הבורסה משנה את אחת הפקודות שהסוחרים בבורסה מכירים היטב - פקודת האייסברג (Iceberg), שנועדה לאפשר לסוחרים גדולים להסתיר חלק מהכמות שהם מציעים לסחור בה ולמכור אותה בהדרגה, עומדת בפני שינוי מהותי. בטיוטה שפורסמה להערות הציבור, הבורסה מציעה להחמיר את תנאי השימוש, עם קביעת מינימום גבוה יותר לכמות הגלויה והטלת עמלות מסחר נוספות.

פקודת האייסברג הושקה בבורסה בשנת 2014 כפתרון לשחקנים גדולים כמו גופים מוסדיים, שרצו לבצע עסקאות גדולות מבלי להשפיע על המסחר בצורה מהותית. המנגנון יחסית פשוט, כאשר רק חלק קטן מהכמות נחשף לספר הפקודות, וכשהוא מתבצע נחשף חלק נוסף, עד שהעסקה כולה מסתיימת. זה מאפשר לדוגמא למוכר גדול למכור כמות משמעותית מבלי שתהיה פקודת מכירה גדולה בספר הפקודות שעשויה להרתיע רוכשים פוטנציאלים שעשויים להבין שיש מי שרוצה למכור בהיקף משמעותי בנייר.

אלא שבשנים האחרונות, ובעיקר מאז שהבורסה הורידה את רף המינימום לעסקאות ב-2022 (500 שקלים בלבד במניה), גם סוחרים קטנים החלו להשתמש בה. מאז נוצרו מאות עסקאות קטנות אשר לטענת הבורסה יצרו "רעש" מיותר והעמיסו על מערכת המסחר, בניגוד לרוח המקורית של הפקודה. זה גם הוביל לעמלות מרובות אצל הברוקרים, שכן נעשו המון עסקאות במחירי מינימום שגררו עמלות מיותרות.

כעת מציעה הבורסה לשנות את הפקודה. בכל פקודת אייסברג תידרש כמות גלויה מינימלית של לפחות 5% מהכמות הכוללת או סכום כספי מינימלי, הגבוה מביניהם. הרף יעמוד על 2,500 שקלים במניות, 5,000 שקלים באג"ח קונצרניות ונע"מ, ו־10,000 שקלים במק"מ ואג"ח מדינה מסוימות. המשמעות היא שכבר אי אפשר יהיה להסתיר פקודות "זעירות", וכל מי שיבחר להשתמש בכלי הזה יחויב לחשוף חלק משמעותי יותר.

• הבנק מול בית ההשקעות, מי מנצח בקרב על הסוחר הישראלי?
• אשדוד מקימה רובע חדשנות בהשקעה של כ-10 מיליארד שקל; מעל למיליון מ"ר לתעסוקה, מסחר ומגורים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

עם זאת, השינוי עשוי ליצור את ההפך ממה שנועדה לו הפקודה, כאשר סוחרים שיראו למשל פקודת אייסברג עם כמות גלויה של 5,000 שקלים במניה, יוכלו להבין שמאחוריה עומדת במקסימום פקודה כוללת של כ-100 אלף שקלים (5% מסך העסקה, כלומר פי 20 מהכמות הגלויה). עצם קביעת המינימום מאפשרת לשוק לקרוא בין השורות ולקבל תמונה טובה יותר על עומק הביקוש או ההיצע.

אבל כאן טמון גם חסרון, כאשר המשקיעים הקטנים או בעלי התיקים הבינוניים, שפועלים לא אחת במניות בעלות מחזור מסחר מצומצם ולא רוצים להזיז את השוק בפקודה גדולה, כמעט לא יוכלו להשתמש יותר בפקודת האייסברג. אם בעבר יכול היה משקיע במניה קטנה להסתיר פקודת מכירה של 20,000 שקל ולשחרר אותה בהדרגה, כעת המינימום הגלוי כבר יהפוך את המהלך הזה לבלתי אפקטיבי ויקר משמעותית. התוצאה עלולה להיות צמצום נוסף באפשרויות הפעולה של הציבור הרחב.

במקביל, הפקודה תוגדר כפקודת "פרימיום" ותישא בעמלות גבוהות יותר מפקודות רגילות. במסחר במניות, למשל, העמלה תעלה בהדרגה מ-0.00625% ב-2025 עד 0.01% ב-2027, תוספת לא מבוטלת ביחס לפקודת לימיט רגילה. בבורסה מסבירים כי בדומה לנעשה בבורסות אירופה, עמלות גבוהות מוצדקות משום שהפקודות הסמויות מקטינות את הנזילות הגלויה ומיועדות בעיקר לשחקנים מתוחכמים.

• בחנו את עצמכם - האם אתם בעניינים? טריוויה שבועית
• ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אלו המניות שיזכו לביקושים והיצעים בשל עדכון המדדים

בשורה התחתונה, המהלך מחזיר את פקודת האייסברג לייעודה המקורי, כלי למוסדיים שמבצעים עסקאות גדולות, ומוציא אותה מהישג ידם של משקיעים קטנים. מצד אחד הוא צפוי להפחית את הרעש ולהגביר את השקיפות בשוק, אך מצד שני מייקר את עלויות המסחר ואף עלול לצמצם גמישות. השוק יצטרך להתרגל לכללי משחק חדשים, שבהם גם את מה שמסתתר מתחת לפני המים יהיה קצת יותר קל לנחש.