האם הביטקוין מתחרה אמיתי לכסף?

כמחצית הכותרות באתר בלומברג של שבת-ראשון היו על הביטקוין, מהקשקושים הרגילים על מייקל נובוגראץ ועד לשורה של תחזיות לגבי המטבעות הקריפטוגרפים. בעוד שאנחנו מתחילים להבין סוף-סוף מהם מרכיבי המטבעות הללו עדיין לא הצלחנו להבין מדוע הם כ"כ קריפטוגרפים שהרי ידוע לכל ששיטות אבטחת מידע ותקשורת נתונים הן מעשה ידי אדם ובעזרה של מערכות שגם הן מעשה ידי (ומוחות) אנוש.

העובדה היא שמה שמנסה אדם אחד להסתיר מתגלה, במוקדם או מאוחר, ע"י אדם אחר (לעיתים גם ע"י האדם שהסתיר עצמו). דבר אחד, בנושא המטבעות הללו, צריך להיות ברור, מדובר בהתפתחות טכנולוגית רצינית ש"שעשועי הבורסה" מסתירים. לנו אין שום ספק שמהפכת הטכנולוגיה פיתחה אפיק חליפין/מתחרה לכסף. האפשרות הזו נראית סבירה ואפילו הגיונית. בין זה לבין השקעה בשלב הנוכחי בביטקוין או באחד המתחרים שלו, הדרך ארוכה ורצופה במכשולים רבים.

אד היימן, המייסד, היו"ר והמנכ"ל של בנק ההשקעות הפרטי היוקרתי Evercore ISI (שב-42 השנים האחרונות, מאז החלו לבצע בוול סטריט את ה-Institutional Investor poll of investors for Economics הוכתר 37 פעם כמשקיע המוסדי המוערך ביותר), רואיין לאחרונה בבלומברג ובסוף הריאיון נשאל על הביטקוין. "עדיין לא ברור לי המבנה", אמר, "אבל התופעה בהחלט ברורה. נוצרו הכלים לפיתוח של אמצעי תשלום חדשני ומספיק מאובטח שאולי יתחרה במטבעות הקיימים. זה ייקח זמן, הרבה זמן, לפני שדבר כזה יקרה במיין סטריט אבל בינתיים וול סטריט התחילה לאמץ את זה והרי אומרים", אמר למראיין בחיוך, "שוול סטריט חוזה העתיד הכי טוב".

יכול מאוד להיות שכך יהיה אבל שני המכשולים שיעכבו את קבלת הביטקוין כתחליף למטבעות הקיימים הם היכולת לשלוט בו והאיום על הדולר ושניהם קשורים במדיניות האמריקאית. השליטה היא חלק בלתי נפרד מהמדיניות האמריקאית כנגד הון שחור, טרור וסוחרי סמים. לא יתאפשר מצב שהארנקים הוירטואלים הללו לא יהיו בפקוח מלא. הדולר, מלבד היותו המטבע הגלובלי הסטנדרטי, משמש כחלק מהמדיניות הכלכלית של ארה"ב.

• "המוסדיים מניעים את הביקוש לביטקוין"
• הביטקוין מעל 94 אלף דולר: טראמפ מרגיע את השווקים, הקריפטו מגיב בזינוק

לא נראה לנו שממשלת ארה"ב ועולם העסקים האמריקאי, במיוחד חברות הענק שם שהן בעלות השליטה האמתיות בעיצובה של המדיניות האמריקאית, יסכימו שמשהו יחליף את הדולר וייקח מהממשל האמריקאי נשק כה חשוב (מי שאינו מבין עד כמה השליטה בדולר חשובה לכלכלת ארה"ב שישאל). הדולר, מאז נותק מהזהב, מהווה חלק חשוב מהאסטרטגיה הקפיטליסטית שמנחה את פעילות ארה"ב ובוושינגטון לא יעלה על הדעת שמה שיחליף אולי את הדולר לא יהיה בשליטתם ובפיקוח מלא.

על הדפסה תלת ממדית: לפני 33 שנים רשמו שלושה מדענים צרפתים פטנט על תהליך שהוביל למעשה להתפתחות מדפסות תלת ממדיות, ה-3D Printing. ב-1984, בסודיות מוחלטת הם אפשרו לענקית התעשייה הצרפתית אלסטום לבדוק את הפתוח. זו בדקה במעבדותיה והחליטה שבמקום להשקיע ברעיון עדיף לגנוז אותו "מחוסר כדאיות עסקית". בדיוק באותה שנה פיתח היזם/מדען צ'ק הול האמריקאי תהליך דומה, סטריאו-ליתוגרפיה כינה אותו ורשם פטנט. הול לא סמך על אף אחד וייסד, ב-1986, בעזרת כמה חברים, חברה בשם 3D Systems Corp ומשם החלה להתפתח הנישה תעשייתית שמוצריה הראשונים הופיעו בתחילת שנות ה-90 בארה"ב.

20 שנה לקח לנישה להגיע למכירות של מיליארד דולרים ועוד 5 להגיע, ב-2016, ל-2 מיליארד. האנליסטים שמעורבים בעניין מאמינים שעד 2025 תגיע הנישה להכנסות של 8 מיליארד. במהלך השנים הונפקו כמה חברות שממוקדות בתחום ועם התפתחות ותחזיות כאלו אפשר היה לצפות שוול סטריט תתלהב. אלא שמה שקרה בפועל הוא שהמניות המייצגות את הסקטור, שהחלו להופיע בוול סטריט בסוף שנות ה-80 של המאה שעברה, לא הניבו למשקיעים בהן את התשואות להן ציפו. הסיבה לכך קשורה בפערים בין מה שקורה בעולם האמתי (במיין סטריט) לבין מה שקורה בוול סטריט.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מה שקרה וקורה בנישת ההדפסה התלת ממדית בוול סטריט אינו שונה ממה שקרה וקורה בנישות טכנולוגיות חדשות אחרות שנוצרו עם התקדמות מהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה וכדוגמה מייצגת נשתמש בחברת 3D Systems (סימול: DDD). ננסה באמצעותה להסביר הפערים שבין תקוות המשקיעים למציאות.

חברת 3D Systems הגיעה לוול סטריט, דרך הנאסד"ק תחילה, ב-1987 וב-2011 עברה לבורסה של ניו יורק. ההנפקה של 1987 הייתה, מבחינת החברה והמשקיעים, מוקדמת מאוד אבל בוצעה כי השוק היה אז במומנטום מעלה וההנהלה ניצלה זאת. הייתה זו הסנונית הראשונה בתחום אלא כיוון שהטכנולוגיה הייתה עדיין בחיתוליה ההצלחה העסקית לא הגיעה והמשקיעים, אפילו החולמים שביניהן, התאכזבו ובמשך 22 שנה, עד לאחר משבר 2008, החברה דשדשה כשתשומת הלב בתחום הלכה ונמוגה.

משקיעים שרכשו המניה בהנפקה נשארו, 22 שנים מאוחר יותר, בתחילת 2009 עם 3% מערך השקעתם. אבל 2008, וללא קשר למשבר, הייתה שנה של ציון דרך לתעשיית הטכנולוגיה, שנת הפריצה וההתמזגות של העברת האינפורמציה כאשר הטלפוניה האלחוטית מובילה את התהליך. משקיעים שהבינו לאן מובילה מהפכת ה-IT הבינו שגם חלום ההדפסה התלת ממדית מתחיל לקבל פוטנציאל מסחרי אמתי.

DDD, שאחרי 2009 הפכה לחברת ההדפסה התלת ממדית "הפופולארית" ביותר בוול סטריט, הובלה ע"י החלום המתפתח מ-20 סנט בתחילת 2009 ל-95 דולרים בסוף 2013. אלא ששוב חגגה וול סטריט מוקדם מידי. החלום החדש הזה יצר, בוול סטריט, בועה חדשה, דומה מאוד לבועת הטכנולוגיה של 2000. ב"מיני-בועה" זו השתתפו, לצד נישת ההדפסה, לכמה נישות חדשניות אחרות במיוחד אלו של האפליקציות התומכות שכולן התנפחו בוול סטריט במהלך 2012-2013. מלאנוקס (סימול:MLNX) ואלוט (סימול:ALLT) הן רק שתיים מהדוגמאות והיו מאות כאלו.

נכון, הייתה התקדמות מרשימה של מהפכת הטכנולוגיה אבל טכנולוגיות ההדפסה לא הבשילו עדיין להתמזגות עם כלכלת המיינסטרים, הצרכן הפרטי לא יכול היה לייצר לעצמו מוצרים ממדפסת ביתית והתעשייה לא הייתה מסוגלת עדיין לספק ללקוחותיה מוצרים מההדפסה. ההכרה בכך הביאה את מניית DDD,  בתוך שנתיים, תחילת 2016, ל-6.5 דולרים. המניה טיפסה אמנם לרמה של 22 דולר בקיץ 2017 אבל מאז התדרדרה שוב ונמצאת כרגע על כ-9.5 דולר. את אותו תהליך בדיוק עברה גם המתחרה Stratasys (סימול: SSYS), שמשום מה הוחלט במקומותינו שהיא ישראלית.

העליות החדות במהלך 2012-13, כך הסתבר ממחקרים שבדיעבד, באו בעקבות 3 התפתחויות: 1. השקעות גדולות של חברות טכנולוגיה מובילות (כמו HP, IBM ואפילו חברות הציוד הרפואי כמו  מדטרוניקס) בתחום; 2. שמועות עקשניות  על פעילות M&A מכיוון הענקיות אל חברות כמו DDD או SSYS; ההצלחה ההתחלתית העצומה שהייתה למדפסות שולחן ביתיות (כשהראשונות החלו להופיע אלפים קנו והתור הלך וגדל).

בדיעבד הסתבר ששלושת ההתפתחויות הנ"ל התמוססו. ההשקעות של החברות נעשו במטרה לפתח חטיבות פנימיות לייצור מדפסות תלת ממדיות ולא עברו לפעילות M&A. כל השמועות על רכישות התבדו. הביקוש הגדול למדפסות שולחניות צנח משמעותית ופגע קשות בהכנסות החברות, וב-2017 המגמה הזו הוחרפה כאשר ההנחיות לעתיד גרועות גם הן. החלום של "מדפסת בכל בית" לא התממש וגל הקונים הגדול שהופיע כשהמדפסות יצאו לשוק היה בעיקר של אנשים שעשו שימוש במדפסת.

"זה כמו הביקוש למכונות תפירה דיגיטאליות שהטעה את היצרנים בזמנו", אמר ג'ון קאולה, מנכ"ל חברת Ultimaker שמייצרת מדפסות 3D ביתיות, "לא בכל בית רוצים מכונת תפירה חכמה רק בבתים שבהם מישהו עוסק בתפירה...". כלומר, משקיעי ה-3D לא נהנו מהגאות של שוק המניות בעשור האחרון מאז היציאה מהמשבר.

המצב הנוכחי? מומחים שבדקו מדוע נישת ה-3D אכזבה כך הגיעו למסקנה שהכיוון שבו התמקדה תעשיית המדפסות התלת ממד בחרה במסלול התקדמות הפחות מעניין דווקא. התעשייה התמקדה בצרכן הפרטי והזניחה את התעשייה. "על מנת שמוצר צריכה חדש יתקבל בשוק האמריקאי", אומר הפרופסור ג'ף טאגן, מומחה להנדסת ועיצוב מוצרים שחוקר את הנושא "חובה שיהיה לו שוק צריכה גדול שצומח ומודעות צרכנית. בעוד שהמודעות לצורך במדפסות גדלה משמעותית בשנים האחרונות הרי שהצריכה, שהופנתה בעיקר לצרכן הפרטי הגיעה לרוויה.

התעשייה הזו חייבת לכוון לצריכה העסקית והמעבר תלוי בעלות, בנוחיות השימוש, במגוון השימושים ובפתרונות טכנולוגיים שמתאימים לסביבה העסקית ושיאפשרו את כל הנ"ל". נראה היום שחסידי ה-3D הבינו הטעות וההתארגנות היא בהתאם. רואים מעבר ברור בהתמקדות לכיוון עולם העסקים. החברות שמובילות בתחום הן DASSAULT SYSTEMES SE (סימול: DSI) הצרפתית, HP Inc (סימול:  HPQ), חברת SLM SOLUTIONS GROUP (סימול: AM3D.DE) מגרמניה ורנישו (סימול: RSW) הבריטית ואפילו ג'ונסון אנד ג'ונסון הענקית שמפתחת חטיבה ליצור ציוד רפואי באמצעות ההדפסה. 

מי שמוביל את הנישה הן לפיכך חברות גדולות שפעילות ה-3D היא חטיבה בתוכן והן שמתאמות את המוצרים. גם ההשקעות בתחום שינו כיוון. השבוע נמסר שחברת Carbon3D מקליפורניה סגרה גיוס שלישי והפעם בסכום של 143 מיליון דולרים. החברה משלימה בכך סך גיוסים של 422 מיליון והאחרון לפי שווי חברה של 1.7 מיליארד והחברה הזו בת 3 בלבד. DDD ו-SSYS הוותיקות מוערכות ב-1.13 ו-1.14 מיליארד בהתאמה.

הקבוצה שמשקיעה בחברה הצעירה כוללת את GE, אדידס, BMW, ניקון, אוטודסק, ג'ונסון אנד ג'ונסון, גוגל וכמה קרנות הון ידועות. כדאי לראות הרצאתו של הפרופסור ג'וסף בן סימון, כימאי, ממציא ויזם ידוע בארה"ב על החברה באתר ה-TED. 

מה מביא קבוצה כה רצינית שבהחלט מבינה בהשקעות, בטכנולוגיה ובביזנס להשקיע דווקא כעת ובערכים כאלו בחברת סטארט אפ בתחום? הכיוון שאליו מכוונת החברה, לאפשר לחברות תעשייה להשתמש במדפסות ליצירת המוצרים שלהן, מלהבי מטוסים ועד נעלי התעמלות וציוד רפואי. כלומר, החברה מכוונת לעולם העסקים ולא לצרכן הפרטי "ובתחום הזה", אומר הפרופסור טאגן, "אני מעריך צמיחה שנתית של 50% לפחות". האם זה אומר שכדאי לקפוץ למים? שהגיע זמנה של נישת ה-3D?

ביולי 2016 הונפק סל ה-3D, ה-PRNT. הסל הורכב אז לאחר הירידות החדות במניות ה-3D. המחשבה שמאחורי יצירת הסל הייתה בהבנה שהמיקוד בתעשייה משתנה ופוטנציאל הצמיחה של הנישה משתפר משמעותית ושכדאי לפיכך לנצל הירידות להרכבת סל מתמחה שיכלול גם חברות שאינן 3D נטו. הסל, שכולל 48 חברות שחמשת המובילות מבחינת המשקל הן AM3D, DSY, RSW, HPQ ו-SSYS. הוא סל גלובלי. תמצאו בתוכו כל חברה שנכנסה לתחום בצורה רצינית ביניהן הענקיות MSFT, UPS, סימנס, ADSK ו-GE. לנו נראה שלמי שמעוניין בנישה זו צורת ההשקעה המועדפת כרגע.

 ** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל