הירשמו
  1. ראשי
  2. גלובל
אבטלה מובטלים שירות התעסוקה
צילום: שירות התעסוקה

הפחדים כולם: מהי סטגפלציה, למה צריך לחשוש ממנה והאם היא בשער?

הכלכלן המוערך נוריאל רוביני הזהיר לאחרונה מפני סטגפלציה, מנגד הכלכלן קארל וויינברג אומר שאין חשש ומה שאנחנו רואים הוא תוצאה של פתיחת הכלכלות מחדש אחרי הקורונה
ארז ליבנה | (5)
נושאים בכתבה אבטלה בארה"ב אינפלציה מגפת הקורונה

המילה סטגפלציה היא בעצם הלחם של שתי מילים שנגמרות ב"ציה". הראשונה היא סטגנציה, שמשמעותה בפשטות היא קיפאון. השנייה היא אינפלציה, שבמובן המילולי זו "החדרת אוויר" לגוף, כמו שמנפחים בלון. בעוד המשמעות הכלכלית של סטגנציה היא זהה למקור, המשמעות של אינפלציה היא עלייה או ירידה של המחירים שאנחנו נדרשים לשלם עבור סל של מוצרים ושירות, כנגזרת לעלויות ייצור, שינוע וביקושים ביחס להיצע. למשל, מרבית האינפלציה שאנו חווים היום, היא תוצרת של עלייה במחירי הנפט, שמגולם כמעט לכל אורך שרשרת הייצור והאספקה מחד, כשמנגד, צווארי הבקבוק שיצרה הקורונה מייצרים  מחסור במגוון רחב של סחורות ומוצרי בסיס, כשהביקושים מנגד אינם יורדים. וזה מעלה את המחירים.

 

השילוב של סטגנציה ואינפלציה, יוצר כאמור את הסטגפלציה. הסטגפלציה היא בעצם ההתגשמות של כל הרעות והחולות שמזיקות לכלכלה. מצד אחד יש עליות חדות הן במחירים והן ברמת האבטלה, מה שמביא לירידה חדה בצריכה ובביקושים, כשיחדיו הם מייצרים סופה של קיפאון כלכלי. הסטגפלציה זוהתה לראשונה כאירוע כלכלי בשנות ה-70 של המאה הקודמת.

מה הנתונים היבשים אומרים?

בסוף החודש הקודם הזהיר הכלכלן המוערך והפסימיסט הנודע, נוריאל רוביני, שחזה את משבר הסאב פריים כבר 2006, כי הסטגפלציה בהחלט נמצאת על השולחן הכלכלי בעתיד הנראה לעין. "יש קונצנזוס שטוען שהירידה בצמיחה בארה"ב, בסין ובאירופה הוא כתוצאה מצווארי בקבוק בכוח אדם ובשוקי הטובין. הספין האופטימיסטי הזה מאנליסטים בוול סטריט וגם קובעי המדיניות הוא שהסטגפלציה הקלה תהיה זמנית ותימשך כל עוד נמשכים צווארי הבקבוק", כתב רוביני בבלוג שלו.

 

אז האם אנחנו הולכים לקראת סטגפלציה? התשובה היא שכרגע כנראה שלא. איך יודעים? באוגוסט 2020 האבטלה בארה"ב עמד על 8.4%, בחודש שעבר כבר ירד ל-5.2%. אמנם מאז 2018 ועד תחילת המגפה, האבטלה הייתה 4% ומטה, אבל מדובר בנתונים יחסית נמוכים היסטורית.

 

שיא האבטלה בארה"ב במאה השנה האחרונה הייתה ב-1933, בשיא המשבר הכלכלי העולמי שהחל ב-1929 וגירדה את ה-25% בממוצע השנתי. באמריקה הגדולה דאז, כל אחד מארבעה אנשים היה מובטל. לשם השוואה, ב-2009, בשיא השפעות משבר הסאב פריים, אחוז האבטלה עמד על 9.9% בממוצע שנתי. מאז הוא היה בירידה מתמדת, כשהשיא החיובי היה 3.5% ב-2019. אגב, נתון האבטלה הנמוך ביותר מאז 1929, היה ב-1944, בשיא מלחמת העולם השנייה, כשאמריקה התגייסה כולה למאמצי המלחמה. האבטלה בשנה ההיא עמדה על 1.2% בלבד.

 

מה לגבי האינפלציה השנתית? אז נכון, היא יחסית גבוהה והגיעה לפני חודשיים לשיא של 5.4% בבמוצע השנתי והתמתנה ל-5.3% בחודש שעבר. אבל ב-1946, בשל קיצוצי תקציב של הממשל האמריקאי אחרי מלחמת העולם השנייה, אבל גם עלייה בביקושים להתחיל ולתקן את נזקי המלחמה הגדולה, האינפלציה עלתה בלא פחות מ-18.1%.

 

ב-1979 היא עמדה על 13.3%, ב-1980 על 12.5% וב-1974, האינפלציה עמדה על 12.3%. זה אומר שאם מאמינים לנתונים של הפד', האינפלציה הנוכחית לא כזו משמעותית. היא יכולה להכביד, אבל היא לא משתוללת, בטח שלא כמו בשנות ה-80 בישראל, כשהגיעה לכמעט 445%, אחרי שכבר עלתה בלמעלה מ-320% בשנתיים שקדמו לה. כדי להתמודד עם קריסתו של השקל, ב-1985 הוכנס השקל החדש, כשכל 1,000 שקלים ישנים היו שווים לשקל חדש אחד.

קיראו עוד ב"גלובל"

אז ארה"ב ממש לא שם. אבל שוב, זה אם מאמינים לפד', שיש כאלה שטוענים כי הוא מצייר תמונה ורודה מדי של המציאות ושהריבית הריאלית בפועל גבוהה בהרבה. בינתיים זה לא מתממש. רק שהריבית תעלה נדע אם רואי השחורות צדקו, אבל גם כשתעלה, סביר להניח שהפד' לא יעלה ביותר מ-50 נקודות בסיס, שהם בעצם העלאה מריבית 0% ל-0.5%. 

 

כשמדברים על אינפלציה צריך לדבר על אינפלציה בכוח האדם. כרגע יש מחסור בכוח בשוק האמריקאי, מה שגרם ללא מעט חברות, שמשוועות לידיים עובדות, לעלות את שכר המינימום, שעומד באופן רשמי על 7.25 דולר לשעה ואת השכר באופן כללי. בפלורידה למשל, העלו את שכר המינימום ל-10 דולר והעלויות צפויות להמשיך לעלות.

 

"התאמות למציאויות חדשות ומשתנות" 

בניגוד לרוביני, הכלכלן המוערך קארל וויינברג והמייסד של High Frequency Economics, אינו סבור שאנחנו בדרך לסטגפלציה. "לפי דעתי, אנחנו רואים התאמות למציאויות חדשות בצד האספקה, אבל אנחנו לא רואים תהליך של סטגפלציה כמו שראינו בשנות ה-70", אמר וויינברג לתקשורת בארה"ב.

 

הוא הודה שחלקים נרחבים בשוק חוששים שהאינפלציה הגבוהה תימשך, מה שגורם לעלייה בפדיון תשואות לאג"ח של משרד האוצר האמריקאי והביא לירידות החדות שראינו אמש בוול סטריט. "כשאמריקאים רבים כל כך מסרבים להתחסן, זה ימשיך להוות בעיה ויהווה מעצור לכלכלה לזמן מאוד ארוך. גם המחסור בשבבים שאין לו פיתרון כרגע, גם לפקקים שמחוץ לנמלים ובעיות בשרשרת האספקה העולמית אין פיתרון כרגע", המשיך.

 

תגובות לכתבה(5):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 5.
    עוז 01/10/2021 09:26
    הגב לתגובה זו
    השכר אמנם לא עולה באותו קצב של עליית מוצרים, אבל שנה שנתיים אח"כ הוא עולה ומדביק אותם. אם אכן זה המצב גם היום - הסיכוי לעלייה משמעותית של השכר החציוני הולכת ועולה. אם זה לא יקרה - תהיה פה בעיה כלכלית ובעיקר חברתית
  • 4.
    פועלת 30/09/2021 12:59
    הגב לתגובה זו
    בחישוב אחוזי האבטלה לא ניתנת הדעת על כך שלצידה 30% ויותר אינם נמנים על כוח העבודה הפעיל גם. אם מנפים מנתון זה את העשירים המבלים במועדון ובחוף ובמגרשי הגולף.
  • 3.
    תמים 30/09/2021 12:22
    הגב לתגובה זו
    כלכלה זה למדע מדויק. לכן קורים מפולות ומשברים ללא אזהרה מוקדמת.
  • 2.
    לילי 30/09/2021 12:16
    הגב לתגובה זו
    התנאי לסטגפלציה היינה נסיגה כלכלית תוך עליית מחירים . החיסונים והקיטון במספר החולים האפשרי היינה התקדמות - גם הכלכלה תתקדם ולא תיסוג
  • 1.
    לא לשכוח לקנות דירות! (ל"ת)
    30/09/2021 11:49
    הגב לתגובה זו
אנבידיה והמתחרות. קרדיט: נעשה עם AIאנבידיה והמתחרות. קרדיט: נעשה עם AI

"הזדמנות קיצונית באנבידיה" -בברנשטיין מצפים לזינוק של 54% במניה

למרות שליטה כמעט מוחלטת בשוק השבבים שמיועדים ל-AI, שמובילה לצמיחה חריגה בהכנסות, מניית אנבידיה נסחרת בדיסקאונט היסטורי מול מדד השבבים; פער התמחור מעורר עניין מחודש במניה בקרב משקיעים

רן קידר |
נושאים בכתבה אנבידיה

מניית אנבידיה NVIDIA Corp. 3.93%   נסחרת כיום בדיסקאונט של 13% ביחס למדד השבבים של פילדלפיה, ה-SOXX iShares PHLX SOX Semiconductor Sector Index , שכולל 30 חברות מובילות בתעשייה כמו אינטל, AMD ו-TSMC. המדד עצמו רשם עלייה של 35% בששת החודשים האחרונים, בעוד אנבידיה עלתה רק ב-25%, מה שיצר פער תמחור נדיר. נתון זה ממקם את אנבידיה באחוזון הראשון של התמחור היחסי בעשור האחרון, כשהיו רק 13 ימי מסחר בהם הייתה זולה יותר מול המדד. השווי הנוכחי של אנבידיה עומד על כ-4.4 טריליון דולר, והיא מהווה כ-7% ממדד ה-S&P 500.

התמחור המוחלט גם הוא נמוך יחסית: מכפיל רווחים צפוי של 25, שמציב אותה באחוזון ה-11 בעשור האחרון. עבור חברה עם צמיחה שנתית ממוצעת של 60% בהכנסות בשלוש השנים האחרונות, בעיקר ממכירות מאיצי AI כמו סדרת Blackwell, מדובר ברמה אטרקטיבית. במהלך 2025, שלטה אנבידיה ב-88% משוק המאיצים הגרפיים, עם משלוחים של 6 מיליון יחידות Blackwell עד אוקטובר, תוך ביקוש גובר מענקיות כמו אמזון, גוגל ומטא. ההכנסות ממרכזי נתונים הגיעו ל-30 מיליארד דולר ברבעון השלישי של 2025, עלייה של 112% משנה קודמת.

היסטורית, רכישות במכפיל מתחת ל-25 הניבו תשואה ממוצעת של 150% בשנה אחת, ללא מקרים של הפסד. ברנשטיין קובעים מחיר יעד של 275 דולר, ממחיר נוכחי של 179 דולר, מה שמשקף פוטנציאל עלייה של 54%. הפער נובע מחששות בשוק סביב השקעות AI אדירות, שעמדו ב-2025 על 200 מיליארד דולר ברחבי העולם, אך אנבידיה נהנית מיתרון טכנולוגי, עם פלטפורמת CUDA שמחזקת מעמד מונופוליסטי.

במהלך 2025, הרחיבה אנבידיה את הפעילות, והשקיעה 2 מיליארד דולר בסינופסיס, חברת תוכנה לעיצוב שבבים, כדי להאיץ פיתוח AI. היא השיקה את משפחת Nemotron 3, מודלים פתוחים: Nano עם 30 מיליארד פרמטרים ומסגרת MoE שמגבירה תפוקה פי 4; Super עם 100 מיליארד פרמטרים; ו-Ultra עם 500 מיליארד, זמינים בפלטפורמות כמו Hugging Face ו-AWS. המודלים תומכים במערכות מרובות סוכנים, עם חלון הקשר של מיליון טוקנים, ומשמשים למשימות כמו דיבוג תוכנה ותכנון אסטרטגי.

בנוסף, שיתוף הפעולה עם ממשלת ארה"ב במשימת Genesis (פרויקט לאומי את השימוש בבינה מלאכותית למטרות מדעיות) כולל השקעות ב-AI לתחומי אנרגיה, מחקר מדעי וביטחון. אנבידיה מספקת פלטפורמות כמו Apollo למזג אוויר וסימולציות, ומפתחת AI למפעלים, רובוטיקה ותאומים דיגיטליים. ב-CES 2025, חשפה מעבדת בדיקת DRIVE AI לרכבים אוטונומיים, שעברה כבר אבני דרך משמעותיות בבטיחות. בסין, אושרו מכירות H200, מה שמגדיל הכנסות פוטנציאליות ב-10%.

להמשך הכתבה לחץ כאן
שבביםשבבים
הטור של גרינברג

האם החברה הוותיקה שהידרדרה מאז בועת 2000 מתעוררת?

חברת STMicroelectronics היתה התקווה הגדולה של תעשיית המוליכים למחצה בתחילת המאה ונשארה מאחור. השבוע היא ריכזה תשומת לב לאחר שפורסם כי סיפקה יותר מ-5 מיליארד שבבים לסטארלינק של אילון מאסק במסגרת הסכם בן עשור בין שתי החברות, וכי הכמות הזאת צפויה להכפיל את עצמה בעוד שנתיים

שלמה גרינברג |
נושאים בכתבה IBM אנבידיה ראסל 2000

בחודש האחרון הפך מדד הראסל 2000 (סימול: RUT^) למדד המוביל בניו יורק, תופעה שלא אירעה מאז החל המדד הזה להיסחר. הסיבה לכך קשורה בעיקר בערכי החלל שלפיהם נסחרות המניות שמובילות את המדדים המובילים, ובמיוחד הנאסד"ק. 

מדד הראסל 2000, שמכונה "המדד שמשקף את הכלכלה האמיתית", מייצג את "המניות הקטנות", שהן קטנות בהשוואה למניות ה-S&P 500. ג'וזף בראסואלס, הכלכלן הראשי של RSM International, שהיא הרשת השישית בגודלה בעולם, מבחינת ההכנסות, לשירותי החשבונאות המקצועיים, מסביר שהסיבה לכך קשורה בעובדה שכספי ההשקעה זרמו ברובם למדדים המובילים, ובמיוחד לנאסד"ק. 

לדבריו, "המשקיעים פשוט התעלמו מהחברות שכלולות במדד הראסל 2000 ולא השקיעו במניותיהן. אבל קיצוצי הריבית של הפד והקלות המס של הנשיא טראמפ, שייכנסו לתוקף בינואר, לצד הירידה החדה במחירי הנפט, מזינים אופטימיות כלכלית, והתחזית לחברות קטנות יותר משתפרת. ברמות המחירים הנוכחיות יש הרבה הזדמנויות שפשוט התעלמו מהן בגלל שכולם התמקדו יתר על המידה בהזדמנויות טכנולוגיות". מה שזה בעצם אומר הוא שהחגיגה בבורסות לא הסתיימה והסיפור הטכנולוגי רק תופס מנוחה קצרה עד לסיבוב הבא. 

הירידה במחירי הנפט מ-125 דולר בקיץ 2022 ל-56 דולר כיום, היא בעיקר תוצאה של עודפי היצע שחלקם "באשמת" טראמפ "ששחרר" את הנפט האמריקאי לשווקים הגלובליים, חלקם ב"אשמת" המדינות שאינן חברות באופ"ק שמגדילות ייצור (קנדה, ברזיל ואחרות), חלקם בגלל קרנות הגידור, חלקם בגלל איראן ורוסיה שמוכרות מתחת לשולחן, וחלקם בגלל הרגיעה בצמיחה הכלכלית. אין זה פלא שהסכמי אברהם תופסים עניין שהולך וגדל.

לבסוף, ענקית ניהול הנכסים KKR הוציאה השבוע את התחזית המאקרו גלובלית לשנת 2026 שלפיה הם מאמינים שתהיה צמיחה טובה מהצפוי בתמ"ג וברווחים ברוב האזורים העיקריים בעולם בשנת 2026, צמיחה שנתמכת על ידי מחירי נפט נמוכים, שיעורי חיסכון גבוהים יותר ותנאים פיננסיים נוחים. הם גם מציינים שהכלכלה העולמית עדיין נמצאת בעיצומו של רנסנס של פרודוקטיביות, בהובלת דיגיטציה, אוטומציה ואימוץ מואץ של בינה מלאכותית, במיוחד בארצות הברית. כדאי להקשיב להם כי החברה הזו היא מהטובות שיש.

להמשך הכתבה לחץ כאן