את שנת 2014 מדדי המניות בבורסה בת"א סגרו במגמה מעורבת עם נטייה ברורה לירידות. בשוק האג"ח זו הייתה שנה מוצלחת הרבה יותר, אבל בכל הקשור לשוק הקונצרני - בדצמבר נרשמה מיני-מפולת. יש שאומרים שהמהלך הזה מטה יצר הזדמנויות שכבר מזמן לא נראו בשל מהלך העליות הארוך. בכתבה זו נביא את האג"חים הקונצרנים המומלצים של תמיר פישמן, אפסילון ואלומות.

ההמלצות של אפסילון

1. אספן גרופ אגח ה מח"מ 3.2, תשואה 3.6% צמודת מדד בתחילת השנה (ו-4.5% כעת). אג"ח מדורגת ע"י מידרוג ברמה של A3. בשנים האחרונות החברה מבצעת רכישות של נכסים מניבים בעיקר בהולנד ובגרמניה בתשואות גבוהות של 7%-10% ובגינם מקבלת מימון בריביות נמוכות. הנכסים הנרכשים לרוב מושכרים לשוכרים בינלאומיים גדולים לתקופות ארוכות.

2. אפריקה נכסים אגח ו מח"מ 3.8, תשוא בתחילת השנה - 4.6% (תשואה כעת - 3.85%) צמודת מדד. במהלך שנת 2014 החברה השלימה בנייה של מספר נכסים וביצעה מימון מחדש בסכום מצטבר של כ-1.7 מיליארד ש'. כמו כן, החברה נמצאת בתנופת בנייה ופיתוח של מספר פרויקטים מבטיחים שצפויים להגדיל את התזרים של החברה.

3. רבוע נדלן אגח ה מח"מ 6.3, תשואת 3.16% צמודת מדד. החברה צפויה לסיים מספר פרויקטים בשנה הקרובה ולהגדיל בצורה משמעותית את תזרים המזומנים שלה. כמו כן, ראוי לציין שלחברה יחסי מינוף וכיסוי טובים, קופת מזומנים דשנה ונכסים לא משועבדים בהיקף של כ-2 מיליארד ש'. אגרת החוב מדורגת ע"י מדרוג ברמה של A1.

• דסק"ש מסתערת על האג"ח שלה - מתכוונת לרכוש בעוד 200 מיליון שקל
• דסק"ש יוצאת בתוכנית רכישה עצמית של איגרות החוב של החברה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

4 אמות אגח ב מח"מ 5.6, תשואה של 1.65% צמודת מדד. מדובר בחברה איכותית בעל תיק נכסים מבוזר גם ברמה העסקית וגם ברמה הגיאוגרפית כאשר כ-67% מנכסי החברה ממוקמים במרכז הארץ. לחברה רמת מינוף שמרנית של כ-52% ונכסים לא משועבדים בסך של כ-5.5 מיליארד ש' (כ-70% מסך הנדל"ן להשקעה). אגרת החוב מדורגת ע"י מדרוג ברמה של Aa3. בהשוואה לאגרות חוב של חברות אחרות ברמת דירוג דומה להערכתנו התשואה הגלומה באגרת זו הינה אטרקטיבית.

5 בראק אן וי אגח א מח"מ 2.9, תשואת 1.53% צמודת מדד. להערכתנו מדובר בחברה עם הנהלה חזקה, שלאורך השנים מוכיחה את יכולתה להשביח את ערך החברה. לצד זאת לחברה ישנו מיקוד עסקי מאוד ברור והיא פועלת רק בגבולות גרמניה ב-3 סגמנטים בלבד: דירות להשכרה, מרכזים מסחרים עם שוכרי עוגן ופרויקט בנייה למגורים בעיר דיסלדורף. פרויקט הבנייה למגורים אשר צפוי לכלול כ-1,000 יח"ד ממוקם בעיר דיסלדורף בעלת חוסן כלכלי גבוה, בה קצב התחלות הבנייה אינו מדביק את קצב גידול האוכלוסיה, ועד שנת 2020 צפוי להיות מחסור של כ-20 אלף יחידות דיור. החברה מוכרת את הדירות בקצב מצוין עם רווח יזמי מרשים וקיים צפי לעלייה במחיר המכירה הממוצע למ"ר. להערכתנו מדובר בפרויקט בעל פוטנציאל גדול וצפוי להגדיל את התזרים של החברה באופן משמעותי בשנים הקרובות.

ההמלצות של אלומות

1. דה זראסאי אגח ב מח"מ 5.08, תשואה 3.79%, מרווח ממשלתי 2.5%, דירוג AA- (שקלי). החברה עוסקת בתחום הנדל"ן המניב למגורים בעיר ניו יורק, ברובעים ברונקס, ברוקלין, קווינס ומנהטן. נכסי הנדל"ן של החברה כוללים קרוב ל-8000 יחידות דיור ב-160 מבנים, שיעור התפוסה עומד בממוצע על 96%. רמת המינוף של החברה נמוכה יחסית ועומדת על 47% מהמאזן. החברה צופה המשך גידול בהכנסות כתוצאה מרכישת נכסים חדשים. ברבעון האחרון הציגה החברה FFO של 30 מיליון ד' ו-NOI של 54 מיליון ד'. רוב הנכסים מושכרים בשכירות מוגנת דבר המייצר ביטחון בהכנסות.

• המירוץ הקוונטי: החברות שמעצבות את עתיד המחשוב
• ARK Invest: 40% תשואה ב-2025 והימורים על קריפטו וסין
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ARK Invest: 40% תשואה ב-2025 והימורים על קריפטו וסין

2. אשטרום קב אגח ב מח"מ 5.1, תשואה 5%, מרווח ממשלתי 3.05%, דירוג A (שקלי). החברה פועלת בתחום קבלנות בניה, קבלנות תשתיות, ייזום נדל"ן למגורים (בעיקר דרך אשדר), החזקה והשכרה של נכסים מניבים (בעיקר דרך אשטרום נכסים), זכיינות וייצור חומרי גלם לענפיי התעשייה והבניה. רמת המינוף של החברה גבוהה אך נמצאת במגמת ירידה בשלוש השנים האחרונות. צבר ההזמנות של חברה נכון לנוב' 2014 עומד על 5.7 מיליארד ש' היקף ההכנסות מתחילת השנה 2.3 מיליארד ש'.

3. בזן אגח א מח"מ 2.81, תשואה 4.23%, מרווח ממשלתי 4.57%, דירוג BBB (צמוד). החברה שעמדה על סף פשיטת רגל, והציגה בשנת 2013 הפסדים, מראה מתחילת השנה שיפור משמעותי בפעילות. סיימה את שלושת הרבעונים הראשונים של השנה עם רווח נקי של 33 מיליון ד'. היא הנפיקה סדרת אג"ח חדשה (סידרה ד') - דבר ששיפר את היציבות הפיננסית של החברה. ברשותה כ280 מיליון ד' יתרת מזומנים (נכון לדוח האחרון), בשורה התחתונה החברה מראה שיפור בפעילות ועקב המח"מ הקצר יחסית של האג"ח רמת הסיכון ירדה.

4. צור אגח ח מח"מ 4.8, תשואה 5%, מרווח ממשלתי 3.66%, לא מדורג (שקלי). צור שמיר אחזקות בע"מ פועלת באמצעות חברת הבת שלה, ביטוח ישיר, בתחום הביטוח, הפיננסים והנדל"ן. האג"ח לא מדורגת אך ישנם בטחונות בדמות שעבוד על מניות ביטוח ישיר (כ-13 מיליון מניות ביטוח ישיר). חברת הבת מראה שיפור עקבי בפעילות שלה ומחלקת כ-80% מהרווח הנקי כדיבידנד, הסיכון העיקרי בצור הינו רמת המינוף הגובה יחסית שעומדת על 53% למאזן אבל נמצאת במגמת יציבות בשנים האחרונות היתרון באג"ח הינו הבטוחה ותחום הפעילות הסולידי שממשיך לצומח.

5 אספן גרופ אגח ו מח"מ 5.95, תשואה 5%, מרווח ממשלתי 4.49%, דירוג A3 (צמוד). החברה פעולת בתחום הנדל"ן המניב בישראל ובאירופה, בעיקר ההתמחות הינה בהשכרת וניהול מבנים. כמו כן פועלת החברה בתחום האנרגיה הסולארית. לחברה כ-354 אלף מ"ר שטחי השכרה בארץ ובאירופה בתפוסה של 86%. מתחילת השנה גדלו הכנסות החברה ביותר מ-20% ביחס לתקופה המקבילה אשתקד, מנוע הצמיחה של החברה הינו הפעילות הסולארית עם פוטנציאל הכנסה גבוה. מדובר בחברה יציבה (דירוג החברה נשאר יציב בשבע השנים האחרונות) צומחת ומגוונת.

ההמלצות של תמיר פישמן

1. מליסרון אגח ו מח"מ 4.85, תשואה 1.82% בתחילת השנה (1.6% כעת), צמודה. בבעלות מליסרון 20 מרכזים מסחריים ו-4 מתחמי משרדים, החברה שומרת על שיעורי תפוסה יציבים של כ-96% בנכסיה תוך היוון הנכסים בשיעור של 7.67% - דבר המייצר LTV על הנכסים בשיעור של כ-62%. לחברה כ-3.3 מיליארד ש' נכסים שאינם משועבדים מתוך סך של כ-13.5 מיליארד ש' נדל"ן להשקעה. החברה צפויה ליהנות מיציבות בשורת ההכנסות ב-2015 תוך השבחת הנכסים הקיימים.

2. נורסטאר אגח ט מח"מ 3.02, תשואה 1.97%, צמודה. החברה (לשעבר גזית) הינה חברת החזקות המחזיקה ב-50.2% מהונה של גזית גלוב וכן 7.7% מהון המניות באורמת. קבוצת גזית גלוב פועלת בתחום הנדל"ן המניב ברחבי העולם ומחזיקה ומנהלת כ-540 נכסים. אורמת הינה חברה הפועלת בתחום האנרגיה החלופית. החברה מאופיינת בעודף נכסים על התחייבויות של כ-2.85 מיליארד ש' ונסמכת על דיבידנדים מחברות הבנות על מנת לפרוע את התחייבויותיה. הנראות התזרימית בעיקר באמצעות גזית גלוב עתידה לתמוך בחברת האם על מנת לפרוע את החוב השוטף.

3. אינטרנט זהב אגח ג מח"מ 2.5, תשואה 4.15% בתחילת השנה (6.6% כעת). אינטרנט זהב הינה חברת החזקות אשר מחזיקה בשרשור דרך חברת הבת בי קומיונקיישנס בחברת בזק. לאחרונה החברה משפרת את הגמישות הפיננסית שלה ע"י הארכת המח"מ באמצעות הצעת רכש חליפין הכוללת את החלפת הסדרה הקצרה (אג"ח ב') והבינונית (אג"ח ג) לסדרה הארוכה (אג"ח ד). בנוסף, ניכר שיפור בירידת היקף החוב של חברת הבת בי קומיונקיישנס בשל חלוקת דיבידנד אגרסיבית של בזק - דבר שיאפשר חלוקת דיבידנד לאינטרנט זהב בעתיד. כיום יש לחברה יתרות מזומנים גבוהה (392 מיליון ש') שצפויה לשרת את החוב בטווח הבינוני ולאחר מכן שירות יתרת החוב יהיה תלוי בעיקר בדיבידנד מביקום וממיחזור.

4. שיכון ובינוי אגח 5 מח"מ 4.4, תשואה 2.9% בתחילת השנה 2.4% כעת), צמודה. שיכון ובינוי פועלת בתחום התשתיות, נדל"ן, אנרגיה ומים בארץ ובעולם. לחברה קיים צבר הזמנות בגובה של כ-9.5 מיליארד ש' בתחום התשתיות, כ-70% ממנו באמצעות SBI עבור לקוחות זרים והשאר באמצעות "סולל בונה" בישראל. התמקדות במספר רב של מגזרי פעילות תוך גיוון מקורות הכנסה ומימוש נכסים, שמיצו את הפוטנציאל, עתידים לתמוך ביחסים הפיננסים של החברה בעתיד.

5. שלמה החז אגח יד

החברה עוסקת בתחום הליסינג, השכרה וביטוח כלי רכב. לסדרה זו משועבדים כלי רכב, כאשר יחס LTV של החוב עומד על 80% (וזאת לאחר הפחתה של כ-20% על מחירון לוי יצחק). החברה מחזיקה צי כלי רכב של כ-78 אלף יחידות בשווי של כ-5 מיליארד ש'. הקטנה של צי הרכב במידת הצורך עתידה לשרת את החברה בשירות החוב.