האינפלציה בגוש האירו ירדה מתחת ליעד של הבנק המרכזי; הורדת הריבית בפתח?

האינפלציה בגוש האירו ירדה בחודש מאי לרמה של 1.9%, מתחת ליעד הרשמי של 2% של הבנק המרכזי האירופי (ECB), ולראשונה מזה תקופה, גם מתחת לתחזיות הכלכלנים. ההאטה המפתיעה מעניקה רוח גבית לציפיות להפחתת ריבית נוספת כבר השבוע (ביום חמישי), אך מאחורי הנתונים השקטים מסתתרים לחצים גיאו-פוליטיים שעלולים לשנות את הכיוון בשנה הבאה.

הירידה באינפלציה נבעה בעיקר מצניחה במחירי האנרגיה ומהאטה ניכרת במחירי השירותים, שירדו מקצב של 4% באפריל ל-3.2% במאי. גם מדד הליבה שמנטרל את השפעת מחירי המזון והדלק הציג התמתנות, ועמד על 2.3%, לעומת 2.7% בחודש הקודם. בכך נוצרה סביבה מקרו-כלכלית נוחה יחסית להמשך הורדות ריבית, אחרי שבע הפחתות מאז יוני אשתקד.

התחזקות האירו, התייצבות בשוק העבודה, ירידת מחירי האנרגיה והאטה בצמיחה הכלכלית מגבירים את הביטחון של מקבלי ההחלטות בכך שאינפלציית הליבה תמשיך להתכנס מטה. לפי תחזיות של חלק מהאנליסטים, ייתכן שהאינפלציה תישאר מתחת ל-2% למשך רוב שנת 2025, ואף לא תתאושש לרמה הרצויה של ה-ECB לפני 2026.

עם זאת, לא הכול רגוע באופק. במקביל לנתונים המרגיעים, גוברים החששות מהשפעות ארוכות טווח של מגמות עולמיות כמו מלחמות סחר, עליית מכסים, דעיכת הגלובליזציה והתאמות בשרשראות האספקה של תאגידים, מגמות שידחפו את האינפלציה כלפי מעלה. לכך יש להוסיף גם את הירידה המתמשכת בכוח העבודה, הגברת ההשקעות בתחומי ביטחון ואקלים, ומתח גיאו-פוליטי שטרם שכך.

• ביחד או לחוד: כך פועל המנגנון של האיחוד האירופי
• לגארד קוראת לאירופה: הזמן להפוך את האירו לחלופה אמיתית לדולר

לנוכח הסתירה בין מגמות קצרות טווח לאיומים ארוכי טווח, צופים המשקיעים כי הבנק המרכזי האירופי יאמץ קו זהיר, יפחית את הריבית פעם אחת נוספת בלבד השנה, אולי בסתיו, וימתין להתבהרות תמונת המאקרו. כיום נחשבת הריבית בגוש האירו ל"נייטרלית", לא מרסנת ולא מעודדת את הצמיחה, ולכן רבים סבורים שמוטב יהיה לבדוק את השפעות המדיניות הקיימת, במיוחד מול אי-הוודאות סביב הצעדים הכלכליים הבאים של ממשל ארה"ב.

כלכלני יוליוס בר מציינים: "הבנק המרכזי האירופי צפוי להפחית את הריבית פעם נוספת ב־25 נקודות בסיס ביום חמישי הקרוב, ובכך לעגן את המדיניות המוניטרית בטריטוריה נייטרלית מובהקת. זעזוע הסחר שנגרם על ידי הממשל האמריקאי מצריך הקלה נוספת במדיניות, אך אי־הוודאות בנוגע להשפעות המכסים והחוסן היחסי של כלכלת גוש היורו תומכים בגישה זהירה. הבנק המרכזי האירופי (ECB) צפוי מאוד להפחית את הריבית ב־25 נקודות בסיס בפגישתו ביום חמישי הקרוב, ולהוריד את ריבית הפיקדון לרמה של 2%.

אנו מעריכים שה־ECB ימשיך לדבוק באסטרטגיה של קבלת החלטות מישיבה לישיבה, תוך הסתמכות כבדה על נתונים נכנסים, מבלי להעניק הכוונה כלשהי באשר לנתיב העתידי של המדיניות המוניטרית. לאחר שמונה הפחתות ריבית שבוצעו עד כה, ריבית הפיקדון של הבנק כבר נמצאת באופן מובהק בטווח שמרבית ההערכות מזהות כמדיניות נייטרלית. הפחתות ריבית נוספות מכאן יהיו מוצדקות רק אם תימצא סיבה ברורה למעבר למדיניות מוניטרית מרחיבה.

• למה ורינט זינקה 19% אחרי הדוחות למרות שלא העלתה תחזית?
• מאסק על טראמפ - "בגד באמריקה"
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הסיכונים לצמיחה הנובעים מזעזוע הסחר שגרמה מדיניות הממשל האמריקאי מהווים סיבה טובה להמשך הפחתות ריבית – כדי לקזז את הסיכון לשלילה בצמיחה ובאינפלציה באמצעות מדיניות מוניטרית רופפת יותר. עם זאת, אופייה הבלתי צפוי של מדיניות הסחר האמריקאית מייצר רמת אי־ודאות גבוהה, ונתונים כלכליים מגוש היורו מצביעים על עמידות ניכרת וזאת למרות אותה אי־ודאות. הדבר תקף גם לאינפלציה: הירידה במחירים טרם התממשה, בין היתר בשל הסחת סחורות מארה"ב (שכעת נתונות למכסים) לעבר אירופה.

סביר להניח שה־ECB ימשיך בזהירות לאחר הפחתת הריבית ביוני, וייתכן אף שיעצור את מהלך ההפחתות בפגישה הבאה ביולי, זאת כדי לגבש ביטחון רב יותר לגבי ההשפעה המפחיתה של זעזוע הסחר על האינפלציה. עדכון תחזיות המאקרו של הבנק המרכזי בנושא האינפלציה צפוי לשפוך אור על מידת הביטחון שהבנק מייחס להשפעה הדיסאינפלציונית של זעזוע הסחר. תחזיות חודש מרץ הצביעו על אינפלציה שנותרת קרובה ל־2% בשנת 2026. כל תיקון משמעותי כלפי מטה עשוי לעודד את ה־ECB לבצע הפחתות נוספות ומשמעותיות בריבית".