הפירמידה שנבנתה בשנים האחרונות בשוקי האג"ח באירופה קורסת

— Amit Tal (@amital13) 26 בדצמבר 2017 הנפילה של איטליה בימים האחרונים צפויה כעת להתגלגל למשבר בנקאי. ע"פ מחקר של הקרן המטבע שפורסם לאחרונה, אגרות החוב האיטלקיות מהוות כ-20% מסך הנכסים של הבנקים במדינה.  בסה"כ, יש כ-10 בנקים באיטליה, שסך אחזקותיהם באג"חים הממשלתיות של איטליה מהווה כ-100% מההון הראשוני שלהם (tier-1 capital, אמצעי למדידת יכולת הפירעון של הבנק). הרשימה כוללת את 2 הבנקים הגדולים במדינה, Unicredit  ו-Intesa Sanpaolo. נציין כי מדד הבנקים באיטליה ירד יותר מ-20% בחודשים האחרונים.

אבל זוהי רק תחילת הבעיה עבור סקטור הבנקאות באירופה. מערכת הבנקאות בצרפת חשופה גם היא לאג"חים של איטליה, כאשר הדו"ח האחרון של הבנק המרכזי מראה כי החשיפה של הבנקים הצרפתיים לאגרות החוב האיטלקיות נאמדת בכ-40 מיליארד אירו. נציין את הבנק BNP פריבה, שמחזיק ב כ-16 מיליארד אירו. בנוסף, בנק דקסיה (בנק צרפתי- בלגי), מחזיק כ-15 מיליארד אירו באגרות החוב האטלקיות. הבנק הספרדי, Banco Sabadell, מחזיק כ-10.5 מיליארד אירו באג"חים האיטלקיים, המהווים כ-40% מסך נכסיו.

ובכך נוצר מצב שבו למרות הזרמה של יותר מ-2.5 טריליון אירו ע"י הבנק המרכזי בשנים האחרונות, סקטור הבנקאות באירופה צפוי כעת לספוג סחרור נוסף.

גרמניה איננה חסינה מפני המשבר המסתמן. מניית דויטשה בנק (סימול:DB), הבנק הגדול במדינה, איבדה הערב כ-6.2% והשלימה  במהלך המסחר צניחה של 45% מתחילת פברואר. ענקית הבנקאות הודיעה בשבוע שעבר על גל פיטורים, ואזהרה רווח (לכתבה  המלאה). ברקע לסחרור בימים האחרונים בשוק האג"ח, הצפי לפגיעה ברווחיות של הבנק עולה.

• אלומיי מוכרת חצי מהפורטפוליו באיטליה לכלל תמורת 210 מיליון שקל
• כמעט מביך: מה שווי השוק של שחקני הנבחרת לעומת צרפת, בלגיה ואיטליה

הירידה הערב מביא את הבנק להיסחר מתחת לשווי של 10 מיליארד אירו, ונזכיר כי לדויטשה בנק יש תיק נגזרים של יותר מ-50 טריליון אירו, שלמרות הניסיונות להקטינו בשנים האחרונות, הוא עדיין מהווה סכנה גדולה לאיחוד.

האם הבנק המרכזי יכול גם הפעם להציל את המצב? התשובה היא ככל הנראה לא. הבנק הגיע למגבלת הרכישות שלו בשוק האג"ח, ולכן הוא חייב לסיים את תוכנית הרכישות עוד השנה. שינוי התקנון שיאפשר לבנק לרכוש עוד אג"חיים מצריך אישור של כל הפרלמנטים באירופה, וזהו תהליך ארוך שלא ברור אם יש לו סיכוי לעבור כעת (גם מבחינת זמן). ובמילים פשוטות, גם אם הבנק ירצה כעת להמשיך את רכישותיו, הוא איננו יכול מבחינה חוקית.

 בנוסף, צריך לזכור כי כל עוד הפד' מצמצם, מדיניות הפוכה של הבנק המרכזי תגרום לפיחות משמעותי בשער האירו, וקשה לראות כיצד גרמניה נותנת לתרחיש כזה לקרות, במיוחד כאשר במדינות רבות בעולם יש תופעה של בריחת הון אל הדולר.

• המהפך של אינטל: משימה כמעט בלתי אפשרית - האנליסטים ממליצים להתרחק מהמניה
• טסלה מזנקת: הקלות במגבלות על רכבים אוטונומיים
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

ולסיכום, נראה כי הפירמידה שבנה הבנק המרכזי בשנים האחרונות בשוק האג"ח נחשפת (כפי שצפינו לפני חודשיים).