הבורסה המקומית עלתה ב-10% מתחילת השנה, ומשקיעים רבים עוסקים בשאלה, האם מחירי המניות בבורסה בת"א יקרים? להערכתנו, כי כפי שקבע איינשטיין - גם בשוק ההון הכל יחסי, לכן יש לבחון את אטרקטיביות ההשקעה לעומת אלטרנטיבות השקעה אחרות.

בכדי לענות על השאלה, נתחיל בבחינה של ביצועי שוק המניות בתל אביב לעומת המניות בוול סטריט. על פניו, נראה כי השקעה בשוק האמריקני נושאת בחובה סיכונים רבים. משבר החוב, שבעת כתיבת שורות אלה טרם הגיע לסיומו, נראה כמאיים על יכולתה של ארה"ב לפרוע חובותיה. גם אם אין כך הדבר, הרי שיש בו כדי לזרוע חוסר יציבות ותנודתיות בהשקעה שכזו.

אל חוסר הוודאות מתווספים מזה תקופה ארוכה סימני שאלה שמגיעים מכיוון הבנק המרכזי - האם ומתי יאט ואף יפסיק לחלוטין את רכישות האג"ח? הפד מכין את השווקים כבר חמישה חודשים לתחילת צמצום תכנית הרכישות, ולמרות שבחר להמתין עם הביצוע, נראה כי לא יוכל להמשיך ולחמוק מכך לנצח. לפי הלך הרוח בוועדה המוניטרית בארה"ב העולה מן הפרוטוקולים, הורדת קצב הרכישות צפויה להגיע ממש בקרוב, והפסקה מלאה עתידה לקרות במחצית הראשונה של השנה הבאה. נוסף על כך, השווקים האמריקנים השיגו ביצועים עודפים מתחילת השנה על השוק המקומי. כפי שניתן לראות בגרף מטה, מתחילת השנה עלה מדד ה-S&P 500 ב-19.42%, וכך השיג תשואה עודפת של כ-9.42% על מדד ת"א 100.

גם השקעה באירופה לא עושה רושם כאטרקטיבית בימים אלו, שכן נראה שהיא מתקשה להתאושש ממשבר החוב שפקד את היבשת. למרות נתוני מאקרו חיוביים המגיעים לאחרונה מכיוונן של גרמניה וצרפת, שיאי האבטלה ממשיכים להישבר ומאיימים על היציבות החברתית ביבשת. נגיד בנק ישראל לשעבר, הפרופ' סטנלי פישר, התבטא בנושא בסוף השבוע האחרון, ולדבריו "אירופה נותרה הסיכון הגדול ביותר לכלכלה העולמית".

ייתכן כי יש מי שחושבים שהמסקנה המתבקשת היא להשאיר את הכסף מחוץ לבורסה, ובהתאם לטרנד בשנים האחרונות, להשקיע את הכסף בנדל"ן. רכישת דירה להשקעה הפכה לחלומו של כל ישראלי מחד, אך הכותרות על ירידה צפויה במחירי הדירות מאידך עלולה לגרום לנו לחשוש מהשקעה שכזו. בדקנו מה קרה למחירי הדירות לעומת השינוי במדד ת"א 25, והחלטנו לבצע את הבדיקה מתחילת שנת 2007 כבנצ'מארק.

כפי שניתן לראות בגרף מטה, מחירי הדירות השיגו תשואה עודפת של 26% על ביצועי מדד ת"א 25 באותה התקופה. הממשלה האחרונה נבחרה על רקע הבטחותיה להוריד את מחירי הדיור, ושר האוצר פועל בימים אלו להקמת חברה ממשלתית שתפקידה יהיה לקדם את בניית הדיור להשכרה במסגרת פרויקט הדיור הלאומי. הוא אף ביצע מספר שינויים במדיניות המיסוי בתחום. כשמספר המשכורות החודשיות הדרושות לרכישת דירת חמישה חדרים זינק ב-30 בחמש השנים האחרונות, כך על פי נתוני משרד השיכון, להערכתנו, לא בטוח שזו העת לרכוש דירה בישראל.

בבואנו לדון בכדאיות ההשקעה בבורסה הישראלית, חשוב לקחת בחשבון מספר נתונים. ראשית, נראה כי הכלכלה הישראלית מפגינה עוצמה - הדבר בא לידי ביטוי בנתונים הכלכליים. הגרעון, שעומד על כ-3.9% בלבד, ירידה של כ-3% מרמת הגרעון הקודמת, צפוי להיות נמוך מהיעד העומד על כ-4.6%. התמ"ג עומד כעת על 4.9% והמשק נראה צומח מעל הממוצע. כפי שניתן לראות בגרף, גם מעל לתחזית בנק ישראל.

שיעור הבלתי מועסקים במשק בשפל (6.1%) והמרווח של האג"ח הממשלתיות מאגרות החוב של ארה"ב ירד אל אזור ה-1%, רמת שפל שלא נראתה למעלה משלוש שנים. נתוני מאקרו אלו ואחרים מצביעים על חוזקה של הכלכלה המקומית בהשוואה לעצמה ולאחרות.

אם נבחן את אפשרויות ההשקעה במונחי תשואה, אנו מאמינים כי השקעה במניות בת"א היא העדיפה. בעוד שהשקעה בנדל"ן בדירת מגורים תניב בממוצע תשואה שנתית של 3.45% (שכר הדירה הממוצע ע"פ הלמ"ס הוא 3,460 שקלים, בעוד שדירת מגורים ממוצעת מחירה כ-1,202,000 שקלים), הרי שאם נחשב את התשואה למדדי המניות לפי מכפיל הרווח החיובי (1 חלקי המכפיל), נמצא כי התשואה הגלומה במדד ת"א 25 הינה 6.7% - תשואה כמעט כפולה על תשואת ההשקעה בדירת מגורים. השקעה במדד ה-S&P 500 תניב תשואה נמוכה יותר, העומדת על כ-6.2% בלבד.

ניתן אף להעמיק את ההשוואה, ולהכניס למשוואה גם את תשואות האג"ח הממשלתיות ל-10 שנים בישראל וארה"ב. אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים נסחרות בתשואה של 2.68%, בעוד שמקבילתה מישראל נסחרת בתשואה של 3.75% - גבוה מהתשואה על הדירה להשקעה, אך נמוך כמעט בחצי מהתשואה הגלומה בהשקעה במניות בת"א.