האג"ח של אילן בן-דב: המדובר בהזדמנות?
חברת טאו תשואות, המשמשת כקרן להשקעות במניות ובנדל"ן, נשלטת על ידי איש העסקים אילן בן דב ומחזיקה בחברת טאו תשואות נדל"ן. החברה מבצעת השקעה ישירה במניות ובנכסי נדל"ן על ידי שימוש ברמת מינוף גבוהה, עובדה היכולה להסביר את הירידה החדה בשער המנייה בשיעור של למעלה מ-47% מאז תחילת 2008.
לחברה 3 סדרות של אג"חים כאשר אג"ח ג' (טאו אגח ג) של החברה נסחר בתשואה לפדיון של 17% עם מח"מ של 3.6 שנים. ההון הרשום למסחר באג"ח ג' עומד על 302 מיליון שקלים עם ריבית של 5.5% לשנה.
אג"ח ג' הוא מעניין ביותר וזאת בשל תהליך ההנפקה שלו והזינוקים החדים שנרשמו לאחרונה בתשואה לפדיון. החברה הנפיקה את אג"ח ג' במהלך חודש פברואר בשנת 2007 בסכום של 100 מיליון שקלים כאשר 100 מיליון שקלים נוספים הונפקו כאופציה. כמו כן, לאחר מספר חודשים החליטה החברה לגייס כ-100 מיליון שקלים נוספים לסדרה ג'".
קובי שגב מנהל ההשקעות ביובנק קרנות נאמנות מוסר כי "במועד פקיעת האופציה והפיכתה לאג"ח המחיר בו היתה אמורה להתבצע ההמרה לא היה כדאי למשקיעים ולכן החברה החליטה לרכוש את האופציה על האג"חים, זאת על ידי חברת הבת טאו תשואות נדל"ן, ולממש אותה בעצמה. כך נוצר מצב בו החברה רכשה את האג"חים של עצמה ואיפשרה להם חיים".
שגב מסביר כי "במצב שנוצר, כ-200 מיליון שקלים מאג"ח ג' מוחזקים על ידי המשקיעים ו-100 מיליון שקלים שהומרו מאופציה לאג"ח ג' מוחזקים על ידי חברת טאו תשואות נדל"ן".
"החברה החליטה לשחרר לאחרונה את האג"חים שברשותה לשוק והציפה אותו בהיצעים רבים, אותם השוק לא יכול היה לקלוט ולכן נוצר מצב פשוט של עודף היצע שדחף את מחיר האג"ח למטה והעלה את התשואות. כרגע נמצאים ברשות טאו תשואות נדל"ן 60 מיליון שקלים נוספים אותם צריכה החברה לשחרר לשוק. זהו סכום הגבוה פי 150 מממוצע המסחר היומי באג"ח ולכן תשואת האג"ח תעלה ומחיר האג"ח יירד" מוסר שגב.
מיכה חלפון סמנכ"ל קרנות הנאמנות בישיר בית השקעות מוסר כי "אם נתבונן היטב נגלה כי החברה מכרה את האג"ח לשוק כאשר תשואתו עמדה על 9%. בשל העובדה כי שוק הנפקות חלש כרגע ודורש הנפקות אג"חים עם תשואה נמוכה יותר, גיוס כספים על ידי אג"ח בתשואה של 9% הוא סימן חיובי המעיד על כך שהמשקיעים מאמינים בחברה".
שגב מוסר כי "נראה כי אג"ח ג נסחר ללא שיעבוד, זאת לעומת אג"ח ב' המשמש כאג"ח להמרה ונסחר בתשואה של 15%. מכאן שבהסתכלות לטווח ארוך, יהיה יותר אטראקטיבי להשקיע באג"ח ב' המשמש כאג"ח להמרה וזאת בשל העובדה שהוא מספק גם אפשרות להינות מעלייה בערך המניה". שגב מסכם כי "בחצי השנה הקרובה אנחנו צריכים לראות את אג"ח ג' נסחר בתשואה של בין 17% ל-20%". חלפון מוסר כי "התשואה הנוכחית בה נסחר האג"ח היא אטרקטיבית אך נצטרך להמתין לדוחות החברה לרבעון הרביעי של 2007 על מנת לספק הערכה רחבה יותר".
עדיין מוקדם לחזות האם החברה תצליח להחזיר את הכסף בעבור האג"ח, אך מה שבטוח הוא שבן דב ייאלץ לתמרן במומחיות רבה את מכירת החזקתו באג"ח ג' לציבור בכדי לא להעמיס על השוק סחורה רבה מידי, צעד שיגרום לתשואת האג"ח לטפס ולהיכנס להגדרה הלא מחמיאה של אג"ח זבל.
