מאקרו: למה השוק עולה ולמה כדאי להתייחס לזה בזהירות

האווירה בשוק משתפרת בימי המסחר האחרונים, אך כדאי להיות זהיר, לפחות עד ה-2 באפריל, "יום השחרור" של ארצות הברית אליבא דהנשיא טראמפ. ביום זו צפוי הממשל להכריז על "מכסי התגמול" על שותפות הסחר המרכזיות של ארצות הברית. הסיבה לסנטימנט החיובי היא כפולה - מסיבת העיתונאים היונית של יו"ר הפד' ג'רום פאוול שלא התרגש מהנתונים הגרועים ושמר על אופטימיות זהירה, יחד עם אינדקציות להקלות אפשריות במדיניות המכסים שטרם נקבעה. כאמור, כדאי לנקוט במשנה זהירות אל מול האופטימיות הזו, שכן כשם שהאופטימיות מרימה את השוק, אכזבה ביום רביעי הבא עלולה לביא לתגובה חריפה. 

בחזית המכסים, היממה האחרונה הביאה בשורות טובות ורעות. מצד אחד דיווחים בוול סטריט ג'ורנל ובבלומברג על מדיניות מקילה מהצפוי הרימו את השוק. בנוסף, טראמפ אמר כי "ייתכן שניתן פטורים ממכסים להרבה מדינות" בעוד סימן לכך שלא כצעקתה. טראמפ גם הדגיש את המושג "גמישות" כשהתעצבן על כך שאומרים שהוא משנה את דעתו כל הזמן: "נתתי הקלה לכמה יצרניות רכב אמריקאיות, כיון שזה לא היה הוגן אם לא הייתי עושה זאת, וכולם אומרים "הו, הוא שינה את דעתו". לא שיניתי את דעתי. עזרתי ל-3 - 4 יצרניות הרכב הגדולות שלנו. במקום להבין זאת בצורה נכונה הם אומרים הוא משתנה. אני לא משתנה. אבל המילה גמישות היא מילה חשובה. לפעמים זו גמישות, כך שתהיה גמישות". גמישות, זו אכן מילה חשובה, ואולי אפילו תכונה חשובה, אבל כך גם יציבות ושיקוף המדיניות בצורה שקופה ומובנת הן אחלה מילים, ובכל זאת טראמפ קצת מתקשה ביישום שלהן. 

אז הגמישות הטראמפית המפורסמת יחד עם "פטור להרבה מדינות" הציתו גל חדש של אופטימיות, מצד שני "גמישות" משמעותה אי וודאות. בנוסף, טראמפ פתח חזית חדשה עם לקוחות הנפט של הדיקטטורה הוונצולאנית. לדבריו, כל מי שיקנה נפט מוונצאולה יצטורך לשלם 25% נוספים על יצוא לארצות הברית במה שקרוי "מכסים משניים". מיהי לקוחת הנפט הגדולה ביותר של וונצואלה? סין כמובן. האם זה אומר שמלבד ה-20% שכבר הוטלו על סין יוטלו 25% אחוזים נוספים? המשמעות של זה היא עצומה, וקשה לדעת עד כמה ניתן לקחת את האיום החדש ברצינות, במיוחד בנוגע לסין. בנוסף, למרות הידיעות בעיתוני הכלכלה לפיהן לא יוטלו מכסים על תעשיות מסוימות בשלב הראשון, טראמפ דווקא אמר שאולי כן: "אנחנו נכריז על כמה מכסים נוספים במהלך הימים הקרובים, שקשורים לכלי תחבורה, וגם כמה בהמשך הדרך שקשורים לעצה ושבבים". 

קווין הסט, נציגו של טראמפ במועצה הכלכלית הלאומית אמר בראיון לרשת פוקס בששבוע שעבר שבבית הלבן לא מודאגים כל כך בנוגע לכ-100 מדינות להן אין חסמי סחר מהותיים עם ארצות הברית, ומתרכזים בכ-10 - 15 מדינות שאחראיות על רוב גרעון הסחר של ארצות הברית ושמפעילות חסמי סחר משמעותיים בדמות מכסים גבוהים או הגבלות אחרות. זה מהדהד את המסר של שר האוצר סקוט בסנט שדיבר על "15 המלוכלכות", כלומר המדינות שלא נוקטות בפרקטיקות הוגנות בסחר עם ארצות הברית. 14 מדינות הוזכרו ברשימה הזו: סין, מקסיקו, ווינטאם, אירלנד, גרמניה, טיוואן, יפן, דרום קוריאה, קנדה, הודו, תאילנד, איטליה, שוויץ ומלזיה. המדינה ה-15 היא אולי האיחוד האירופי שגם הוזכרה. אבל, כידוע, ה"מדינה" הזו כוללת 27 מדינות שונות, ביניהן גם גרמניה איטליה ואירלנד שהוזכרו בנפרד, כך שלא ברור האם באמת האיחוד האירופי הוא המדינה ה-15. למרות הכרזת הכוונות, בסנט היה אופטימי ביחס להחלטות בפועל, ואמר שהוא מקווה שרוב המכסים לא יוטלו, ובמקומם יסגרו עסקאות עם אותן מדינות על הורדת מכסים על מוצרים אמריקאיים. העיסקאות יסגרו לפני הטלת המכסים או מיד לאחריהן, שכל מדינה תקבל את "המספר" שלה, כלומר אחוז המכס שיוטל עליה, ותפתח במהירות במשא ומתן להקל על רוע הגזירה. בינתיים, זה בעיקר אומר עוד אי וודאות. 

• למה השוק מריע לאינפלציה של 3%?
• טראמפ מאיים בהעלאת מכסים ענקית על סין
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

לסיכום, המכסים שכבר הוטלו: 25% על קנדה ומקסיקו (למעט מוצרי אנרגיה קנדיים עליהם מוטל מכס של 10%). 20% על סין. 25% על פלדה ואלומיניום מכל המדינות. אילו מכסים צפויים בהמשך? "מכסי תגמול" על "15 המלוכלכות" בשיעורים שונים בכפוף למשא ומתן. מכסים על תעשיות מסוימות (ככל הנראה) כגון רכבים, שבבים ותרופות בשיעור לא ידוע, ו"מכסים משניים" בגובה 25% על מדינות הסוחרות עם וונצואלה. ברקע גם איומים הדדיים בין אירופה לארצות הברית על הטלת מכסים על וויסקי אמריקאי ויין אירופאי, נושא שעוכב כעת עד אמצע אפריל לצורך משא ומתן נוסף. 

בינתיים השוק מתרכז בחדשות הטובות וממשיך בתיקון של התיקון, בדרך חזרה לרמות השיא של אמצע פברואר. אבל, כאמור, אי אפשר להיות רגועים. "אתה לא יכול לדעת מה יוטל עד שזה יקרה" אמר מנהל השקעות לאתר מארקט וואטצ'. ההודעות שיוצאות מהגורמים השונים בבית הלבן מאד לא עקביות וקשה להסיק מהן מסקנות כלשהי והאופטימיות שמתרחבת בימים האחרונים עוד עלולה להתהפך בין רגע. התרחיש האופטימי הוא שהאיום במכסי תגמול יובילו לגל של משא ומתן עם המדינות השונות שיביא בסופו של דבר דווקא להפחתת מכסים על מוצרים אמריקאים - התפתחות חיובית לכל הדעות. התרחיש הגרוע הוא שיוטלו מכסים רחבים, ואז יוטלו מכסי נגד, ואז אנחנו כבר במלחמת סחר אמיתית שאת תוצאותיה איש לא יכול לחזות. בעוד כשבוע, כולנו נהיה חכמים יותר. 

הסיבה השניה (והקצת פחות חשובה) לעליות האחרונות היא מסיבת העיתונאים של פאוול בשבוע שעבר לאחר שהפד' החליט להשאיר את הריבית פעם נוספת ברמה הנוכחית. החלטת הריבית לוותה ב"טבלת הנקודות", שאלמלא המלל שהתלווה לפרסומה הייתה עלולה להיתפס כמאד שלילית - קיצוץ תחזיות הצמיחה בצורה דרסטית, והעלאת תחזיות האינפלציה הריבית והאבטלה. שום דבר שנראה כמו בשורה חיובית, ההיפך. אבל בסופו של דבר חברי ועדת השוק הפתוח עדיין חושבים שתהיינה שתי הורדות ריבית השנה, תחזיות הריבית בטווח הארוך נשארו על 3% בממוצע, ובעיקר, ההתבטאויות של פאוול היו מאד יוניות ויכולות אף להיתפס כאופטימיות למרות הזהירות הצפויה לאור אי הוודאות סביב נושא המכסים. לדבריו עלולה להיות אמנם השפעה של מדיניות המכסים על האינפלציה אבל היא "טרנזיסטורית" (מאיפה המילה  הזו מוכרת ולמה היא כל כך מפחידה?), שוק העבודה סולידי. פאוול סבור שבנושא האינפלציה יש להתסכל בטווח הארוך, ושם היא מקובעת היטב ללא שינוי מהותי בציפיות. 

• מזנקת 420% - מה הסיבה ומה קורה לרוב אחרי זינוקים
• המשקיעים של קור סיינטיפיק דחו את הצעת הרכישה של קורוויב ב־9 מיליארד דולר
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• סעודיה חושפת את אצטדיון NEOM: מתקן הספורט התלוי הראשון בעולם

הסיבה הזו, כאמור, משנית לנושא המכסים. היא משקפת עדיין את תרחיש הנחיתה הרכה, שלמרות מעט זעזועים בדרך, נראה שאנחנו בדרך אליה, אלא אם כן המכסים ישנו הכל. לכן השוק מסתכל בחצי עין לראות ש"הכל בסדר" בנתוני המאקרו, ומתמקד בעיקר בשאלת המכסים שעשויים\עלולים לשנות את כל כללי המשחק. 

מיקרו: להרוויח מהתנודתיות של סטרטגי; אזהרה: השקעה ספקולטיבית במיוחד!

אמש הודיעה חברת סטרטגי MicroStrategy Inc -5.55%   (לשעבר מיקרוסטרטגי) שהיא חצתה את רף ה-500 אלף מטבעות ביטקוין בבעלותה בשבוע החולף. המודל העיסקי של סטרטגי מפוקפק. העיסוק המסורתי שלה מייצר מעט יחסית מזומנים, היא בעיקר מנפיקה מניות וחוב ורוכשת ביטקוין בשאיפה שמחיר הביטקוין ימשיך לטפס. זה הצליח לה לא רע עד כה אך בינתיים נוצר פער משמעותי בין שווי האחזקות בביטקוין וערך העסקים שלה שלה לבין שווי השוק שזינק לכאורה ללא הצדקה, ובכלל לא ברור איך זה אמור לעבוד בטווח הארוך.

בינתיים המניה נעה בתזזיתיות יוצאת דופן, בדרך כלל, אך לא תמיד, בהתאמה לתנודות במחיר הביטקוין. התנודתיות הזו יוצרת פרמיות עצומות בשוק האופציות, חריגות בכל קנה מידה. נמחיש את זה עם השוואה פשוטה. מחיר מניית סטרטגי נסגר אמש על 335 דולר, קרוב למניית קאטרפילר שנסחרה תמורת 341 דולר למניה, או מניית ויזה - 344 דולר למניה. בשוק האופציות מחיר המניה חשוב מאד לתמחור שכן כל אופציה משקפת 100 מניות. בואו נראה את הפרמיות של האופציות במניות הללו. ניקח לדוגמה אופציות קול שפוקעות ביום שישי הקרוב (28 למרץ) במחיר סטרייק של 340 דולר (בדומה למחירי המניות הנוכחיים). במקרה של קאטרפילר מחיר האופציה הוא 5.2 דולר (כלומר 520 דולר), האופציה על ויזה תעלה 5.95 דולר. האופציה על סטרטגי? 9.4 דולר למרות שבמקרה שלה היא מחוץ לכסף (כלומר אמורה להיות זולה יותר). האופציה במחיר סטרייק של 335 (על הכסף), אגב, עולה 11.79 דולר. כלומר האופציה על סטרטג'י משקפת פרמיה גבוהה פי 2 לעומת המקבילות הסולידיות יותר. גם בצד השני, אופציות הפוט, נקבל תמונה דומה. אופציית פוט לפקיעה ביום שישי במחיר 340 עומד על 2.94 דולר במקרה של קאטרפילר, במקרה של ויזה 1.43, ואילו אצל סטרטגי היא תעלה 13.7. כאמור מחיר סטרטגי מעט נמוך יותר, אז גם אם נרד לאופציה עם מחיר פקיעה של 335 עדיין נקבל מחיר של 11 דולר, ובמקרה של 330 - 8.85 דולר. במילים פשוטות הפרמיות על מניית סטרטג'י מרקיעות שחקים הרבה מעבר למקובל במניות במחיר דומה. אם נרחיק יותר את זמן הפקיעה נקבל פערים משמעותיים אף יותר.

כדי להפיק רווח ממסחר באופציות, מכירה או קניה, יש צורך במומחיות והבנה, במיוחד במניה כל כך תנודתית ומסוכנת. אבל במקרה של סטרטג'י, יש מי שעושה את זה במקצועיות וביעילות כבר זמן ארוך. תעודת הסל Yieldmax MSTR Option Income Strategy -5.6%  משחקת על הפרמיות ומפיקה רווחים עצומים שמגיעים לא פעם לשיעור דו ספרתי בחודש אחד. את המזומנים שהיא מייצרת מהמסחר הזה היא מחלקת מדי חודש כדיבדינד. נבהיר, לא מדובר במסחר ממונף על המניה (לזה יש תעודת סל אחרת), לכן לא מדובר בהימור על ביצועי מניית סטרטג'י, אלא במשחק על התנודתיות והשפעת דעיכת הערך לאורך זמן של האופציות. מדובר, כאמור, במכונה ליצירת מזומן. תשואת הדיבידנד ב-12 החודשים האחרונים עומדת על כ-158%. כלומר מי שהשקיע לפני שנה החזיר מזמן את כל ערך ההשקעה, וזאת במקביל לירידת ערך התעודה בכ-40%. כלומר בסופו של דבר הוא מרווח ביותר מפי 2 על השקעתו. ב-6 החודשים האחרונים איבדה התעודה רק 4%, אבל הדיבידנד ממשיך להיות דו ספרתי מדי חודש כמעט. האם מנהלי התעודה ידעו להמשיך לשחק על התנודתיות הזו גם בהמשך? מדובר, כאמור, בהשקעה מאד ספקולטיבית.