צילום: Getty images Israel

התשואה הריאלית של האג"ח הממשלתי האמריקאי ל-10 שנים הפכה לחיובית. מה זה אומר על המניות?

התשואה הריאלית על אג"ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים הפכה השבוע לחיובית לראשונה מאז תחילת מגפת הקורונה. תשואות האג"ח העולות עלולות להוות איום על המניות, במיוחד מניות הטכנולוגיה

נתנאל אריאל | 20/04/2022 10:20 (4)

נושאים בכתבה אגרות החוב אינפלציה הריבית במשק האמריקאי נאסד"ק

התשואה הריאלית על אג"ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים הפכה לחיובית ביום שלישי לראשונה מאז תחילת מגפת הקורונה. המעבר לתשואה ריאלית חיובית הוא בהמשך לירידות בשערי האג"ח ועליית הריבית בכלל (הנומינלית והריאלית).

התשואה הריאלית מחושבת על ידי הפחתה של האינפלציה השנתית הצפויה מהתשואה הנומינלית של האג"ח, כך שתשואה ריאלית שלילית פירושה שציפיות האינפלציה גבוהות מהתשואה הנומינלית של האג"ח. זהו מדד חשוב למשקיעי האג"ח, במיוחד בזמנים של עלייה משמעותית במדד המחירים לצרכן (כפי שקורה כעת), כי זה אומר להם כמה פיצוי על האינפלציה הם יכולים לקבל מאג"ח. ברגע שהתשואה הריאלית חיובית, האג"ח שומר ומספק הגנה מפני האינפלציה. זה לא קרה עד לאחרונה.

גם משקיעי המניות צריכים לשים לב לזה: תשואות טובות יותר מאג"ח נוטות להפוך את המניות לפחות אטרקטיביות. בנוסף, עליית תשואות האוצר הופכת גם את המניות בעלות הצמיחה הגבוהה לפחות מושכות. המניות האלה מוערכות על בסיס העובדה שהן ייצרו רווחים גדולים במשך שנים רבות, אבל ריביות גבוהות יותר אומרות שצמיחת הרווחים העתידיים שווה פחות בדולרים של היום. כלומר כשמעריכים את שווי חברות הצמיחה ומהוונים את הרווחים והתזרימיים העתידיים להיום, מקבלים מספרים צנועים יותר מבעבר - משמע, שוויים נמוכים יותר בגלל ריבית היוון גבוהה יותר. זה לא טוב למניות האלו.

זאת ועוד - מניות צמיחה הן בהגדרה מניות מסוכנות שמוערכות בהתאם לטווח הארוך ביותר מכל המניות האחרות בשוק. ככל שמהוונים תקופת זמן ארוכה יותר, כך ההשלכה על השווי גדולה יותר וגם - החלופה של האג"ח לטווח ארוך, הופכת לאטרקטיבית יותר.

והנה ההמחשה בפרקטיקה - כאשר התשואה על האג"ח ל-10 שנים טיפסה ל-2.94% במהלך המסחר של יום שלישי מ-1.51% בסוף 2021, מדד S&P 500 איבד 6.7%. מדד דאו ג'ונס נפל ב-3.8%. מניות בעלות צמיחה גבוהה, במיוחד במגזר הטכנולוגיה, הוכו כאשר התשואות על אג"ח האוצר לטווח ארוך טיפסו, וככל שהתשואה הריאלית של האג"ח ל-10 שנים התקרבה לטריטוריה חיובית. מדד נאסד"ק ירד ב-13% מתחילת השנה, ואילו ה-ETF iShares Russell 2000 ירדה ב-15%.

בשלב מסוים, תשואות ריאליות חיוביות היו הנורמה לאג"ח האוצר ל-10 שנים. באופן אידיאלי התשואות של האג"ח צריכות להיות גבוהות מקצב האינפלציה, ולפני המגפה זה היה במידה רבה המקרה של אג"ח האוצר ל-10 שנים. התשואה הריאלית של אג"ח הבנצ'מרק הייתה חיובית במשך רוב הזמן לפחות מ-2004, על פי נתוני שלוחת הפד של סנט לואיס.

ביום שלישי, התשואה הריאלית ל-10 שנים חזרה סוף סוף לטריטוריה חיובית לראשונה מאז מרץ 2020, אך לא משום שהציפיות לאינפלציה ירדו. האינפלציה השנתית הממוצעת הצפויה בעשור הקרוב נותרה ברמה של 2.92% מאז אמצע מרץ. דווקא המהלך כלפי מעלה בתשואה הריאלית של האג"ח נובע מכך שהתשואה הנומינלית שלה זינקה בשבועות האחרונים ל-2.94% ביום שלישי. כאשר היא הגיעה לרמה הזו, התשואה הריאלית הייתה 0.02%.

קיראו עוד ב"אג"ח"

תשואות האג"ח מטפסות ככל שהשווקים צופים שהבנק הפדרלי יפחית את אחזקות האג"ח שלו מהר יותר ויעלה את הריבית עוד כמה פעמים כדי לצנן העליות באינפלציה.

מתשואה ריאלית של מינוס 1.1% לתשואה חיובית

בתקופת הקורונה, התשואה על אגרות החוב ירדה עד למינוס 1.1% בעיקר בשל רכישות אג"ח של הפד בסכום של 80 מיליארד דולר בחודש. המטרה היתה לשמור על מחירי האג"ח, ומחירים גבוהים מבטאים ריבית נמוכה.

כל הכותרות 24/7 הטלגרם שלנו - תכנים יחודיים

תגובות לכתבה(4):

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

2.
טווח ארוך 20/04/2022 10:58
הגב לתגובה זו
עדיין מעדיף מניות מאשר תשואה ריאלית של 0.02%, גם אם האינפלציה כבר הגיעה לשיא וגם אם תשואות 10Y יגיעו ל3%. בהצלחה לכולם
מדויק (ל"ת)
ציון קובסי 20/04/2022 12:31
הגב לתגובה זו
1.
ברק 20/04/2022 10:55
הגב לתגובה זו
היסטורית תמיד עקומת היורודולר(הליבור) התהפכה, אחרי חצי שנה עקומת האג"חים האמריקנים מתהפכת, אחר כך יש בדרך כלל משבר נזילות כשהפד מעלה את הריבית אז קשה לקבל הלוואות ואז בנקים וארגונים גדולים מוכרים אג"חים כי התנאים המוניטריים נהפכים להיות קשים וקשה להם להחזיר חובות דולריים בלי לקחת הללוואות חדשות. בדרך כלל בשלב הזה מתחיל מיתון... זה מצחיק אבל זה הזמן להשקיע באג"חים כי בסופו של דבר כשהבלאגן ממש יתחיל מי שיש לו כסף יברח אליהם ממניות ושוק האופציות על היורודולר חוזה תשואה שלילית ל10 שנים בתחילת השנה הבאה. זה כמו מניות, תמיד משתלם לקנת כשזול, גם אם הם ירדו עוד בזמן הקרוב.
אתה צודק 20/04/2022 12:14
הגב לתגובה זו
בעיקר בארוכות.

צילום: ביזפורטל

השקעה סולידית לטווח ארוך - 4.4% בשנה, מתאים?

באג"ח הארוכות הממשלתיות נרשמת כיום תשואה של כ-4.4% באפיק השקלי לעומת כ-1.9% באפיק הצמוד. מדובר על פער המשקף אינפלציה צפויה של כ-2.45% לשנה ל-17 השנים הקרובות. מי שמאמין שהמדד בפועל יהיה נמוך מכך, יכול לבנות אסטרטגיית לונג-שורט בין האפיקים וליהנות מההפרש לאורך התקופה

צלי אהרון | 26/10/2025 13:13

נושאים בכתבה אגרות חוב שקליות אגרות חוב צמודות אגרות חוב ממשלתיות

אגרות חוב זה הלב הפועם של הבורסה. מניות זה יותר מלהיב כי הן עשויות לזנק וגם לרדת בחדות. השקעתם במניה טובה, אתם גם תרוויחו 50%, ואפילו 100% בשנה. אם נפלתם עם מניה, אתם יכולים להפסיד 50% וגם 80%. הסיכון במניות גדול. מנגד, שוק האג"ח נתפס יותר סולידי. רוב הזמן זה נכון, אבל יש מצבים ששוק האג"ח מסוכן אפילו ממניות.

תתפלאו - באגרות חוב אפשר להפסיד והרבה. כשהריבית עלתה לפני כשלוש שנים, אגרות החוב נפלו. אגרות החוב נסחרות לפי תשואה אפקטיבית מסוימת שיש לה זיקה לרייבת בנק ישראל. כאשר הרייבת במשק עולה, אז גם התשואה האפקטיבית עולה. כלומר מחזיקי האג"ח מבקשים-דורשים תשואה טובה יותר. כדי שהאג"ח שנסחרה בתשואה נמוכה, תעבור לתשואה אפקטיבית גבוה יותר היא צריכה להיסחר נמוך יותר - כלומר שער האג"ח יורד. זה לפעמים עשוי לבלב, הנה דוגמה מאוד פשוטה.

נניח שיש אג"ח שקלי לשנה אחת בדיוק שנסחר בשער של 100 אגורות בתשואה אפקטיבית של 3%. עוד שנה האג"ח יספק קופון של 3 אגורות וקרן של 100 אגורות. מחזיק האג"ח (יחידה אחת = ערך נקוב אחד) יקבל 1.03 שקלים. נניח שהריבית במשק עולה בהפתעה ב-2%, וכל שוק האג"ח מתיישר לריבית החדשה. כלומר החזקה של אג"ח בתשואה של 3% לא כלכלית, כי יש השקעות מקבילות-זהות בתשואה של 5%, מחזיק האג"ח אולי ינסה למכור, כשהאג"ח תרד ברגע לשער שיבטא תשואה אפקטיבית של 5%. בפועל היא תרד לאזור 98 אגורות, כלומר כ-2%. זה השער שמבטא תשואה לפדיון של 5%.

כלומר, כשהריבית עולה, שערי האג"ח יורדים. עכשיו דמיינו שאגרת החוב האמורה היא לא לשנה אחת אלא ל-10 שנים, בכמה היא תרד? יש תחשיב מדויק, אבל אם הערכתם שכ-20%, אתם קרובים, קצת פחות מ-20%.

כמה תקבלו באג"ח ל-24 שנים?

מסקנה - אומרים לכם שאגרות חוב בטוחות ממניות, אבל גם אגרות חוב של המדינה עצמה שאין לה סיכון של חדלות פירעון עלול להסב הפסדים כבדים. נזכיר כי אגרות החוב הקונצרניות בהגדרה עם סיכון שתלוי בגוף עצמו, פעילות עסקית, יכולת החסר חוב ועוד, ולכן גם הקונצרניות (אג"ח חברות) נסחרות בתשואה אפקטיבית שעולה על התשואה של האג"ח הממשלתיות - ככל שהסיכון גדול יותר התשואה גבוהה יותר וככל שהמח"מ (משך חיים ממוצע) ארוך יותר כך התשואה גבוהה יותר.

להמשך הכתבה לחץ כאן