התשואה של אג"ח ממשלת יפן עולה לכיוון 1% - מה יהיה בהמשך?

התשואה עלתה מ-0% לפני שלוש שנים ונמצאת כעת על 0.67% והכיוון נראה למעלה. מה הגורמים שמשפיעים על האג"ח בארץ השמש העולה, והאם התשואה יכולה להגיע גם ל-1.4%
נתנאל אריאל |

"התשואות לפדיון של איגרות החוב של ממשלת יפן, אג"ח ה-JGB, ל-10 שנים עולות בהדרגה לעבר התקרה החדשה של 1% שנקבעה על ידי ה-BoJ, הבנק המרכזי של יפן. זה לא מפתיע בהתחשב בעלייה רוחבית בתשואות לפדיון הממשלתיות במקומות אחרים. עם זאת, אלמלא בקרת עקום התשואות של ה-BoJ, ה-,YCC-Yield Curve Control נראה שתשואת ה-JGB ל-10 שנים הייתה יכולה להיות גבוהה יותר מאשר רמתה הנוכחית בשווקים" אומר גיל בפמן, הכלכלן הראשי של בנק לאומי.

> השקת דירוג החברות של ביזפורטל וגם: מי יהיו הענקיות הישראליות הבאות והאם אפשר להשקיע בהן כבר עכשיו? - הירשמו לוועידה הכלכלית של ביזפורטל בה ישתתפו מומחי ההשקעות הגדולים בארץ. 

לדבריו, "ההשפעות הגלובליות על תשואת ה- JGB ניזונה בעיקר משינויים בהערכות לגבי תוואי המדיניות המוניטרית של הבנקים המרכזיים הגדולים בעולם ובעיקר דחיית המועד הראשון להפחתת הריבית לטווח רחוק יותר". הריבית בארה"ב עומדת כעת על 5-25-5.5%, כאשר השאלה היא האם הפד' סיים את העלאות הריבית. ככל הנראה גם אם תהיה העלאה נוספת הפד' הגיע למקסימום. אבל באירופה המצב שונה לגמרי - שם הריבית עומדת על 3.75% ונגידת הבנק כריסטין לגארד חוזרת ומצהירה שזה לא סוף תהליך העלאת הריבית. 

הבנקים המרכזיים מעלים את הריבית בעולם כדי לעצור את האינפלציה שהגיע ל-9.1% לפני שנה בארה"ב (כעת היא באזור ה-3% בלבד) ובאירופה הגיעה לכמעט 11% (כעת היא באזור ה-6%). הבנקים אכן מצליחים לעצור את האינפלציה. 

שיעור התשואה של הין היפני, והמטבע היפני מול הדולר

שיעור התשואה של הין היפני, והמטבע היפני מול הדולר

יפן מהבחינה הזו ייחודית שכן האינפלציה בה נמוכה יותר, אבל היא סובלת מהזדקנות האוכלוסיה יותר משאר המדינות. יפן נחשבת לכלכלה שעברה את השיא שלה ויורדת מגדולתה. השאלה היא האם היא תצליח להשתנות. בינתיים אומר בפמן "ייתכן שגם גורמים אחרים תרמו לעליית התשואות כמו הורדת הדירוג האחרונה של פיץ' בארה"ב והיקפי הנפקה גבוהים מאוד על ידי הממשל הפדרלי של ארה"ב על רקע הגירעון התקציבי העצום שם. העלייה בתשואת ה-JGB ל-10 שנים כתוצאה מגישה גמישה יותר של הבנק המרכזי בנושא מגבלת ה-YCC עדיין מאפשרת עוד מקום לעליית התשואות של אג"ח ממשלתיות גם בכלכלות מתקדמות אחרות, זאת לנוכח מידה מסוימת של תחליפיות אג"ח ממשלתיות של מדינות שונות, זאת בהתחשב בשינויים בשערי החליפין, המתאפיינים לאחרונה בהתחזקות של הדולר בעולם.

"נראה שעתה העלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות בכלכלות מתקדמות אחרות השפיעה בצורה מהותית על תשואת ה-JGB, זאת תוך כדי כך שפערי התשואות של התשואות במדינות המובילות עלו במידה רבה בתקופה האחרונה, מעל ומעבר לממוצעים ארוכי הטווח".

קיראו עוד ב"אג"ח"

מה היה קורה אילו היו משחררים את מגבלת התשואה?

"השאלה היא מה רמת תשואת ה-JGB ל-10 שנים במצב של היעדר YCC, כלומר שחרור מלא של מגבלת תשואה זו, זאת בהתחשב ברמות שאליהן טיפסו תשואות האג"ח הממשלתיות ל-10 שנים במקומות אחרים, תוך כדי פתיחת פערים ניכרים.

"אחת הדרכים הפשוטות לנסות לכמת תשובה היא לנתח את הקשר שבין תשואות ה-JGB ותשואות האג"ח של ממשלת ארה"ב בתקופה שבין שנת 2000 לבין השקת YCC בספטמבר 2016. ניתוח כזה מצביע על כך בהינתן התנאים הנוכחיים, וללא מגבלת YCC ברמה של 1%, התשואה של ה- JGB ל-10 שנים הייתה יכולה להיות, מבחינה תאורטית, ברמה של כמעט 1.4%. תרגיל זה מבוסס על שמירה על שיעור תשואה של 4.35% באג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים.

"ככל שתשואה זו לא תשמר בארה"ב, והתשואה תרד, אז המסר לגבי ה-JGB  הוא של תשואה נמוכה יותר, התואמת למגבלות ה- YCC של 1%. מעבר לכך, היעדר שינוי בריבית לטווח הקצר ביפן בעתיד הקרוב (מינוס 0.1%), עשוי להיות גם כן גורם המונע מתשואת ה-JGB להמשיך ולעלות על מעבר לגבול של 1%.

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
אגח
צילום: ביזפורטל

תשואות האג"ח הארוכות מטפסות - למה זה קורה עכשיו ומה המשמעויות

הריביות הארוכות באג"ח גלובליות, לרבות ארה"ב, בעלייה בחודשים האחרונים; איך זה קורה בשעה שמדברים על הפחתת ריבית, מה זה מרמז ומה המשקיעים צריכים לדעת?

מנדי הניג |

התשואות על אג"ח ממשלתיות ארוכות טווח זינקו בחדות בשבועות האחרונים. המגמה גלובלית ומקיפה את כל השווקים המרכזיים. בבריטניה, התשואה על אג"ח ל-30 שנה עלתה ל-5.76%, השיא מאז סוף שנות ה-90. בארצות הברית, התשואה נגעה שוב ברף ה-5%. ביפן, המספרים נמוכים יותר אבל השינוי דרמטי - התשואה הגיעה ל-3.29%, שיא של עשרות שנים.

מה מניע את העלייה החדה הזו? שילוב בין כמה גורמים - הגירעונות הפיסקליים מזנקים בכל העולם המערבי. הבנקים המרכזיים מפסיקים לקנות אג"ח ואפילו מוכרים חלק מהאחזקות. המשקיעים המוסדיים המסורתיים, כמו קרנות הפנסיה, מקטינים את הביקוש. במקביל, הצורך בהשקעות ענק בתשתיות, אנרגיה וביטחון גדל משמעותית.

התוצאה היא שינוי פרדיגמה בשוק האג"ח. אחרי שנים של ריביות אפסיות ותמיכה מסיבית של בנקים מרכזיים, השוק חוזר למציאות חדשה-ישנה. מציאות שבה משקיעים דורשים תשואה עבור הלוואת כסף לממשלות לתקופות ארוכות. מציאות שבה הסיכונים הפיסקליים והמבניים מתומחרים בצורה ברורה יותר.


שוק האג״ח תופס לאחרונה כותרות ולא רק פה אלא בכל העולם. למרות שזה שוק שנחשב להרבה יותר ׳משעמם׳ משוק המניות התוסס, המשמעויות של כל תזוזה בשוק הזה, כל מאית אחוז באגרת חוב (ובייחוד ממשלתית), מספרת לנו הרבה יותר מתזוזות במניות ומגלה לנו מה השוק חושב על הבריאות של המדינה, על הסנטימנט וגם מה המשקיעים חושבים על הריבית. אם מדברים על אג״ח קונצרניות אז אנחנו עדים לעלייה רוחבית תלולה מאוד בתמחור של החוב הקונצרני ובהתאמה בירידה של התשואות - גם על זה כתבנו לא מזמן: חשש מבועה בשוק האג"ח הקונצרני בארה"ב - השערים עולים, התשואות יורדות במקרה הזה אגב, האשמה נמצאת בעיקר בהתנהלות הפרימיטיבית של שוק האג״ח הקונצרני האמריקאי במיוחד אם נשווה אותו לישראלי שנחשב לאחד המשוכללים בעולם. אבל אם מסתכלים על אג״ח ממשלתיות הסיפור שונה, האג״ח הארוכות של המדינות האירופאיות בצלילה - ובולטות במיוחד לרעה גרמניה, צרפת ובריטניה - ולכל אחת יש את ה״פעקלע״ (השקית) שלה - בבריטניה מהגרים שמציפים את המדינה והטבות סוציאליות שמכבידות על התקציב, בצרפת הממשלה מתנדנדת, בגרמניה שהייתה סמל לשמרנות פיסקלית משנים את הטון הכלכלי, מרחיבים את התקציב ומוציאים מיליארדים על ביטחון וזה גורר עלייה רוחבית בתשואות, כשבבריטניה אפילו התקשו לגייס חוב בשבוע קודם. ואם תחשבו שמשקיעי האג״ח יברחו לארה״ב - גם זה לא קורה, מה שמעלה את החשש מפני משבר חוב עולמי: ברבור שחור אירופאי: משבר החוב חוזר?. אבל אם תרצו לפרק איגרת חוב ממשלתית ולראות איך מחשבים את הסיכון בצורה אינדיבידואלית תוכלו לקרוא על - אגרת החוב של בריטניה שצנחה ב-70%, והאם יש סיכוי לעלייה?


השבוע האחרון הדגים בצורה חדה את הכוחות שפועלים בשוק. בבריטניה התקיימו כמה מכרזי אג"ח שחשפו ביקוש חלש במיוחד. המשקיעים דרשו תשואות גבוהות משמעותית מהצפוי כדי לקנות את האג"ח החדשות. בתוך יום אחד התשואות זינקו ביותר מ-10 נקודות בסיס. השוק מודאג מהמצב הפיסקלי הבריטי ודורש פיצוי גבוה יותר. המצב הפיסקלי-תקציבי עלול לייצר גיוסים עתידיים על רקע עלייה בגירעון התקציבי וכשזה קורה, התשואה עולה. כלומר, ברגע שמדינות מגדילות גירעון או שיש צפי לעלייה בגירעון, השוק כבר חושב על השלב הבא - כדי לממן גירעון צריך להטיל מסים או לגייס עוד אג"ח, הגדלת גיוסים משמעה - עלייה בתשואות.