בנק ישראל הותיר את הריבית לחודש מארס ללא שינוי

נירה שמיר, כלכלנית ראשית ומנהלת מחלקת מאקרו כלכלה ואנליזה בנקאית בנק דיסקונט, סוקרת את ההחלטה האחרונה של בנק ישראל באשר לגובה הריבית במשק המקומי
נירה שמיר |

בנק ישראל הפתיע והותיר את הריבית למארס ללא שינוי ברמה של 1.75%. עם זאת, תגובת השווקים, אשר ציפו להורדה, הייתה הפוכה למתבקש, וזאת בעיקר על רקע האירועים באיטליה.

אנו מעריכים כי בהחלטה הריבית הבאה (לחודשים אפריל - מאי), תרד הריבית לרמה של 1.5%. יתרה מזאת, גם השוק ממשיך לגלם הורדת ריבית נוספת בקרוב.

בנק ישראל הפתיע את השוק, כאמור, והותיר את הריבית לחודש הבא ברמה של 1.75% (מאז סוף דצמבר 2012). מההודעה הנלווית להחלטה, ניתן להבין כי היא התקבלה בסימן גדול של אי ודאות. כאשר המגמה לא ברורה, אזי לשיטתו של בנק ישראל ישנו היגיון בלהמתין. חשוב להדגיש, שבתקופה הנוכחית המיקוד של מדיניות הריבית, הינו בעיקרו לעידוד התעסוקה והצמיחה (במיוחד כאשר האינפלציה נמצאת מתחת למרכז היעד, ולא מהווה איום).

פישר בחר להציג תמונה מעורבת של הכלכלה המקומית, שתכליתה, התמתנות בפעילות הכלכלית במרבית הפרמטרים. אולם, קיימת אופטימיות מסוימת לגבי העתיד. גם שוק העבודה זוכה להתייחסות של מגמה לא אחידה. תמונה מעורבת גם בכלכלה העולמית - מחד נמשכת מגמת השיפור, מאידך, הצמצום הפיסקלי בארה"ב (שיכנס לתוקף במארס) עלול לפגוע בצמיחה, וגוש האירו עדיין רחוק מלהתאושש. תוצאות הבחירות באיטליה לא מוזכרות בהודעת הריבית. לעניות דעתנו, רמת אי הודאות בגוש האירו עלתה משמעותית.

גורם משמעותי נוסף שתמך בהותרת הריבית ללא שינוי, הינו אי הודאות סביב הרכבת הממשלה והתקציב. למעשה, עדיין לא ברור איזו ממשלה תקום ומה יהיו סדרי העדיפויות שלה, כאשר ידוע כי בנק ישראל מוטרד מהטיפול בגירעון ובחוב, וכנראה מעדיף לא לשחרר את הרסן המוניטארי מהר מדי.

בתוך כך, גם מחירי הדירות זכו להתייחסות נרחבת בהודעה, ובפרט המשך העלייה שלהם. הבנק ציין כי ההוראה האחרונה של המפקח (בדבר הגדלת נכסי סיכון על המשכנתאות), נועדה בעיקר לטפל ביציבות הבנקים (אם כי תיתכן גם השפעה ממתנת על הביקוש לדירות). אולם בנק ישראל מודע, שללא הגדלה משמעותית של היצע הדירות, הורדת הריבית יכולה להאיץ את קצב עליית מחירי הדירות.

התחזקות השקל מוזכרת אף היא בהודעה, עובדה שהייתה אמורה להוביל דווקא להורדת ריבית. מתוך חמש ההחלטות האחרונות, זו פעם שלישית שבנק ישראל מפתיע את השוק: הריבית לנובמבר 2012 (הורדת ריבית ל-2%), ינואר 2013 (הורדת ריבית ל-1.75%) ומארס 2013 (הותרת הריבית).

יש לציין, כי חציון תחזיות האנליסטים במערכת בלומברג צפה הורדת ריבית של 0.25%, וגם שוק האג"ח הממשלתיות גילם בהסתברות מסוימת הורדה. על אף זאת, התשואות הארוכות הגיבו אתמול דווקא בירידה ושער השקל מול הדולר נחלש. הסיבה הינה תוצאות הבחירות באיטליה - אלו הובילו לעלייה בשנאת הסיכון, התחזקות הדולר, ירידה חדה בתשואות בארה"ב ולירידות בשוקי המניות. גם עתה, השוק ממשיך לגלם הורדת ריבית נוספת בקרוב.

להערכתנו, לקראת ההחלטה הבאה (בסוף חודש מארס), התמונה תהיה ברורה יותר - צפויה לקום ממשלה חדשה, יתווספו אינדיקאטורים לפעילות הכלכלית בעולם (בדגש על ארה"ב) ובישראל (כאשר, מחלקת המחקר של בנק ישראל תפרסם תחזית צמיחה מעודכנת). כמו כן, ניתן יהיה לבחון את ההשפעה הראשונית של צעדי בנק ישראל (הגבלת שיעור המשכנתא), על הביקוש ומחירי הדירות. אנו צופים כי בהחלטה הריבית הבאה (לחודשים אפריל - מאי), תרד הריבית לרמה של 1.5%. בשליש האחרון של השנה צפויה העלאת ריבית.

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
התיק

דבר היועץ 750 אלף שקל לאשה בת 55 שלא רוצה סיכונים - איך לחלק את הכסף?

אייל חקמן, יועץ השקעות בדיסקונט, מציע תיק השקעות לגב' רוזנברג, בת 55, אם לשלושה ילדים, בעלת דירה קטנה בגבעתיים - בלי משכנתא
אייל חקמן |
השבוע נכנסה אלי בבהלה גב' רוזנברג, "מה יהיה עם מחירי העגבניות? זה נראה לך הגיוני לשלם 12 שקל לק"ג?". הסברתי כי חודש אפריל ידוע כחודש בו רמת המחירים בשוק עולה באופן חריג ביחס לשאר השנה וכי אמנם צפויים לנו כמה חודשים עם רמות אינפלציה גבוהות. אך עדיין, הצפי לשנה הקרובה (2.6%) נמצא בטווח הרצוי. לגב' רוזנברג תיק השקעות בסך 750 אלף שקל, אלה הם כספי הפנסיה היחידים שהצליחה לחסוך. לכן היא מבקשת לשמור על הערך הריאלי של כספה ואם אפשר, גם להשיג תשואה קטנה. הגברת בת 55, אם לשלושה ילדים, בעלת דירה קטנה בגבעתיים - בלי משכנתא, ומקבלת כיום משכורת בגובה 8,000 שקל בחודש. אין לה צורך ספציפי לכספים בטווח הקצר. המלצות (נוכח התקופה) לבניית תיק השקעות: תיק אג"ח - 90% בבניית תיק השקעות המאפיין את צרכיה של גב' רוזנברג אני ממליץ על חשיפה של 90% לאג"ח. בכדי להחליט על הפיזור הנכון בתיק האג"ח, יש לבחון היטב את ההשפעות הקיימות בשוק המקומי. נתחיל באינפלציה. מדד מארס (0.4%) היה אמנם גבוה מהצפוי, וכך צפוי גם למדדי אפריל מאי ויוני. אחריהם צפויה סדרה של מדדים נמוכים ולכן נראה כי האינפלציה בשנה הקרובה תעמוד סביב 2.6%. לגבי ריבית בנק ישראל - נראה כי הנגיד אינו ממהר להעלות את הריבית במשק (2.5%), אך בשוק ההון מתבססת הערכה כי הצעד הבא של הריבית יהיה כלפי מעלה וכמובן שכאשר השוק מתחיל להריח אפשרות להעלאת ריבית, מורגשת התעוררות באג"ח בריבית משתנה. נכון להיום, נתונים מראים כי שוק האג"ח בריבית משתנה הניב עליות של כ- 10% ויותר מתחילת השנה. כרגע התשואה של האג"ח בריבית משתנה לא גבוהה כפי שהייתה לפני מספר חודשים, אך עדיין עדיפה על פני האג"ח בריבית קבועה (באותו המח"מ). בשל חוסר הוודאות בחיזוי האינפלציה, אני ממליץ בתקופה זו על חלוקה שווה בין האפיק השקלי לאפיק צמוד המדד 50:50. כמו כן חשיפה לאג"ח ממשלתיות ברמה של 70% מתיק האג"ח מול 30% חשיפה לאג"ח חברות. בנוגע למח"מ, אני ממליץ על בניית תיק עם מח"מ בינוני (סינטטי), תוך שילוב של אג"חים בעלי מח"מ קצר וארוך. כדאי לחכות על הגדר להזדמנות של עליית תשואות, בכדי להאריך את המח"מ. בחשיפה לאג"ח חברות, אני ממליץ על חשיפה של כ- 20% לדירוגים גבוהים AA ומעלה וכמו כן לחשיפה עד 10% לאג"ח מקבוצות הדירוג A. החשיפה לאפיק צמוד המדד תהה תנודתית יותר ככל שהמח"מ קצר יותר ועל כן באפיק זה נחפש השקעה בעלת מח"מ בינוני ארוך. בנוסף, כפי שהזכרתי קודם, קיימת דעה רווחת בשווקים לגבי ההערכה כי הריבית שינתה כיוון. לכן אני ממליץ על השקעה באפיק השקלי בריבית קבועה במח"מ קצר, אשר במידה ואכן הריבית בטווח הקצר תעלה, ייפגע במידה המועטה ביותר. כמו כן - חשיפה של 10% לריבית משתנה. אפיק שקלי 45% מתיק ההשקעות 25% מח"מ עד שנה ממשלתי 10% מח"מ בינוני ממשלתי + חברות בדירוג AA 10% מח"מ ארוך ממשלתי. אפיק צמוד מדד 45% מתיק ההשקעות 10% מח"מ עד שנתיים חברות מקבוצת דירוג A ומעלה 25% מח"מ בינוני ממשלתי 10% מח"מ ארוך חברות בדירוגים AA מניות - 10% הרבעון השני של 2012 מסתמן כתיקון בשוק המניות לעליות הגבוהות שהיו ברבעון הראשון. היעדר תשואות בנכסים "בטוחים", כגון אג"ח ממשלתי, דוחף את המשקיעים להגדיל פוזיציה בנכסים המסוכנים. התוצאה היא הגדלת ביקושים לנכסים מסוכנים שתגרור עליית מחירים בשוק המניות. בשל התנודתיות הרבה אני ממליץ על חשיפה לסקטורים דפנסיביים כגון מוצרי צריכה. על מנת להניב תשואה ריאלית סבירה, הסברתי לגב' רוזנברג כי אני ממליץ על השקעה של 10% באפיק המנייתי, זאת במידה ואכן חלק זה של ההשקעה הינו לטווח ארוך. כמו כן, הסברתי כי יש חשיבות רבה לפיזור ההשקעה ולכן אני ממליץ לבצע פיזור גיאוגרפי וסקטוריאלי בעת בניית התיק. אם תיק ההשקעות יהיה חשוף למנייה אחת, נניח מניית שופרסל, והדוחות הרבעוניים לא יהיו בטווח ציפיות האנליסטים, המנייה תהיה חשופה לתנודתיות רבה שתשפיע מאוד על תשואת התיק כולו. כנ"ל לגבי בעיה סקטוריאלית, כגון מחאה נוספת בקיץ הקרוב, אשר תשפיע על ענף הקמעונאות כולו. בנוגע לפיזור הגיאוגרפי, החשיבות כפולה ומכופלת. הבעיות הגיאופוליטיות באזורנו היו ויהיו הסיבה לשינויים ולתנודתיות הרבה בשוק המניות. לכן אני ממליץ על פיזור השקעה באמצעות תעודות סל עוקבות מדדים. 50% בשוק המקומי ו 50% בשוק האמריקאי אשר מראה איתנות רבה גם בתקופה של חוסר ודאות גלובאלית. את תיק ההשקעות הנ"ל יש לבחון אחת לשלושה חודשים ולראות האם המצב בשווקים השתנה. מאת: אייל חקמן הוא יועץ השקעות, סניף גבעתיים, בנק דיסקונט