שנת 2013 תסתיים עוד כשבועיים, אך כבר עתה ניתן להכתיר אותה כשנה מצוינת למשקיעים הסולידיים, שנהנו מתשואות חד ספרתיות גבוהות. תנאי הרקע האופטימליים חברו לסביבה ידידותית, שתמכה בירידת תשואות באפיק הממשלתי ולירידת תשואות ומרווחים באפיק הקונצרני.

ריבית בנק ישראל עמדה בתחילת השנה ברמה של 1.75% וירדה לרמה של 1% בלבד. בפועל, האינפלציה בשנת 2013 צפויה לעמוד על 1.8% בלבד (בהנחת מדד של 0.1% עבור חודש דצמבר) - מתחת למרכז היעד המוגדר על ידי בנק ישראל, ואילו הגירעון צפוי להסתכם ב-3% בלבד - מתחת להערכות הראשוניות שעמדו על 4.65%.

כל אלו ליבו את חדוות הרכישות של המשקיעים - מתחילת השנה הניבו מדדי התל בונד השונים תשואה של כ-7%. נציין כי אפילו מדד התל בונד צמודות בנקים, הנחשב למדד הקונצרני הבטוח יותר, הניב תשואה של כ-5.7%, ובכך סיפק את הסחורה למשקיעים הסולידיים.

האג"ח הממשלתיות נהנו אף הן מתנאי הרקע הנוחים שתוארו, כשמנגד עלתה תשואת האג"ח האמריקנית הממשלתית ל-10 שנים מרמה של 1.76% עד לרמה של כ-2.85% היום - עלייה לא מבוטלת. יחד עם זאת, נראה כי האחרונה לא עמדה מול יתר הגורמים החיוביים שתמכו בירידת התשואות באפיק הממשלתי. בתוך כך, הניב החלק הקצר הממשלתי תשואות של כ-2.3%, החלק הבינוני הציג תשואה של כ-4.3% ואילו החלק הארוך השקלי רשם תשואה של כ-5.5%.

• עמלות מסחר: איפה הכי זול לסחור בבורסה?
• בעלי השליטה מימשו ויצאו, מי נכנס ומה המסר שעובר לשוק?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בהסתכלות לשנה הקרובה ניתן להעריך כי מרבית תנאי הרקע שליוו אותנו בשנה האחרונה ימשיכו ללוות אותנו גם בשנה הבאה. האינפלציה לשנה כפי שנגזרת משוק ההון עומדת על כ-1.75%, ונראה שהמשך קיומה של סביבת אינפלציה מתונה תעניק לנגידה האמריקנית החדשה חופש פעולה בתחום המוניטרי.

להערכתנו, נתוני הגירעון החיוביים בשנה האחרונה תומכים אף הם באפיק הממשלתי בשני אופנים. הראשון, אנו עדים בשבועות האחרונים להתגברות המכרזים ההפוכים המבוצעים על ידי האוצר, כאשר רק ברבעון האחרון רכש מידי המשקיעים איגרות חוב קצרות בהיקף כספי של כ-9 מיליארד שקלים. בנוסף, נתוני הגירעון יובילו להיקף הנפקות נמוך ביחס לפדיונות אג"ח ממשלתיות הצפויים בשנת 2014, ובכך לתמוך בהמשך ירידת תשואות.

עליית התשואות בארה"ב אל מול ירידת התשואות בארץ הביאה לצמצום המרווח בין האיגרת הישראלית לאמריקנית לרמה של כ-0.7%. המרווח אינו גבוה בבחינה היסטורית (על אף שהיינו עדים גם למרווח של 0%), אך ניתן לומר כי עליית התשואות בארה"ב לרמה הנוכחית משקפת את הציפייה למועד בו יחל צמצום ההרחבה מוניטרית. נראה כי החדשות הרעות, במידה ויגיעו, לא צפויות להפתיע את המשקיעים.

• תשואות האג"ח הארוכות מטפסות - למה זה קורה עכשיו ומה המשמעויות
• מגייסים כי אפשר: רבוע נדלן ביקשה 500 מיליון ותיקח 1.1 מיליארד
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• תשואות האג"ח הארוכות מטפסות - למה זה קורה עכשיו ומה...

מעבר לכל תנאיי הרקע שתוארו, הכוח המניע הגדול בשנה האחרונה בארץ ובעולם הוא הריבית הנמוכה, שתומכת בחיפוש המשקיעים אחר אלטרנטיבות השקעה מעניינות יותר מאשר פיקדון בנקאי פשוט, והסטה של השקעות לנכסי סיכון. כעדות לשינוי הטעמים, ניתן לציין את הפדיונות המאסיביים בקרנות הכספיות לעומת גיוסים בקרנות מנייתיות ומעורבות מתחילת השנה. אנו מאמינים כי הריבית הנמוכה צפויה ללוות אותנו גם בחודשים הבאים, ולהמשיך לתמוך במגמת המעבר לנכסים מסוכנים יותר.

נסייג ונאמר כי בהחלט צפויות מהמורות בהמשך הדרך, כאשר ה"סכנה" העיקרית היא חזרה לתוואי של צמיחה מהירה בארץ ובעולם. אולם יש לזכור כי במידה ויחול שיפור בקצב הצמיחה, המשך עליית תשואות בארה"ב תאתגר הן את הצריכה הפרטית (שכן אלטרנטיבת החיסכון הופכת לאטרקטיבית יותר) והן את שוק הנדל"ן האמריקני, לאור ריביות המשכנתא שיעלו וידכאו את המשך הביקושים. לאור כך, נראה כי עדיין מוקדם להספיד את ההרחבה הכמותית בארה"ב, וכי אשליה של צמיחה ברת קיימא עשויה לעניות דעתנו להוביל למימוש שיסתיים בחזרה למציאות של כלכלה שעדיין זקוקה לתמיכה.

אסף שפורן מכהן כמנהל השקעות במנורה מבטחים קרנות נאמנות בע"מ, והוא ו/או מנורה קרנות נאמנות או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.