האם העליות = התאוששות? המכפילים ל-Q3 עומדים על מינוס 467
שוקי ההון ברחבי העולם ממשיכים לטעון שההתאוששות נמצאת רק מאחורי הפינה. החזאים הבכירים מתחילים להפציר, כי הגרוע מכל נמצא מאחורינו. האינדיקאטורים הכלכליים המובילים, שעדיין נמוכים מאוד, נמצאים בתהליך של התבססות בתחתית. בצנרת יש סכומים לא מבוטלים של חבילות תמריצים. תקנות השווי ההוגן (Mark-to-market) עודכנו, ובשוק המגורים מחפשים תחתית, במידה ומסתכלים על העלייה שנרשמה במכירות החל מחודש ינואר השנה.
בטור השבועי שלו אומר ג'ון מולדין, המשמש כנשיא בית ההשקעות האמריקני millennium wave advisors, כי תחזיות האנליסטים ל-500 החברות הגדולות בארצות הברית לשנת 2009 מעידות כי בשנת 2009 תחל ההתאוששות. אך מולדין טוען שבמידה והתחזית גם הפעם תפספס התוצאה שוב תהיה עגומה.
זינוק של 74% ברווחי החברות ברבעון הרביעי
בסוכנות הידיעות בלומברג אומרים שהרווחים ברבעון הראשון של 2009 כנראה נפלו בממוצע ב-38%. מדובר ברצף הירידה ברווחיות הארוך ביותר מאז המיתון הגדול של שנות ה-30, ע"פ נתוני סטנדרד אנד פ'ורס.
רווחי החברות עשויים לרדת ב-31% במהלך הרבעון השני וב-18% במהלך הרבעון השלישי לפני שירשמו התאוששות של 74% בשלושת החודשים האחרונים של השנה, ע"פ תחזיות האנליסטים. עם זאת, בנטרול רווחי חברות הפיננסים, העלייה תהפוך להיות ירידה בשיעור של 5%, ע"פ הנתונים.
מולדין מסביר, כי התחזיות הללו מבוססות על רווח מפעולות (operating earnings) ולא על רווח כפי שמדווח (בשורה התחתונה). "אלה שעוקבים אחרי הנתונים לאורך זמן יודעים שהרווח התפעולי הינו בעצם רווח לפני ריבית ועוד דברים רעים. הרווח כפי שמדווח הוא זה שהחברות באמת מציגות בדוחות המס שלהן וכמדד לרווחיות הוא הרבה יותר אמין".
לפני אמצע שנות ה-90 ההבדל בין רווח מפעולות לרווח כפי שמדווח היה בדרך כלל נמוך. "במהלך השנים החברות גילו שהם יכולות לשחק עם השוק במידה ויעשו התאמות עם הרווח התפעולי שלהם", אומר מולדין.
זאת רק "מחיקה חד פעמית"
רווח מפעולות בדרך כלל לא כולל אירועים חד פעמיים. מספר הפריטים היכולים להיות מסווגים כ"חד פעמיים" צמח כמו פטריות אחרי הגשם עד כדי מצב בו הרווח מפעולות החזוי לשנת 2009 הינו יותר מכפול מהרווח המדווח בפועל. הרווח מפעולות בשנת 2008 הכי כמעט גבוה בפי שלוש מהתוצאות בפועל.
"ללא ספק נכנסו לתקופה של אירועים ממש רעים אך חד פעמיים, שרק ממשיכים לבוא ולבוא. עד 2006, היה הבדל של פחות מ-10% בין השניים. ברבעוניים מסוימים ההבדל עמד על 5% בלבד, פער עצום מההבדל כיום העומד על יותר מ-100%", אומר מולדין.
מי שהסתכל באתר הבית של S&P רק לפני מספר שבועות ראה שמכפיל הרווח למנייה (P/E) לרבעון שמסתיים ב-30 בספטמבר עמד על 181. היום כאשר מסתכלים על הנתון רואים למינוס 467. "זה אף פעם לא קרה. לעולם לא ראינו מכפיל רווח מצרפי שנתי שלילי, לפחות לא מאז מלחמת העולם השנייה (א.א - מאז שקיימים הנתונים)".
הנתונים לרבעון השני גם לא מסבירים פנים - מכפיל הרווח עומד על 1944 (פשוט עצום). ההפסדים שנרשמו ברבעון הרביעי מחקו כמעט את כל הרווחים של החברות ב-12 החודשים המסתיימים ב-30 ביוני. ואז, כאשר הרווחים השליליים של הרבעון הרביעי נעלמים, רואים את הרווח המדווח חוזר בחזרה לסביבות ה-30, עדיין די גבוה. למרות זאת, אם הרווחים בפועל יהיו נמוכים יותר, כפי שמולדין מאמין שיקרה, השוק יגיב בנפילה חדה בעוד הפתעות שליליות בתוצאות החברות לא מתקבלות בברכה.
