הפניקס: "אפסייד של 29% בנאוויטס"

הפניקס ברוקראז' מתחיל לסקר את שותפות נאוויטס פטרוליום נאוויטס פטר יהש -0.54%   ומפרסם סקירה אופטימית במיוחד. לפי האנליסטים, נאוויטס מצויה בעיצומה של "טרנספורמציה מבנית", הכוללת מעבר מחברת פיתוח עתירת השקעות (CAPEX) לחברת הפקה מניבה המאופיינת ב-"תזרים מזומנים משמעותי עם נראות גבוהה ושדרוג בהיקפי הפעילות". בהתאם לכך ולגורמים שיפורטו בהמשך האנליסטים קובעים מחיר יעד של 142 שקל ליחידת השתתפות מה שמבטא אפסייד של כ-29% לעומת המחיר בסגירה אתמול.

לדבריהם, כניסת הפרויקט לשלב של הפקה יציבה ובעלת נראות גבוהה תומכת בירידה בפרמיית הסיכון ומאפשרת הפחתה מהותית בשיעור ההיוון. שווי עתודות ה-P2 בפרויקט מוערך בכ-11 מיליארד דולר, לצד אופציית P3 נוספת בהיקף של כ-4.5 מיליארד דולר. נקודת האיזון הנמוכה, העומדת על כ-25 דולר לחבית, מעניקה לשותפות גמישות תפעולית גם בסביבת שוק תנודתית. ה-NPV של שננדואה מוערך בכ-3 מיליארד דולר ומהווה כ-47% מה-NAV במודל.

שננדואה כעוגן תזרימי

בפניקס מדגישים כי תחילת ההפקה המסחרית בפרויקט שננדואה מסמנת שינוי מבני בפעילות נאוויטס ומשפרת את פרופיל הסיכון של השותפות. לדבריהם, כניסת הפרויקט לשלב של הפקה יציבה ובעלת נראות גבוהה תומכת בירידה בפרמיית הסיכון ומאפשרת הפחתה מהותית בשיעור ההיוון. שווי עתודות ה-P2 בפרויקט מוערך בכ-11 מיליארד דולר, לצד אופציית P3 נוספת בהיקף של כ-4.5 מיליארד דולר. נקודת האיזון הנמוכה, העומדת על כ-25 דולר לחבית, מעניקה לשותפות גמישות תפעולית גם בסביבת שוק תנודתית, וה-NPV של שננדואה מוערך בכ-3 מיליארד דולר, כ-47% מה-NAV במודל.

הם מציינים עוד כי היקף ההפקה הנוכחי עומד על כ-63 אלף חביות ביום מארבעה פרויקטים פעילים, כאשר לאחר השלמת פיתוח שלב ב’ בפרויקט Sea Lion צפוי היקף ההפקה לעלות לכ-108 אלף חביות ביום, ובהסתכלות על כלל הפורטפוליו הקיים אף להגיע לכ-175 אלף חביות ביום. להערכתם, נתונים אלה ממחישים את המעבר מפעילות מבוססת פיתוח לפעילות תזרימית בהיקפים משמעותיים.

• רה-ארגון מימוני: קונסורציום בנקים יעניק לנאוויטס אשראי של 1.35 מיליארד דולר
• פרויקט Sea Lion יוצא לדרך: נאוויטס מאשרת FID לפיתוח בהיקף 1.8 מיליארד דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

במקביל לכך, בהפניקס מצביעים על פרויקט Sea Lion כמקור האפסייד המרכזי במניה. לדבריהם, הכרזת החלטת ההשקעה הסופית, ה-FID, מצדיקה תמחור מחדש של פרופיל הסיכון של הפרויקט, לאחר שהיא מפחיתה את אי-הוודאות התפעולית והפיננסית ומקדמת אותו לשלב של מימוש הערך. שווי המשאבים ברמת C2 מוערך בכ-35 מיליארד דולר, וה-NPV של הפרויקט מוערך בכ-2.6 מיליארד דולר, כ-42% מה-NAV. להערכת האנליסטים, פוטנציאל זה עדיין אינו מתומחר במלואו במחיר השוק.

פרופיל עלויות נמוך ומבנה חוב יציב

עוד מציינים בהפניקס כי פרופיל העלויות הנמוך של נאוויטס, הנובע מאסטרטגיית השקעה ממוקדת בנכסים בשלים, מתבטא בנקודת איזון משוקללת של כ-30 דולר לחבית. לדבריהם, נתון זה תומך בעמידות גבוהה גם בסביבה המאופיינת בתנודתיות במחירי הסחורות, ומאפשר הגנה יחסית בתרחיש של חולשה במחירי הנפט, לצד רגישות גבוהה לאפסייד בתרחיש של שיפור בסביבה המאקרו-אנרגטית. במודל, במחיר WTI ממוצע של 53 דולר לחבית, שווי ההון נותר מוגן בהנחה ששאר המשתנים נותרים קבועים.

בצד הפיננסי, מציינים בהפניקס את מהלכי המימון שביצעה השותפות, ובהם סגירה פיננסית בפרויקט Sea Lion ומיחזור חוב בפרויקט שננדואה, מהלכים אשר מאריכים את מח"מ החוב, מפשטים את מבנה המאזן ומחזקים את הגמישות הפיננסית של השותפות לקראת שלב ההפקה המניבה.

• הסטארט-אפ הסודי של אורמת השלים גיוס של 97 מיליון דולר; מה הפוטנציאל?
• מציאה או סיכון? וואן טכנולוגיות משתלטת על Go Interactive האמריקאית במחיר חיסול
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הבנקים ירדו 1.5%, חברות הביטוח 1.7%; ת"א בניה איבד 2.7% -...

הערכת שווי והמלצת קנייה

הערכת השווי בוצעה בגישת NAV על בסיס היוון תזרימי מזומנים ברמת הפרויקטים (APV), תוך הבחנה בין נכסים מפיקים, נכסים בפיתוח ואופציות על משאבים מותנים. שווי נכסי הליבה נשען בעיקר על שננדואה כעוגן תזרימי מרכזי, ולצידו Sea Lion מגלם פוטנציאל אפסייד בטווח הבינוני-ארוך, בעוד פרויקטים נוספים בפורטפוליו תורמים לשווי באופן משני ומחזקים את פיזור ונראות התזרים.

על בסיס זה מוציאים בהפניקס סיקור בהמלצת קנייה עם מחיר יעד של 142 שקל, המשקף אפסייד של כ-29% על מחיר השוק. מחיר היעד נגזר ממודל NAV מבוסס APV פרויקטלי, ומשקף, להערכתם, את הפוטנציאל הגלום בצבר הפרויקטים הקיים ואת המעבר לפעילות עתירת תזרים, שצפוי לפתוח הזדמנויות להרחבת פעילות ולמהלכי מיזוגים ורכישות.

בצד הסיכונים מציינים בהפניקס תנודתיות מתמשכת במחירי הסחורות, סיכונים גיאולוגיים ורגולטוריים בפרויקט Sea Lion, עמידה בלוחות זמנים והתקדמות לפיתוח שלב ב’. לצד זאת, הם מדגישים כי החל מ-2026 צפויים היקפי התזרים לתמוך בהמשך שינוי פרופיל הסיכון של השותפות, גם אם הסביבה הגיאופוליטית והמאקרו-אנרגטית מחייבת, בשלב זה, גישה שמרנית.