האם הכוכבות הנופלות של תחום מדעי החיים יצליחו להתאושש?

מה קורה לתרמו-פישר סיינטיפיק (סימול:TMO) ולחברותיה בתחומי מדעי החיים וציוד המעבדות? מדובר בקבוצת חברות, במיוחד תרמו פישר ודאנאהר (סימול:DHR) שעד לסוף 2021 היו מהלהיטים הגדולים של וול סטריט. מאז ירדה TMO ב-39% ואילו DHR איבדה 36% מערכה, וזאת בהשוואה לנאסד"ק שעלה ב-20%. שתי המניות האלו מייצגות אומנם שני סוגים שונים של השקעה, אבל אם תניחו את גרף מניית TMO על גרף מניית DHR, תקבלו כמעט קו אחד בלבד כי שתי המניות הללו נעות ממש יחדיו. למה? יש לתופעה המוזרה הזו הסברים שונים ומשונים, אבל בהכירי את שתי החברות היטב, גם מהצד העסקי וגם מצד ההתנהגות בבורסה, אני משוכנע שהסיבה לכך קשורה בעובדה ששתי החברות הן שחקניות מרכזיות בתחום מדעי החיים וציוד מעבדה ובדיקות. 

המניות של תעשיות מדעי החיים וכלי האבחון יורדות מאז סוף 2021 כתוצאה משילוב של כמה גורמים, כמו "הנגאובר" שלאחר מגפת הקורונה שבמהלכה המניות עלו באטרף לצדה של פייזר (סימול:PFE) שגם היא סובלת מאותה בעיה. הסברתי זאת בזמנו בכתבה על פייזר שמאז סוף 2021 ירדה ביותר מ-60%. PFE, TMO ו-DHR עלו בין תחילת 2009 לסוף 2021 ב-351%, 1,740% ו-1,650% לעומת 933% שעלה הנאסד"ק. מתחילת המאה עד סוף 2021 עלו DHR ו-TMOב-3,300% וב-2,700% בהתאמה כאשר הנאסד"ק עלה "רק" ב-862%. כלומר, TMO ו-DHR הן כרגע סוג של "כוכבים נופלים" ומזה לא מעט זמן שואלים המשקיעים את שאלת 64 מיליון הדולר - האם לא כדאי עדיין להיכנס?

איני מכיר אנליסט אחד שחושב שלא כדאי לנצל את הירידות ולהיכנס, השאלה היא באיזה מחיר, שהרי כל אותם גורמים שהובילו לירידות, כולל החששות במהלך 3-2022 מסביבת המימון של תעשיות הביו-פארמה, שלאחר הקורונה חתכו תקציבי דיאגנוסטיקה, בעיות מקרו כלכליות כמו עלייה באינפלציה ושיעורי הריבית שעלו, כבר אינם קיימים, ואפילו מה שוול סטריט מכנה "סנטימנט ציבורי שלילי כלפי המגזר" שליווה את המגזר במהלך 2022-3, כבר לא קיים. כהערת אגב אציין שה"סנטימנט הציבורי השלילי כלפי המגזר" נוצר כתוצאה מהעובדה שהחברות עצמן, כולל פייזר, לא עמדו בהנחיות/ציפיות של הקונצנזוס, הנחיות שהתבססו על הציפיות שקבעו האנליסטים לפי הביצועים המטורפים של 2021, במהלך מגפת הקורונה. כלומר, את הסנטימנט יצרו האנליסטים שגם היום ממשיכים להאמין בו מסיבות שאיני מסוגל להבין, בטח לא כשמדובר ב-TMO ואפילו יותר ב-DHR.

ממה חוששים האנליסטים?

אז מדוע המניות עדיין מקרינות חולשה, או יותר נכון לשאול מדוע האנליסטים עדיין חוששים? נדבר על תרמו-פישר כמייצגת: החברה פועלת בארבעה מגזרים - פתרונות מדעי החיים, מכשירים אנליטיים, אבחון מיוחד ומוצרי מעבדה וביו-פארמה. החברה משרתת לקוחות שעוסקים בתחום התרופות והביוטק, בתי חולים ומעבדות אבחון קליני, אוניברסיטאות, מוסדות מחקר וסוכנויות ממשלתיות, כמו גם איכות הסביבה, תעשייה, מחקר והגדרות פיתוח, איכות ובקרת תהליכים. הצוות הגלובלי של החברה מספק שילוב ללא תחרות של טכנולוגיות חדשניות, נוחות רכישה ושירותי תרופות באמצעות המותגים המובילים בתעשייה, כולל Thermo Scientific, Applied Biosystems, Invitrogen, Fisher Scientific, Unity Lab ו-PPD (הפרעת אישיות פרנואידית). החברה מגדילה ללא הרף את עומק היכולות שלה על פני הפורטפוליו הרחב של מוצרים ושירותים חדשניים וממנפת את הערוצים הגלובליים הנרחבים שלה על מנת לתת מענה לצרכי הלקוחות, והיא עושה זאת באמצעות השקעות במחקר ופיתוח ובאמצעות רכישות. המטרה היא לאפשר ללקוחות להיות פרודוקטיביים יותר בסביבה עסקית יותר, תחרותית יותר וחדשנית יותר. התחרות אגרסיבית ביותר ונעשית אפילו אגרסיבית יותר ככל שמהפכת הטכנולוגיה מתקדמת. המתחרים הגדולים הם Agilent Technologies (סימול:A), Danaher (סימול:DHR), Abbott Laboratories (סימול:ABT), Illumina (סימול:ILMN), Bio-Rad Lab (סימול:BIO), סימנס (סימול:SIE.DE) ועוד. הנכס הגדול ביותר של החברה, לדעתי, הוא היו"ר-מנכ"ל-נשיא מארק קספר שהגיע לחברה כתוצאה מהמיזוג בין פישר סיינטיפיק לתרמו אלקטרון. קספר מוביל את החברה מאז 2009 ונחשב לאחד המנהלים המוערכים ביותר בוול סטריט. אגב, הוא גם היו"ר אמריטוס של מועצת העסקים ארה"ב-סין.

• תרמו פישר הכתה את התחזיות בשורה העליונה
• הטור של גרינברג: מניית הביומד המעניינת וסוד ההצלחה של באפט

שוק הכלים והדיאגנוסטיקה למדעי החיים העולמי שבו פועלת החברה הוערך ב-160 מיליארד דולר בשנת 2024 והוא צפוי לצמוח ב-11% CAGR כדי להגיע ל-367.16 מיליארד דולר עד 2032. צמיחה זו מונעת על ידי הגדלת תשתיות הבריאות, שיתופי פעולה בין שחקנים בתעשייה, והשפעת מגפת הקורונה, שהדגישה את החשיבות של שיתוף פעולה ופיתוח דיגיטלי במחקר ובפיתוח. תעשיית הכלים למדעי החיים צפויה לגדול מ-138.52 מיליארד דולר בשנת 2024 ל-470.20 מיליארד דולר עד 2034, המשקף CAGR של 13% במהלך העשור הבא. 

בתוך התחזיות הנ"ל "חבויות" הסיבות לחששות האנליסטים, שחוששים מהאפשרות של סטגנציה במנופי הצמיחה של התעשייה. החשש הזה נובע בעיקר ממה שקרה כתוצאה ממגפת הקורונה שבתחילתה עלו הציפיות לצמיחת הסקטור השמיימה. משרוסנה המגפה, בדיוק בעת שהאינפלציה חזרה להרים הראש וחזרו החששות ממיתון, התרסקו הציפיות והשתלט החשש מירידה בהשקעות בתחום, מה שקצת מזכיר את מה שקרה בתעשיית השבבים. אבל בדיוק כמו בתעשיית השבבים, כך בתעשיית הכלים והדיאגנוסטיקה למדעי החיים אין שום סכנה לנסיגה, ההפך הוא הנכון כי מדובר בתעשיות משבשות שהביקוש למוצרים שלהן רק יגדל ככל שמהפכת הטכנולוגיה תתקדם, במיוחד עם מיזוג ה-AI. כדוגמה אפשר להסתכל על היציאה לשוק של רובוט הניתוחים דה-וינצ'י 5 שבתוכו מוזג ה-AI, שיצא ברבעון האחרון של 2024 ותבדקו את העלייה במכירות בשני הרבעונים האחרונים. 

75% מהמנכ"לים אופטימיים לגבי 2025

חברת הייעוץ דלויט-טוש עשתה לאחרונה סקר על "התחזית לתעשיית מדעי החיים ב-2025". לפי הסקר, 75% מהמנכ"לים של חברות מדעי החיים הגלובליות אופטימיים לגבי השנה. אופטימיות זו, על פי הסקר,  מונעת על ידי ציפיות צמיחה חזקות, כאשר 68% מהמשיבים צופים עלייה בהכנסות ו-57% חוזים הרחבת שולי הרווח בשנת 2025. ההתקדמות המתמשכת של מהפכת המדע והטכנולוגיה תמשיך, לדעת המנהלים, להוביל ליותר חידושים פורצי דרך.

• המפלצות של מיאמי: סיפור העלייה והנפילה של האחים אלכסנדר
• TSMC שוקלת להקים מפעל ענק באיחוד האמירויות
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הסיבות שהובילו לירידת המניות של החברות TMO, DHR, BIO, A ואחרות שעיסוקן במדעי החיים וציוד מעבדה מאז סוף 2021 וגם של PFE ו-MRNA שמניותיהן "נהנו" מגאות בתקופת הקורונה, הן בדיוק אותן סיבות שהזכרנו. כל המניות הנ"ל עלו כתוצאה מהביקוש האדיר למוצריהן שנוצר בעקבות התפשטות הקורונה. בסוף 2021 הגיעו המניות לרמות מטורפות ממש כאשר הדוגמה הבולטת היא TMO שבין היציאה ממשבר 2008, בתחילת 2009 ועד סוף 2021, עלתה ב-1,740% כשאחריה דולקות כאמור DHR ו-A בעליות של 1,630% ו-1,500% בהתאמה וזאת לעומת ה-933% שעלה מדד הנאסד"ק. רמות ההערכה, כפי שכתבתי מספר פעמים בעבר, היו מטורפות לחלוטין כי הקונספציה הייתה שהביקושים יימשכו. זוהי תופעה שחוזרת על עצמה שוב ושוב בשוק המניות, תופעה של שילוב בין תאוות הבצע של המשקיעים לפסיכולוגיית העדר של האנליסטים והפרשנים. אבל הקורונה הובסה, והביקושים חזרו לרמתם ההיסטורית. 

מדוע הנאסד"ק וה-S&P 500 התאוששו לאחר תיקון 2022 בעוד ש"קבוצת נהנות הקורונה" עדיין מגמגמת? אסביר זאת לגבי TMO וזה ההסבר גם בשאר המקרים: המניה כאמור, הגיעה, בסוף 2021, להערכת חלל, ובמהלך ינואר-אוקטובר 2022 "הצטרפה" לתיקון הכללי של המניות שנבע בעיקר מרמות ההערכות של סוף 2021 אל מול עלייה באינפלציה וחששות מתגברים מהעלאות ריבית שוב ומיתון שלצד מלחמת רוסיה-אוקראינה, משבר שרשרת ההיצע והטלת אימה תקשורתית הביאו לתיקון חד בכל מדדי המניות. אלא שלקראת סוף אוקטובר 2022 הפכו המדדים כיוון והשוק התחיל לעלות. העליות נמשכו בחדות עד פברואר השנה, ובשבוע הראשון של פברואר השלים מדד הנאסד"ק עלייה של כ-90% לשיא כל הזמנים. מניות תעשיית מדעי החיים והמכשור האנליטי למעבדות המשיכו להתדרדר עד אוקטובר 2023 אז "הצטרפו" לגאות הכללית של 2024, כאשר בינואר 2025 הצטרפו המניות לתיקון הכללי כתוצאה ממלחמות הסחר והמכסים של הנשיא טראמפ. "תיקון טראמפ" הסתיים בתחילת אפריל, ומאז עלה הנאסד"ק ב-23% ואילו TMO ורוב מתחרותיה, כולל פייזר, המשיכו להתדרדר. TMO נמצאת היום כ-38% מתחת לרמת השיא של סוף 2021, כאשר הנאסד"ק נמצא 27% מעל שיא 2021.

החשש העיקרי - צמיחה איטית בהכנסות ועלייה בהוצאות

החששות לגבי TMO (וכול המתחרות כולל DHR) נובעים משילוב של כמה גורמים והתפתחויות, מיקרו ומקרו, מאז תחילת 2022. החשש העיקרי הוא מצמיחה איטית בהכנסות ועלייה בהוצאות, מה שמקשה על הערכה מדויקת, שהרי אם החשש מהתכווצות הפער בין ההכנסות להוצאות נכון, אז המניות, למרות הירידה החדה עד כה, עדיין נסחרות בהערכה גבוהה. הטענה כרגע היא ש-TMO ומתחרותיה הגדולות חייבות לפתוח במסע רכישות כי הפוטנציאל האורגני שלהן בירידה (אני לא מסכים עם הדעה הזו). לצד כל זה הולך וגדל "חשש חוסר הוודאות" בנושא הקיצוץ בהוצאות/השקעות בתחום הביו פארמה כולו. כאן נכנסים לתמונה  הפרשנים והתקשורת, כפי שעשו בתעשיית המוליכים למחצה, שם הבריחו משקיעים רבים בטענה שתעשיית המוליכים למחצה נכנסת למשבר קשה, מה שכמובן לא קרה. אבל בין מלחמות טראמפ באקדמיה למלחמות הסחר שנמשכות בעוצמה, וכיוון שסין הפכה לצרכן המוביל גם של ציוד אנליטי למעבדות וגם לצרכן מוביל בתחום הציוד לתעשיית מדעי החיים, חוסר הוודאות מוביל עדיין את הערכת המניות. 

האמת היא שמי שצולל לדוחות החברה לא יוכל לאתר את הסיבות לחששות האנליסטים. זה לא שההכנסות יורדות, הן ממשיכות לעלות בקצב איטי יותר בהשוואה לשנות הקורונה, ועובדה היא שקונצנזוס האנליסטים נמצא בהמלצת קנייה, אפילו "קנייה חזקה" לפי מצב המניה כיום. ועוד אמת אחת שחשוב לשים אליה לב - אין עלייה בהוצאות, לא ברבעוניות ולא בשנתיות. למעשה, ההוצאות התפעוליות ירדו מאז 2022. מי שמעיין בכובד ראש באנליזות, מתקשה להבין מדוע מניות כמו TMO, DHR או אפילו PFE נמצאות במסלול של ירידות כי למי שעוקב אחרי ההתפתחויות בתעשיות מדעי החיים והציוד המעבדתי ברור שהסיכוי למיתון בתחומים אלו אינו גדול מהסיכוי למיתון בתחום המוליכים למחצה, ואם האנליסטים היו חוששים באמת, היינו רואים המלצות מכירה, ואין אפילו אחת כזו. 

המסקנה שלי היא ש-TMO, DHR, A וחברותיהן נמצאות בטריטוריה של קנייה. הבעיה היחידה כרגע היא שהערכת המניה למרות הירידות, עדיין גבוהה למי שמתמקד בחוקי ההערכה האקדמיים. דעתי האישית היא שהמשקיע צריך לקבוע בעצמו איזה מחיר מתאים לו כי התעשיות האלו יחזרו ובגדול.

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.