60% מצבירן תמורת עד 56 מיליון שקל
החברה, שגייסה כ-300 מיליון שקל בהנפקה בספטמבר, מבצעת מהלך אסטרטגי שמרחיב את פעילותה לתחומי השכר, הפנסיה והטבות העובדים; החיבור עם צבירן צפוי לייצר סינרגיה טכנולוגית ומסחרית ולחזק את מובילות מיכפל בשוק פתרונות המשאב האנושי
מיכפל קבוצת צבירן, הכוללת את חברת JTG וחברות הבת שלה, עוסקת בתחומי ייעוץ שכר, פנסיה, תגמול והטבות לעובדים. בין לקוחותיה נמנות חברות ממשלתיות, תאגידי הייטק גדולים, חברות פארמה, תעשייה ומוצרי צריכה. בשנת 2024 הגיעה הכנסתה המאוחדת של הקבוצה לכ-30 מיליון
שקל, והרווח התפעולי לכ-8.5 מיליון שקל.
לדברי מיכפל, השילוב בין הטכנולוגיה שלה, הכוללת פתרונות ענן, בינה מלאכותית, כלי אוטומציה ומערכות לניהול תהליכי שכר ומשאבי אנוש, ובין הידע והניסיון של צבירן בתחומי הפנסיה והתגמול, ייצור פלטפורמה רחבה וחזקה
יותר שתאפשר לה להרחיב את סל השירותים ללקוחות קיימים ולחדור לשווקים חדשים. מיכפל משרתת כיום מעל 15 אלף לקוחות, ופועלת באמצעות 10 חברות בנות. רכישת צבירן מהווה בעיניה נדבך נוסף בחיזוק מעמדה כמובילה טכנולוגית.
תמי אוחנה-קול, מנכ"לית מיכפל טכנולוגיות, מסרה: "הרכישה של קבוצת צבירן מהווה מהלך מובהק בהתאם לאסטרטגיה שהצגנו במהלך תהליך ההנפקה, לפיה אנו רואים במיזוגים ורכישות נדבך מרכזי בצמיחה העתידית של החברה, ואנו בוחנים גם בימים אלה השקעה בחברות נוספות התואמות את פעילותנו בתחומי התוכנה בעולמות בהם אנו מתמחים. החיבור בין מיכפל טכנולוגיות וצבירן יוצר פלטפורמה רחבה וחזקה יותר בתחומי השכר, הנוכחות, הפנסיה ומשאבי האנוש. הסינרגיה עם צבירן צפויה להאיץ את קצב הצמיחה שלנו בתחומי ניהול השכר והמשאב האנושי, להעשיר את הערך ללקוחותינו ולחזק את מעמדנו בתחומים אלו. אנו ממשיכים לפעול להמשך צמיחה, תוך שילוב פתרונות ענן ובינה מלאכותית, במטרה לייצר ערך ללקוחותינו ולכלל בעלי העניין בחברה".
ניסים ג'רבי, שותף מנהל בצבירן, הוסיף: "המיזוג עם מיכפל טכנולוגיות
מסמן עבור צבירן קפיצת מדרגה ופוטנציאל התפתחות משמעותית בשנים הבאות. שילוב הידע שלנו בתחומי תגמול עובדים, פנסיה ופיננסים עם פתרונות ענן ו-AI מתקדמים יאפשר ללקוחות ליהנות משקיפות, דיוק ותהליכי עבודה יעילים יותר. יחד נוכל להמשיך להרחיב את בסיס הלקוחות שלנו, ולבנות
תשתית חדשנית שתשרת את המעסיקים של היום ואת צורכי ניהול ההון האנושי של המחר".
- מיכפל נכנסת לבורסה לפי שווי של 770 מיליון שקל; האם היא מעניינת?
- מיכפל בדרך לבורסה לפי שווי של 1.2 מיליארד; כמה תרוויח פורמולה?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
העסקה מתבצעת זמן קצר לאחר שמיכפל השלימה הנפקת מניות ראשונה מוצלחת ביותר, במהלכה גייסה כ-300 מיליון שקל לפי שווי של כ-1.07 מיליארד שקל לאחר הכסף, תוך ביקושים גבוהים של
כ-420 מיליון שקל מהשוק המוסדי. בין המשקיעים שהצטרפו: מנורה, קבוצת מגדל ובית ההשקעות אנליסט.
