כחלק מ'פרויקט קיינס - הגולשים בוחרים' של Bizportal בשיתוף IBI, מומחי בית ההשקעות מספקים קריאת כיוון לקראת 2013.

רפאל גוזלן, כלכלן ראשי, IBI בית השקעות:

המשק הישראלי צלח את 2012 באופן מפתיע לטובה ביחס להערכות המוקדמות. לפי אומדן הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה (למ"ס) צפוי המשק לצמוח ב-2012 בשיעור של כ-3.5%, נמוך אמנם מקצב הצמיחה של המשק מאז היציאה מהמיתון האחרון (צמיחה של 4.5%-5% ב-2010-2011), אך בהחלט מפתיע ביחס להנמכת הציפיות במהלך המחצית השנייה של 2011, בהשפעת משבר החוב האירופאי והמחאה החברתית.

עם זאת, כפי שהדברים נראים כיום, ב-2013 צפויה ירידת מדרגה נוספת בקצב הצמיחה של המשק, לקצב של 2.8%. אחד הגורמים העיקריים לכך היא ההאטה בקצב הצמיחה העולמית בכלל, והאטה המאפיינת את הכלכלה האירופאית בפרט, מאחר שאירופה היא אחד משוקי היעד העיקריים של היצוא הישראלי.

כמו כן, דרגות החופש של צעדי המדיניות בהם ניתן לנקוט נמוכות יותר מאשר ב-2012, בעיקר בנוגע למדיניות הפיסקאלית, וזאת עקב עלייה צפויה בגירעון לכ-4% מהתוצר ב-2012. ובכל זאת, ניתן לציין מספר כוחות מרכזיים שצפויים לפעול לטובת המשק, בראשם הכניסה הצפויה של הזרמת הגז ממאגר תמר, שצפויה לתרום לצמיחת המשק ולשיפור בחשבון השוטף ובנוסף, התגובה המהירה יחסית של המדיניות המוניטארית המקומית להתפתחויות בעולם.

תגובה זו היתה בין הגורמים להיחלשות השקל כך שהפיחות הריאלי בשער החליפין בשנה האחרונה צפוי לסייע ליצואנים נוכח היחלשות הביקושים העולמיים. בהתחשב בציפיות לצמיחה עולמית מתונה ב-2013 ובהיעדר לחצים אינפלציוניים מצד הביקוש (אנו מצפים לאינפלציה של 1.7% ב-2013) צפויה המדיניות המוניטארית להישאר מרחיבה מאוד גם לאורך 2013, והריבית צפויה לרדת להערכתנו ל-1.5%-1.75% במהלך המחצית הראשונה של השנה.

נקודת המוצא של שוקי המניות בתחילת 2012 היתה נוחה יותר מבחינת התמחור. ההתערבות המוניטארית האגרסיבית, בפרט בארה"ב ובאירופה, הובילה את שוקי המניות לתשואות גבוהות, בוודאי כאשר מביאים בחשבון את ההאטה בצמיחה לאורך השנה ואת החרפת המשבר האירופאי. במבט לשנה הקרובה נראה כי נתקשה לקבל את התשואות הנאות שהתקבלו בנכסים המקומיים, הן מבחינת שוק האג"ח והן מבחינת שוק המניות.

המומנטום הנחלש בפעילות העולמית, על רקע הבעיות המבניות, מותיר את השווקים עם תלות גבוהה בצעדי הממשלות והבנקים המרכזיים. המשק הישראלי צפוי אמנם להאט אך עדיין לצמוח בקצבים גבוהים יותר מבין המדינות המפותחות. התגובה המהירה של המדיניות המוניטארית המקומית להתפתחויות בעולם צפויה להוות גורם נוסף בביצוע עודף של המשק המקומי על פני המשקים המפותחים.

אורי ליכט, מנהל מחלקת מחקר, IBI שירותי בורסה

שוק המניות בישראל חוזרים הביתה

המסר שלנו ל-2013 מורכב מבעבר. כפי שכתב רפאל גוזלן, כלכלן ראשי ב-IBI, הצמיחה בישראל צפויה לעמוד ב-2013 על 2.8% בלבד, התחמושת בידי קברניטי המשק, הן ברמה הפיסקאלית והן ברמה המוניטרית, הולכת ואוזלת ונראה שקשה להסתמך עוד על המדינות המתפתחות, בראשן סין והודו, כדי למשוך את העולם כולו לצמיחה. מנגד, סביבה אינפלציונית נוחה וריבית נמוכה, שתישאר כנראה על כנה בשנים הקרובות, מובילות להנחה כי המשקיעים ימשיכו לחפש אלטרנטיבות השקעה מניבות יותר.

השקעה בישראל לא תוכל להתנתק מהנעשה בעולם ובמקרה של צונאמי כלכלי ברור שגם אנחנו נירטב. אך בכל זאת, לקראת 2013, המסר המרכזי שלנו הוא שאנו מצפים לתשואה עודפת למשקיעים בעלי חשיפה גבוהה יחסית לשוק הישראלי.

זום על סקטורים נבחרים שאנו מסקרים

אגרו כימיה - תוצאות הרבעון הרביעי, ולהערכתנו גם אלו של תחילת 2013 של החברות הפועלות בשוק הדשנים, יסבלו מסנטימנט שלילי ורמת פעילות נמוכה, עד לשינוי המגמה, מתישהו ברבעון הראשון או השני של 2013.

גז השלמת הפיתוח וזרימת גז ממאגר תמר צפויה בתחילת 2013 והפעלה מסחרית צפויה באפריל הקרוב. אנו מעריכים כי ככל שנתקרב למועד ההפקה, פרמיית הסיכון שמגלמים המשקיעים במניות השותפות תרד ובהתאם לכך נראה עלייה מתונה בשווי השותפויות. בנוסף, הצלחה בקידוחים לחיפוש נפט תביא לעליית שווי אדירה, שבשלב זה אינה מקבלת ביטוי בשווי המניות.

מזון - נראה כי לקראת המחצית השנייה של השנה החלו השחקניות בענף להתאושש מתוצאות המחאה החברתית. בעוד שמחירי מניות יצרניות המזון הגדולות מגלמים את ההתאוששות הצפויה, מניות רשתות השיווק עדיין נסחרות ברמות נוחות שניתן לנצל כדי להגדיל חשיפה מבוקרת לסקטור.

תקשורת - הערכות הן שב-2013 הפוקוס הרגולטורי יעבור מחברות הסלולר לחברות התשתית. שרי התקשורת בשנים האחרונות הבינו שניתן לצבור הון פוליטי עצום באמצעות רגולציה נגד חברות המציגות רווחים חריגים. רווחים שכאלה ניתן עדיין לראות בעיקר בתחום הפעילות הקווית, האינטרנט והטלוויזיה הרב ערוצית. הזעזועים בשוק התקשורת עוד רחוקים מלהסתיים.

בנקים - בשנה הבאה עומדים בפני הבנקים לא מעט אתגרים ויש רק מעט סיבות לאופטימיות. אנו מעריכים שרגולציה קשיחה כגון ועדת זקן והיעדים החדשים להגדלת הלימות ההון, לצד האטה כלכלית והגדלת הפעילות של בנקים זרים במשק הישראלי, כל אלה יקשו על הבנקים להציג תוצאות טובות ובהתאם גם דיבידנדים עדיין לא נראים באופק. למרות שהבנקים נסחרים במחיר נמוך להערכתנו, פרופיל הסיכון-סיכוי עדיין אינו מספיק אטרקטיבי. בעולם הנורמלי החדש, בנק שנסחר ב-90% על ההון כנראה כבר לא נחשב מציאה. יחד עם זאת חשוב לנו להדגיש כי במידה ופנינו למשבר משמעותי יותר בעולם, הבנקים הישראליים יתפקדו טוב ממקביליהם במרבית האזורים בעולם.

נדל"ן - חברות הנדל"ן המניב בישראל הן עוגן בתיקי ההשקעות בשל תשואות הדיבידנד אותן הן מספקות לצד הדיסקאונט הלא גבוה במחירי המניות. אנו מעריכים כי אחזקה בחברות אלו צריכה להיות חלק מכל תיק השקעות. בבחינת חוב מול מניות, במצב השוק הנוכחי אנו מעריכים כי השקעה בחברות באמצעות מניות עדיפה על פני רכישת אג"ח. השקעה בחברות נדל"ן מניב הפעילות במדינות המדורגות AAA במערב אירופה ובצפון אמריקה תמשיך להערכתנו לספק תשואות נאות, שכן למרות העליות בשווקים והיציבות המסתמנת בעיקר בצפון אמריקה, המניות עדיין נסחרות בדיסקאונט על אחזקתן כיום, עם משקל נמוך בלבד לפוטנציאל הצמיחה שלהן. אנו לא ממליצים להיחשף לחברות הפעילות בחו"ל ללא מטה ניהולי במדינה בה הן פועלות וסבורים כי מודל רכישת נכסי נדל"ן מתוך הסתכלות פיננסית גרידא מסתבר ככושל.

חוב - אין ספק כי תחום האג"ח הקונצרני ימשיך לרכז עניין רב גם ב-2013 בהמשך ל-2012 הסוערת. המאפיין העיקרי של 2012 היה "אובדן האמצע", כאשר היינו עדים לתשואות נמוכות מאוד באג"ח ה"בטוחות" ותשואות גבוהות (לפעמים מדי) באג"ח הנושאות סיכון גבוה יחסית. סביבת המרווחים הגבוהים ומחנק האשראי המתפתח הובילו חלק מהחברות למציאת אפיקי מימון חלופיים לצורך שירות החוב- מהקצאות פרטיות ועד מימושי נכסים, ונראה כי מגמה זו תימשך על רקע הצורך בפירעון חוב בהיקף של 48 מיליארד שקל ב-2013. דבר אחד בטוח: השוק הקונצרני ימשיך לייצר חדשות לבקרים, ויהווה אפיק השקעה משמעותי גם בשנה הבאה.