מאקרו: ג'קסון הול - שינוי מדיניות בלתי צפוי: התעסוקה במרכז

"הגיע הרגע להתאמת המדיניות" אמר פאוול בנאום יוני יותר מהצפוי בסימפוזיון ג'קסון הול ונתן את האות לצהלות שמחה בשוק המניות ביום שישי האחרון, עם האינדקציה הברורה ביותר עד כה שבספטמבר נראה הורדת ריבית. "כיון הנסיעה ברור. התזמון והקצב של הורדות הריבית תלוי בנתונים שיתפרסמו, במצב המתפתח ובאיזון בין הסיכונים... הרמה הנוכחיות של מדיניות הריבית שלנו נותנת לנו כר נרחב לענות לכל סיכון איתו אנחנו עלולים להתמודד, כולל הסיכון של חולשה נוספת לא רצויה בתנאי שוק העבודה" אמר פאוול.

הנאום בהחלט סיפק את הסחורה. יחד עם זאת זאת נראה שלמרות החשיבות של האמירה ביחס לריבית, ההבהרה הפחות צפויה והיותר משמעותית שהגיעה מהנאום היא שהפוקוס כעת עובר מהתמקדות בסכנת האינפלציה להתמקדות בסכנת חולשת שוק העבודה. לדברי פאוול הפד' "לא מחפש או מקדם בברכה היחלשות נוספת בתנאי שוק העבודה". במילים אחרות, הוא לא ינסה להגדיל את האבטלה ("להחזיר את האיזון לשוק התעסוקה" בשפה מכובסת) על מנת להחזיר את האינפלציה לתחום ה-2% כפי שעשה עד כה, ואחוז האבטלה הנוכחי, 4.3% מתחיל להיות גבוה מדי, למרות שהוא הרבה מתחת לממוצע ההיסטורי. "נעשה כל מה שביכולתנו כדי לתמוך בשוק עבודה חזק" הצהיר פאוול. 

המשמעות של הדברים היא שמה שיקבע מכאן והלאה את שיעור הריבית הוא בעיקר שיעור התעסוקה ופחות גובה האינפלציה, שכן, לדברי פאוול, "הסיכון לעלייה באינפלציה פחת, והסיכון לעליה באבטלה עלה". מדובר בשינוי מדיניות משמעותי מאד, שמשנה את כל המיקוד בהסתכלות על הנתונים השוטפים המתפרסמים כל העת. ישנן הרבה דרכים לבחון את מצב שוק התעסוקה, ושלל נתונים מתפרסמים מדי שבוע, ובמיוחד בשבוע הראשון של החודש. אבל נראה שהנתון החשוב ביותר בעיני הפד' הוא אחוז האבטלה המתפרסם ביום שישי הראשון בכל חודש ביחס לחודש שלפניו. זהו נתון חשוב במיוחד בשנת בחירות. 

נראה שלמרות תקוותיו של פאוול אחוז האבטלה עוד צפוי להמשיך לטפס, שכן קו המגמה ברור וחזק כלפי מעלה. מומנטום בשוק העבודה זה לא משהו שמשתנה בין לילה. יחד עם זאת נראה שלמרות שאחוז האבטלה יטפס עוד, עוצמת הכלכלה העולה מהנתונים ובסיוע השינוי הצפוי במדיניות הריבית של הפד' יעצרו את הטיפוס עוד לפני שהנתון הזה יגיע לרמות שנחשבות גבוהות היסטורית. אם יש משהו שיכול לגרום בכל זאת להורדת ריבית של 0.5% זה עלייה משמעותית נוספת של אחוז האבטלה בנתון שיפורסם בסוף השבוע הבא, שלאור ההצהרות של פאוול הופך להיות הנתון החשוב ביותר שיפורסם עד להחלטת הריבית ב-18 בספטמבר. בכל זאת, נראה שצעד כזה יהיה אגרסיבי מדי עבור הפד', גם אם האבטלה תעלה ל-4.5%. אחוז אבטלה גבוה יותר (מאד לא צפוי) יוביל בוודאות גבוהה למדי להורדת ריבית אגרסיבית של 0.5%.  

• הנאסד״ק ירד ב-0.3%; אנבידיה איבדה 3%, אלביט נפלה ב-6%
• מנכ"ל אנבידיה: "מאוכזב" אחרי דיווח על איסור בסין - ענן כבד מעל עסקי ה-AI במדינה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בינתיים נראה שהנתונים משדרים לפד' שאין מה למהר ואפשר להתקדם בקצב מתון והדרגתי. הנתונים הכלכליים האחרונים שפורסמו היו חזקים באופן מפתיע. החל מדרישות חדשות לדמי אבטלה, אמון הצרכנים, מכירות הבתים ועוד. כמעט כל נתון בשבועיים האחרונים מגיע מעל הצפי, לעומת השבועות הקודמים שכמעט כל נתון היה מתחת לצפי. נראה שהאיזון העדין בין שמירה על עוצמת הכלכלה לבין הורדה הדרגתית של האינפלציה בינתיים נשמר, למרות כל הביקורת על מדיניות הפד'. 

כאמור, הנתון החשוב ביותר שיפורסם עד להחלטת הריבית הוא דו"ח התעסוקה שיפורסם ביום שישי הבא (וכל נתוני שוק העבודה שיפורסמו באותו שבוע). נתונים חשובים נוספים שיתפרסמו לפני פגישת הפד' הם מדד ה-PCE (אחד משני מדדי האינפלציה החשובים) שיפורסם השבוע ביום שישי, קריאה נוספת של התוצר של הרבעון השני אף היא השבוע (הקריאה הקודמת הצביעה על צמיחה של 2.8%), ומדד המחירים לצרכן (CPI) שצפוי להתפרסם ב-11 לספטמבר, כשבוע לפני פגישת ועדת השוק הפתוח ופרסום החלטת הריבית. 

כלכלנים בג'קסון הול: אין חשש אמיתי למיתון

בשורה נוספת שהגיע מג'קסון היל, לאו דווקא מפאוול, הייתה הערכת הכלכלנים שהשתתפו בסימפוזיון, שהחששות ממיתון בארצות הברית "מוגזמים". קארן דינאן, פרופסורית לכלכלה מאוניברסיטת הווארד אמרה בסימפוזיון ש"בסיס הכלכלה נראה טוב. באופן רחב, הדברים נראים די סולידיים. כשנכנסים למיתון ישנן בדרך כלל חולשות מתחת לפני השטח, זה פשוט לא מרגיש כך כעת". ביחס לחולשה בשוק העבודה שעוררה את החשש ממיתון אמרו הכלכלנים שהיא מרמזת על "האטה", לא "מיתון". 

• הורדת הריבית הקפיצה את יפן לשיא חדש - ומה זה עושה לחוזים בוול סטריט?
• "הכלכלה האמריקאית - עד כה טובה, הפד חייב להישאר עצמאי"
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המניה הישראלית שזינקה אתמול פי 5 וצפויה להמשיך לעלות גם היום

אלן בלינדר, סגן נשיא הפד' לשעבר אמר בהקשר זה: "אתה חייב להאט את המטוס כדי להגיע לנחיתה רכה", ולכן ההאטה בשוק העבודה לא אמורה להדאיג במיוחד. הוא מעריך את הסיכוי למיתון בפחות מ-15%. לדבריו, בעבר עלייה כזו באבטלה אכן הביאה למיתון (חוק סאהם), אך לא נראה שזה המצב כעת.

גם אסת'ר ג'ורג', נשיאת הפד' לשעבר בקנזס סיטי לא מודאגת: "אני לא מסתכלת על הסימנים משוק העבודה כמו אחרים. כאשר אחוז האבטלה מטפס הוא עלול לצבור מומנטום, אבל כרגע הוא נראה בסדר". עוד הוסיפה ג'ורג' כי "הצרכן, עד כה, מחזיק מעמד".  

שוק המניות: אנבידיה – הדו"ח שיזעזע את השוק? 

הימים הראשונים בשבוע המסחר מתנהלים בהמתנה מתוחה לדו"ח הכספי החשוב ביותר ברבעון שעשוי או עלול להשפיע על הכיוון בשוק המניות הכולו – דוחות אנבידיה NVIDIA CORP .

בשנת 2022 אנבידיה עוד הייתה שווה כ-300 מיליארד דולר, כיום היא שווה פי 10. היא מהווה מעל 7.5% ממדד הנאסד"ק ואחראית לבדה על רבע מהעליות במדד ה-SP500 מתחילת השנה. להבדיל ממניות מאסיביות אחרות כמו מיקרוסופט MICROSOFT או אפל APPLE שנמצאות באיזורי החיוג של אנבידיה מבחינת שווי השוק, מדובר במניה שהגיעה לשם לאחרונה, ופספוס קל (או כבד) בדוחות, או אפילו "רק" עמידה בציפיות, יכול לחתוך הרבה מאד אחוזים ממחיר המניה, ייתכן שאפילו אחוז דו ספרתי, ובכך למחוק באחת מאות מיליארדי דולרים משווי השוק. מלבד ההשפעה על המניה עצמה, התרחשות כזו צפויה גם לסחוב את הנאסדק וה-SP500 למטה ואחריהם את כל השוק, עם מחיקת שווי של מאות מליארדי דולרים נוספים. השוק גם כך נראה שוב יקר, לאחר שכל "תיקון שלושת הימים" של תחילת החודש נמחה ונעלם מן העולם. נראה שמזמן לא היה דו"ח אחד שיכול להשפיע על השוק באופן כל כך דרמטי.

תיתכן גם הפתעה חיובית מאנבידיה, והניסיון מלמד שזו לא התרחשות מופרכת, למרות שווי השוק העצום. אנבידיה הרי כבר עשתה זאת בגדול בכל אחד מארבעת הרבעונים האחרונים, מה שיכול לסחוף את השוק לחזרה לראלי וכבישת שיאים חדשים. נציין שב-4 מתוך 6 הדוחות האחרונים מניית החברה הגיבה בזינוק של 9.3% ומעלה ביום שלאחר הדוחות. במקרה אחד היא נסחרה ללא שינוי ובמקרה נוסף ירדה ב-2.46%.

 

שוק האופציות מסמן נפילה או זינוק אפשריים לאחר הדוחות, עם סיכויים מעט גבוהים יותר לעליות מאשר לירידות. התנודה הצפויה ביום חמישי (לאחר הדוחות) לפי שוק האופציות עומדת על כ-10% לכאן או לכאן, כך מפרסמת סוכנות הידיעות רויטרס, על פי אנליזה של חברת ORATS. מדובר על שינוי שווי של 300 מיליארד דולר ביום אחד – השינוי היומי הגבוה ביותר במניה אחת בהיסטוריה, אם אכן הציפיות המשתקפות משוק האופציות יתממשו. יש לציין שהחברה ראתה תנודיות גבוהה יותר לאחר דוחות קודמים, הרבה מעבר למה שציפו סוחרי האופציות. לאחר דוחות הרבעון הרביעי של שנת 2023 זינקה המניה ב-16% ולאחר דוחות הרבעון השני של אותה שנה ב-24%. בשוק האפציות ציפו אז לתנודה של 9% ו-6.5% בהתאמה.

על פי כל התחזיות אנבידיה תרשום עוד רבעון שיא עם צמיחה תלת ספרתית מהרבעון המקביל בשורת הרווח ובשורת ההכנסות. זהו קונצנזוס. בכל זאת, מדובר בהאטה בצמיחה לעומת הרבעון הקודם, אז ההכנסות זינקו פי 3 בהשוואה לרבעון המקביל. זהו הרבעון האחרון בו צפוי זינוק כה חד לעומת שנה קודם לכן, שכן אז התחיל הביקוש העצום עקב התפתחות תחום הבינה המלאכותית. בכל מקרה, השאלה היא לא כל כך מה קרה ברבעון השני. נראה שהשאלה העיקרית שהשוק יבחן היא הנחיות החברה ביחס לרבעון הנוכחי, השלישי של שנת 2024.

השוק מצפה לצפי להכנסות של 33-34 מיליארד דולר לעומת 28.74 להם הוא מצפה ברבעון הנוכחי. עניין נוסף שימשוך את תשומת הלב, אולי אפילו יותר, הוא עדכוני החברה ביחס לשאלת הביקוש לשבב הדור הבא של החברה, שאמור להיות הקטר שיוביל את המשך הצמיחה המטאורית בהכנסות וברווחי החברה. המשקיעים מודאגים ביחס לדווחים על עיקובים בהגעתו לשוק, וירצו גם לדעת אם הביקושים לשבב הנוכחי יכולים לכסות על הפער עד הגעתו לשוק של שבב הדור הבא. בינתיים ישנם דיווחים על לקוחות שהחלו לקבל את השבב החדש, כך שייתכן שהשמועות לא מדויקות.

 

הגיע זמן להחליף את אינטל במדד הדאו ג'ונס?

יש הטוענים שאנבידיה הייתה צריכה מזמן להחליף את אינטל  INTEL CORPORATION במדד מניות התעשייה הוותיק הדאו ג'ונס. הדאו נמצא בשיא כל הזמנים למרות ביצועי החסר של אינטל, מכל מקום הרציונל של בחירת המניות לדאו, שנעשית על ידי וועדה, הוא לבחור את המניות שמייצגות את התעשיות השונות בכלכלה. אין ספק שכיום תעשיית השבבים מיוצגת בצורה טובה בהרבה על ידי אנבידיה מאשר על ידי אינטל. אחד המכשולים שעמדו בפני כניסת אנבידיה למדד עד כה היה מחיר המניה שטיפס עד למעלה מאלף דולר למניה. משקל השוק של כל מניה במדד הדאו ג'ונס נקבע בשיטה המיושנת לפי המחיר ולא לפי שווי שוק. אולם לאחר פיצול המניות אנבידיה נסחרת באזור ה-125 דולר למניה כעת לפני הדוחות, כך שמחיר המניה לא אמור להוות מכשול.

החילופים האחרונים הכניסו את אמזון AMAZON כמייצגת סקטור הקמעונאות במקום וולגרינס WALGREENS BOOTS ALLIANCE שהייתה שם מאז 2018 (אז היא החליפה את ג'נרל אלקטריק, המניה האחרונה שנשארה מהמדד המקורי שהורכב בסוף המאה ה-19). מדובר בצעד מובן מאליו והגיוני (שהגיע אף הוא לאחר פיצול מניות של אמזון). אולי אחרי הדוחות הקרובים הוועדה סוף סוף תנקוט בצעד המתבקש גם ביחס לאנבידיה?