לתפוס את השפל או סכין נופלת? במורגן סטנלי צופים היפוך מגמה באג"ח
מאקרו: מאז שהפד' הוריד את הריבית באחוז תשואות אגרות החוב דווקא טיפסו בכאחוז בתנועה לא אופיינית שנובעת מצפי ניצי ומחששות מהתנהלות הממשל החדש, אבל במורגן סטנלי צופים גרעון נמוך מהצפוי וביקוש חזק לאג"ח הממשלתי שישנו
את המגמה מיקרו: למי שמאמין למורגן סטנלי - שלוש ווריאציות להשקעה באג"ח ממשלתי אמריקאי לטווח ארוך
מאקרו: תשואות אגרות החוב מעוררות דאגה
הרבה מהסוחרים בוול סטריט יצאו לחופש בימים האחרונים, ומחזורי המסחר נמוכים במיוחד. נראה שהמסחר מתנהל לאור איזון התיקים של סוף השנה. בניגוד למגמה בשבועות האחרונים, אגרות
החוב דווקא טיפסו ביום המסחר האחרון ואילו המניות ירדו. ייתכן, וזו רק הערכה, שלאחר העליות החדות בשוק המניות והירידות החדות בשוק אגרות החוב, קרנות כמו 60\40 שנפוצות מאד בעולם צריכות לאזן מחדש את היחס בין המרכיב המנייתי והמרכיב האגחי ונאלצו למכור מניות ולקנות
אג"ח.
למעט יום המסחר האחרון הנושא המדאיג ביותר בשוק ממשיך להיות תשואות אגרות החוב שנמצאות כעת בגבהים שלא נראו כבר 7 חודשים, מכבידים על התנאים הפיננסים ומהווים אלטרנטיבה להשקעה במניות. מאז שהפד' החל להוריד את הריבית, ריבית הבנק המרכזי נחתכה באחוז שלם,
בזמן שתשואות אגרות החוב זינקו ב-100 נ"ב - תנועה מאד לא אופיינית המנוגדת להיגיון הפשוט שהורדת ריבית אמורה להוריד את שיעורי התשואות בשוק. עליית התשואות הלא רגילה נובעת ככל הנראה משתי סיבות. ראשית "שומרי הבונד ("Bond Vigilantes") - מושג שתבע הכלכלן אד ירקוני
עוד בשנות השמונים של המאה הקודמת - לפיו השוק מעניש את הממשל כשהוא מגזים בהוצאות הממשלתיות. פאוול הגדיר את קצב גדילת החוב כ"לא בר קיימא", ובינתיים למרות הרעש שמייצר אלון מאסק, אין וודאות שמשהו בדרך להשתנות.
הסיבה השניה היא שהשוק תמיד מנסה לראות את הצעד
הבא ולא את זה הנוכחי. תשואות אגרות החוב לפני התחלת הורדות הריבית שיקפו ציפיות להורדות אגריסביות ומהירות, אולם ככל שחולף הזמן מתגברת ההבנה שזה לא יקרה, הבנה שקיבלה חיזוק לאחר החלטת הריבית האחרונה שנתפסת כ-"הורדת ריבית ניצית". כעת גם השוק וגם בכירי הפד' מאד
שמרנים ביחס לצפיות להורדות ריבית בהמשך עם צפי לשתי הורדות ריבית בלבד במהלך שנת 2025, וריבית ואינפלציה בטווח הארוך גבוהות יותר מהציפיות הקודמות.
שינוי מגמה בקרוב?
יש החושבים שאנחנו נמצאים פחות או יותר בסוף
המגמה ובקרוב נתחיל לראות שינוי כיוון נוסף, הפעם לכיוון האופטימי. שתי סיבות שציינו קודם כגורמות לצפי הפסימי יכולות להתהפך די בקלות. ראשית, ייתכן שממשל טראמפ אכן יפגין בגרות ויעילות ויתחיל לחתוך בהוצאות ולקצץ בממשל המנופח. טראמפ והצוות שלו העלו את הנושא לכותרות
ונראה שהרבה מיוקרתם מונחת על הכף בנושא הזה. מלבד מאסק וראמסוואמי שתופסים כותרות, גם שר האוצר המיועד, דמות מוכרת ומכובדת בוול סטריט, התבטא בנושא, והגדיר את החזרה ליעד של 3% גרעון גבוה בסדרי העדיפויות. אני לא אופתע אם יתחוללו שינויים מהותיים בדרך ניהול התקציב
הממשלתי שיכללו גם ניהול אחראי יותר של החוב.
גם הצפי הניצי בשוק ביחס לריבית יכול להתהפך בקלות. ראינו בשנה האחרונה כמה שבריריות הן כל הערכות והציפיות האלו שמתשתנות במחי נתון כזה או אחר. התסריט הניצי נובע מחששות מחזרת האינפלציה וכן מחוזקה של הכלכלה האמריקאית
(צמיחה, תעסוקה), אבל נראה שהוא מתמחר זאת בקיצוניות כששני האלמנטים האלו יכולים להיות פחות חזקים ממה שמתומחר כרגע. בעיקר נראה שהגורמים שהביאו לירידת האינפלציה טרם מיצו את עצמם ואנחנו צפויים לירידה מהותית נוספת באינפלציה, יותר ממה שמשתקף כעת בציפיות השוק.
כלכלני מורגן סטנלי הם בין אלו שצופים שינוי מגמה כזה בקרוב, אך לא (רק) משתי הסיבות שציינו (ריסון ההוצאות הממשלתיות או שינוי בציפיות האינפלציה והצמיחה\תעסוקה) אלא מציינים סיבה נוספת - עלייה בביקוש. במורגן סטנלי מפרסמים ללקוחותיהם מחקר עם 10 הפתעות אפשריות בשוק בשנת 2025. ההפתעה האפשרית השניה לפי מורגן סטנלי היא "תחיית הביקוש לאגרות חוב ממשלתיות של ארצות הברית". לדברי הבנק "הביקוש לאגרות החוב של ממשלת ארצות הברית חזק יותר ממה שהמשקיעים מצפים. בבנק מונים שלוש קבוצות משקיעים שיניעו את תחיית הביקוש הזו.
- תשואות האג"ח הארוכות מטפסות - למה זה קורה עכשיו ומה המשמעויות
- האנליסט שממליץ לכם - תמכרו מניות, תקנו אג"ח
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
הגורם הראשון הוא הבנקים. המניעים להגדלת הביקוש מצד הבנקים הם רגולציה פחות מחמירה של הממשל החדש, סיום הצמצום הכמותי של הבנק המרכזי, ויותר וודאות לגבי מדיניות הפד'. בעיקר מציינים בבנק שפערי התשואות החריגים שנוצרו מצדיקים כעת אחזקת אגרות ממשלתיות לטווח קצר בינוני על פני אחזקת מזומן בפקדונות היומיים של הפד'.
הגורם השני שיגביר את הביקוש לדברי כלכלני הבנק הוא קרנות הפנסיה. העליות בשוק המניות בשנים האחרונות גרמו לכך שערך הנכסים המהוון של קרנות הפנסיה גבוה מההתחיבויות העתידיות. כתוצאה מכך הקרנות יכולות לקחת על עצמן סיכונים נמוכים יותר בשוק המניות ו"לנעול" תשואות בטווח הארוך. בבנק מציינים גם את איזון התיקים, אבל לא רק כתופעה לקראת סוף שנה אלא כתופעה בת קיימא - קרנות הפנסיה יפעלו להורדת הסיכון בתיק ההשקעות ויגדילו את ההשקעה ארוכת הטווח באגרות החוב הארוכות.
הגורם השלישי שצפוי להגדיל את הביקוש לאגרות החוב האמריקאיות הם המשקיעים הזרים. בבנק נוקטים מצביעים על המשקיעים היפנים כדוגמה. בשנה האחרונה אלו לא השקיעו כל כך באגרות החוב האמריקאיות (על רקע ציפיה להעלאת ריבית ביפן והורדת ריבית בארצות הברית), אבל עליית התשואות מחזירה את הכדאיות של גידור והשקעה באמצעות אגרות החוב האמריקאיות.
- מטא מהמרת על המשקפיים החכמים החדשים שלה
- צ'ק פוינט רוכשת חברה לאבטחת ה-AI ב-300 מיליון דולר; מצפה להיות מובילה בתחום
- תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
- המניה הישראלית שזינקה אתמול פי 5 וצפויה להמשיך לעלות גם היום
נציין שמלבד ההפתעה השניה - עלייה בביקוש לאג"ח - ההפתעה הראשונה שציינו בדו"ח של מורגן סטנלי זה ירידה בגרעון - כלומר שכפי שכתבנו קודם לכן, הממשל אכן יתחיל להשתלט על ההוצאות המוגזמות שלו, במקביל לעלייה בחוב בגרמניה ובסין, מה שיגרום לשינוי מגמה - עלייה בגרעון בסין ובגרמניה וירידה בארצות הברית, מה שיוביל להיחלשות הדולר והיפוך מגמה בתשואות - אלו של ארצות הברית ירדו ואלו של סין (שנמצאות בשפל היסטורי) ובאירופה תעלנה. שוב, כל זה, בניגוד למגמות הנוכחיות בשוק. על כל פנים גם זה מוביל להערכה שהמגמה בתשואות אגרות החוב צפויה להשתנות בשנה הקרובה.
מיקרו: אם מורגן סטנלי צודקים - איך להשקיע באגרות חוב ממשלתיות? 3 ווריאציות
אז נניח שאני חושב שמורגן סטנלי צודקים וכדאי לשקיע כעת באגרות חוב אמריקאי - איך לעשות זאת? ראשית, נציין שזו השקעה בניגוד למגמה. ניסיון לקנות את השפל לעיתים קרובות מתברר כניסיון לתפוס סכין נופלת. מי שבכל זאת סבור שזה הצעד הנכון בתקופה הזו הנה כמה מהאפשרויות העומדות בפניו להשקעה באגרות חוב ממשלתיות ארוכות:
iShares 20+ Year Treasury Bond תעודת סל על אגרות החוב ל-20 שנה המוכרת בסימול TLT היא הדרך המקובלת ביותר להשקעה באגרות החוב האמריקאיות הממשלתיות לטווח ארוך. התעודה מנהלת קרוב ל-60 מיליארד דולר - הגדולה ביותר בסקטור עם דמי ניהול של 0.15%. נציין שבניגוד לרושם שעשוי להתקבל שמדובר בהשקעה סולידית מדובר בהשקעה תנודתית למדי שגם עלולה להסב הפסדים כבדים. מי שהחזיק בתעודה הזו בחמש השנים האחרונות איבד כ-36% מכספו (בלי להתחשב בדיבדנדים). בשיאו נסחר הנייר תמורת כ-180 דולר וכעת המחיר הוא 87.8 לאחר ירידה של כ-11% בשנת 2024. תשואת הדיבידנד השנתי עומדת על 3.92% (כך שההפסד השנתי נטו היה עד כה 8.3%).
Direxion Daily 20+ Year Treasury Bull 3X מי שרוצה להעלות את רמת הסיכון יכול להכפיל את ההימור פי 3 עם תעודת הסל TMF שהיא ממונפת פי 3 על ה-TLT. בהתאם, התעודה איבדה 37% בשנת 2024 ולא פחות
מ-84% בחמש השנים האחרונות. דרך כמעט בטוחה לאבד את כספך בטווח הארוך תמורת דמי ניהול של 1.04%.
iShares 20+ Year Treasury Bond Buywrite Strategy ווריאציה נוספת של השקעה ב-TLT היא תעודת הסל TLTW שמייצרת הכנסה
באמצעות כתיבת אופציות קול ופוט על נכס הבסיס. התעודה הזו אמנם איבדה מעט יותר מנכס הבסיס בשנה האחרונה - 14.05%, מצד שני היא כיסתה את כל ההפסדים עם תשואת דיבידנד של 14.96% כך שהיא עם תשואה חיובית נטו בשנת 2024 שלא האירה פנים למשקיעי אגרות החוב הארוכות.
- 5.נתן 04/01/2025 14:10הגב לתגובה זוכתוב פההמלצה היא להשקיע באגחים קצרים בינוניים. אז איך הגענו לארוכות ועוד ממונפות ולמי שלא ממש צעיר הייתי ממליץ על ניירות ערך המחלקות דיבידנדים. פה אתה מקבל הכנסה קבועה ואם המחיר הנכס יורד במקביל האחוז הדיבידנדים עולה. לכן אתה מקבל הכנסה קבוע ועוד מרוויח מירידות.
- 4.הזקן 02/01/2025 13:09הגב לתגובה זולמשל TLT זהו נכס תנודתי מאד אבל בטוח. לא חושב שזה לכל אחד. ניתן לקבל תשואה של 4.86% באגח ממשלתי אמריקאי במחמ 20. ובנוסף לזה סיכוי לא רע לרווח הון גדול במקרה של תהליך הורדת ריבית.
- 3.השאלה היא אם החוב לא יצא משליטה וארהב התרגלה לחיות בגרעון על חשבון העולם. זה יגמר בבכי (ל"ת)מפחיד 02/01/2025 07:54הגב לתגובה זו
- 2.שי.ע 01/01/2025 21:47הגב לתגובה זוחובות שלעלום לא יחזרו.בקדנציה הראשונה של טראמפ זה קפץ אפילו יותר
- 1.מכסיםאינפלציה 01/01/2025 21:38הגב לתגובה זוהחמור מבטיח להטיל מכסים וזה מתכון לאינפלציה

הבנק המרכזי של צרפת מוריד תחזיות
צרפת מתמודדת עם האטה כלכלית וחוסר יציבות פוליטית: הבנק המרכזי מוריד תחזיות צמיחה, פיץ' מפחיתה דירוג אשראי והשווקים דורשים תשואה גבוהה יותר על החוב הממשלתי
הבנק המרכזי של צרפת הודיע על הפחתת תחזיות הצמיחה לשנים 2026 ו-2027 ב־0.1 נקודת אחוז, בעקבות חוסר הוודאות הפוליטי שנוצר לאחר נפילת הממשלה השנייה בתוך פחות משנה. הבנק מזהיר כי צרפת עלולה להישאר מאחור ביחס לשאר מדינות האיחוד האירופי בשנים הקרובות.
המצב הכלכלי בצרפת מסתבך. ראש הממשלה החדש, סבסטיאן לקורנו, מנסה לגבש תקציב ל־2026 תוך ניהול משא ומתן עם מפלגות האופוזיציה. אך מפלגות מהשמאל והימין הקיצוניים דורשות בחירות חדשות במקום לסייע בגיבוש הסכמות, מה שמקשה על תהליך קבלת ההחלטות. המפלגה הסוציאליסטית, שעל תמיכתה תלויה יציבות הממשלה, דורשת להעלות מסים על עסקים ולהאט את תהליך צמצום הגירעון – הגדול ביותר באיחוד האירופי. קו זה מנוגד לרצון השווקים, והדבר מתבטא בעליית תשואות האג"ח הממשלתיות הצרפתיות ביחס למדינות שכנות.
פיץ' הורידה דירוג
חברת הדירוג פיץ' הורידה ביום שישי את דירוג האשראי של צרפת מ-AA- ל-A+, בשל חששות מיכולת הממשלה לעמוד ביעדי התקציב ולהגיב למצבי חירום כלכליים. המהלך משקף הערכה גוברת של המשקיעים כי צרפת נעשית פחות יציבה מבחינה פיסקלית.
הבנק המרכזי הצרפתי מזהיר מפני המשך מדיניות כזו. הכלכלן הראשי אוליביה גארנייה אמר כי אם לא יתקדמו בצמצום הגירעון, "אי הוודאות הפיסקלית תתרחב, והחלטות השקעה ותעסוקה של עסקים ומשקי בית יישארו מהוססות". נגיד הבנק, פרנסואה וילרואה דה גלהאו, הוסיף כי הממשלה הבאה חייבת להישאר מחויבת ליעד של גירעון של 3% מהתמ"ג עד 2029. לדבריו, "אם נכשלים בתחילת הדרך, קשה לשכנע שהיעד יושג בזמן".
- פיץ' מורידה את דירוג האשראי של צרפת: אי יציבות פוליטית וחוב ציבורי גבוה מעיבים על התחזית הכלכלית
- בפעם החמישית: מקרון מינה ראש ממשלה חדש
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
התחזיות החדשות
התחזית המעודכנת מצביעה על האטה בצמיחה לעומת שאר מדינות האיחוד האירופי בשנים הקרובות. הבנק צופה צמיחה מתונה ב-2026 וב-2027, ומדגיש כי עסקים ומשקי בית נוטים לעכב השקעות עד שתהיה בהירות בנוגע למדיניות התקציב.

רוקט-לאב נופלת ב-11%, צ׳ק-קאפ מזנקת ב-14%; הנאסד״ק סביב ה-0
המשקיעים בוול סטריט פועלים בזהירות וממעטים לבצע עסקאות גדולות, כשהם ממתינים להחלטת הפדרל ריזרב על הריבית ולרמזים בנוגע להמשך המדיניות המוניטרית בחודשים הקרובים. מדד S&P 500 נע סביב ה-6,600 נקודות לאחר תנודות קלות, והמדד הטכנולוגי נאסד״ק 100 עצר רצף עליות של תשעה ימים. הדולר נחלש מול סל המטבעות, והאירו הגיע לשיאו מאז 2021.
דוח מכירות הקמעונאות לחודש אוגוסט הצביע על עלייה של 0.6% בהיקף הקניות, לאחר עלייה דומה ביולי. סעיף המכירות שמזין את חישוב התוצר עלה ב־0.7%, מה שמעיד על רבעון חזק מבחינת פעילות הצרכנים. כלכלנים רואים בכך סימן לכך שהביקוש בארה״ב נותר יציב, גם לנוכח סימנים של חולשה בשוק העבודה.
לדברי אלן זנטנר ממורגן סטנלי, הצרכן האמריקני שומר על אופטימיות – נתון חיובי לכלכלה, אך כזה שעלול לצמצם את הצורך בקיצוצי ריבית חדים. גם דיוויד ראסל מ-TradeStation סבור כי למרות שחולשה בתעסוקה לא פגעה עדיין בצרכן, הנתונים החדשים מפחיתים את התקוות להורדות ריבית אגרסיביות בטווח הארוך.
תשואת איגרות החוב לשנתיים ירדה בשני נקודות בסיס ל-3.52%, ירידה מתונה המשקפת ציפייה זהירה לקראת החלטת הפד. מחיר הזהב חצה את רמת 3,700 דולר לאונקיה, בעוד סחורות אחרות נותרו יציבות יחסית. בשוקי המט״ח נרשמה ירידה בדולר והתחזקות
האירו, על רקע הערכות להקלה הדרגתית במדיניות המוניטרית בהמשך השנה.
- הנאסד״ק עלה ב-1%; צ׳ק-אפ זינקה ב-190%, טבע נפלה ב-5%
- האם הורדת הריבית תוביל לירידות בשווקים?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
מאקרו
האם הפד יוריד את הריבית ב-0.5% ומה יקבע את הכיוון של וול סטריט? על רקע נתוני תעסוקה חלשים, אינפלציה שנותרה מעל היעד ולחצים פוליטיים מהבית הלבן, ועדת השוק הפתוח מתכנסת
השבוע והשאלה המרכזית היא האם נראה הפחתה מתונה של רבע אחוז, או צעד חריג יותר של חצי אחוז