כמה רחוקים נראים היום נובמבר ודצמבר 2008, כאילו עשור שלם לפחות עבר מאז בשוק ההון, וכמה, כביכול, לא אקטואליים עוד הימים ההם.

אבל באותם ימי משבר, ולאחר שסערו הרוחות והמוחות בכל הגופים הרלוונטיים, קמו להן קרנות המנוף, שנראה היה כי לא תתקשינה להשיג את מטרותיהן, לאור כמות החברות העומדות בפני סכנת קריסה, ובהתאם אגרות החוב שלהן הנסחרות בתשואות "מבהילות".

רק כשנה ורבע חלפו מאז, אבל האווירה בשווקים התהפכה, ההזדמנויות שהיו אינן, וקרנות המנוף הן אלו שכעת מחזרות על הפתחים ומשוועות להשקעות, כך שהגיעו כבר מזמן לחברות שאינן זקוקות במיוחד למזומנים וכעת פונות הן לכל האלטרנטיבות האחרות שעוד נותרו בשטח.

השבוע נתבשרנו על לא פחות משלוש חברות כאלה, שאליהן הגיעו הקרנות: צור שמיר, אינספייר ופולאר השקעות, שכולן, כפי הנראה, יזכו, בשל הסיטואציה שתוארה כאן, לתנאים טובים בהרבה מכפי שיכלו לקבל לפני כשנה.

פולאר היא היחידה משלושתן שהודיעה כי היא מקיימת מגעים בלבד (שטרם הבשילו) לצורך קבלת מימון, בהיקף של 50-100 מיליוני ש"ח, להם היא זקוקה, שכן השנה צפויים לה פרעונות של אגרות חוב בהיקף של כ- 125 מיליוני ש"ח.

באינספייר, לעומת זאת, כבר נחתם הסכם בין החברה לבין קרן המנוף בדבר קבלת מימון בהיקף של כ- 80 מיליוני ש"ח לטווח זמן ארוך (לאחר תשלום האג"ח), בריבית נמוכה יחסית, שתשמש את החברה לתשלום הראשון של קרן אגרות החוב שלה, שיוקדם, וכן להזרמת כספים באמצעות הנפקת זכויות בחברות הבנות רבינטקס ותדירגן ולפרעון מוקדם לחוב בנקאי.

בתמורה תקבל הקרן אופציות למניות החברה, וכן שיעבודים שונים, בעיקר בדרך של מניות חברות הבנות.

מחזיקי אגרות החוב, שאישורם לשינוי מועדי פרעון אגרות החוב, הוא תנאי מתלה בעסקה, קיבלו בשמחה את ההודעה הנ"ל ושלחו את אגרות החוב לזינוק מרשים: כך, לאחר ששערם שהה תקופה ארוכה במחיר הנע סביב 70 אגורות, הן סיימו את שבוע המסחר במחיר הקרוב ל- 90 אגורות!

גם צור שמיר, בה המשקיעים כבר מזמן הרבה יותר נינוחים, הודיעה השבוע כי KCPS, תעניק לה הלוואה בהיקף של 50 מיליוני ש"ח, כשבתמורה תשעבד החברה את מניות השליטה שלה בביטוח ישיר, וכן אופציות למניות החברה הבת, אדגר.

אגרות החוב של צור נסחרות, כבר תקופה לא קצרה כאמור, במחיר שאינו משקף חששות גבוהים מדי של המחזיקים מהחברה, כך שנראה, כי בהתאם לתנאים שנוצרו בחודשים האחרונים בשוק ההון, עוד צפויות לנו לא מעט עסקאות מהסוג הזה על ידי הקרנות, המחפשות מטרות לכספן.

מקום אחר, בו נראה כי דווקא נדחקו רגליהן של קרנות המנוף, הוא באשכול החברות תחת קבוצת לגנא, ובפרט באנגל אירופה ובאנגל משאבים.

אם כך, מאבק השליטה על החברות הללו מתחמם, לאחר שנראה כי קרן אוריגו "הרימה ידיים", לאחר שהצעתה למחזיקי אגרות החוב של אנגל משאבים שופרה על ידי קבוצת טאגור-אקרמן-אי.ג'י.אר.אי, להם העניקה החברה בלעדיות בניהול המשא ומתן. כך, כשנראה היה כי הדרך להשתלטות סלולה בפני קבוצה זאת, הופיעה ישות חדשה-ישנה, GBES, שהצעתה אינה כוללת, בשלב זה לפחות, "תספורת" כלשהי למחזיקי אגרות החוב של אנגל משאבים, זאת בניגוד להצעת קבוצת טאגור.

כך, בעוד שהצעת טאגור כוללת מחיקת חוב והמרתו למניות, קבלת סדרת אגרות חוב חדשה בעלת מח"מ ארוך יותר, ומרכיב מזומן קטן יחסית, פנתה GBES ישירות למחזיקי אגרות החוב של אנגל אירופה והציעה להם 60 מיליוני ש"ח במזומן (כ- 17 אגורות לאג"ח) וכן אופציה לאחזקה של כ- 15% ממניות אנגל משאבים. זאת בתמורה לשיעבודים שיש למחזיקים על מניות אנגל משאבים וכן על ההלוואה שניתנה לאנגל משאבים מאנגל אירופה, הלוואה שיש לזכור כי בטחונות נאים בצידה.

נראה כי בכך לא יפתרו הבעיות בכל אשכול החברות, שכן גם אם מחזיקי אנגל אירופה יקבלו את ההצעה הנ"ל, הבעיות בחברת הבת, אנגל משאבים, עדיין קיימות וכך בהמשך התהליך אנגל אירופה תזרים כ- 30 מיליוני ש"ח לאנגל משאבים על מנת לשלם את התשלום הראשון של הקרן והריבית במלואו, ובתמורה תקבל שיעבוד על נכס בבלגרד, שכפי הנראה שווה לא פחות מהסכום אותו תזרים.

בסיכומו של דבר נראה כי למרות שמחזיקי אגרות החוב של אנגל משאבים מנהלים משא ומתן בלעדי עם קבוצת טאגור, העניינים באשכול החברות הנ"ל רחוקים מלהסתיים, שכן לאחרונה הצעה רודפת הצעה, ועוד זה מדבר וזה בא, וכבר מונחת לפתחם של מחזיקי אגרות החוב, הן באנגל אירופה והן באנגל משאבים, הצעה חדשה, באחד ממאבקי השליטה היותר משמעותיים שיש היום בשוק.

בשונה מכך, שתי חברות, שנראה כי סוף ההליך אצלן הולך ומתקרב, והן עשו השבוע צעד משמעותי מאד לקראת סיום הסדר החוב בהן, הן סינרג'י כבלים ונאוסיטי.

בסינרג'י, שרק לאחרונה פורסמו עקרונות ההסדר בשתי סדרות האג"ח שלה, נראה כי המחזיקים אהבו מאד את מה שראו, שכן הם אישרו את עקרונות ההסדרים הצפויים פה אחד, תופעה נדירה למדי בנוף ההסדרים.

נזכיר, כי ההסדר כולל תשלום חלקי במזומן, שיהיה קטן מהתשלום שהיה צפוי להיות משולם בתחילת מרץ, וכן פריסה של יתרת התשלומים בלוח סילוקין ארוך יותר מזה המקורי, כשמנגד, תועלה הריבית הנקובה, וכן תבוצע הזרמה כספית לחברה על ידי בעלי השליטה בחברה.

אמנם ההסדר עוד לא אושר סופית, וסביר שיקח זמן מה עד לגיבוש המסמך המשפטי המחייב, שיובא לאישור סופי של אסיפת מחזיקי שתי סדרות אגרות החוב של החברה, אולם נראה כי לאור התמיכה הגורפת שלה זכו עקרונותיו, לא צפויות להיות בעיות משמעותיות גם בסוף ההליך הפורמלי.

גם בנאוסיטי נראה כי השבוע עומדת להסתיים סאגת הסדר החוב בה, שכן לקראת סופו תכונס אסיפת המחזיקים בה, לצורך אישור סופי של ההסדר.

ההליך בנאוסיטי היה ארוך משמעותית מזה שבסינרג'י, שכן בין היתר הוא כלל כתיבת תשקיף, היות שבמסגרת ההסדר, החברה, שמניותיה לא היו רשומות למסחר בבורסה, מוחקת חלק מחובה למשקיעים ומנפיקה להם תמורתו מניות, כשבנוסף יקבלו המחזיקים גם תשלום במזומן, וכן סדרה חדשה של אגרות חוב.

למרות שגם בעלי השליטה בחברה ימחלו על חובם (באמצעות האג"ח שהם מחזיקים באופן אישי) ואף יטפלו אישית בחוב של החברה בהיקף של כ-60 מיליוני ש"ח, מחזיקי אגרות החוב של החברה אהבו פחות את ההסדר המדובר, שכן בניגוד לסינרג'י הוא כולל, כאמור, תספורת, ועל כן הוא אושר ברוב של 85%, כשהובא בפניהם לאישור עקרוני. כעת, חודשים מספר לאחר מכן, ולאחר שהושלמה כתיבת התשקיף והפנייה המתאימה לבית המשפט, תתבקש אסיפת המחזיקים לאשר באופן סופי את ההסדר, ואם כך יהיה, יהא זה ארוע תקדימי במסגרת גל הסדרי החוב הנוכחיים בו "חברת אג"ח" נהפכת לחברה ציבורית לכל דבר ועניין, שלא דרך הנפקה רגילה אלא דרך הסדר החוב שלה.

מאת: ערן סטפק, סמנכ"ל בחברת קרנות הנאמנות של מיטב

* ערן סטפק, כותב הטור/כתבה, הינו סמנכ"ל בחברת קרנות הנאמנות של מיטב - ניהול קרנות נאמנות (1972) בע"מ ובמיטב ניהול השקעות בע"מ, ועשוי לעסוק בין היתר, ברכישת/מכירת ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים עבור לקוחות ו/או קרנות נאמנות ו/או עצמו. כל האמור בטור/כתבה לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ/שיווק פנסיוני ו/או תחליף לייעוץ/שיווק כאמור, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. מיטב ניהול השקעות בע"מ עוסקת בניהול תיקים ובשיווק השקעות ואינה עוסקת בייעוץ להשקעות. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים