שמנו לב שה-SPAC DIGITAL WORLD ACQUISITION (סימול:DWAC) שלפני כארבעה חודשים נסחרו מניותיו ב 9.95 דולר, והוערך בשווי של 299 מיליון דולרים נסחר בשווי של יותר מ-3 מיליארד, כאשר שום דבר לא קרה עדיין שיכול להצדיק עליית ערך כזו מלבד ההודעה, בסוף אוקטובר 2021, שהנשיא לשעבר טראמפ יכניס לספאק הזה את הרשת החברתית שלו, Truth Social, שתהפוך בעקבות כך לעוד רשת חברתית ציבורית בסגנון פייסבוק. המניה זינקה, ביום ההודעה, ל-175 דולרים, ירדה חודש לאחר מכן ל-38 ומאז היא עולה וכעת נסחרת ב-80 דולרים והיא מאוד אקטיבית, מחזור יומי ממוצע של כחצי מיליארד דולרים.

נחזור ונציין, שום דבר לא קרה ואפילו הרשת של טראמפ לא נכנסה עדיין לפעולה, מקווים שזה יקרה ב-21 לפברואר. מה מביא משקיעים לקנות נכס כזה ועוד בערך של 3 מיליארד פלוס? "טראמפ כמובן", יענו המומחים שהרי הנשיא לשעבר טוען שסוף-סוף תהיה רשת שתביא לציבור את האמת וכיוון שיש לנשיא לשעבר קהל שבוי ענק אפשר להניח שהמפרסמים יפרסמו בגדול אבל 3 מיליארד? למה לא? כבר ראינו דברים כאלו בוול סטריט לבטח שאישיות מוכרת מעורבת. אבל השאלה היא איך מעריכים חברה כזו? על כך נדבר היום כי (ואנחנו מדברים ברצינות) אנשים שמתעסקים בהערכת חברות עובדים, מזה זמן, על "כימות משתנים שאינם מדידים" כמו חלום למשל. למקרה של DWAC נתנו המומחים שם "ideological Evaluation" כלומר הערכה אידיאולוגית או "משתנה אידיאולוגי" שהוא אחד מאותם משתנים שעל פיהם, לדעת מומחים רבים, יעבדו פלטפורמות ההערכה של המאה ה 21 אז בבקשה:

Jean Eaglesham, כתבת התחקירים בתחום הפיננסי בוול סטריט ג'ורנל, פרסמה השבוע כתבה מרתקת תחת הכותרת, "הדחיפה הירוקה של וול סטריט חושפת ניגודי עניינים". ענקיות הביקורת והדירוג, חברות דירוג כמו P&S ו- Moody's, חברות ביקורת דוחות כמו KPMG, Pricewaterhouse, Deloitte וכמותן וגם חברות ניהול כמו בלקרוק ובלקסטון, שכולן חברות בעלות השפעה גדולה גם על החברות וגם על החלטות המשקיעים דוחפות בעצמה ובמרץ את נושא השקעות ה-ESG (השקעות מוטות שינויי אקלים וסביבתיות, צדק חברתי וממשל תקין) וזאת כאשר הן גם מובילות בייעוץ לחברות שמאמצות אסטרטגית ESG. "במקרים רבים", טוענת Eaglesham, "ממליצות הפירמות שמובילות את קמפיין המעבר להשקעות ESG על חברות שהן עצמן מדרגות ומעריכות תמורת תשלום" וזה ניגוד אינטרסים ברור.

לפי סקר שערכה חברת Accenture לאחרונה 66% ממשקיעי ארה"ב הודיעו שהם מתכוונים לבצע העברת ההשקעות שלהם למניות של חברות "שמחויבות לעקרונות ESG" מה שמבטיח כמובן שגם החברות תתחייבנה לעשות זאת. ניגוד אינטרסים כזה הוביל את השוק למשבר 2008. הפייננשיאל טיימס הביא, בשבוע שעבר, כתבה כיצד נוצר לחץ על חברות שעוני היוקרה לאמץ ESG, שווה לקרוא.

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

העלנו את הנושא גם כאזהרה לפוטנציאל הסיכון שקשור במעבר המסיבי ל-ESG אבל המגמה הזו היא חלק חשוב מהשינויים במשתנים הפיננסיים בפלטפורמות הערכת נכסים, אותם שינויים ששמשו נכסי צאן ברזל בהערכת מניות במאה הקודמת. כלומר, לא רק החלום הפך, בעשור האחרון, למשתנה הערכה חשוב אלא סדרה שלמה של משתנים "בלתי מדידים" הולכת למזער את השפעת המשתנים הפיננסים הקונבנציונליים.

באותו סקר, שערכה חברת Accenture נשאלו הנסקרים מדוע החליטו לעבור להשקעות ESG והתשובה, "החלטנו לשנות את מרכיבי תיק ההשקעות לכאלו שתייצגנה אסטרטגיות אתיות וברות קיימא יותר (more sustainable and ethical criterion). מה זה אומר בפועל? שאותם 66 האחוזים שטוענים שיעברו ל-ESG ישימו הדגש בבחירת מניות שמייצגות חברות "מחויבות ESG" משתנים לא פיננסיים, משתנים שקשורים באסטרטגיה שתאמץ החברה בנושאי אקלים, סביבה, חברה וממשל תקין, משתנים שאינם מדידים כמו "תחושה" או "מצפוניות".

זה ממשיך את אימוץ "פוטנציאל ההתממשות של החלום הטכנולוגי" כמשתנה מוביל בפלטפורמות ההשקעה מאז תקופת הדוט-קום ובעיקר בעשור האחרון. הוסיפו לכך את המשתנה הבלתי מדיד שחשיבותו הולכת וגדלה "המנהל" והרי לכם התוצאה שמשקל גורמי ההערכה הבלתי מדידים בפלטפורמות ההערכה כאלו שאינם מוערכים בהתאם לעקרונות ההערכה המקובלים יגדל משמעותית ככול שמהפכת הטכנולוגיה מתקדמת וככול שיותר ויותר חלומות מתגשמים.

• המשקיעים בוול-סטריט נערכים לתקופה תנודתית במיוחד
• מניות הקוונטים טסו באלפי אחוזים - הרווחים עדיין רחוקים
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הונאה של 2 מיליארד דולר - עונש של 11 אלף שנות מאסר - ומוות...

כיוון שעצמת משתנה ה"חלום" על ההערכה ברורה וידועה הרי שהצטרפות משתנה ה ESG והאידיאולוגיה כתנאי להשקעה מבטיח שההתחשבות במשתני הערכה כמו מכפילים, מרג'ינים, רווח למניה וכדומה תלך ותרד. זה תהליך שמהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה "אשמות" בו כיוון שיצרו את התמריצים לכך באמצעות המצאות כמו טלפוניה חכמה, רשת חברתית, AI וכו' ויותר מכך בגלל התממשות החלומות שהובילו להערכות מוטות חלום כאמור. מי שעוקב מקרוב אחרי השווקים ואחרי פעילות האנליסטים יסכים שמאז החלה התמזגות מהפכת הטכנולוגיה לכלכלת המיינסטרים, ב-2008-10, השתנו לחלוטין המרכיבים שהובילו את פלטפורמות קבלת החלטות ההשקעה במאה ה-20. בסביבה כזו, שמאופיינת גם בנזילות גבוהה, בחוסר אלטרנטיבות להשקעה ובתיאבון שגדל לסיכונים אין פלא שתיקוני ערכים מבוששים מלהגיע.

חשבנו תחילה להביא את תעשיית ה-NFT (Non-fungible token או אסימון חסר תחליף) הקריפטוגנית שמתפתחת במהירות כדוגמה. בשנת 2021 הגיעה התעשייה להיקף עסקאות של 41 מיליארד דולרים (לעומת פחות ממיליארד ב 2020). מדובר באומנות קריפטוגנית, יצירות דיגיטליות ייחודיות, אומנות בלוקצ'יין כמו CryptoKitties (חתלתולי קריפטו) שמשקיעי הון מובילים כמו Andreessen Horowitz  או Union Square משקיעים סכומי עתק בחברות חדשות בתחום. התעשייה הזו נכנסת בעצמה, "בעזרת" המטוורס) לתחום הנדל"ן ותוכלו לקרוא על כך בכתבה. כמה מהחברות הציבוריות שמובילות בתחום, EBAY ו-TWTR ביניהן מופיעות בכתבה שצרפנו אבל מי שמחפש דרכים להערכת החברות לפי המודלים הקונבנציונלים, שישכח מזה כי מדובר בהערכות חלום, תחושה ולא מעט מצפוניות אז בהצלחה.

טסלה TESLA INC כדוגמה בולטת: הגברת קתי ווד, מייסדת ומנהלת קבוצת סלי ה-ARK, רכשה, בשבוע שעבר, בשיא הנפילות, מניות TSLA ב-28 מיליון דולרים וזאת לאחר שמכרה, שבוע קודם, מניות TSLA ב 61 מיליון. "טסלה", אמרה הגברת שנחשבת אוהדת נלהבת של החברה מאז ההנפקה, "נמצאת בטריטוריה ברורה של רכישה, המניה זולה". מדוע אם כך מכרה שבוע קודם בשיא? כי הודיעה אז שהיא מוכרת קצת מאחזקתה כדי לשחרר מזומנים "למקרה של תיקון". כך אגב עשתה גם עם מניות רובינהוד (סימול:HOOD).

ווד אינה היחידה שחושבת שמחיר מניית TSLA בשבוע שעבר "אטרקטיבי" נראה שגם "השוק" חושב כך וזאת למרות שבמחיר 790 דולר נסחרה המניה במכפיל היסטורי של 161 ובמכפיל 2002-3 של 97 ושל 64 בהתאמה והרי אף כלכלן (בטח לא יליד הבייבי-בום) לא יעז לומר על מניה כזו שהיא "אטרקטיבית להשקעה" אבל "השוק" חושב אחרת ומה שברור הוא שלקוחות רובינהוד חושבים אחרת.

מסתבר שבמהלך הירידות החדות של השבוע שעבר הזרימו משקיעים סכומי עתק לקבוצת ARK שאין באמתחתה אפילו מניה אחת שנחשבת זולה במונחי פלטפורמות העבר ולא לשכוח שהירידות, כ-35%, ב-TSLA לא רק שסבלו מהתיקון אלא גם ממכירות גדולות של אלון מאסק ערב התיקון, המכירות של ARK ושל קבוצת Baillie Gifford, שני החסידים הגדולים של החברה וזה לא הכול, המניה הגיה לשיא כאשר נשמעו דיבורים על תחרות מתחזקת, על בעיות בסין ובעיות במנוע, על הודעת מאסק שבכוונתו לעזוב ועוד.

אבל בעוד שהתקשורת צופה המשך ירידות למניה וכ"א מהפרשנים הוותיקים מסביר עד כמה התיקון בטסלה "ראוי" באה הגברת קתי ווד ורוכשת בחזרה מניות כאמור וכמה אנליסטים מכובדים, כמו דן לוי מקרדיט סוויס ואחרים ממליצים לקנות ומעלים את מחירי המטרה ומה שלא פחות מפתיע הוא שלקוחות רובינהוד נכנסים גם הם בהמוניהם למניה, "מנצלים ההזדמנות להיכנס בזול.." כפי שהסביר משקיע אלמוני לכתב CNBC. נו? לקוחות רובינהוד אגב לא מפסיקים לקנות TSLA מאז "תיקון השליח הסיני" במרץ 2020. 

כמובן ש TSLA אינה מוערכת בחסר, גם לא ב-790 דולר למניה, אבל מה שאנחנו מנסים לומר (מאז 2008 למעשה) הוא שמהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה לא רק משנות סדרי עולם אלא גם משנות את שיטות ההערכה. זה קורה בין השאר בגלל שאפשרו למיליוני משקיעים צעירים יותר, ילידי שנות ה-70 (דור ה-X), ילידי ה- Millennials (ילידי 1981-96) ואפילו הבוגרים שבין ילידי דור ה-Z (1997-2012) להצטרף למשחק ההשקעות.

אלו, מעריכים נכסים בצורה שונה ממה שהעריכו הבייבי-בומרס שהובילו את צורת החשיבה בעולם ההשקעות לאורך המחצית השנייה של המאה ה-20. במקרה של TSLA יותר ויותר משקיעים מאמינים היום שזו "השקעה מצוינת" ואל תחשבו שאינם מודעים למכפילים וכו' למה? בגלל החלום המתממש והמנהל. זו חברה שהצליחה לשבש את אחד מהסקטורים הכלכליים הגדולים בעולם ובזמן קצר בהרבה ממה שחזו, חברה שכבר מימשה חלום ענק שעדיין בעיצומו (החלום) שהרי טסלה מובילה את נישת הענק שנמצאת רק בתחילת תהליך השיבוש ובו זמנית גם מובילה את נישת המכונית האוטונומית שמתחילה להתממש.

משקיעים רבים מאמינים שאלון מאסק לא רק שהוכיח שמהפכת הטכנולוגיה מאפשרת לאָאוּטְסַיְדֶּר לייצר נישה חדשה לחלוטין ולשבש תעשיית ענק אלא לפתח נישות ענק חדשניות נוספות של יש מאין, נישות חדשות כמו תיירות החלל (SpaceX), תחבורת מנהרות (Hyperloop ו-Boring Company  ), ניצול הבינה המלאכותית (OpenAI), ציוד רפואי (Neuralink), תקשורת חלל (Starlink constellation), אנרגיית שמש (SolarCity and Tesla Energy), רובוט אנושי (שהוא הסיבה העיקרית לרצונו של מאסק לעזוב הניהול בטסלה) ועוד.  באוקטובר 2021 למשל נודע שסיבוב ההשקעות הנוכחי ב SpaceX יהיה בהערכה של 100.3 מיליארד דולרים הסבוב האחרון, לפני שנה, היה בשווי של 75 מיליארד וזה הסטארטאפ הפרטי הראשון שהגיע להערכה כזו.

שימו לב שבמהלך אוקטובר האחרון עלתה המניה ב-55% והגיעה לשיא כול הזמנים של 1243.5 דולר שווי חברה של 1.25 טריליון. זה היה לפני הדוחות המדהימים שהוציאה לרבעון האחרון של 2021 אז למה עלתה כך? בעיקר בגלל ההודעות על SpaceX והרובוט האנושי (humanoid robot) שלדברי מאסק יתחיל לעבוד בחברתBoring Company  כבר השנה בתחום ההובלה והרכב, תסתכלו ותיהנו. ישנם משקיעים רבים, במיוחד מדורות ה-X וה- Millennialsשמאמינים שכשם שעשה עם  קבוצת האנרגיה שבבעלותו כך יעשה מאסק לבסוף עם  חברות אחרות שבבעלותו בראשות ספייסX, יצרפן ל TSLA.

טסלה היא דוגמה מצוינת לשינויים בהערכת מניות בתקופה של התמזגות מהפכת הטכנולוגיה עם כלכלת המיינסטרים ובמיוחד כאשר החלום לובש עור וגידים. אבל TSLA היא רק דוגמה אחת לשינויי הערכה וכתבנו על כך מספר פעמים ונחזור, דור המשקיעים שנכנס בנעלי הבייבי-בומרס.