לפני פחות מחודש פרסמה חברת בזן את תוצאותיה הכספיות לרבעון הראשון. במסגרת הדוחות החברה הניחה כי לא תידרש לגייס כסף מהמשקיעים בשנתיים הקרובות ותתבסס על התזרים השוטף בכדי לפרוע את ההלוואות שלה. שבועיים בלבד חלפו ובחברת בזן לוטשים עיניים למשקיעים ורוצים לגייס מהם כ-750 מיליון שקל. הדוחות הכספיים של החברה אמנם הפתיעו לחיוב והצביעו על רווח נקי סמלי ברבעון הראשון של השנה ותזרים מזומנים חזק. עם זאת, בתוך מספר ימים יתברר האם הגופים המוסדיים יעניקו תמיכה לחברה שעליה רובץ חוב ענק של 1.6 מיליארד דולר שהם כ-5.5 מיליארד שקל. המתיחות עם עירק כבר נותנת אותותיה על מרווח הזיקוק באזור המזרח התיכון אשר נמצא ברמה של מינוס 2.7. בזן אמנם יודעת לייצר מרווח זיקוק של כ-5 דולר מעבר למרווח הייחוס אך המרווח הנוכחי (ככל שיישמר) עלול ללחוץ על ביצועיה. נזכיר כי ברבעוןה ראשון של השנה עמד מרווח הזיקוק על 0.4 דולר לחבית. תוכנית ההתייעלות בשנה האחרונה ביצעה בזן מספר מהלכי התייעלות - הקטנת ההוצאות הקבועות והקטנת עלויות העבודה בקבוצה שכללו הסכמי פרישה מוקדמת. כמו כן, ביצעה החברה שיפור של התהליכים התפעוליים במטרה להגדיל את הסינרגיה בקבוצה. שלושת המהלכים צפויים לחסוך לחברה עד 120 מיליון דולר בשנה. האמון לחוב של החברה נמצא במגמת שיפור. החוב הקונצרני הארוך של החברה (אג"ח א') אשר עד לא מזמן נסחר ברמות של 7%-8% נסחר ברמה של 4.7% מאפשר לגייס אג"ח בריבית נוחה. עם זאת, נשאלת השאלה מהי הריבית שהמוסדיים ידרשו כדי לעמוד בסוף התור של התשלומים. הנפקת האג"ח המתוכננת הינה הפעם הראשונה שבה מבצעת החברה ניסיון להאריך את המח"מ. מדובר בהנפקת האג"ח הראשונה מאז 2007 שבה בזן מציעה למשקיעים סדרה חדשה. האג"ח החדשה (סדרה ד') תישא מח"מ של 4.5 שנים, זאת לעומת החוב הארוך ביותר של החברה הנושא מח"מ של 2.7 שנים. את תשלומי הקרן של האג"ח מתכננת בזן לבצע בין השנים 2018 ו-2021 בארבעה תשלומים שווים. עד שזה יקרה, בזן אמורה לפרוע תשלומי קרן וריבית של האג"חים בהיקף כספי של 4 מיליארד שקל (כ-75% מהחוב הנוכחי). את המצב הזה המשקיעים נדרשים לתמחר - והדבר הזה יבוא לידי ביטוי בריבית שבה תיקבע ההנפקה. משפרים את הנזילות? הדירוג של מעלות להנפקה עומד על BBB ולהיקף כספי של עד 750 מיליון שקל. עם זאת, בבזן מתכננים לחלק את העומס לשניים - חצי מהסכום יתבצע בגיוס מיידי, וחצי באמצעות סדרה של כתבי אופציה הניתנות להמרה לאג"ח. בכך מנסה בזן לשחזר את הגיוס שבוצע בשנה שעברה שסייע לה לשפר את הנזילות ולהגיע להסכמות על דחיית פירעונות מול המערכת הבנקאית. האם בזן תשכיל להקטין את המינוף בקבוצה? במשך קרוב לשנתיים החוב של החברה התקשה לרדת מרמת ה-2 מיליארד דולר. הנפקת הזכויות שביצעה בזן אפשר לה להקטין ברבעון הראשון את החוב לרמה של כ-1.6 מיליארד דולר. עם זאת, רמת המינוף של החברה עדיין נחשבת לגבוהה והיכולת של החברה לשרת את חובותיה עדיין לא ברורה. על דבר אחד אין מחלוקת - מאז תחילת 2012 שבה הסתכמו חובותיה של החברה ברמה של 2.7 מיליארד דולר - החברה הקטינה בהדרגה את החובות למערכת הבנקאית - אך החוב למחזיקי האג"ח לא ירד כלל. במלים אחרות - באופן שיטתי בזן העבירה את הסיכון בפעילות שלה למחזיקי האג"ח כאשר במקביל המערכת הבנקאית הצליחה לגבות את החוב. נזכיר כי לחברת בזן ישנן מסגרות אשראי מהמערכת הבנקאית בהיקף של 500 מיליון דולר והיא עשויה למשוך חוב לזמן קצר כראות עיניה ובהתאם לצרכי החברה - אך לעת עתה המסגרות לא מנוצלות וכך ירד החוב למערכת הבנקאית. בסוף מארס 2012 החוב של בזן למערכת הבנקאית עמד על 1.83 מיליארד דולר והחוב למחזיקי האג"ח הסתכם ב-868 מיליון דולר. שנתיים מאוחר יותר, החוב למערכת הבנקאית מסתכם ב-767 מיליון דולר והחוב למחזיקי האג"ח עומד על 841 מיליון דולר. אם הציבור ייאלץ לשלם את המחיר במקרה של כישלון והידרדרות של החברה להסדר - קשה יהיה להגיד שהכתובת לא הייתה על הקיר.