פערי הריביות עובדים לטובת הדולר: "אסטרטגיית הנשיאה" מושכת שוב משקיעים

למרות שהפד' הוריד פעמיים את הריבית, הריבית בארה"ב עדיין גבוהה מול מדינות מסוימות בעולם מה שגורם למשקיעים לבצע אסטרטגיית שדומה במהות לארביטראז' אבל שונה ממנו. זה אסטרטגיית "נשיאת הריבית", או Carry Trade, שבה משקיעים מנצלים את פערי הריביות בין מדינות, צוברת שוב תאוצה ומובילה לזרימת הון מחודשת למטבע האמריקאי. לפי חישובי בלומברג, האסטרטגיה מניבה כיום תשואה עודפת לעומת השקעה במניות אירופאיות או באג"ח ממשלתיות בסין, גם לאחר התאמה לרמות התנודתיות.

האסטרטגיה הזאת היא לא ארביטראז' קלאסי, בגלל שהיא לא מבטיחה רווח מיידי ללא סיכון. להפך, זה מהלך ספקולטיבי שתלוי בהרבה משתנים מאקרו-כלכליים ובתנודות של השוק. אם המטבע שבו נלקחה ההלוואה יתחזק, הרווח עלול להימחק במהירות. עם זאת, בזמן שהדולר נהנה מתנודתיות נמוכה ומפער ריביות גדול יותר מול יתר המטבעות, האסטרטגיה הזאת הופכת לאחת הדרכים הפופולריות בשוק המט"ח כדי להפיק תשואה עודפת.

אסטרטגיית הנשיאה - Carry trade

העיקרון של האסטרטגיה הוא פשוט: המשקיע לווה כסף במטבע שבו הריבית נמוכה - כמו הין היפני או הפרנק השווייצרי - ומשקיע במטבע שבו הריבית גבוהה יותר, במקרה הזה בדולר. ההפרש בין הריביות הופך לרווח פוטנציאלי כל עוד שערי המטבעות נותרים יציבים. כאמור זה מנגנון שמתקיים כבר עשרות שנים בשוק המט"ח, אבל  חוזר למרכז הבמה בזכות הפער ההולך וגדל בין מדינות עם ריביות נמוכות לבין ארה"ב ששומרת על סביבת ריבית גבוהה.

האסטרטגית יוקסואן טנג מבנק ג'יי.פי. מורגן בהונג קונג אומרת כי "הדולר צפוי לסיים את השנה כאחד המטבעות בעלי התשואה הגבוהה ביותר באסטרטגיות נשיאה, גם במבט קדימה לשנה הבאה". למרות שהדולר רשם ירידה של כמעט 7% מתחילת השנה - הירידה החדה ביותר זה שמונה שנים - הוא התאושש בכ-3% מאז ספטמבר, ואפשר אולי גם לייחס את ההתחזקות הזאת לריבוי של עסקאות הנשיאה. הירידה בתנודתיות שלו, שנבעה בין היתר מהשבתה ממושכת של הממשל האמריקאי, הפכה את ההשקעה במטבע הבטוח הזה לפחות מסוכנת עבור משקיעים זרים.

• השקל מתחזק: כך תנהלו את החשיפה המטבעית בתיק ההשקעות שלכם
• הדולר נחלש לשפל של שבועיים: איומי המכסים של טראמפ מטלטלים את שוק המט"ח
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

יחס הסיכון-תשואה של אסטרטגיית הנשיאה בדולר עומד על כ-0.54% לשנה לכל נקודת תנודתיות - לעומת 0.23% בלבד במניות סיניות, ונתון אפילו נמוך יותר במניות יפניות. מה שעוד גורם לעניין באסטרטגיה הזאת הם החששות שהראלי במניות ה-AI יעצור ויהיה תיקון בשוק. ה-S&P 500 קפץ ביותר משליש מאז אפריל, אבל פרמיית הסיכון של שוק המניות האמריקאי הפכה שלילית שזה מצב שבו המניות כבר לא מציעות יתרון על פני אג"ח ממשלתיות מבחינת תשואה מתואמת סיכון.

עם זאת, כמו שאמרנו האסטרטגיה גם מסוכנת. אם הפד' ימשיך במסלול הורדות ריבית מהיר מהצפוי, היתרון של הדולר מול המטבעות יישחק. האנליסטים של הדויטשה בנק, מציינים כי "כל עוד הפד' עם גישה זהירה בהפחתת הריבית, הדולר יהיה עדיין אטרקטיבי לאסטרטגיית הנשיאה, אבל בשנה הבאה יכול להיות שזה ישתנה עם כניסת יו"ר חדש לבנק המרכזי".

פערי הריביות בעולם

נכון להיום הריביות המרכזיות בעולם מדגישות את פערי התשואות שמניעים את השווקים. בשווייץ הריבית אפסית, ביפן 0.5%, בעוד שבארה"ב היא עומדת על 4%, ובישראל על 4.5%. באירופה הריבית סביב 2.15%, ובסין 3%. במדינות מתפתחות המספרים גבוהים בהרבה - 7% בדרום אפריקה, 7.25% במקסיקו ו-15% בברזיל. הפערים האלה יוצרים קרקע פוריה לאסטרטגיות נשיאה: משקיעים לווים במטבעות "זולים" בעלי ריבית נמוכה ומשקיעים במטבעות בעלי ריבית גבוהה - בעיקר בדולר, לעיתים גם בשקל.

• מורגן סטנלי: "המניות האלו יעלו מעל 100%; הזדמנות במרכזי נתונים"
• אלפאבית מגייסת 20 מיליארד דולר באג"ח כדי לממן את מירוץ ה-AI
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ירידות מסביב לגלובוס - גל מכירות באסיה, הביטקוין ממשיך לצנוח

בנק ישראל מחזיק כיום ריבית של 4.5%, עם ציפייה להורדה של 0.25% בהחלטת הריבית הקרובה בסוף החודש. הפער מול הדולר, שמרוויח מריבית פד של כ-4%-4.25%, מציב את השקל באמצע: הוא לא "מטבע מימוני" כמו הין או הפרנק, אבל גם לא יעד מועדף להשקעה באסטרטגיות נשיאה גלובליות.

בפועל, השקל מושפע בעיקר מהכיוון הכללי של הדולר. כאשר המשקיעים בעולם זזים לכיוון הדולר ומגדילים חשיפה למטבע האמריקאי, גם השקל נחלש - אפילו בלי שינוי ממשי בנתוני המאקרו המקומיים. זה כמובן בהכללה מאוד גסה וישנם עוד הרבה גורמים שמשפיעים על חוזקתו של השקל מבחינת גורמי סיכון גיאופולטיים וגם בטחוניים כפי שראינו לאורך השנתיים האחרונות.

בינתיים, האינפלציה בארה"ב עומדת על כ-3% - מעל היעד של הפד - והמשמעות היא שהריבית הגבוהה עשויה להישאר ככה עוד קצת זמן. שילוב של ריבית יציבה, אינפלציה מתונה ותנודתיות נמוכה מחזק את מעמדו של הדולר הן כמטבע רזרבה עולמי והן כנכס השקעה אטרקטיבי.