הקרן שזיהתה הזדמנות: מגעים מתקדמים לרכישת אינמוד בכ-1.1 מיליארד דולר

אינמוד (InMode), מהשחקניות הבולטות בענף המכשור לאסתטיקה רפואית, נמצאת בדרכה להפוך שוב לחברה פרטית אחרי 6 שנים בבורסת הנאסד"ק. קרן השקעות זרה מנהלת מגעים מתקדמים לרכישתה לפי שווי של כ-1.1 מיליארד דולר מחיר שמשקף פרמיה של כ-17% על שווי השוק הנוכחי שלה. עבור המייסד והמנכ"ל משה מזרחי, זה אקזיט משמעותי, שני בסדרה, אחרי שמכר בעבר את חברת סינרון לקרן אייפקס.

העסקה המתגבשת מגיעה לאחר תקופה מורכבת לחברה בשוק האמריקאי. אינמוד, שנסחרה בשיא בשנת 2021 לפי שווי של 7 מיליארד דולר, ראתה את ערכה צונח בעקבות שילוב של ריבית גבוהה והאטה בצריכה. ב-5 השנים האחרונות היא נפלה 53%, ובטוווח של ה-12 החודשים האחרונים ירדה ב-19% לכ-946 מיליון דולר בלבד. כעת, המעבר לבעלות פרטית צפוי להעניק לה את ה"שקט התעשייתי" הנדרש כדי לבצע מהלכי הבראה הרחק מהעיניים של וול סטריט.

ההאטה של אינמוד בשנתיים האחרונות הוא פחות סיפור של ניהול ויותר סיפור של רגישות למאקרו-כלכלה. אינמוד מפתחת מכשור מתקדם המבוסס על טכנולוגיית גלי רדיו (RF), שנועד להחליף את התערבות פולשנית. המערכות שלה, כמו ה-BodyTite, מאפשרות לרופאים לבצע המסת שומן, מיצוק עור וטיפולים גינקולוגיים בהליכים זעיר-פולשניים. זה פתרון אידיאלי למטופלים שרוצים תוצאות של ניתוח ללא הצלקות וזמן ההחלמה הארוך, אבל עבור המרפאות, מדובר בהוצאה גבוהה של מאות אלפי דולרים למכשיר.

רוב הרופאים בארה"ב, קהל היעד המרכזי של החברה, רוכשים את המערכות הללו באמצעות עסקאות ליסינג לחמש שנים. כשהריבית זינקה, עלויות המימון הפכו למשקולת כבדה מדי עבור הקליניקות. רופאים רבים בחרו לדחות רכישות של דגמים חדשים, מה שהוביל לצניחה חדה בהכנסות מ-130 מיליון דולר ברבעון השלישי אשתקד ל-93 מיליון דולר בלבד ברבעון המקביל ב-2025. העובדה שאינמוד ניסתה לספוג חלק מהסיכון המימוני בעצמה, והכירה בחלק מההכנסות רק בסוף תקופת הליסינג, הכבידה עוד יותר על הדוחות הכספיים ויצרה סנטימנט שלילי אצל המשקיעים.

• אינמוד חותכת את תחזית הרווח; המניה נופלת ב-12%
• אינמוד מורידה תחזיות לשנת 2024; המניה יורדת ב-11%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אגב, בראיון שערכנו עם שמעון אקהויז, מייסד סופווייב 1.41%   ערכנו השוואה בין החברות. בעוד שאינמוד מתמקדת בטיפולים מבוססי גלי רדיו (RF) שחודרים אל מתחת לעור ודורשים לעיתים אלחוש, סופווייב מציעה טכנולוגיית אולטרסאונד חיצונית, שנחשבת למהירה וקלה יותר ליישום בקליניקה. מעבר לזה, בהיבט העסקי, אינמוד מוכרת מכשירים גדולים ויקרים בשיטה שתלויה במימון חיצוני, בעוד סופווייב בנתה מודל של הכנסות חוזרות; היא גובה תשלום עבור כל טיפול בפועל (Pay-per-pulse), מה שמאפשר לה לייצר הכנסה יציבה. אחרי ירידה כל כך גדולה בשווי של אינמוד אמרנו שמתחבא כאן ערך, אפילו תהינו יחד עם ד"ר אקהויז האם הוא שוקל לרכוש את המתחרה שלכאורה נמצאת בתמחור מעניין כעת - קראו את הראיון: 

נכון שההכנסות של אינמוד התכווצו אבל עדיין יש כאן מחזור של קרוב לחצי מיליארד דולר בשנה. מ-492 ב-2023 היא ירדה ב-20% לכ-394 מיליון שקל ב-2024, בשני הרבעונים האחרונים הכניסה בקצב של 95 מיליון דולר מה שמביא אותה לכ-380 שנתי, החברה עם רווחיות גולמית גבוהה 77%, ה-EBITDA השנתי על 28% מהמכירות והסתכם ב-113 מיליון דולר. במחיר מניה של 14 דולר אנחנו מקבלי מכפיל היסטורי של 6.6, האנליטסים הורידו את התחזיות קדימה ולכן המכפיל ל-2026 על 8.7 שזה עדיין מכפיל נמוך.

• גנבה ממשקיעים מאות מיליוני דולרים ומבקשת חנינה - הסיפור הלא ייאמן של אליזבת הולמס
• 124 טריליון דולר במעבר דורי: למה מיליונרים צעירים ממהרים למכור את הנכסים שירשו
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המשקיעים מושכים מיליארדים מקרנות המניות בארה״ב

אינמוד ניסתה לספוג חלק מהסיכון המימוני בעצמה, והיא הכירה בחלק מההכנסות רק בסוף תקופת הליסינג, זה יצר עוד לחץ על הדוחות ויצר סנטימנט שלילי אצל המשקיעים. עכשיו, הקרן שרוכשת מהמר על כך שהטכנולוגיה של אינמוד תחרותית ורלוונטית, וכי בתנאי שוק פרטיים, ללא הלחץ להציג צמיחה רבעונית יהיה אפשר להחזיר את המכונות מיקנעם לקליניקות בעולם.

אינמוד פועלת באחד הסגמנטים המעניינים ביותר בתחום הבריאות ה-Wellness והאסתטיקה. בעוד שמוצרי צריכה רבים נפגעים בזמני מיתון תעשיית היופי נחשבת לחסינה יחסית. המגמה העולמית עוברת בשנים האחרונות מניתוחים פלסטיים מורכבים לטיפולים בשיטה "פולשנית-מזערית" (Minimally Invasive) בדיוק התחום בו אינמוד מתמחה.