מושל הבנק הפדרלי כריסטופר ווקר הציג שני תרחישים אפשריים להשפעת מדיניות הסחר של הנשיא דונלד טראמפ על הכלכלה האמריקאית, אך ציין כי ההשפעה האינפלציונית בכל אחד מהם צפויה להיות זמנית בלבד. בדברים שהכין לאירוע בסנט לואיס, תיאר ווקר את מדיניות המכסים החדשה כ"אחד הזעזועים הגדולים ביותר שהשפיעו על הכלכלה האמריקאית בעשורים רבים".

"עתידה של מדיניות זו, כמו גם השפעותיה האפשריות, עדיין אינם ודאיים לחלוטין", אמר ווקר. "זה הופך את התחזית גם לבלתי ודאית ודורש מקובעי המדיניות להישאר גמישים בהתייחסות למגוון הרחב של התוצאות האפשריות". ווקר השאיר על השולחן את האפשרויות שהפד יוריד את שיעור הריבית הבסיסית תחת שני התרחישים שהוא תיאר. גישתו מסמנת סטייה מזו של מספר קובעי מדיניות אחרים שלאחרונה הביעו חששות שהמכסים עלולים להשפיע באופן מתמשך יותר על האינפלציה.

הכרזות המכסים של טראמפ השתנו שוב ושוב, טלטלו את השווקים ואת הכלכלנים המנסים להעריך את ההשפעות הכלכליות הפוטנציאליות שלהן. ב-2 באפריל הכריז טראמפ על מכסים נרחבים על שותפות הסחר של ארה"ב. מאז הוא הכריז על השהיה של 90 יום על מכסים "הדדיים" כביכול, תוך שמירה על מכס גלובלי בסיסי של 10%. סין מתמודדת עם מכסים הגבוהים בהרבה מ-100%.

התרחישים של ווקר

ווקר הציג שני תרחישים לאופן שבו מדיניות המכסים עשויה להתפתח, והוא תיאר כיצד מדיניות הפד צריכה להגיב תחת כל אחד מהם. בראשון, הוא הניח תרחיש של "מכס גדול" שבו מכסים ממוצעים של כ-25% נשארים בתוקף למשך זמן מה. בשני, הוא תיאר מצב של "מכס קטן יותר" שבו מכס מינימלי של 10% על כל הסחורות מכל המדינות נשאר בתוקף ומכסים אחרים מבוטלים עם הזמן.

• מחלוקת בפדרל ריזרב: וולר דורש הורדות ריבית מיידיות – בכירים אחרים קוראים לזהירות
• ליסה קוק תובעת את טראמפ - קרב על עצמאות הפד
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

תחת התרחיש הראשון של "מכס גדול", ווקר צופה כי הצמיחה הכלכלית תאט "לזחילה" והאבטלה תעלה משמעותית. האינפלציה גם תעלה משמעותית במצב זה, לדבריו, ועשויה להגיע לשיא של כמעט 5% על בסיס שנתי בחודשים הקרובים אם העסקים יעבירו במהירות ובאופן מלא את עלות המכסים לצרכנים.

עם זאת, ווקר מדגיש כי גם בתרחיש הקשה יותר, האינפלציה צפויה לחזור לרמה מתונה יותר ב-2026, בתנאי שציפיות האינפלציה של הציבור האמריקאי יישארו מעוגנות היטב. "למרות העובדה שהגל האחרון של אינפלציה שהחל ב-2021 נמשך זמן רב יותר ממה שאני וקובעי מדיניות אחרים ציפינו בתחילה, השיפוט הטוב ביותר שלי הוא שאינפלציה גבוהה יותר ממכסים תהיה זמנית," אמר ווקר.

מושל הפד הבהיר את גישתו למדיניות מוניטרית במצב זה: "אם האינפלציה הזו זמנית, אני יכול להתעלם ממנה ולקבוע מדיניות על בסיס המגמה הבסיסית". נראה כי הפד עשוי להתמקד בתמיכה בצמיחה הכלכלית במקרה של האטה משמעותית, גם במחיר של אינפלציה זמנית גבוהה יותר. ווקר אף הרחיק לכת והוסיף: "אם ההאטה משמעותית ואפילו מאיימת על מיתון, אז אני מצפה לתמוך בהורדת שיעור הריבית של ה-FOMC מוקדם יותר, ובמידה רבה יותר ממה שחשבתי קודם".

• אורקל בתחזית צמיחה חסרת תקדים, מזנקת 27% במסחר המאוחר
• סופר מיקרו קופצת ב-7% בעקבות שותפות עם נוקיה
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המניה הזאת מזנקת היום ב-2,900% - מה הסיבה?

במקרה שהפד יתמודד עם כלכלה המאטה במהירות ועם אינפלציה שעדיין גבוהה - דילמה קלאסית לבנקים מרכזיים - ווקר מבהיר את סדר העדיפויות שלו: "הסיכון למיתון יעלה על הסיכון של אינפלציה מסלימה". משמעות הדבר היא שהפד עשוי להעדיף תמיכה בצמיחה ובתעסוקה על פני לחימה באינפלציה במקרה של התנגשות בין היעדים.

התרחיש השני

בתרחיש השני של "מכס קטן יותר", ווקר מעריך שההשפעה על האינפלציה תהיה מתונה בהרבה, עם שיא צפוי של כ-3% על בסיס שנתי. אמנם תהיה השפעה שלילית על התוצר הכלכלי וצמיחת התעסוקה, אך היא תהיה קטנה יותר מאשר בתרחיש הראשון, לדבריו.

"כתוצאה מהשפעות מוגבלות אלה על האינפלציה והפעילות הכלכלית ממכסים הפוחתים בהדרגה, אתמוך בתגובת מדיניות מוניטרית מוגבלת", אמר ווקר. המשמעות היא שהפד עשוי לנקוט בגישה מתונה יותר להורדת ריבית אם תרחיש זה יתממש.

ווקר התייחס גם להשפעת ציפיות האינפלציה על קבלת ההחלטות של הפד: "ציפיות אינפלציה מעוגנות או אפילו נמוכות יותר עם האטת הכלכלה, בשילוב עם הדעה שהשפעות מכס קטנות יותר הן זמניות, נותנות ל-FOMC מרחב להתאים את המדיניות כאשר ההתקדמות במגמה הבסיסית של האינפלציה מתגלה בנתוני המחירים".

בהתייחסות ישירה לאפשרות של הורדות ריבית, ווקר היה חד-משמעי: אם תהיה השפעת מכס קטנה על האינפלציה, הורדות ריבית יהיו "מאוד" על הפרק למחצית השנייה של 2025. זו אינדיקציה ברורה שהפד עדיין צופה הורדות ריבית, למרות האי-ודאות סביב מדיניות המכסים.

המסר העיקרי של ווקר הוא שהפד יישאר גמיש ויגיב למצב הכלכלי כפי שיתפתח. אם הזעזוע מהמכסים יהיה זמני, הפד יוכל להתעלם מההשפעה האינפלציונית המיידית ולהתמקד במגמות ארוכות טווח. לעומת זאת, אם ההאטה הכלכלית תהיה משמעותית, הפד עשוי להגיב בנחרצות. בסופו של דבר, ההשפעה המדויקת של מדיניות המכסים של טראמפ על הכלכלה האמריקאית תלויה בגורמים רבים, כולל התגובה של שותפי הסחר של ארה"ב והאופן שבו חברות ישנו את שרשראות האספקה שלהן. מה שברור הוא שקובעי המדיניות, כולל הפד, יצטרכו להישאר ערניים ומוכנים להגיב במהירות לשינויים בסביבה הכלכלית המשתנה.