למה סלקום ופרטנר מזנקות?

שוק התקשורת הישראלי ממשיך להשתנות בקצב מואץ, והמהלך החדש של פלאפון, שרוצה לרכוש את הוט מובייל בכ-2 מיליארד שקל, הוא אולי הראיה החזקה ביותר לכך. מדובר בעסקה שתחבר שתי שחקניות משמעותיות ותיצור ענק סלולרי עם 4.1 מיליון מנויים ונתח שוק של כ-35%, שינוי עצום במבנה השוק לעומת החזון של כחלון מלפני 15 שנה, שביקש לפרק את המונופולים ולהביא לתחרות חזקה יותר.

מה בעצם המשמעות של העסקה? קודם כל, זו אינדיקציה ברורה לכך שחברות הסלולר שוות יותר ממה שהשוק מייחס להן כיום. פלאפון מוכנה לשלם על הוט מובייל, שמחזיקה ב-18% משוק הסלולר, סכום שמרמז על שווי גבוה משמעותית מהמחיר שבו נסחרות כיום פרטנר וסלקום. המשמעות עבור המשקיעים ברורה: המניות של פרטנר וסלקום עשויות להיות מתומחרות בחסר, אולי אפילו בעשרות אחוזים. לא פלא ששתיהן הגיבו אתמול בעליות חדות.

אבל יש כאן משהו רחב יותר. שוק הסלולר בישראל אחרי שנים של דימום תחרותי, נמצא במעבר חד מהורדות מחירים והתשה של חברות, לתקופה של מיזוגים, ריכוזיות גדולה יותר, ופחות שחקנים. זה טוב לחברות. פחות תחרות פירושה פחות לחץ על המחירים, יותר מרווחים, יותר יכולת להשקיע בתשתיות, ובעיקר, יותר כסף שנשאר בשורה התחתונה.

דוחות החברות

ראינו את זה כבר ברבעונים האחרונים בדוחות של פרטנר, סלקום ובזק. ה-ARPU (הכנסה ממוצעת למנוי) ממשיך לעלות, מספר מנויי דור 5 גדל, ההכנסות משירותי נדידה חזרו והחברות מתחילות לנשום לרווחה. כל זה קורה במקביל להפחתת הוצאות ה-CAPEX והורדת החוב, כך שגם המינוף יורד ומצמצם את הסיכון.

• העלאת המחירים נמשכת: פלאפון תמכור חבילות דור 5 בלבד
• בשורה לצרכנים: שר התקשורת מתכוון לאסור על גביית עמלות בגין שימוש בהוראות קבע לצורך רכישת שירותי תקשורת

עסקה כזו גם מאותתת למשקיעים שהדרך ליציבות מחודשת בענף, אולי אפילו חלוקת דיבידנדים עקבית מחדש כמו שעשתה פרטנר לאחרונה, קרובה מתמיד. הרי פלאפון לא הייתה שמה 2 מיליארד שקל אם לא הייתה רואה אפשרות לשפר את הרווחיות ולייצר ערך לבעלי המניות.

עם זאת, מדובר בעסקה תלויה באישורים רגולטוריים. הרשות להגבלים עסקיים (הממונה על התחרות) ומשרד התקשורת צפויים לבחון אותה בזכוכית מגדלת, מחשש לפגיעה בתחרות ולעליית מחירים חדה מדי. ייתכן שהאישור יינתן תוך דרישות הפרדה לתקופה מסוימת, כמו שהיה במיזוג גולן וסלקום.

השוק היה סקפטי

ברקע המגמות הפיננסיות שממשיכות להשתפר אצל חברות הסלולר: החוב יורד, יחס חוב לאביטדה במגמת ירידה, והמכפיל מתייצב על 17-17.5, נמוך יחסית לשנים קודמות עדיין נראה שהשוק היה סקפטי. בכתבה מלפני כחודש וחצי (מצב טיסה: ענף התקשורת משנה כיוון וזה טוב למשקיעים) ציינו שסלקום גם נהנית מרווחי פרויקטים וצפויה להמשיך בכך, לצד חיזוק המותג והפחתת החוב ב-230 מיליון שקל בשנה. קדימה, ייתכן שנראה עוד ירידה במכפיל בזכות ירידת מינוף ותזרים חזק יותר, כמו שקרה בפרטנר שכבר חידשה דיבידנד. אצל סלקום, נראה שהיום הזה מתקרב. מאז המניות עלו בכ-20%.

• הציוץ שהקפיץ את בלייד ריינג׳ר ב-10%
• ג'ין טכנולוגיות יוצאת לדרום אמריקה: הסכם הפצה עם שותף מקומי בברזיל
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בשורה התחתונה

ההודעה על כוונת הרכישה אינה משפיעה על פלאפון בלבד, אלא מהלך שמשקף שהענף חוזר לצמוח ולהיות רווחי, והמשקיעים מבינים את זה ולכן המניות מזנקות היום. כעת נותר לראות האם הרגולטור יאשר ועד כמה התחרות תפחת, ולאן יכולים להגיע המכפילים החדשים בענף.