השוק הסיני מתקשה להתאושש: טנסנט מפספסת פעם נוספת את הצפי
ענקית הטכנולוגיה הסינית טנסנט (Tencent) אמנם הציגה שיפור בשורה העליונה והתחתונה ברבעון הרביעי אך החמיצה את צפי האנליסטים בעת שהיא מתמודדת עם הסביבה המאקרו-כלכלית המורכבת והאיום המתמיד מצד הרגולטור המקומי על חטיבת משחקי הווידאו שלה.
ההכנסות חברת משחקי הווידאו הגדולה בעולם והמפעילה של פלטפורמת ההודעות הפופולארית WeChat עמדו בסוף הרבעון על 155.2 מיליארד יואן (21.6 מיליארד דולר), צמיחה של 7% ביחס לרבעון המקביל אשתקד, אך מתחת לצפי האנליסטים להכנסות של 157.4 מיליארד יואן.
בשורה התחתונה הרווח הנקי של החברה עמד על 27 מיליארד יואן, הרבה מתחת לצפי האנליסטים המוקדם לרווח של 33.3 מיליארד יואן.
לצד פרסום הדוחות החברה הודיעה גם על הכפלת תוכנית רכישת המניות שלה ליותר מ-100 מיליארד דולר הונג קונגי (12.8 מיליארד דולר) ב-2024. המהלך מגיעה לאחר ששורה של חברות סיניות בולטות הודיעו על יציאה למהלכים דומים שנועדו להגביר את התשואה של בעלי המניות לאחר שהציגו ביצועים חלשים. כך למשל קבוצת עליבאבא חשפה תוכנית רכישה חוזרת של מניות בהיקף של 25 מיליארד דולר, לאחר פרסום תוצאות מאכזבות ברבעון הקודם. לכך ניתן לצרף גם את הרכישה העצמית של JD.com (3 מיליארד דולר), ושל יריבת הבולטת של טנסנט בוק משחקי הווידאו, NetEase אשר יותר מהכפילה את תשלום הדיבידנד שלה, לאחר שגם ההכנסות וגם הרווחים החמיצו את ההערכות המוקדמות של האנליסטים.
התוצאות של טנסנט מעמידות בספק את מסלול הצמיחה של ענקית הטכנולוגיה שמתקשה להתאושש משנים קשות שכללו סערה רגולטורית וכלכלית. ברקע, המשקיעים מתמודדים עם אינדיקציות מעורבות באשר למצבה של הכלכלה הסינית, שנאבקת להתאושש מהמשבר שפקד אותה בשל התפרצות נגיף הקורונה. מצד אחד, הממשלה בבייג'ינג עדיין מתמודדת עם שפע של בעיות מבניות, החל במשבר דירות מתמשך וכלה באינפלציה עיקשת. מצד שני, נתונים כלכליים שפורסמו בתחילת השבוע, כולל מכירות קמעונאיות, העלו כי תמריצים מצד קובעי המדיניות החלו סוף סוף לתת את אותותיהם.
- אורקל תפרסם דוחות השבוע: מהזינוק מעל 305 דולר לנפילה של 37%
- זינוק במכירות החזירה את קבוצת חג'ג' לרווחיות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
מעבר לסביבה המאקרו-כלכלית המאתגרת, טנסנט מתמודדת עם שורה של אתגרים משלה. החברה מתקשה לשמור על מנויים בתשלום בשירותי הזרמת הווידאו והמוזיקה שלה, וזרוע מחשוב הענן שלה נמצאת בעיצומה של מלחמת מחירים עם עליבאבא ו-JD, בדיוק בזמן שהיא אמורה היתה להתחיל להציג רווחיות. אך מעל לכל עומדת חטיבת משחקי הווידאו, פעם הלחם והחמאה של החברה, שמתקשה לספק את הלהיט הבא. כך למשל, המכירות של המשחק החדש Dream Star ירדו בחודשים האחרונים בשל תחרות עזה עם NetEase, בזמן שבחברה תולים תקוות במשחק "Dungeon & Fighter Mobile".
הדשדוש של חטיבת המשחקים מגיעה בזמן שבו הממשלה בבייג'י עשויה להגביר את הבדיקה הרגולטורית של של המגזר. בדצמבר, הרגולטור הסיני הצליח להבהיל את המשקיעים בכך שהציע מגבלות חדשות על תוכן המשחקים, כולל מגבלה על הוצאות במשחקים. עם זאת, מאז פורסמו שורה של איתותים שנועדו להרגיע את הרוחות במגזר, שעתידו עדיין לוט בערפל.
אנבידיה והמתחרות. קרדיט: נעשה עם AI"הזדמנות קיצונית באנבידיה" -בברנשטיין מצפים לזינוק של 54% במניה
למרות שליטה כמעט מוחלטת בשוק השבבים שמיועדים ל-AI, שמובילה לצמיחה חריגה בהכנסות, מניית אנבידיה נסחרת בדיסקאונט היסטורי מול מדד השבבים; פער התמחור מעורר עניין מחודש במניה בקרב משקיעים
אנבידיה מניית אנבידיה NVIDIA Corp. 3.93% נסחרת כיום בדיסקאונט של 13% ביחס למדד השבבים של פילדלפיה, ה-SOXX iShares PHLX SOX Semiconductor Sector Index , שכולל 30 חברות מובילות בתעשייה כמו אינטל, AMD ו-TSMC. המדד עצמו רשם עלייה של 35% בששת החודשים האחרונים, בעוד אנבידיה עלתה רק ב-25%, מה שיצר פער תמחור נדיר. נתון זה ממקם את אנבידיה באחוזון הראשון של התמחור היחסי בעשור האחרון, כשהיו רק 13 ימי מסחר בהם הייתה זולה יותר מול המדד. השווי הנוכחי של אנבידיה עומד על כ-4.4 טריליון דולר, והיא מהווה כ-7% ממדד ה-S&P 500.
התמחור המוחלט גם הוא נמוך יחסית: מכפיל רווחים צפוי של 25, שמציב אותה באחוזון ה-11 בעשור האחרון. עבור חברה עם צמיחה שנתית ממוצעת של 60% בהכנסות בשלוש השנים האחרונות, בעיקר ממכירות מאיצי AI כמו סדרת Blackwell, מדובר ברמה אטרקטיבית. במהלך 2025, שלטה אנבידיה ב-88% משוק המאיצים הגרפיים, עם משלוחים של 6 מיליון יחידות Blackwell עד אוקטובר, תוך ביקוש גובר מענקיות כמו אמזון, גוגל ומטא. ההכנסות ממרכזי נתונים הגיעו ל-30 מיליארד דולר ברבעון השלישי של 2025, עלייה של 112% משנה קודמת.
היסטורית, רכישות במכפיל מתחת ל-25 הניבו תשואה ממוצעת של 150% בשנה אחת, ללא מקרים של הפסד. ברנשטיין קובעים מחיר יעד של 275 דולר, ממחיר נוכחי של 179 דולר, מה שמשקף פוטנציאל עלייה של 54%. הפער נובע מחששות בשוק סביב השקעות AI אדירות, שעמדו ב-2025 על 200 מיליארד דולר ברחבי העולם, אך אנבידיה נהנית מיתרון טכנולוגי, עם פלטפורמת CUDA שמחזקת מעמד מונופוליסטי.
במהלך 2025, הרחיבה אנבידיה את הפעילות, והשקיעה 2 מיליארד דולר בסינופסיס, חברת תוכנה לעיצוב שבבים, כדי להאיץ פיתוח AI. היא השיקה את משפחת Nemotron 3, מודלים פתוחים: Nano עם 30 מיליארד פרמטרים ומסגרת MoE שמגבירה תפוקה פי 4; Super עם 100 מיליארד פרמטרים; ו-Ultra עם 500 מיליארד, זמינים בפלטפורמות כמו Hugging Face ו-AWS. המודלים תומכים במערכות מרובות סוכנים, עם חלון הקשר של מיליון טוקנים, ומשמשים למשימות כמו דיבוג תוכנה ותכנון אסטרטגי.
- המתחרה של אנבידיה חושפת שבבי AI חדשים והפער בין סין לארה"ב מצטמצם
- האם החברה הוותיקה שהידרדרה מאז בועת 2000 מתעוררת?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בנוסף, שיתוף הפעולה עם ממשלת ארה"ב במשימת Genesis (פרויקט לאומי את השימוש בבינה מלאכותית למטרות מדעיות) כולל השקעות ב-AI לתחומי אנרגיה, מחקר מדעי וביטחון. אנבידיה מספקת פלטפורמות כמו Apollo למזג אוויר וסימולציות, ומפתחת AI למפעלים, רובוטיקה ותאומים דיגיטליים. ב-CES 2025, חשפה מעבדת בדיקת DRIVE AI לרכבים אוטונומיים, שעברה כבר אבני דרך משמעותיות בבטיחות. בסין, אושרו מכירות H200, מה שמגדיל הכנסות פוטנציאליות ב-10%.
בינה מלאכותית ארצות הבריתלקראת 2026: שוק המניות האמריקאי בין התלהבות מה־AI לחשש מתנודתיות
ריכוז העליות במניות טכנולוגיה, פחד מהחמצה מול חשש מבועה והמעבר לאסטרטגיות מבוססות תנודתיות מציבים את וול סטריט בפני שנה של חוסר ודאות וניהול סיכונים מוגבר
שוק המניות האמריקאי בדרך לסיים שנה נוספת שבה הבינה המלאכותית ממשיכה להכתיב את סדר היום, אך לקראת 2026 מתחדדת תחושת חוסר הנוחות בקרב משקיעים. העליות החדות במניות טכנולוגיה מרכזיות יצרו רווחים משמעותיים, אך גם חוסר ודאות גובר לגבי היציבות של המגמה והיכולת שלה להמשיך באותו קצב.
במהלך השנה וחצי האחרונות ימי מסחר של ירידות חזקות התחלפו לא אחת בתיקונים מהירים כלפי מעלה. הדינמיקה הזו הפכה את ניהול הסיכון לאתגר מרכזי, במיוחד עבור מי שנמצא חשיפה גבוהה למניות שמזוהות עם מהפכת ה־AI. ריכוז העליות בקבוצה מצומצמת של מניות תרם ליציבות יחסית במדדים הכלליים, אך במקביל הגדיל את הפגיעות של השוק כולו לזעזועים נקודתיים בענף השבבים, החומרה או תשתיות המחשוב.
במילים אחרות, שוק המניות האמריקאי אינו מתנהל כיום כתנועה אחידה של “סיכון מול סולידיות”, אלא כסדרה של רוטציות פנימיות. סקטורים מסוימים נהנים מתיאבון משקיעים גבוה, בעוד אחרים מדשדשים או נסוגים, גם כאשר המדדים עצמם נראים יציבים יחסית. התוצאה היא ירידה מתמשכת במידת הקורלציה בין מניות שונות, תופעה שמקטינה את התנודתיות הנמדדת במדדים כמו ה־VIX. עם זאת, אותה ירידה בקורלציה עלולה דווקא להגביר את עוצמת התגובה כאשר מתרחש אירוע חיצוני משמעותי, בין אם כלכלי, פיננסי או גיאו־פוליטי.
בנוסף, סקרי משקיעים שנערכו לאחרונה מצביעים על כך שהחשש מבועה בשוק המניות תופס מקום מרכזי בשיח. אך במקביל, רבים מהמשקיעים מתקשים לצמצם חשיפה מחשש להחמצת המשך העליות, תופעה שמזינה תנודתיות גם כאשר אין שינוי מהותי בנתוני המאקרו.
- איך אנבידיה הצליחה לשנות את מדיניות היצוא לסין
- טראמפ מאשר לאנבידיה למכור שבבי H200 לסין תמורת 25% מההכנסות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
תרחיש של חוסר יציבות מתמשך
אסטרטגים בשוק מעריכים כי אם אכן נוצרה בועה סביב ה־AI, היא אינה צפויה להסתיים בתנועה חדה אחת. במקום זאת, ייתכן תרחיש של חוסר יציבות מתמשך: ירידות חדות יחסית שיתוקנו במהירות, כל עוד המשקיעים מאמינים שהשקעות ההון בתשתיות טכנולוגיות טרם מיצו את עצמן. על רקע זה, גוברת ההתעניינות באסטרטגיות השקעה שמבוססות על תנודתיות ולא על כיוון השוק. עבור משקיעים מוסדיים, תנודתיות הפכה לכלי בפני עצמו, כזה שמאפשר התמודדות עם חוסר הוודאות מבלי להמר במפורש על המשך העליות או על תיקון עמוק.
