הסדר החוב באפריקה ישראל אושר השבוע ברוב מוחץ, ממש כמעט פה אחד, מה שאומר שבעוד שבועות מספר ימחקו כל אגרות החוב של החברה מהמסחר ובמקומן תרשמנה שתי סדרות אגרות חוב חדשות והחברה תצא לדרך חדשה, ובתקווה, כחברה בריאה פיננסית הרבה יותר. אז מה פה בדיוק הבעיה אתם שואלים - כמובן, האם יחסר חומר לכתיבה...

אז בינתיים חומר לכתיבה לא חסר, כשמדי שבוע צצות בעיות ישנות ו/או חברות חדשות. לאחרונה, לאור התנהגות השוק, נראה היה כאילו פסו כמעט כל הבעיות משוק אגרות החוב הקונצרניות וכל החברות (כמעט) ישלמו את חובן במלואו, לפחות אליבא ד'מחירי השוק.

אם כך, שתי חברות שהיו אמורות לשלם את חובן בסוף החודש ומחירי אגרות החוב שלהן שיקפו את יכולתן לפרוע את חובן זה בזמנו, דיווחו השבוע דיווח מהותי לבורסה, אחת לשבט ואחת לחסד.

על הון, חוב, נכסים ומה שביניהם

הראשונה, חברת לנוקס. חברה שהנפיקה רק אגרות חוב בשוק ההון, ובאמצעותן ובאמצעות הונה העצמי רכשה, למזלה, נכסים בישראל בלבד, בעיקר בתל אביב.

יחד עם הגאות בשוק זה, שיערכה לנוקס את נכסיה הבודדים שעוד נותרו ברשותה, לאחר שמכרה מספר נכסים בשנים האחרונות. עובדה זו גרמה להונה העצמי לגדול באופן משמעותי. אולם, הון עצמי לחוד ומזומנים לחוד, ולחברה לא היתה יתרת מזומנים מספקת לתשלום הקרוב, שכן מתוך הפיקדון המשועבד למחזיקי אגרות החוב, ששוויו עומד כעת על למעלה מ- 7 מיליוני ש"ח, יכולה החברה לקבל רק קצת למעלה מחצי מיליון ש"ח. בעוד שהתשלום הקרוב עומד על כ- 10 מיליוני ש"ח.

יחד עם זאת, מצבה הפיננסי של לנוקס והנכסים, הממוקמים כאמור באזורי ביקוש, אפשרו לה להגדיל את חובה הבנקאי בעוד כ- 5 מיליוני ש"ח. אלה אמורים לדבריה להצטרף לאמצעים הנזילים שברשותה (אלו שאינם משועבדים לטובת נאמן אגרות החוב) ולשרת את חובה של החברה למחזיקים ללא קושי.

בנוסף, אין מדובר בהפתעה גדולה, הידיעה בדבר התשלום חשובה למחזיקי אגרות החוב של החברה, מכיוון שהיא משפרת את מצבם בזכות הבטחונות שהוזכרו לעיל. אם בעבר היו למחזיקים כ- 7.2 מיליוני ש"ח, שהיו משועבדים להם ואילו החוב היה בהיקף של כ- 35 מיליוני ש"ח, לאחר התשלום יוותרו אמנם קצת פחות מ- 7 מיליוני ש"ח בחשבון המשועבד. אולם קרן אגרות החוב תפחת באופן משמעותי יותר ותהא כ- 27 מיליוני ערך נקוב, מה שמשפר, כמובן, את יחס הבטחונות לחוב הכולל.

מקרה פשוט שלא יודעים איך לצאת ממנו

חברה נוספת, שהודעתה דווקא הפתיעה מעט את מחזיקי אגרות החוב שלה היא חברת אלדן טק, שבשנה שעברה נאלצה לעשות מאמץ גדול על מנת לשרת את חובה ולשלם את התשלום הראשון של הקרן (בנוסף לריבית השוטפת). אולם דווקא כשנראה היה כי היא בדרך למנוחה ולנחלה, ומחיר אגרות החוב שלה שיקף זאת, הודיעה החברה כי היא לא תצליח לשלם את חובה למחזיקי אגרות החוב שלה בסוף חודש זה בהיקף של 10 מיליוני ש"ח (קרן וריבית).

מדובר בהפתעה מסוימת שכן לאלדן טק ישנם נכסים מעטים וחובותיה עיקרם הם למחזיקי האג"ח.

מלבד נכסים בארה"ב, שלא ברור אם ניתן יהיה לחלץ ולו חלק מההשקעה בהם, לחברה יש מספר מצומצם של נכסי נדל"ן בישראל וכן את אחזקתה העיקרית - השליטה במניות רילון (65%). שווין הבורסאי של מניות אלה, שאינו כולל פרמיית שליטה, מסתכם בכ- 70 מיליוני ש"ח. בהתחשב בעובדות שחובה של החברה לבנק מסתכם בכ- 44 אלפי ש"ח (כן, לא מדובר בטעות, מדובר באלפי ש"ח ולא מיליוני ש"ח) ולחברה יתרת זכות גבוהה יותר בבנק אחר, לא מובן כיצד היא לא הצליחה להשיג את המימון הנדרש, הצנוע יחסית, כאמור, כ- 10 מיליוני ש"ח מול מצבת הנכסים, שעיקרן כזכור הינן מניות רילון.

השבוע תתכנס אסיפת מחזיקי אגרות החוב של החברה על מנת להחליט מה עושים במקרה זה, שעל פניו נראה מהמקרים היותר פשוטים מבין אלו המגיעים להסדרים. יחד עם זאת, הסדרי חוב אלו בדיוק הארועים עליהם אומרים, שמדובר בתהליך שיודעים רק איך נכנסים אליו ולא איך יוצאים ממנו, כך שבהחלט רצוי שהחברות יעשו מאמץ עילאי להימנע ממנו.

התנגשות איטרסים

אם בלנוקס ובאלדן טק המכנה המשותף היה מחיר האג"ח הגבוה, ששיקף חשש נמוך מהחברה, הרי שהמכנה המשותף בפולאר השקעות ובאוסיף הוא, שלשתיהן קיימות מספר סדרות אגרות חוב, כשלעיתים מתנגשים אינטרסיהן של זו בזו.

כך, באוסיף למשל, כחלק מהליך ההסדר מול מחזיקי אגרות החוב מסדרה ד', הציעה החברה כי לחלק מהחזר הלוואת הבעלים, שניתנה לאוסיף מזרח אירופה, לכשיתקבל באוסיף, יהיו זכאים המחזיקים, זאת בתמורה לויתור על זכויות ההמרה שלהם, שנראה כי אינן משמעותיות במיוחד היום.

דא עקא, בחודש יוני הקרוב צריכה החברה לשלם גם את חובה למחזיקי אגרות החוב סדרה ד', אך גם את חוב המחזיקים מסדרה ה' וכלל לא ברור כיצד תוכל לעשות כן. משכך, הודיעה החברה השבוע כי בדו"חותיה, שיתפרסמו בקרוב, צפויה להתנוסס אזהרת עסק חי. מצב זה החיש את מחזיקי אגרות החוב מסדרה ה', לדרוש לקבל את ליטרת הבשר שלהם, שכן הם מעוניינים, שהחברה או מחזיקי אגרות החוב מסדרה ד' יתחלקו עימם בעור הדוב שטרם ניצוד (לאוסיף מזרח אירופה יש קושי בהחזרת הלוואת הבעלים כל עוד אינה מצליחה לממש את הקרקע במוסקווה, מה גם שיש לה סדרת אגרות חוב ציבורית בבורסה).

השבוע תהיה זו תורה של אסיפת המחזיקים מסדרה ד', שתאלץ להתכנס ולדון בדרישות מחזיקי אגרות החוב מסדרה ה', שאם לא כן, יאלץ בית המשפט להכריע בסוגיה.

גם בפולאר השקעות מתקיים מאבק בין סדרות שונות של אגרות חוב, זאת, מכיוון שמחזיקי אגרות החוב מסדרה ו' רואים בדאגה רבה, את התשלום הקרוב שמיועד להיות משולם למחזיקי אגרות החוב מסדרה ה' של החברה, שמתעתד להתקיים בסוף חודש זה, והיקפו, כ- 100 מיליוני ש"ח, אמור לרוקן את קופת החברה כליל.

לצורך כך התקשרה החברה עם קרן אוריגו לצורך העמדת הלוואה לחברה, אולם פעולה זו אינה מבטיחה את אג"ח ו', שכן לאחר התשלום לאג"ח ה', ומתן השיעבודים לאוריגו, לא ייותרו כמעט נכסים פנויים או בטוחות כלשהן מהם יכולים לראות מחזיקי אגרות החוב סדרה ו' של החברה שיפור במצבם.

לשם כך, פנו מחזיקי אגרות החוב של סדרה זו לצורך כינוס אסיפת מחזיקים שעל סדר יומה העמדה לפרעון מיידי. אולם אסיפה זו, שהיתה אמורה להתקיים כבר בשבוע החולף, נדחתה ליום שלישי הקרוב, פעמיים כי טוב, מה שמרמז על כך שיתכן והצדדים עושים מאמצים להגיע לפשרה כלשהי בסד הזמנים הדוחק, שמאפשר את קיום המגעים רק עד לסוף החודש הנוכחי, או אז יגיע כאמור מועד התשלום לאג"ח ה'.

נסיים השבוע באחד המקרים היותר סבוכים בשוק ההון לאחרונה, והכוונה היא לחברות תחת אשכול לגנא.

לגנא הולדינגס עצמה נמסרה על ידי אזורים לנושיה, ללא תמורה, והיא חברת האם של אנגל אירופה, כשזו האחרונה היא חברת האם של אנגל משאבים, בה מרוכזים עיקר נכסי הקבוצה ולכן מחירי אגרות החוב שלה הם הגבוהים מכולן.

בעוד שמחזיקי אגרות החוב של אנגל משאבים מנהלים זה זמן משא ומתן עם קבוצת טאגור ?אקרמן- אי.ג'י. אר.אי, ניהלו מחזיקי אגרות החוב של אנגל אירופה משא ומתן מקביל עם מוריס קונרד. למרות שהנכס המרכזי של אנגל אירופה היא אנגל משאבים, שלכאורה יכולה להימצא בכל רגע נתון בידי נושיה, ולא תחת אנגל אירופה, הציע קונרד למחזיקים בה תמורת מזומן מיידית, כשבתמורה הוא יקבל את הלוואת הבעלים שהעניקה אירופה למשאבים, שתמורתה משועבדים לאירופה נכסים איכותיים. כמו כן, נראה, כי במקביל הוא מתכנן לשלם למחזיקי אגרות החוב של אנגל משאבים את חובם המלא (התשלום הנוכחי שנדחה) וזאת בתמורה לשיעבוד על נכס בסרביה, שככל הנראה שוויו עולה על גובה התשלום המדובר.

היות וכפי שציינתי המצב בקבוצה סבוך מאד, נציגות מחזיקי אגרות החוב של אנגל משאבים, שהורכבה מנציג אחד בלבד, דרשה כי תתוסף אליה תגבורת, ומשזו לא נמצאה התפטרה אף היא, כך שכעת למעשה אין כלל נציגות למחזיקי אגרות החוב של אנגל משאבים.

זאת גם זאת, היות ובית המשפט פסק כי בספירת הקולות בהצבעה של אסיפת המחזיקים באנגל אירופה לא יספרו קולותיהם של מספר גורמים, שמחזיקים גם באגרות החוב של אנגל משאבים, הרי שהצעתו של קונרד באנגל אירופה התקבלה, בעוד שמחזיקי אגרות החוב של אנגל משאבים העדיפו כאמור את הצעת קבוצת טאגור.

אין ספק שחוסר ודאות הינו גרוע מהודאות הגרועה ביותר, ונראה כי מחירי אגרות החוב של כל החברות בקבוצה, אך במיוחד של אנגל משאבים, משקפים את הרצון העז של המחזיקים להכרעה, תהא זו אשר תהא, שכן המצב הנוכחי מקשה מאד על קבלת החלטות בחברה ועל הבראתה.