AT&T מתפצלת לשתי חברות - האם זה טוב למניה?

מסתבר כנראה שבעולם החדש, הטכנולוגי ו"ההפוך על הפוך" שבו אנו חיים נצטרך להתרגל למשתנה מקרו-כלכלי חדש, משתנה "התיקון שמתבקש" שזה סוג של משתנה כלכלי שאינו מצריך פרשנות כי אין פרשנות מתאימה - כמו ההוא שהיה בסוף 2018. זה "תיקון שזמנו הגיע". למה הגיע? ככה.  יכול מאוד להיות שכעת מגיע תיקון ערכים בשוק המניות. דווקא עכשיו כשנמוגה הבהלה מעליית התשואות על אגרות החוב ל-10 שנים והן הפסיקו לאותת על אינפלציה מתגברת; דווקא כאשר מתברר שהתוצאות של החברות ברבעון הראשון של השנה מפתיעות לטובה ונתוני המקרו מציגים התחזקות בכלכלת ארה"ב; ואפילו והנשיא ביידן (בדברים החשובים לפחות) ממשיך להגשים את  תוכניות טראמפ (אפילו מסים הוא יוריד בסוף). העובדה שכבר היה צריך להגיע תיקון אינה רלוונטית כי ממילא אין לכך הסבר. "עכשיו, כשכל האיתותים העסקיים נראים מצוין", אמר ליאון קופרמן הגדול בחיוך ללארי קודלו, שהפך מיועצו הכלכלי של הנשיא טראמפ למגיש תוכנית העסקים הפופולרית של פוקס ובהצלחה אדירה, "יגיע התיקון" וזה סימן שאפילו ה"מייבינים" הגדולים מאמינים שאסור להסתמך יותר רק על פלטפורמת חיזוי כלכליות. אפילו אם הן  מובלות ע"י  AI, AR, עננים למיניהם או הפנייה של אצבע רטובה לכיוון הרוח. אסטרטגיית ההשקעה של המאה ה-21 צריכה להיות: "כשהמחירים עולים מידי לטעמך, מכור קצת וכשהם יורדים חזק, קנה בחזרה", לפעמים זה עובד. אבל בואו ונהיה רציניים לרגע. אם זה באמת התיקון לו ציפינו אז צריך להתמקד במוליכים למחצה כי זה המנוע למהפכה שעדיין בתחילתה.  מומלץ, כרגיל, לקרוא את מה שאומר הפרופסור ג'רמי סיגל על האלטרנטיבות. הוא, להבדיל מרוב הפרשנים, גם מבין את השוק. המניות, לדעתו, הן עדיין המשחק היחיד בעיר (וגם לדעתנו כידוע).  ושוב, הפעם בגיל 140, מנסה מאמא-בל להוכיח לעולם המדיה והתקשורת שכוחה עדיין במותניה: בפעם האחרונה שענקית התקשורת האמריקאית T&AT (סימול:T) זעזעה את וול סטריט בתפנית עסקית אדירת ממדים הייתה מאמא-בל "רק" בת 117. בקיץ 1997 ובעוד וול סטריט מנפחת במרץ את "בועת 2000", גייסה החברה את מייקל ארמסטרונג לתפקיד המנכ"ל. ארמסטרונג, ממנהלי IBM במקור, שבשנים 1991 ועד 1997 ביצע שניים מהמהפכים העסקיים הגדולים והמוצלחים בארה"ב כאשר הציל שתי חברות ענק מקריסה, את יוז אלקטרוניקס ואת קומקסט (סימול:CMCSA), הובא ל-T&AT, שבאותם ימים הייתה הבת השמינית של מונופול התקשורת הגדול בעולם דאז, T&AT, שב-1982 ועל מנת למנוע את המשך המונופוליזציה, פורקה לשמונה חברות - שבע חברות אזוריות ו-T&AT שנשארה עם הלוגו היוקרתי והשיחות הבינלאומיות. בעוד 7 האזוריות החלו לפרוח "בתמיכת" הגאות הכלכלית בארה"ב, T&AT התדרדרה. ארמסטרונג הגיע כשהמניה הייתה על כ-25 דולר ומיד הציג תכנית עסקית סדורה "שתביא להחזרת תפארתה של החברה הוותיקה" כדבריו. באמצעות רכישות ומיזוגים התכוון ארמסטרונג להפוך את T&AT לחברת התקשורת והמדיה המובילה בארה"ב והתחיל במסע רכישות של חברות בתחומי המדיה, הכבלים, הרשת וכמובן התקשורת החוטית והאלחוטית. כדי לבצע הפעילות הכניס האיש את החברה, בעזרתה האדיבה של וול סטריט כמובן, לחובות עתק. הדבר התאפשר כיוון ש-T&AT, למרות ההתדרדרות בעסקיה, עדיין הייתה אחד המותגים המובילים והוא האמין שכיוון שהריבית בירידה והנזילות בעליה חדה יוכל לגייס את הכספים כאשר הוא בונה על השגשוג העתידי (במיוחד בוול סטריט) שיאפשר החזרת החובות. המשקיעים, כך הסתבר, האמינו באיש ובתוכנית ובתוך שנתיים בדיוק, בקיץ 1999, הגיעה מניית T ל-60 דולרים. אבל התוכנית השתבשה כשהבועה פקעה ובהתרסקותה הובילה את ארה"ב למיתון חריף בשנים 2001-2. T&AT בקושי שרדה את המיתון, המניה נפלה ל-20 דולרים וב-2002 נאלץ ארמסטרונג להתפטר. לבסוף נרכשה T&AT ב-16 מיליארד דולר בלבד, ע"י אחת האזוריות, Southern Bell, שהחליפה את שמה ל-T&AT. התרסקות הבועה ב-2000 וההשפעה כתוצאה מכך על כלכלת ארה"ב הביאה בעקיפין גם לקריסתה של ג'נרל מוטורס (סימול:GM) שמניותיה נמחקו כליל וגם לכמעט קריסתה של ג'נרל אלקטריק (סימול:GE) כאשר שלישייה זו ייצגה את שלושת המניות הכי מוחזקות ע"י משקי בית בארה"ב במאה ה-20.   נוסיף שכלקח מכל עניין הצעד האנטי מונופוליסטי כנגד T&AT ב-1982, צעד ששוב מתדיינים בו בקשר לענקיות הטכנולוגיה, העובדות מוכיחות שצעדים מסוג זה נדונים, בעולם של כלכלה חופשית, לכישלון ובמיוחד במגזרים טכנולוגיים בהם החדשנות היא שקובעת. פירוקה של T&AT לא הגשים אפילו אחת ממטרותיו והמרוויחים היחידים מפרוקה של T&AT ב-1982 היו בעלי המניות שקבלו, כתוצאה מהפרוק, עוד 7 מניות של שבע הבנות האזוריות ובסופו של יום הרוויחו פי 8 כי כ"א מהבנות עלתה למחירה של האם ערב הפירוק. למעשה הצעד שעושה כעת מנכ"ל T&AT, ג'ון סטאנקי הוא ניסיון לחזור ולהגשים את "תוכנית ארמסטרונג" ונסביר. השבוע הודיעה החברה כי היא תפצל עצמה לשתי חטיבות מרכזיות, תקשורת ומדיה. החברה מקימה חברת מדיה-בידור-תכנים לשם תעביר את חברת המדיה וורנר, שאותה רכשה לפני 3 שנים ב-85 מיליארד ואת קבוצת HBO שבבעלותה ועוד כמה נכסים בתחום (כמו התוכנית של אופרה ווינפרי, ערוץ המזון הפופולרי ועוד) כאשר חברת התכנים והבידור דיסקברי (סימול:DISCA) תתמזג עם הפעילות ובעלי מניותיה יקבלו 29% מהחברה החחדשה. T&AT תישאר עם 71% פלוס 43 מיליארד (זה הסכום שמוערך שתקבל T&AT  בעבור העברת 29% לדיסקברי).  

החברה החדשה תנוהל ע"י מנכ"ל דיסקברי דיוויד זאסלב וששוויה, על פי הערכים הנוכחיים, יהיה מעל ל 150 מיליארד דולרים. מה ש-T&AT עושה למעשה זה העברת  הניהול לדיסקברי וזאת  כדי להשיג שתי מטרות. הראשונה להיכנס לקבוצה המובילה בתחום המדיה והתוכן שבו שולטות כרגע נטפליקס, דיסני ואמזון. לקבוצה החדשה יש כרגע כ-80 מיליון לקוחות כאשר לנטפליקס 208 מיליון ולדיסני 104 מיליון ולאמזון כ-100 מיליון כך שהמשימה לא תהיה קלה. אבל סטאנקי שם יהבו בעובדה שאת המשימה הזו תוביל חברת דיסקברי שהמנכ"ל שלה, דייויד זאסלב ובעלי השליטה בדיסקברי, קבוצת ליברטי מדיה (סימול:BATRA) שבבעלות  John Malone אחד מעשירי העולם וטייקון תקשורת ומדיה מוכשר ביותר, בעל יכולות ניהול המצוי היטב בכל רזי עולם המדיה והתכנים. בנוסף מחזיקה בדיסקברי גם משפחת ניוהאוזר שגם היא שולטת בחברות מדיה ותקשורת. האנשים האלו בנו פלטפורמות מקוונות בכול רחבי העולם וביותר מ-50 שפות וסטאנסקי בוטח ביכולותיהם להוביל. "העובדה שכרגע יש לנו פחות מינויים מהמתחרות היא אכן חסרון", אמר סטאנסקי, "אבל יש לקבוצה החדשה את התשתיות וכל הכלים לסגור את הפער". בדבר אחד אין ספק. כניסת T&AT לתחום המדיה ובשילוב עם דיסקברי מטרידה מאוד את שלושת הגדולות בתחום (כבר מהלכות שמועות שאמזון בשיחות לרכישת MGM). עם זאת יש לא מעט אנליסטים שחוששים שהמהלך לא יצלח ועלול אפילו לפגוע ב T&AT. המטרה השנייה של הדיל היא הצורך של T&AT להתמקד בתחום הטלקום שהוא העיסוק המרכזי. ההתמקדות חשובה ביותר כעת לאור כניסת ה- G5 שדורשת תשומת לב מרבית. אם המהלך כולו יצליח או לא נראה בעתיד. אבל אין שום ספק שמהבחינה העסקית הנוכחית של T&AT המהלך נכון. סיכם זאת במדויק הפרשן המוביל ג'ים קרמר שמאז רכישת טיים-וורנר טען שהרכישה היתה "הצעד הכי מטומטם שיכלה T&AT לבצע". הפיצול שעושה סטאנסקי בין המדיה לתקשורת וההובלה של קבוצת המדיה ע"י דיסקוברי יכולים, לדברי קרמר, תחת הניהול של סאזלב ועם שימוש נכון במשאבים ובלקוחות של T&AT, להביא להצלחה של T&AT גם בתקשורת וגם במדיה. "T&AT מודה למעשה שרכישת וורנר הייתה טעות", אמר אנליסט המדייה Craig Moffett, "אבל נראה שהם (ההנהלה) הבינו שטעו  והדרך שבחרו לתקן את הטעות נראית לי כנכונה", והוסיף על כך ג'ים קרמר, שהקשיב לדברי האנליסט "החלטה טובה". למי שמעוניין בסיכום כולל מצוין על הדיל ומשמעותו כדאי להקדיש 22 דקות לדיון.   המשקיעים יצטרכו כעת להחליט אם העסקה תהיה טובה לבעלי המניות. חשוב להבין שמניית T היא עדיין אחת המוחזקות ביותר בארה"ב. T היא גם אחת המניות המניבות דיווידנד הגבוהות ביותר. אבל מבחינת התשואה היא מאכזבת. למעשה המניה מתדרדרת מאז 2016. וישנו החוב הגדול שירד אמנם מ-209 מיליארד ב-2019 לכ-149 מיליארד אבל הוא עדיין גדול. נכון, החוב בירידה ונכון, החוב, במצב הנוכחי, אינו מסכן את החברה ואפילו לא את דיווידנד השיא שהיא מחלקת (תשואה של 6.5% כרגע). אבל גודל החוב עדיין משפיע על החלטות המשקיעים ו"מצב נוכחי" זה דבר שמשתנה ואין כמו "תוכנית ארמסטרונג" שהוכיחה זאת. ישנה אגב הטענה/שמועה (שאנחנו חושבים שיש בה אמת) שההחלטה על הדיל התקבלה לא מעט בשל החוב. השמועה היא שסטאנסקי מעוניין לנצל את המצב הנוכחי שבו ההערכות שמקבלות הנפקות, רכישות ומיזוגים גבוהות במיוחד כי בכוונתו למכור נתח נוסף מאותם 71% ש-T&AT מחזיקה בחברה המשותפת (וכבר יש לא מעט מתעניינות במיוחד מסין, יפן וקוריאה). מהלך כזה, לצד אותם 43 מיליארד שיכנסו לקופת החברה כתוצאה מהדיל, יוביל לירידה משמעותית בחובות ומן הסתם להעלאת הדיווידנד. לגבי הדיווידנד ישנם איתותים מכיוון החברה שלאחר שהדיל ייסגר, דווקא תקצץ בדיווידנד. כיוון שעדיין לא ראינו שום ניתוח אנליטי שנעשה לאחר ההודעה קראנו כאן והערכה היא שהעסקה מאותתת טובות לחברה. אבל כאשר עוברים על דעות המומחים שמופיעות שם בעניין הדיל מגלים שכמספר המומחים כך מספר הדעות מה שלמעשה אומר לנו שכדאי להמתין ואין זה פלא לכן שהקונצנזוס נמצא בהמלצת Hold. כדאי לדעתנו להתחיל ולעקוב אחרי גם לעקוב אחרי דיסקברי דיסקברי (סימול:DISCA) שאם הדיל יתממש היא זו שתהנה בגדול אבל גם כאן עדיף להמתין.          * אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.