וול סטריט אפופה באופטימיות ומקהלת השוורים חוזרת לבמות עם ההמנון העתיק שלהם, "Happy days are here again". זה שיר מהמחזמר "לרדוף אחרי הקשת", וביצועו, שנים מאוחר יותר, על ידי ברברה סטרייסנד הפך אותה לגדולה מכולן. ערב מפולת 1929 היה זה ההמנון הבלתי רשמי של השוורים בוול סטריט. בשנת 1932, בשיא המשבר הכלכלי הגדול, אימץ הנשיא פרנקלין רוזוולט את השיר כהמנון קמפיין הבחירות שלו, ולאחרונה הוא חוזר שוב באמצעות מקהלת השוורים כי אין כמו השיר הזה כדי לתאר את מצב הרוח בוול סטריט של סוף אוקטובר 2025. 

מומחים ופרשנים רבים, מדור הבייבי בום, חוששים שהשיר שוב מבשר על אסון שמתקרב למשקיעים ולכלכלה. "האופטימיות", אמר רגע לפני משבר 1929 ה"זאב הבודד של וול סטריט", המשקיע האגדי ברנרד ברוך, "מסנוורת ומטעה, במיוחד דווקא את בתי ההשקעה המובילים, האנליסטים והמשפיענים שממשיכים להמליץ על המניות ככל שהשוק עולה יותר". הוא אמר זאת כשנשאל מדוע כתב פוטים במהלך אוקטובר 1929. 

האמת היא שהדמיון היחיד במצב השוק בין אוקטובר 2025 לאוקטובר 1929 (וזה גם נכון למשברים הגדולים של 1987, 2000 ו-2008) הוא בהערכת המניות. יש מומחים, אנליסטים ופרשנים שטוענים שהערכת המניות כרגע תוביל לאותן תוצאות שהובילו לשלושת המשברים הקודמים, מפולת בבורסה ומשבר כלכלי גלובלי בעקבותיה. דעתי שונה ואסביר זאת בהמשך אבל קודם נבדוק את מה שקרה בשלושת המשברים הקודמים.  

מה גרם למשבר הגדול של 1929?

אנציקלופדיה בריטניקה מתארת את הסיבות למשבר 1929 כדלקמן, "קריסת שוק המניות של 1929 נגרמה על ידי ספקולציות גוברות ומניות מוערכות יתר שהונעו על ידי קנייה באמצעות מרווח (מרג'ין), מה שהוביל ליצירת בועה כלכלית שאינה בת קיימא ושהתפוצצה כאשר הפדרל ריזרב העלה את הריבית, מה שגרם למכירות בהלה וחשף חולשות בסיסיות בכלכלה כמו ייצור יתר חקלאי ורגולציות בנקאיות חלשות. שילוב גורמים זה הוביל לירידה דרסטית במחירי המניות, לפאניקה של המשקיעים וסימן את תחילתו של השפל הגדול".

• האם מניות השבבים הישראליות יקרות?
• הישראליות שנהנות מהביקוש הגובר לשבבים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

סיבות דומות הובילו למשברים של 1987, 2000 ושל 2008, הייתי אז בקו החזית ונוכחתי בכך. כלומר, משברים מהסוג הזה פורצים כתוצאה מתהליך שמוביל משקיעים להאמין שמגמת העליות החזקה תימשך. התהליך הזה מתחיל מסיבות כלכליות אמיתיות כמו למשל יציאה ממיתון לצמיחה, הורדות ריבית, רווחיות שמתחילה לעלות וכו', ועובר, בתמיכת התקשורת, האנליסטים ויועצי ההשקעות, לגאות בבורסות. אלא שתוך כדי התהליך נוצר פער, שהולך וגדל עם מגמת העליות, בין ציפיות המשקיעים למציאות הכלכלית, פער שמוביל להערכות יתר של נכסים ויותר חשוב - פער שיוצר ניתוק בין המשקיעים (כולל משקיעים מנוסים, אנליסטים ופרשנים) לבין היכולת שלהם להעריך את הסכנה שבה הם נמצאים. 

חברת ההשקעות ברקשייר האת'וויי, שבשליטת וורן באפט, רשמה עלייה חדה של כ-33% ברווח התפעולי ברבעון השלישי ל-13.5 מיליארד דולר. מדובר בזינוק שמבוסס בעיקר על שיפור מהותי ברווחי פעילות הביטוח, לצד צמיחה בפעילות הרכבות. במקביל ברקשייר ממשיכה לממש מניות והמזומנים עלו מכ-344 מיליארד ל-381 מיליארד דולר.

ברקשייר גם לא קונה את מניותיה. אחרי שרכשה בהיקף גדול בשנים קודמות, השנה , ובעיקר בשני הרבעונים האחרונים היא הפסיקה את הרכישות העצמיות. 

רווחים גבוהים בביטוח

לפי הדיווח הרבעוני, הרווח התפעולי למניית A עמד על כ-9,376 דולר - גבוה בכ-9% מהתחזיות. פעילות הביטוח הייתה אחד ממנועי הצמיחה המרכזיים, כאשר רווחי החיתום לאחר מס קפצו ל-2.4 מיליארד דולר, פי שלושה מהרבעון המקביל אשתקד. גם תחום הרכבות, המיוצג על ידי חברת BNSF, רשם שיפור עם עלייה של כ-5% ברווח ל-1.45 מיליארד דולר. המגזר התעשייתי-שירותי-קמעונאי של ברקשייר הניב רווחים של כ-3.6 מיליארד דולר, עלייה של כ-8%.

במקביל, חלה ירידה ברווח החיתום של GEICO, זרוע הביטוח לרכב, שעמד על 1.8 מיליארד דולר לפני מס - נמוך לעומת 2 מיליארד דולר בתקופה המקבילה, אך עדיין ברמה גבוהה יחסית. נראה כי העדר סופות הוריקן משמעותיות בארה"ב במהלך הרבעון סייע לביצועים החיוביים בפעילות הביטוח.

במהלך הרבעון מימשה ברקשייר מניות בהיקף של כ-12.4 מיליארד דולר, לצד רכישות חדשות בהיקף של כ-6.4 מיליארד דולר - כלומר, החברה הייתה מוכרת נטו בכ-6 מיליארד דולר. 

• אירוע נדיר: "תמכרו את המניה של וורן באפט"; ברקשייר האת'וויי קיבלה המלצת מכירה
• השותף של באפט לא האמין בזהב. היום הוא היה אוכל את הכובע
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

לצד הרווחים התפעוליים, החברה דיווחה על רווחים מהשקעות בהיקף של 8.2 מיליארד דולר. אף שבדיווח לא נמסר על מכירת מניות של אפל, ישנם סימנים לכך שהחברה המשיכה לקצץ את החזקותיה ביצרנית האייפונים, כפי שעשתה ברבעונים קודמים. ברקשייר צפויה לפרסם פירוט של אחזקותיה במניות באמצע נובמבר במסגרת הדיווח הרבעוני לרשות ני"ע האמריקאית (טופס 13-F).