בעוד שבארה"ב הבנק הפדרלי חזר להוריד ריבית ועשה זאת לראשונה לשנת 2025, וצפוי להמשיך בהקלה המוניטרית עד לסוף השנה, בישראל הולכת ומתחזקת ההערכה כי בנק ישראל יעדיף להמתין. הסיבה העיקרית היא אי הוודאות הגיאופוליטית סביב המלחמה בעזה והשלכותיה על השקל, הצריכה וסחר החוץ. לכך מתווספת גם האינפלציה המקומית שעדיין לא משדרת ירידת מדרגה ברכיבים המרכזיים, כאשר מחירי השירותים והדיור נותרו "דביקים", בעוד שוק העבודה נותר הדוק מאוד, מה שמחזק את החשש מלחצי שכר. בעוד שברחבי העולם מתחילים לדבר על סביבת ריבית נמוכה יותר כבר במהלך 2025, בישראל עדיין אין קונצנזוס מתי תרד הריבית, וכלכלנים רבים סבורים שהקלה מוניטרית לא תתרחש בהחלטה הקרובה.

לידר: אינפלציית שירותים ושוק עבודה הדוק

בלידר מדגישים כי המדד האחרון, שהצביע על אינפלציה שנתית של 2.9%, מסתיר תמונה מורכבת בהרבה. הירידה נבעה בעיקר מצניחה חריגה במחירי הטיסות לחו"ל, בעוד שהרכיבים המקומיים, שירותי דיור ושירותים אחרים, המשיכו לעלות בקצב מהיר. השכירות טיפסה ל-4.3% ובחוזים חדשים נרשם זינוק של 5.5%, ואילו שירותים אחרים האיצו ל-4.1% בעקבות עליית השכר והביקושים. כלומר, בליבת המדד הלחצים האינפלציוניים נותרו חזקים. גם שוק העבודה מצביע על מגמה דומה: מספר המובטלים ירד, מספר המשרות הפנויות עלה, והיחס בין ביקוש להיצע עובדים טיפס לרמות גבוהות. התוצאה היא סביבה של מחסור בעובדים שממשיכה להזין את השכר, מצב שלא מאפשר לבנק ישראל להקל בריבית כבר כעת. בלידר צופים הורדת ריבית אחת של בנק ישראל ב-3 החודשים הקרובים.

פסגות: ניהול סיכונים

בפסגות מתייחסים למדיניות הפד בארה"ב כאל "ניהול סיכונים", מונח שהושאל עוד מאלן גרינספאן ב-2004, אז זה הסתיים בבועת נדל"ן שהתפוצצה. הפעם, פאוול ניסה להצדיק את הורדת הריבית האחרונה כצעד זהיר שנועד להקדים תרופה למכה, אף שהנתונים הכלכליים לא מצביעים על האטה חריפה: המכירות הקמעונאיות עלו באוגוסט בקצב מרשים, הצריכה הפרטית ברבעון השלישי צפויה לצמוח בכ-2.5%-3%, וגם הייצור התעשייתי רשם עלייה מפתיעה.

בפסגות מעריכים כי גם בנק ישראל מתמודד עם דילמה לא פשוטה. הציפיות שהמלחמה בעזה תימשך עוד חודשים והשלכות הגיאופוליטיות של נאום "ספרטה" של ראש הממשלה מציבות סיכון ברור להמשך יציבות המשק. אמנם שוק העבודה המקומי נותר יציב, אך ציפיות האינפלציה לטווח הבינוני ירדו לשפל של כשנתיים, תרחיש שנראה אופטימי מדי לאור הגירעון המתרחב, העלויות הביטחוניות והחשש לפגיעה בסחר החוץ. במילים אחרות, פסגות מזהירים שהתמחור הנוכחי של שוקי ההון בישראל מגלם תסריט ורוד, אך הסבירות למימושו אינה גבוהה, ולכן ציפיות האינפלציה הנמוכות נראות לא מוצדקות.

• שוק האג"ח היפני - האג"ח ל-10 שנים עלתה ל-2%
• הפד’ הפתיע עם טון יוני, אך השוק סקפטי. האם נתוני האינפלציה יציתו ראלי סוף שנה?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מזרחי טפחות: הריבית תרד בהדרגה אך לא בהחלטה הקרובה

במזרחי טפחות צופים כי הריבית תיוותר על 4.5% בהחלטה הקרובה, עם ירידה הדרגתית ל-3.5% בתוך שנה. האינפלציה השנתית אמנם חזרה לטווח היעד, אך סעיפי הדיור ממשיכים להטריד. גם סעיף הנסיעות לחו"ל זינק ב-17% והוסיף 0.4% חריגים למדד, נתון שבבנק מעריכים שיתקן בהמשך, אך נכון לעכשיו הוא מעלה את המדד כלפי מעלה. במקביל, נתוני שוק העבודה נותרו הדוקים מאוד: שיעור האבטלה ירד ל-2.9%, שיעור ההשתתפות הצטמצם, והמשרות הפנויות עלו לרמות שלא נראו מאז 2022. בבנק מציינים כי כל עוד הסביבה הביטחונית לא מתייצבת, קשה לראות בלחצי השכר משהו חולף, ולכן אין הצדקה מיידית להפחתת ריבית.

פועלים: סחר חוץ, צריכה פרטית ואינפלציית שירותים

בסקירה השבועית של מודי שפריר מבנק הפועלים מצוין כי נתוני סחר החוץ ברבעון השלישי מצביעים על התאוששות ביצוא הסחורות, לאחר ההתכווצות החדה ברבעון הקודם. עם זאת, העלייה החדה יותר ביבוא הובילה להתרחבות קלה של הגירעון המסחרי, נתון שעלול להעיב על שיעורי הצמיחה ברבעון השלישי. מנגד, הצריכה הפרטית צפויה להוסיף תמיכה, כפי שמשתקף בעלייה של כמעט 8% ברכישות בכרטיסי אשראי, לצד גידול חד בביקוש לעובדים שהגיע לרמות היסטוריות גבוהות. גם בשוק הנדל"ן ניכרת מגמה של שינוי: מחירי הדירות ירדו בחודשים יוני-יולי זה החודש החמישי ברציפות, אם כי במבט שנתי הם עדיין גבוהים בכ־1.6%, עם שונות בין אזורי הארץ.

באשר לאינפלציה, בפועלים מדגישים כי אינפלציית הליבה נותרה ברמה גבוהה יחסית, 3.4% בשנה האחרונה, ואינפלציית השירותים אף גבוהה יותר, סביב 3.6%, מעל היעד זה החודש ה-15 ברציפות. זאת, בשילוב עם שוק עבודה הדוק והתרחבות המלחמה, מובילים להערכה כי אין צפי להפחתת ריבית בהחלטה הקרובה בסוף החודש. 

• הממשלה מקדמת שינוי בחוק שיפתח את הטבת המכס גם ליבואנים מקבילים
• סבב מינויים בלאומי: איל אפרת מונה לראש החטיבה הבנקאית
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• התרגיל של פטריק דרהי - טייקון בישראל, פושט רגל בצרפת

בשורה התחתונה

למרות הורדות הריבית בארה"ב והאווירה הגלובלית של הקלה מוניטרית, בישראל נראה שהורדת הריבית מתקרבת אך עדיין לא כאן. אינפלציית השירותים והדיור נותרת גבוהה, שוק העבודה ההדוק ממשיך ללחוץ כלפי מעלה, והמלחמה מוסיפה חוסר ודאות. לכן, מרבית ההערכות הן שבנק ישראל לא יוריד את הריבית בהחלטה הקרובה. במבט קדימה, ציפיות השוק מתמחרות ירידה של כ-0.25% עד לסוף 2025, והפחתה נוספת של 0.25% עד אמצע 2026, מהלך הדרגתי וזהיר ביחס לעולם.