הירשמו
  1. ראשי
  2. גלובל
הפד
צילום: בלומברג

המצב מסתבך - הפד' יגביר התערבותו בשוקי האשראי?

הורדת הריבית החדה והצפי להורדות ריבית נוספות יכריחו ככל הנראה את הפד' להגדיל תמיכה בשוק האשראי לטווח קצר (שוק הריפו) - בתגובה: הביקוש לאג"ח ארה"ב עלה והתשואה  על אג"ח ל-10 שנים, לראשונה בהיסטוריה ירדה מתחת ל-1% 
עמית נעם טל | (6)
נושאים בכתבה בנקים הפד שער הדולר

שוק המימון שמור בימים כתיקונם לאנשי מקצוע "ולעכברי" אג"ח, ובצדק. כאשר ההתנהלות בשוק המימון מתרחשת ללא קשיים מיוחדים, מדובר בשוק משעמם לחלוטין, אך בשעת לחץ מדובר בשוק החשוב ביותר. שוק זה עלה לכותרות בספטמבר האחרון לאחר זינוק חד בריביות שבהמשך הפד' הזרים חצי טריליון דולר לשוק. אתם שואלים אולי - אז מה? ובכן, הפד' לא יכול להדפיס כסף עד אינסוף. מתי שהוא החשבון מגיע.

בעקבות הורדת הריבית אמש והצפי להורדות ריבית נוספות בחודש הקרוב, נראה כי שוק זה צפוי לחזור למוקד העניינים  והפד' יצטרך להרחיב את תמיכתו בשוק זה. לפני שנסביר כיצד הודעת הפד' אמש עשויה להוביל שוב ללחץ על שוק הריפו (שוק האשראי לזמן קצר), למי שעדיין לא שמע על שוק זה, שווה להתעמק קודם לכן במדריך שפרסמנו על הנושא בחודש שעבר (לכתבה המלאה). 

כעת לאירועים האחרונים

בשוק ה-REPO יש 3 גופים עיקריים שמעניקים הלוואות: הבנקים הפדרליים (FHLB), קרנות הון המשקיעות באפיקים סולידיים לטווחי הקצרים (money market fund או בקיצור MMF) ובשנים האחרונות גם הבנקים הגדולים בארה"ב (G-SIB).

הורדת הריבית האחרונה שביצע הפד' צפויה להוריד משמעותית את הרצון של הבנקים הגדולים להלוות בשוק זה. עבור הבנקים, חיתוך הריבית האחרון צפוי להוריד משמעותית את ההכנסות מריבית. לירידה זו יש השפעה מהבחינה הרגולטורית, כאשר הבנקים יצטרכו או להקטין חשיפה לשאר השווקים או להגדיל את ההון העצמי. הדרך הפשוטה ביותר עבור היא להוריד את החשיפה שלהם בשוק ה-REPO.

במקביל, הרצון של ה-MMF להלוות יורד משמעותית. בשנה האחרונה בעקבות ההיפוך בעקומת האג"ח, הקרנות המשקיעות בנכסים נזילים לטווח קצר נהנו מגידול משמעותית בביקושים. הורדת הריבית החדה והצפי לעוד הורדות ריבית בתקופה האחרונה מעלות את החשש כי קרנות אלו צפויות לרשום פדיונות גדולים בתקופה הקרובה. המשמעות - שוק הריפו מאבד עוד מלווה גדול. 

נציין בהקשר של ה-MMF כי מחקר שפרסם השבוע הפד' בנוגע לזינוק החד בריביות בשוק זה במהלך ספטמבר האחרון מצביע כי לקרנות אלו היה תפקיד מכריע באירוע. לפי המחקר, במהלך אפריל-אוגוסט 2019, הנכסים תחת קרנות אלו גדל ב-264 מיליארד דולר, דבר שתורגם לגידול של 159 מיליארד דולר בהלוואות לשוק בשוק הריפו. עם זאת, החל מסוף אוגוסט, קרנות אלו החלו להקטין את החשיפה שלהם לשוק. 

במקביל, העובדה כי תשואות האג"חים לטווחים הקצרים מאוד עדיין נסחרים מתחת לרף התחתון של טווח הריביות של הפד', צפויה לגרום כי גם ה-FHLB צפויים להוריד את החשיפה שלהם לשוק. 

קיראו עוד ב"גלובל"

שוק המימון בארה"ב - הורדת הריבית האחרונה צפויה להוריד את התמריצים של המלווים בשוק

נזכיר כי במקביל גם הפד' מנסה להוריד את תמיכתו בשוק. ב-13 לפברואר פרסם הפד' את צפי ההתערבות שלו לחודש הקרוב - הורדה של 10 מיליארד דולר בשבוע בהלוואות לתקופה הארוכה. כבר באותו ערב הערכנו כאן כי לנוכח האירועים בעולם (שמורידים את איכות הביטחונות) ולנוכח המינוף של קרנות הגידור (שהם עושי השוק הגדולים כרגע), מספיקה גם ירידה קטנה בתמיכה של הפד' בשביל לגרום לתנודות גדולות במערכת.

הלחץ בשוק כבר עולה

בעוד הורדת הריבית אתמול תפסה את רוב הכותרות בשוק, גם בשוק הריפו התרחשו תנודות חדות. הפד' נאלץ אתמול להזרים יותר מ-100 מיליארד דולר להלוואות לתקופה של יום - הסכום הגבוה ביותר שהזרים עד כה. במקביל, הפד' הזרים עוד כ-20 מיליארד דולר כהלוואת לתקופה של שבועיים, הביקושים עמדו על 70.9 מיליארד דולר - יותר מפי 3.5!

חשוב לציין כי אנו נמצאים כעת בתקופה של החזרי המיסים בארה"ב, דבר שמקל במעט על שוק זה. עם זאת, בחודש הבא צפוי להתרחש עוד אירוע מס בארה"ב. בסיטואציה הזאת קשה לראות כיצד אירוע זה עובר ללא אירועים משמעותיים בלבד תמיכה של הפד'. 

איך זה קשור להיסטריה בשוקי האג"ח?

תשואות האג"חים של ארה"ב יורדות כעת לשפל חדש, כאשר התשואה ל-10 שנים יורדת מתחת לרף הפסיכולוגי של 1%. כפי שהסברנו במדריך על שוק הריפו, הסיבה העיקרית שאגרות החוב  מטפסות בכל פעם שיש חשש למשבר בשוק היא שאגרות החוב הממשלתיות הן הביטחונות האיכותיים ביותר - ככל שיש לך יותר ביטחונות, כך אתה יכול להשיג יותר מזומן. נתקעת ללא ביטחונות? אתה עשוי להיות חדל פירעון במהירות.

תשואות האג"חים ל-10 שנים: הריצה לביטחונות

תגובות לכתבה(6):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 5.
    חיפשתי בגוגל MMF וחשכו עיני (ל"ת)
    הרגע יצאתי בשאלה 05/03/2020 17:44
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    משה 05/03/2020 11:51
    הגב לתגובה זו
    כתבות מעולות. תודה.
  • 3.
    חיפאי 05/03/2020 11:46
    הגב לתגובה זו
    כשיש משבר כולם בורחים לבית של אמא: אגח ממשלתי...
  • 2.
    ממש מרגיז 04/03/2020 16:26
    הגב לתגובה זו
    כמעט עשור וחצי שוק ההון במשבר, רק הבנקים עלו ועלו. תמיכה כשגולשים למיתון לא נראת באופק, נותנים לאג"ח הקונצרני למות. מהצד השני משרדים של כלום ושום דבר מייצרים עוד קשיים במקום להפחית. תגידו הנתונים של השוק האירופי לא מבהירים לכם שאם תלכו כמוהם נהיה כמוהם בקטסטרופה?
  • 1.
    רוזן 04/03/2020 15:18
    הגב לתגובה זו
    הניתוח שלך נכון ובכל זאת מה יש לחפש באג"ח ל 10 שנים שנותן תשואה של פחות מ 1% ?? במקרה זה עדיף מניות לטווח זמן בכל תרחיש סביר . האם נכון ?
  • אתה צודק, אבל כשיש פאניקה רצים לאג"ח ממשלתי (ל"ת)
    ארי 04/03/2020 15:51
    הגב לתגובה זו
אנבידיה והמתחרות. קרדיט: נעשה עם AIאנבידיה והמתחרות. קרדיט: נעשה עם AI

"הזדמנות קיצונית באנבידיה" -בברנשטיין מצפים לזינוק של 54% במניה

למרות שליטה כמעט מוחלטת בשוק השבבים שמיועדים ל-AI, שמובילה לצמיחה חריגה בהכנסות, מניית אנבידיה נסחרת בדיסקאונט היסטורי מול מדד השבבים; פער התמחור מעורר עניין מחודש במניה בקרב משקיעים

רן קידר |
נושאים בכתבה אנבידיה

מניית אנבידיה NVIDIA Corp. 3.93%   נסחרת כיום בדיסקאונט של 13% ביחס למדד השבבים של פילדלפיה, ה-SOXX iShares PHLX SOX Semiconductor Sector Index , שכולל 30 חברות מובילות בתעשייה כמו אינטל, AMD ו-TSMC. המדד עצמו רשם עלייה של 35% בששת החודשים האחרונים, בעוד אנבידיה עלתה רק ב-25%, מה שיצר פער תמחור נדיר. נתון זה ממקם את אנבידיה באחוזון הראשון של התמחור היחסי בעשור האחרון, כשהיו רק 13 ימי מסחר בהם הייתה זולה יותר מול המדד. השווי הנוכחי של אנבידיה עומד על כ-4.4 טריליון דולר, והיא מהווה כ-7% ממדד ה-S&P 500.

התמחור המוחלט גם הוא נמוך יחסית: מכפיל רווחים צפוי של 25, שמציב אותה באחוזון ה-11 בעשור האחרון. עבור חברה עם צמיחה שנתית ממוצעת של 60% בהכנסות בשלוש השנים האחרונות, בעיקר ממכירות מאיצי AI כמו סדרת Blackwell, מדובר ברמה אטרקטיבית. במהלך 2025, שלטה אנבידיה ב-88% משוק המאיצים הגרפיים, עם משלוחים של 6 מיליון יחידות Blackwell עד אוקטובר, תוך ביקוש גובר מענקיות כמו אמזון, גוגל ומטא. ההכנסות ממרכזי נתונים הגיעו ל-30 מיליארד דולר ברבעון השלישי של 2025, עלייה של 112% משנה קודמת.

היסטורית, רכישות במכפיל מתחת ל-25 הניבו תשואה ממוצעת של 150% בשנה אחת, ללא מקרים של הפסד. ברנשטיין קובעים מחיר יעד של 275 דולר, ממחיר נוכחי של 179 דולר, מה שמשקף פוטנציאל עלייה של 54%. הפער נובע מחששות בשוק סביב השקעות AI אדירות, שעמדו ב-2025 על 200 מיליארד דולר ברחבי העולם, אך אנבידיה נהנית מיתרון טכנולוגי, עם פלטפורמת CUDA שמחזקת מעמד מונופוליסטי.

במהלך 2025, הרחיבה אנבידיה את הפעילות, והשקיעה 2 מיליארד דולר בסינופסיס, חברת תוכנה לעיצוב שבבים, כדי להאיץ פיתוח AI. היא השיקה את משפחת Nemotron 3, מודלים פתוחים: Nano עם 30 מיליארד פרמטרים ומסגרת MoE שמגבירה תפוקה פי 4; Super עם 100 מיליארד פרמטרים; ו-Ultra עם 500 מיליארד, זמינים בפלטפורמות כמו Hugging Face ו-AWS. המודלים תומכים במערכות מרובות סוכנים, עם חלון הקשר של מיליון טוקנים, ומשמשים למשימות כמו דיבוג תוכנה ותכנון אסטרטגי.

בנוסף, שיתוף הפעולה עם ממשלת ארה"ב במשימת Genesis (פרויקט לאומי את השימוש בבינה מלאכותית למטרות מדעיות) כולל השקעות ב-AI לתחומי אנרגיה, מחקר מדעי וביטחון. אנבידיה מספקת פלטפורמות כמו Apollo למזג אוויר וסימולציות, ומפתחת AI למפעלים, רובוטיקה ותאומים דיגיטליים. ב-CES 2025, חשפה מעבדת בדיקת DRIVE AI לרכבים אוטונומיים, שעברה כבר אבני דרך משמעותיות בבטיחות. בסין, אושרו מכירות H200, מה שמגדיל הכנסות פוטנציאליות ב-10%.

להמשך הכתבה לחץ כאן
וול סטריט שור וילדה (דאלי)וול סטריט שור וילדה (דאלי)
סקירה

אורקל טיפסה 7%, נייק נפלה 10.5%; המדדים ננעלו בעליות עד 1.3%

וול סטריט ננעלה בירוק, עם מדדי הדגל בעליות עד 1.3%; המשקיעים היו ערוכים לתנודיות גבוהה, לאור פקיעה במקביל של אופציות על מניות, אופציות על מדדי מניות, חוזים עתידיים על מדדי מניות וחוזים עתידיים על מניות בודדות; נייקי נפלה, למרות תוצאות טובות מהצפוי; אורקל זינקה לאור מחיר יעד של 250 דולר במהלך 2026; מיקרון המשיכה לטפס וקרניבל הרימה את סקטור הקרוזים

צוות גלובל |
נושאים בכתבה סנדיסק מיקרון לולולמון

וול סטריט ננעלה בירוק, לאחר חשש מתנודתיות עקב פקיעה של 4 אופציות בו זמנית. הנאסד״ק התחזק ב-1.3%, ה-S&P טיפס ב-0.9%, ואילו הדאו עלה 0.4%.

גם בחמישי ננעלה וול סטריט בעליות, לאחר שהמשקיעים הגיבו בחיוב לתחזית של מיקרון ולנתון CPI שהיה נמוך משמעותית מהצפוי. וייתכן שאנחנו חוזים ב-"ראלי סנטה" מתפתח. אם השוק יצליח להתאושש מנקודה זו, הדבר עשוי לסלול את הדרך לראלי רחב יותר, לקראת שיאים חדשים ב-2026. 

תשואות האג״ח הממשלתיות של ארה״ב עלו, כשתשואת האג״ח ל-10 שנים עלתה ב-2 נקודות בסיס ל-4.15%, ואילו התשואה לשנתיים עלתה בנקודת בסיס אחת ל-3.48%.

הזהב עלה קלות לרמה של כ-4343 דולר לאונקיה. במקביל, מחירי הנפט נעו מעלה בעקבות התפתחויות גיאופוליטיות, עם עלייה כ-0.85% ב-WTI לאזור 56.5 דולר.

מאקרו

טיקטוק וחברת האם הסינית ByteDance חתמו על הסכמים מחייבים להקמת מיזם משותף חדש שינהל את פעילות האפליקציה בארה״ב, מהלך שמסיים שנים של מתח רגולטורי ומבטיח המשכיות לפלטפורמה עם 170 מיליון משתמשים אמריקאים. המיזם, TikTok USDS Joint Venture LLC, מוערך ב-14 מיליארד דולר ומבנה הבעלות בו מבטיח רוב אמריקאי: אורקל, Silver Lake ו-MGX מהאמירות מחזיקות כל אחת 15%, סה״כ 45%; ByteDance שומרת על 19.9%; ו-30.1% מוחזקים על ידי שותפים ומשקיעים קיימים ב-ByteDance. המתנה של טראמפ לאיחוד האמירויות ואיך זה קשור לזינוק של 6% באורקל


שוק האג"ח היפני רושם אירוע משמעותי כאשר תשואת האג"ח הממשלתית ל-10 שנים חצתה את רף ה-2% והגיעה ל-2.02%, רמה שלא נראתה מאז 2006. העלייה היומית עמדה על 5 נקודות בסיס, בעוד התשואה על אג"ח ל-20 שנים עלתה ב-3 נקודות בסיס ל-2.975%, הגבוהה מאז 1999. שינויים אלה משקפים שינוי במדיניות המוניטרית של בנק יפן, שתחת הנגיד קזואו אואדה העלה את הריבית הרשמית מ-0.5% ל-0.75%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 1995. שוק האג"ח היפני - האג"ח ל-10 שנים עלתה ל-2%

להמשך הכתבה לחץ כאן