האם האינפלציה תחלוף או שהיא כאן כדי להישאר?
ישנו פער מובנה בין ציפיות המשקיעים בשוק ההון (כפי שעולה מנתוני המסחר), לבין ההערכות המקצועיות של גורמי מקצוע שונים ביחס לאינפלציה. חילוקי דעות לגבי הערכות מאקרו כלכליות עתידיות - תמיד היו ותמיד יהיו. אבל הפעם, נדמה שמדובר על פערים גדולים במיוחד. בשורות הבאות, נדון באחת מסוגיות הליבה שבהם אנו רואים הבדל משמעותי בין הערכות השוק לבין הערכות המומחים, ביחס לעליות המחירים שאנו חווים.
האם האינפלציה זמנית? סוגיה מהותית בימים אלו הינה סוגיית האינפלציה בכלל, והשאלה הפיננסית המרכזית: האם מדובר על אינפלציה זמנית שנובעת ממצב ייחודי של פוסט קורונה, או שמא האינפלציה היא יותר קבועה ומתמשכת. משמעות התשובה הינה קריטית להקצאת הנכסים האסטרטגית של המשקיעים.
נתחיל בנתונים: עליות המחירים הרחבות בעולם, לא פסחו על ישראל; בשבוע שעבר פורסם שהמדד בישראל עלה ב- 1.1% במהלך חודש יולי, ועומד על קצב של 5.2% בשיעור שנתי. זה יותר מהצפוי, אבל פחות מהאינפלציה האמריקאית שעומדת על קצב של מעל 8.5% בשנה.
בעבר כבר נכתב שראוי לחלק את ההיסטוריה העולמית המודרנית לשני תקופות: BC ו- AC. הכוונה כאן היא לפני הקורונה (BC – Before Corona) ואחרי הקורונה (AC – After Corona). ביחס לאינפלציה, הקורונה הינה בעלת משמעות רבה, וכפי שנראה שינתה הרבה בעולם.
- מחירי הדירות החדשות ירדו ב-1.5%; מדד המחירים ביולי עלה 0.4%
- מדד המחירים ביולי - מה הצפי והאם הריבית תרד?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
אז על מנת לענות על השאלה בדבר אינפלציה זמנית או מתמשכת, ראוי לדון במקורות האינפלציה.
נתחיל במובן מאליו - חלק מעודפי הביקושים נובעים מתקופת הפוסט קורונה; תקופה שבה לאור תקופת מגפה עולמית מאתגרת, משקי בית רבים הרגישו צורך ל- "פיצוי יתר". בנוסף לכך, מגפת הקורונה והסגרים הממושכים, הובילו לשינויים מהותיים בסדרי הקדימויות של משפחות רבות, וכתוצאה - לצריכה מוגברת. ניתן לראות את התנודתיות הרבה במחירי הנפט, כמשקפים מאוד את גלי הביקוש הגדולים שלאחר הקורונה.
חלק נוסף מעודפי הביקושים נובע מכך שהבנקים המרכזיים ברחבי העולם הדפיסו הרבה מאוד כסף בשנים האחרונות. רבים לא שמו לב, אבל התהליך החל עוד בשנת 2008, לאור משבר הסאב פריים. אז הבנק המרכזי האמריקאי הוריד את הריבית לאפס, הזרים נזילות לשווקים, היה שושבין להלאמה זמנית של רוב המגזר הפיננסי האמריקאי, והחל תהליך של שנים שבה רכש ניירות ערך "רעילים" (בעיקר אגרות חוב מגובי משכנתאות).
מה שהיה נראה כהדפסת כסף בהיקף אימתני, התגמד אל מול המשך התהליך בתחילת 2020. בתחילת מגפת הקורונה, הפד פצח במדיניות מוניטארית מרחיבה מחודשת; ובזמן יחסית קצר (כשנתיים), החזיר את הריבית לאפס, והזרים נזילות לשווקים - בהיקפים מאוד משמעותיים. ברמה המאקרו כלכלית הפשטנית, הבנק המרכזי האמריקאי (הפד) הדפיס הרבה מאוד כסף, ועל ידי כך היה אמור לגרום לערך הכסף להישחק; אם יש יותר דולרים בעולם, הערך של כל אחד מהם - אמור להיות נמוך יותר. ובהיות הדולר האמריקאי מטבע מסחר מאוד מרכזי בכלכלה הגלובלית, היינו מצפים לראות אינפלציה בעולם.
- "אני מוכן לשבת בכלא 15 שנה תמורת 17 מליון"; האם הפיצוי לזדורוב סביר?
- סמוטריץ' נגד בנק ישראל: "אם הנגיד לא יוריד את הריבית אני אוריד מיסים"
- תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
- העברת ירושה ישירות לנכדים - המגמה החדשה בישראל
אבל, החלק המאוד מעניין של הסיפור, הוא שמאז 2008 ועד סוף 2021, העולם כמעט ולא חווה אינפלציה (עליות מחירים) משמעותית. רוב מדינות העולם, ובהם ארצות הברית, חוו בשנים אלו אינפלציה אפסית ולעיתים שלילית (ירידות מחירים). רק בסוף 2021 העולם החל לראות סימנים ממשיים של אינפלציה אמיתית, ואין לנו אלא לייחס לפחות חלק מעליות המחירים להדפסות הכספים.
סיבה נוספת לעליות המחירים, הינה השינוי האסטרטגי המאוד גדול שחל בתחום הלוגיסטיקה. רוב החברות המסחריות בעולם מבינות כעת, כי לאור משבר הקורונה, שרשרת האספקה משתנה מן הקצה אל הקצה. לפני מגפת הקורונה, רוב המנהלים ניסו לעצב מערכת לוגיסטית מאוד יעילה ורזה. זו הייתה המגמה הרווחת בעולם העסקי עד לא מזמן - החזקת מלאי מינימאלי ואפילו אפסי. אחת החברות הגדולות שהיו חלוצות בתחום זה - הייתה חברת המחשבים Dell, שהתהדרה בכך שהיא מקבלת מהספקים שלה שבבים שניות (Seconds) לפני שהם מורכבות במחשב. עד לא מזמן, העולם צעד לכיוון של מערך לוגיסטי ושרשרת אספקה יעילה וצרה, קלה ומהירה.
אבל הדברים השתנו מאוד בתקופת הקורונה; כידוע, היעילות של שרשרת האספקה הובילה לחסמים מובנים, לחוסרים מהותיים בחומרי גלם, ולעיכובים רבים באספקה. ההיצע העולמי סבל ועדיין סובל מהתוצאות של המגפה העולמית. ברמה הנקודתית, רק הבעיות הנזכרות והצמצום בצד ההיצע, יוצרות לחץ זמני של מחירים כלפי מעלה.
אבל לא זו אף זו - המשבר שנוצר בתחום הלוגיסטיקה - מוביל בימים אלו למהפכה גדולה. העולם הלוגיסטי משנה פניו, ובמקום לחפש יותר יעילות, מחפשים כיום הרבה יותר עקביות ואמינות באספקה. שרשרת האספקה העתידית צפויה להיות עם הרבה יותר "שומנים", במטרה להבטיח שחומרי הגלם והמוצרים יגיעו בזמן. השינוי הזה בעולם הלוגיסטיקה מייקר את התהליך לטווח הארוך יותר, וכשלעצמו גורם לעליות מחירים.
ראוי לציין כי באופן כללי, בעלי עסקים לא ממהרים להעלות מחירים. הם יודעים ששינוי במחיר משפיע (מקטין) את הביקוש למוצר ויכול אפילו לפגוע להם ברווחיות. מצד שני, אל מול עליות מחירים של חומרי גלם, שינוע (ימי / יבשתי), ותשומות הייצור השונות - לחלקם אין ברירה. ומכיוון שישנה אווירה ציבורית של עליות מחירים, חברות מסחריות רבות רואות כעת הזדמנות להעלות מחירים בצורה ניכרת פעם אחת בלבד (שיספיק להם למספר שנים). היינו באופן טבעי, כשישנה עליית מחירים רחבה, היא לעיתים יותר גבוהה מהנדרש.
בנוסף לכל אלו, ראוי להזכיר את המלחמה המתמשכת באוקראינה; הרבה חששות ופחדים, בעיות באספקת הגז מרוסיה, מורכבות עם משלוחי החיטה מאוקראינה וכו'. אפשר לטעון גם כאן, שעליית המחירים הינה מוגזמת ביחס לפגיעה האמיתית, אבל זה לא ממש משנה - המחירים עלו ועולים.
מקור נשכח אך קריטי לאינפלציה הינו שוק העבודה. המחזוריות ההרסנית של אינפלציה שמובילה לדרישות שכר מחודשות, שמובילה לעוד עליות מחירים וחוזר חלילה - יכולה חלילה להוביל אותנו לאסון כלכלי; להיפר-אינפלציה (עליות מחירים על סטרואידים). מקבלי ההחלטות מאוד חוששים מהיענות רחבה לדרישות השכר של העובדים במשק; גם אם חלקן מוצדקות. חשוב מאוד לשמור על מסגרות השכר הקיימות, ולהימנע מצעדים רחבים ומשמעותיים בנושא. החשש הינו שהיענות לוועד זה או אחר – יוביל לגל של דרישות והעלאות שכר, שיוביל עוד עליות מחירים ולאותה מחזוריות שלילית שיכולה ליצור היפר-אינפלציה. לתשומת לב ועדי העובדים הגדולים שמנסים בימים אלו להשיג תוספת שכר משמעותיות, ומאיימים בצעדים ארגוניים גדולים.
למרות הרצון שלא לפרוץ את מסגרת הסכמי השכר הקיימת, שוק העבודה מגלם רמת אבטלה מאוד נמוכה של כ- 3.4% בלבד! כבר כיום, יש יותר משרות פנויות מדורשי עבודה, והנתון העקבי והמתמשך של אבטלה נמוכה, מורה כי המשק מאוד יתקשה לעמוד לאורך זמן ברמות השכר הקיימות. אין מה להתלהב מכך, עליות שכר אולי ישמחו אותנו בטווח הקצר, אבל ההיפר-אינפלציה שתיווצר לאחר מכן, תפגע בכולנו.
נעשה סיכום ביניים קצר; ראינו שהשאלה המאקרו כלכלית עליה נדרשים המשקיעים להשיב היא: האם האינפלציה זמנית או מתמשכת? על מנת לתת תשובה מבוססת, אנו צריכים להגדיר את מקורות האינפלציה. דנו בפוסט-קורונה שיצר הרבה ביקושים (זמניים), בהדפסת הכסף של הבנקים המרכזיים ששוחק את ערך הכסף (לטווח ארוך), בהשפעת הקורונה על שרשרת האספקה העולמית (הזמנית), בשינוי האסטרטגי של מערך הלוגיסטיקה וניהול המלאי (לטווח ארוך), ובאתגרים של שוק עבודה עם הרבה משרות ומעט עובדים פנויים.
לאור כל זאת, נראה כי יש סיכוי יותר גבוה שנראה אינפלציה עולמית מתמשכת ולא רק עליית מחירים מוגבלת לתקופה קצרה. היינו, יש הסתברות לא מבוטלת שהאינפלציה שאנו חווים כעת, תמשיך לאורך שנים. נכון, שחלק ממקורות האינפלציה הינם זמניים (כמו פיצוי יתר של פוסט קורונה או משבר שרשרת האספקה העולמית), אבל חלק לא מבוטל נובע גם ממקורות לטווח הארוך (הדפסת כסף, אסטרטגיית ניהול מלאי ולוגיסטיקה, שוק עבודה צר וכו'). נראה כי ימי הזוהר של אינפלציה אפסית או שלילית הסתיימו. טוב יעשו המשקיעים אם יתאימו את תיק הנכסים שלהם לעולם עם אינפלציה מתמשכת, לטווח ארוך.
הלל בש ([email protected]) - מנהל סיכונים פיננסים בחברת סמארט אופשנס בע"מ, מרצה במרכז האקדמי לב ובאוניברסיטת בר אילן.
- 10.דודו 27/08/2022 22:03הגב לתגובה זוהמדינות לא יכולות לאפשר מצב מתמשך של אינפלציה, ולכן יילחמו בה עד שתרד. יש סיכוי שזה יהיה מאתגר ותהיה תקופה קשה של ריבית עולה, אבל הם יעשו הכול כדי להוריד את האינפלציה, ואין סיבה שזה לא יקרה.
- 9.זוכמיר 27/08/2022 09:27הגב לתגובה זוחבל שלא התייחסת לשינוי התרבותי שעובר על העובדים, בעקבות הקורונה והעבודה מהבית "נעשה רק את מה שנדרש ולא מעבר"
- 8.לרון 24/08/2022 18:38הגב לתגובה זועיסקת חבילה בין האוצר ההסתדרות והמעסיקים ולא לחכות לרגע האחרון כמו פרס ב 2008ושטייניץ ב 2009
- 7.נועם 24/08/2022 16:37הגב לתגובה זוואז האינפלציה מתגלגלת ומתגברת
- 6.8 24/08/2022 16:32הגב לתגובה זומשבר הנדלן בסין הולך להחריב את הפייק-כלכלה של הפד והממשל הפדרלי האמריקאי. אברגראנד תקרוס, הממשל הסיני לא יחלץ אותה, אלא ילאים את הנכסים שלה, ויתחייב לבנות את הבתים שלא נבנו. לצורך כך הוא ידפיס יואן, אבל גם ימכור אג"ח ארה"ב, וגם יפסיק לקנות אג"ח ארה"ב. מה שיקרה זה שהממשל הפדרלי שהתמכר לחוב 2 טריליון בשנה יתקשה לגייס חוב. אז הפד ידפיס דולרים ויקנה את האג"ח של הממשל. כך יהיו דולרים על הרצפה יותר מג'וקים, ואף אחד אפילו לא יתכופף להרים. נקבל מגה אינפלציה וקריסה כלכלית אמריקאית.
- קטע טוב מאד העלת. (ל"ת)פרופ' א קיסוס 24/08/2022 17:25הגב לתגובה זו
- 5.היתה אינפלציה מ 2008.רק דאגו לא למדוד נכון.אבל אי אפשר (ל"ת)דמוסטנס 24/08/2022 15:28הגב לתגובה זו
- 4.אני 24/08/2022 15:01הגב לתגובה זוהאם חישוב האינפלציה של למס אמיתי? אחרת כל הדיבורים על ״האינפלציה שלנו פחות מהעולם״ לא רלוונטיים... שנית, האם ״עליה בצריכה״ היא לא בעצם עלית מחירים ולא יותר צריכה? קניתי אותו דבר שילמתי יותר, וכתוב יש עליה בצריכה... דבר נוסף, עליות המחירים לא בהכרח נובעות מעליית מחירי סחורות ושינוע בעולם, זה עניין של היצע וביקוש, הכסף שהדפיסו בקורונה פשוט הלך לאנשים שנתנו שירותים לממשלה בקורונה, ברמה שעסקים קיבלו 100 שקל על בדיקה שעלתה 5 שקלים, והמון אנשים התעשרו מהכסף שהממשלה שפכה, ועכשיו הם קונים וקונים, רוב האוכלוסיה לא קיבלה את הכסף הזה.
- 3.איתן 24/08/2022 14:53הגב לתגובה זובנקים מרכזיים מודעים היטב לסיכונים העצומים, שגלומים באינפלציה גבוהה
- 2.דני 24/08/2022 14:48הגב לתגובה זוכל כרטיס נותן כמות אשראי כאילו הוא הכרטיס היחיד שבנאדם מחזיק
- 1.מצחיק 24/08/2022 14:47הגב לתגובה זואם האינפלציה תהיה 1 אחוזז בעוד שנתיים או שהאינפלציה תהיה 10 אחוזים בשני המקריים יוכל לשלוף את המאמר ולהגיד אמרתי לכם... אם תקראו טוב תבינו שבעצם לא אמר כלום סהכ אמר יכול להיות שיהיה ויכול להיות שלא...תתכוננו....

סמוטריץ' נגד בנק ישראל: "אם הנגיד לא יוריד את הריבית אני אוריד מיסים"
שר האוצר אומר שיוריד מיסים ויפתח את שוק האשראי לתחרות שתוריד את המחירים, אבל מאחורי ההצהרות מסתתר פער בין פוליטיקה לכלכלה
שר האוצר, בצלאל סמוטריץ', נפגש היום עם נשיאות המגזר העסקי בראשות דובי אמיתי וצוות האוצר, כחלק מההיערכות לגיבוש תקציב המדינה לשנת 2026. במפגש השתתפו ראשי האיגודים המרכזיים במשק, מהתאחדות התעשיינים, איגוד הבנקים וחברות הביטוח ועד התאחדות הקבלנים ולשכת
המסחר.
במהלך הדיון, סמוטריץ' בחר להתמקד בסוגיות המאקרו החשובות, כמו הריבית הגבוהה, עתיד התקציב והצורך ביצירת תחרות במערכת הבנקאית, אך במקום להתמקד בתחום הפיסקלי שבאחריותו, הוא בחר למתוח ביקורת חריפה על המדיניות המוניטרית ועל נגיד בנק ישראל, פרופ'
אמיר ירון, ואמר כי "הנגיד היה צריך להוריד את הריבית מזמן. אם הוא לא יעשה כן, אני אוריד את המיסים". מיד לאחר מכן סייג כי "עצמאותו של הנגיד קריטית ואסור לפגוע בסמכויותיו, אך הנגיד אחראי
על המדיניות המוניטרית ואני על הפיסקלית".
בנוגע לתקציב המדינה לשנת 2026, יו"ר נשיאות המגזר העסקי, דובי אמיתי, הטיל ספק ביכולת הממשלה להעבירו לנוכח המצב הפוליטי המורכב. סמוטריץ' מנגד התחייב: ״יהיה תקציב. מבינים את הצורך בשמירת אמון השחקנים כולם בכלכלה הישראלית. תקציב 2026 ממלחמה לצמיחה״.. עוד ציין כי בכוונתו להיאבק בהון השחור באמצעות "חניקה כלכלית של ארגוני הפשיעה".
על מערכת הבנקאות אמר
סמוטריץ': "אני נחוש לגוון את מקורות ההון. גם לכם המגזר העסקי זו דרמה. אתם מכירים את הרפורמה שאנחנו עושים בפיקדונות. נגישות לכסף זול לשחקנים שיצרו תחרות על הבנקים, בעיני זו רפורמה
שסוגרת את המעגל. אני מקווה שנצליח להרגיל גם את האזרחים להשתחרר מהדביקות לבנק ולחפש את האלטרנטיבות, אבל גם לכם לעסקים ולמשקי הבית תהיה נגישות הרבה יותר משמעותית. כמות האשראי תגדל, מחיר האשראי ירד, והתוצאה תביא לירידת מחירים".
- סמוטריץ' חשף את מפת הריבונות - באמירויות הזהירו מקריסת 'הסכמי אברהם'
- הממשלה אישרה את הצעת התקציב הנוסף לשנת 2025 למימון הוצאות המלחמה
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בנק ישראל ציין כי ״הנגיד ובנק ישראל מקבלים החלטות אך ורק על בסיס אמות מידה מקצועיות. אינפלציה גבוהה פוגעת בראש ובראשונה בשכבות החלשות וריסונה הוא תנאי הכרחי לפעילות כלכלית תקינה. אחריות תקציבית, במיוחד בעת הזו, היא צורך השעה״.