האם מסובך יותר באמת טוב יותר? הצצה לקרנות ההשקעה ה"חכמות" שלא תמיד מצליחות

במבט ראשון נראה שהקרן נכשלה במטרתה להשיג תשואה עודפת על המדד. כלומר, היא הצליחה מדי פעם, ולפעמים אפילו בפער יפה, אך לא באופן עקבי. מתוך שישה המקרים שנבדקו, בשלוש פעמים הקרן עקפה את מדד ת"א 125 ובשלוש מקרים לא. כמו כן, יש מתאם מסוים בין ביצועי הקרן לביצועי המדד הכללי, כלומר הם נמצאים ב"אזור" של ביצועי המדד, אך לא שונים מהם מהותית.

• הקרנות הכספיות נכשלו; למה המוצר החדש, "קרן כספית מתחדשת" גם ייכשל?
• תעשיית הקרנות באפריל - גיוסים של 6 מיליארד שקל
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

איך פועלת הקרן? לא ניתן לעקוב אחרי ביצוע האסטרטגיות בפועל, אלא רק אחרי אחזקות הקרן בחתך זמן מסוים. הנתון האחרון שפורסם הוא מסוף מרץ. הקרן הייתה חשופה למניות בארץ בשיעור של 90% מנכסיה, ושתי האחזקות המובילות היו אלביט מערכות ומיטב השקעות. 5% מנכסי הקרן היו בפיקדון. הייתה חשיפה של 9% נוספים ליחידות השתתפות של שותפויות נפט, ועוד אחזקה מזערית באג"ח קונצרני. כדי להשיג את החשיפה העודפת, הקרן יצרה שורט על מק"מ 715, מה שאיפשר לה להיחשף למניות בשיעור של כ-105%. הנתונים של חודש קודם לכן מראים על שינויים בהרכב המניות (האחזקה הגדולה ביותר הייתה בנאוי, והייתה פחות חשיפה ליחידות השתתפות), עם אותו שורט.

כלומר, בשורה התחתונה, לפחות לפי נתוני החודשים האחרונים, נראה על פניו שלא מדובר באסטרטגיות מתוחכמות במיוחד, אלא בקרן מנייתית עם מעט יותר מינוף.

הראל איתן אסטרטגיות

הקרן של הראל איתן לא גובה דמי ניהול שוטפים, אך גובה דמי קנייה ("שיעור הוספה") של 5%, כך שלא שווה להיכנס לקרן לטווח זמן של פחות משנתיים לפחות. היא מעט יותר גדולה עם 22.6 מיליון שקל, ויחסית חדשה – ממרץ 2022, כך שהיא עם פחות נתונים. המטרה המוצהרת של הקרן מוגדרת אחרת: להשיג תשואה חיובית לאורך זמן. נראה שהכוונה היא להשיג תשואה חיובית ללא תלות במצב השוק, מה שמזכיר מעט קרן גידור. מדיניות ההשקעה כוללת, בין השאר, פעילות בנגזרים, כולל שורט ומינוף של פוזיציות לונג, כמו גם גלגול נגזרים. האם הקרן עומדת במטרתה? הנה התוצאות:

בשנתיים שהקרן פעילה באופן מלא היא עקפה את מדד ת"א 125, ובשתיהן עם תשואה חיובית. אך מדובר בשנתיים חיוביות מאד בשוק ההון. בשנה הנוכחית לעומת זאת, הקרן בינתיים עם תשואה שלילית של כמעט 5% - הרבה מתחת המדד המרכזי, וגם לא בדיוק תשואה חיובית. יש מספיק זמן עד סוף השנה לתקן, כך שלא ניתן לומר לעת עתה שהקרן כשלה במטרתה.

איך פועלת הקרן? עיון בנכסי הקרן נכון לסוף מרץ מראה על חשיפה של 91% למניות בחו"ל, ובראשן מניית אדובי ואוטוזון, ועוד כ-9% אחזקה בפיקדון. בנוסף, הקרן יצרה שורט על החוזים העתידיים על ה-SP500 לפקיעה ביוני בשיעור של מעל 10%. נזכיר שסוף מרץ היה קצת לפני סערת המכסים, ולאחר חודשיים של ירידות, כך שייתכן שפוזיציית השורט הזו יצרה רווחים. השאלה היא מתי היא נסגרה, אם היא נסגרה לפני הפקיעה. מבט על חודש קודם לכן מגלה מעט פחות שורט (קצת מתחת 10%), יותר חשיפה למניות בארצות הברית (98%) ופחות אחזקה בפיקדון.

האם מדובר באסטרטגיות? שוב, ללא יכולת מעקב על פעולות הקרן קשה לומר, אבל "חיתוך" המצב לתאריך פרסום הנכסים לא מראה אסטרטגיה מורכבת, אלא בעיקר אחזקה מנייתית, עם גידור מסוים מפני ירידות על ידי פוזיציית השורט.

דיאמונד אסטרטגיות השקעות כשרות

הקרן השלישית בקטגוריית האסטרטגיות החלה לפעול בסוף שנת 2022. היא גובה דמי ניהול הגיוניים יותר של 1.8%, אך עדיין קטנה יחסית – 9.1 מיליון שקל מנוהלים. מה היא מנסה להשיג? מטרת הקרן היא "להשיג תשואה עודפת על מדד ת"א 125", בדומה לקרן של אנליסט. כדי להשיג זאת, מנהל הקרן פועל, בין השאר, בדומה לקרנות האחרות שראינו, באמצעות פעילות בשוק הנגזרים, כולל מינוף ויצירת פוזיציות שורט. מצוין גם באופן ספציפי ביצוע של אסטרטגיית קובר קול, כלומר מכירת אופציות קול על נכסים המוחזקים בידי הקרן, וכן גלגול נגזרים. במקרה זה נוסף גם ההיבט של "כשרה", כלומר ההשקעות מתבצעות בפיקוח הלכתי.

מהם ביצועי הקרן? פחות מוצלחים משל אנליסט:

פי שניתן לראות בטבלה, בכל המקרים עד כה – שנתיים פעילות, ומתחילת השנה – הקרן נכשלה במטרתה המוצהרת, והיא לא מצליחה להשיג תשואה עודפת על פני מדד ת"א 125.

נתוני אחזקות הקרן לסוף מרץ מגלים כי לקרן הייתה חשיפה של כמעט 15% לקרנות סל בארץ, כ-24% לקרנות סל בחו"ל – SP500, נאסד"ק ועוד, 16% למניות בארץ, 40% אג"ח בארץ, ועוד 3% מניות בחו"ל. כלומר, מדובר בקרן המגוונת ביותר מבחינת אפיקי השקעה. חשוב מכך, זו הקרן היחידה מבין השלוש שראינו שבה רמז ל"אסטרטגיות" עם אחזקות באופציות קול על ת"א 35, ומצד שני גם מכירה של אופציות קול על ת"א 35 וקנייה של אופציות פוט על המדד במה שיוצר פוזיציה מורכבת. גם חודש קודם לכן נרשם פילוח דומה עם משקלים שונים.

---

אז האם זה משתלם? כפי שניתן לראות מהיקף הנכסים המנוהלים, הציבור לא נוהר לקרנות הייחודיות המציעות ארומה יוקרתית, וכנראה שהציבור במקרה הזה גם יודע למה. אין הפרש משמעותי בביצועים מקרנות מנייתיות "רגילות", בחלק מהמקרים הביצועים נחותים, ולא פעם השקעה "טיפשה" בתעודת סל תניב תוצאות טובות יותר.

הטלגרם שלנו - תכנים בלעדיים ויחודיים

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

הוסף תגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה