אקסלנס אחרי דו"חות הבנקים: אלה המניות ששוות קנייה

רגע אחרי סיום הרבעון השלישי של השנה ולקראת סיכום השנה, בית ההשקעות אקסלנס ברוקראז' פרסם אתמול סקירה על המערכת הבנקאית בישראל ומסמן את המניה ממנה כדאי להיפטר ואלו שכדאי לקנות על חשבונה. בשורה התחתונה, באקסלנס מעדיפים באופן גורף את מניית פועלים על פני לאומי. "לפני כשבוע וחצי המלצנו למכור מניות לאומי ולקנות מניות דיסקונט ופועלים (כ-Pair Trade). מאז, מניית דיסקונט ופועלים הניבו תשואת יתר של כ-2.5% על מניית לאומי, ואנחנו ממשיכים להמליץ על אותו פוזיציה מהסיבות האלו", כתבו באקסלנס. "לאומי יקרה מאוד (באופן יחסי) - נסחרת במכפיל 0.73 להון, כ-30% מעל מכפיל ההון של דיסקונט (0.56) וכ-10% זול יותר מהמכפיל של הפועלים (0.81). מנגד, התשואה הצפויה לשנת 2016 ללאומי עומדת על 7%, בדומה לזו של דיסקונט וכ-30% נמוך מהתשואה הצפויה לבנק הפועלים. קרי: לאומי נסחר בפרמיה לעומת דיסקונט (30%), אבל מייצר תשואה זהה. כמו כן, לאומי מייצר תשואה נמוכה בכ-30% מזו של פועלים, אך נסחרת "רק" בדיסקאונט של 10%", כתבו באקסלנס.  פוטנציאל ללחץ מסחרי בשנה הקרובה "אם הבורסה אכן תחליט להגביל את המשקל המקסימאלי במדד ל-4% בלבד (משקל לאומי כרגע עומד על 9.5%), צפוי היצע יומי של כ-10 מיליון שקל. כמובן, ייתכן גם לחץ מסחרי כתוצאה ממכירת מניות ביד המדינה (כ-5.5%), וכתוצאה ממכירה מניות שבידי עזריאלי (כ-4.8%). לדיסקונט אין לחץ משינוי המדד (משקל נמוך מ-4% כבר היום), וגם אין מוכרים גדולים", כתבו באקסלנס. סיכון לגיוס הון ראשוני "לאומי חייב להגדיל את יחס ההון הליבה בכ-3 מיליארד שקל כדי לעמוד ביעד ההון המינימלי של בנק ישראל לתחילת שנת 2017 (לבנק דיסקונט יש עודף הון, נכון לסוף הרבעון השלישי). להערכתנו, ייתכן ולאומי יצטרך למצוא מקורות הון לכ-1 מיליארד שקל, בהנחה והרווח צפוי לעמוד על פחות מ-2.5 מיליארד שקל", כתבו באקסלנס.  בבית ההשקעות צופים כי הפער בין הרווח התפעולי בין שני הבנקים צפוי להתקרב ל-2 מיליארד שקל לטובת פועלים. "פער הרווח התפעולי לטובת פועלים צפוי לגדול בשנה הקרובה, מאחר ורווחי המסחר של לאומי צפויים לרדת ל-600 מיליון שקל בלבד, לעומת 1.5 מיליארד שקל ב-2015", כתבו באקסלנס. בנוסף, בהתבסס על סך הרווח הכולל האחר במאזני שני הבנקים, באקסלנס מעריכים כי ב-2016 פועלים צפוי לרשום רווחי מסחר גדולים מלאומי. "ללאומי נשארו 343 מיליון שקל רווח (נטו) פוטנציאלי, לעומת רווח פוטנציאלי של 744 מיליון שקל במאזני פועלים. למעשה, בהנחה שלא יהיה שינוי דרמטי בתשואות בשוק, לפועלים נשארו יותר מפי שניים רווחים צבורים במימוש אג"ח במאזניו מאשר ללאומי", כתבו באקסלנס. המודל לקח בחשבון תשואה של 10% בפועלים לעומת 7% אצל לאומי ו-7% בדיסקונט. באקסלנס מדגישים כי פועלים נסחר ב-10% מעל המכפיל של לאומי, ולאומי נסחר בכ-30% מעל המכפיל של דיסקונט. "למעשה, הפער בין לאומי ודיסקונט מוצדק אם דיסקונט תייצר בשנה הבא תשואה על ההון של כ-5% בלבד". פועלים 0.9% - המלצת 'קנייה' עם מחיר יעד של 26 שקל - אפסייד של 30% מעל מחיר השוק. בבית ההשקעות מציינים את סיכוני האפסייד (מחיר היעד יכול לעלות) שהם: פעילות כלכלית טובה מהצפוי, התייעלות לא צפויה או שעורי ריבית גבוהים מהחזוי. מנגד, הסיכונים לדאונסייד (אי הגעה למחיר היעד) נובעים מדרישות הון מחמירות מהצפוי מצד הרגולטור, רפורמות בענף או חדלות פרעון של לווה גדול.  

דיסקונט -0.21% - המלצת 'קנייה' במחיר יעד של 8.7 שקל למניה - אפסייד של 23% מעל מחיר השוק. מאחר ודיסקונט לא מחלק דיבידנד, בחישוב מחיר היעד אקסלנס השתמש במודל לפיו התשואה על ההון הצפויה ל-3 שנים הקרובות תהיה 7.7%. מזרחי טפחות -0.46% - המלצת 'קנייה' עם מחיר יעד של 57 שקל - אפסייד של 23.9% על מחיר השוק. מחיר היעד נקבע במודל לפיו התשואה על ההון ב-3 שנים הקרובות תעמוד על 11.7% בשורה התחתונה, "פועלים צפוי לרשום רווח (לפני מס) גבוה בכ-1.8 מיליארד שקל מלאומי - ממליצים על Pair Trade: למכור לאומי ולקנות פועלים ודיסקונט", כתבו באקסלנס.