בין השורות: הביוטקים הם הקזינו החדש?

דם יזע והמון דמעות. "אווי אווי אוויי", זעק הבוקר פעיל וותיק בשוק ההון בשעה שדברתי איתו בטלפון, בעוד הוא תולה עיניים כלות במסכי הבורסה על הצניחה של מניית ביולייט. אין מה לעשות אמרתי לו, מנסה לנחם, "מי יכול לדעת בכלל איך יסתיימו הסיפורים הללו של שוק הביוטק?".

זה אוליי כל הסיפור.

הרי אין באמת איש שיודע לומר כיצד יסתיים מחזור ניסוי זה או אחר של תרופה או טיפול חדשני בתחום הרפואי של חברות ביוטכנולוגיה, כמוהן אנו מוצאים כמעט בעל בוקר בין הודעות הבורסה של החברות בפעילות בתחום. ונורא עוד יותר לדעת, כי ככל שאנו יודעים יותר פרטים על מה שקורה בחדרי המעבדות של החברות הללו - אנחנו יודעים פחות למעשה על מה שעשוי או עלול לקרות לכסף של המשקיעים בהן.

הסיפור של ביו לייט עשוי היה להיות הבוקר סיפור מצויין - כזה שכולל בתוכו המון גאווה ושמחה לחברה ולמשקיעים, וחשוב לא פחות - המון כסף. אך ביו לייט דיווחה היום (ד') לבורסה כי היא קיבלה אינדיקציה ראשונה לגבי תוצאות הניסוי הקליני בשלב הנקרא Phase II בבני אדם, למטופלים עם משקל יתר. על לפי התוצאות שכבר פרסמה החברה, "אין מובהקות סטטיסטית בין קבוצות הטיפול לבין קבוצת המבחן". ובעברית פשוטה - אין שום סימן כרגע שהטיפול שלה עובד, כי קבוצת המטופלים בתרופה לא ירדה במשקל יותר מהקבוצה של משתתפים בניסוי שקיבלו תרופת דמה (שבה אין חומר רפואי בכלל). דקות לאחר הפרסום המניה שלה צנחה ב-40% במחזור מסחר חריג של כ-4.6 מיליון שקל.

בכל קזינו יש גם מרוויחים. אי אפשר להימנע מהשוואת ההשקעה בחברות ביוטכנולוגיה להימור בקזינו ול"קזינו" אחר שכל משקיע בבורסה מכיר. אני מדבר על התהליך של שנות ה-90 המאוחרות. קראו לו "התפוצצות בועת ההיטק".

למרות המכה שחטפו אז משקיעים רבים כל כך בכל העולם - הזיכרון הציבורי היה תמיד חלש בכל הנוגע להפסד. הנה כך, בשלוש השנים האחרונות אנחנו רואים צמיחה מטורפת במספר המיזמים הרפואיים המונפקים בבורסות בכל העולם וגם אצלנו בת"א. די להציץ בנתונים שפורסמו הבוקר בבורסה על ידי החברות הנסחרות בה ולגלות לפחות עוד שני דיווחים בדיוק בתחום הזה.

הראשון, של ביוקנסל אשר דיווחה כי השלימה חלק ראשון בניסוי לטיפול שלפוחית השתן. למרות שזהו רק חלק מניסוי ולמרות שהחלק השני אפילו לא התחיל, ולמרות שהתרופה נמצאת מרחק כמה שנים טובות (או רעות) מקו הגמר אליו היא - כן או לא תגיע - עשו היום המשקיעים רווח נאה (לפחות על הנייר) של 4%-5% בדקות שלאחר הפרסום.

השני - היה דיווח של חברה בשם בריינסוויי על תוצאות ביניים בניסוי בטיפול במניה דיפרסיה שבדק מכשיר אותו היא פיתחה לטיפול בדיכאון מז'ורי. בניסוי נמצא כי 97% מהחולים שהשתתפו בו הגיבו לטיפול ו-45% מהם אף הציגו שיפור של מעל 50% במדדי הדיכאון. אם זה לא מספיק, הרי שהדיווח כלל גילוי, כי חולים אשר לא הגיבו לטיפול בתרופות פסיכיאטריות רגילות, הגיבו באופן חיובי למכשיר אותו מפתחת החברה.

המניה - אתם כבר יכולים לתאר לעצמכם - הגיבה בעליות נאות מאד של יותר מ-13% ובמחזור בולט.

כסף זורם להם בדם. אז מדובר בקזינו החדש? התשובה היא כן , אם בוחנים תופעות - כמו ריצה קבועה של מניות בתחום, ממש שניות לאחר פרסום כל הודעות חיובית שלהן בבורסות. וכמובן אם מסתכלים על ההיסטוריה של השנתיים האחרונות הרוויה סיפורים בשווקים בכל העולם, על אירועים בהם חברות ביוטק מנוצלות כדי לגרוף רווחים נאים בצורות לא חוקיות, לכאורה.

לא כדאי שנשכח (זיכרון ציבורי כבר אמרנו?) את חברת לייפוייב שמנייתה זינקה בכ-900% בתקופה של 4 חודשים בבורסת תל אביב, עד שרשות ניירות ערך פתחה בבדיקה לגבי חשדות להרצת המניה. במסגרת זו נתגלה, כי אחד מבעלי מניות המיעוט הוא אדם בעל עבר פלילי, ונחשד כי היה מעורב בכך. המניה צנחה צניחה חופשית בתוך ימים והותירה הרבה משקיעים מהציבור הפרטי דווקא - ללא ככספם.

בעיית הזמן. למרות שלכאורה, השקעה בפיתוח תרופה אמור להיות מקור מצויין להכנסה עתידית (חולים תמיד יהיו - לא?), הרי שמדובר בסופו של דבר בהשקעה עם בעיה מרכזית בולטת, בצידם של המשקיעים - בעיית הזמן. גם בתקופת "בועת ההיטק" - שיא הקזינו הבורסאי אי פעם, היו יכולים משקיעים לנסות, ולפעמים אפילו להצליח, לברוח בזמן סביר ולהפסיד רק חלק מההשקעה.

כאשר חברת תוכנה, חומרה או אינטרנט עמדה לקרוס, היו במקרים רבים הזדמנויות לזהות את הנפילה. לפעמים זה לא הספיק אך בהשוואה למצב בתחום הביוטק - הרי שמדובר בסיכון קטן בהרבה. כאשר חברת פיתוח של טיפול או תרופה מדווחת על אי הצלחת הניסוי בתרופה - אין כמעט סיכוי שהיא תשרוד... אלה, אם היא מפתחת כמה תרופות במקביל.

ויש סוג של תרופה. הרבה יותר מידי משקיעים קנו בשנים האחרונות מניות של חברות המפתחות מוצר רפואי אחד בלבד. כשתוצאות הניסויים במוצרים הללו יתפרסמו - שווי המניות הללו עלול להתנדף בדקות, או ימים ספורים, לכל היותר. לכן, כלל אצבע בהשקעה בתחום הביוטכנולוגיה הוא - בחרו סכום כסף ממנו אתם מוכנים להיפרד לתמיד, וכזה שלא יותיר אתכם בחובות.

חשוב לא פחות - בחרו חברות המפתחות סדרה ארוכה של מוצרים רפואיים, גם אם כל המוצרים שלה מבוססים על אותה טכנולוגיה - אך נבחנים כטיפולים למחלות ובעיות בריאותיות שונות. מה שלא התאים לטיפול בעקרות, עשוי יום אחד להתאים לטיפול בפסוריאזיס (ראו סיפור אינטרפארם).

בשורה התחתונה אני מוכרח לומר, שאם אתם בוחרים להיכנס לקזינו - אז הימור ב"קזינו" על חברת ביוטק עדיף על רוב סוגי ההימורים. בסופו של תהליך של שנים, הוא לפחות כזה שעשוי יום אחד להציל הרבה אנשים.

מאת: שי פאוזנר