ויאטריס - מנייה זולה מאוד, עם סיבות טובות לכך
יש חברות שבוול סטריט פשוט לא אוהבים, ולא משנה כמה מאמצים ישקיעו אותן חברות בניסיון לשנות את פניהן. חברה כזו היא VIATRIS (סימול: VTRS), החברה אשר נוצרה מהמיזוג בין חברת מיילאן הזכורה לנו כל כך כנמסיס של טבע 0.56% בעולם הגנריקה, לבין חטיבת Upjohn הגנרית של PFIZER .
לאחר שנה קשה ב-2020, ויאטריס דווקא התחילה את השנה הנוכחית באופן סביר, כאשר התוצאות הכספיות לרבעון הראשון של השנה עמדו בציפיות בסך הכול. הרבעון הראשון של ויאטריס נהנה ממגמות עסקיות חזקות של פעילות Upjohn בסין; מכירות מוגברות של מוצר האפיפן של מיילאן ("בזכות" תגובות לחיסוני קורונה); ביצועים חזקים של פורטפוליו המוצרים של אספן אשר נרכש בספטמבר אשתקד; והשקת מוצרים חדשים כמו ה-Yupelri.
ולמרות זאת, הנהלת ויאטריס צופה כי שנת 2021 תהיה שנת שפל במונחי מכירות (17.2-17.8 מיליארד דולר בלבד, כלומר התכווצות של 4%, ובהשוואה לתחזית המקורית של 19-20 מיליארד דולר אשר ניתנה עם המיזוג אשתקד); EBITDA (6.0-6.4 מיליארד דולר, קרי צניחה של 9%); ותזרים מזומנים חופשי. ואילו לגבי שנת 2022 ואילך, החברה אינה מספקת תחזיות פיננסיות כלשהן.
הבעיה היא כי חלק מן הגורמים אשר עומדים בבסיס התחזיות המונמכות לשנת 2021, עלולים ללוות את ויאטריס גם לתוך 2022: תוכנית השיפוי הרפואי האוניברסלי בסין עשויה להיות מיושמת במהלך המחצית השנייה של השנה הנוכחית, כלומר קיים פוטנציאל להמשך הלחץ על הפעילות המסורתית של Upjohn בסגמנט בתי החולים. בנוסף, אמנם עיקר ההשפעה השלילית של אובדן בלעדיות לתרופות כמו ה-Perforomist בארה"ב וה-Lyrica ביפן תורגש השנה, אך עדיין תיתכן שחיקת מחירים גנרית מתונה יותר בשנה הבאה. כמו כן, התחזית של ויאטריס למכירות של מוצרים חודשים בהיקף שנתי של 600 מיליון דולר, מתקזזת פחות או יותר עם הצפי לשחיקת הכנסות ממוצרים קיימים (4%-3%, כלומר כ-500-700 מיליון דולר).
- הדובים שוב ניצחו: הנאסד"ק ירד 3.2%, אפל 5% וטסלה 9%
- ויאטריס - המתחרה של טבע - לא מעניינת, אפילו לא היום
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
מבט מודאג אל השנים הבאות של ויאטריס הינו גם מוצדק למדי, נוכח הביצועים ההיסטוריים העגומים של שני רכיבי המיזוג של ויאטריס: מחד, Upjohn מצויה במגמת התכווצות מתמשכת. מאידך, חברת מיילאן, על בסיס stand alone, לא הצליחה להציג צמיחה בהכנסות כבר מעל לחמש שנים, וזאת למרות ביצוע רכישות בהיקף של 15 מיליארד דולר (!) והשקת מוצרים חודשים בהיקף של יותר ממיליארד דולר בשנים 2018-2020 (גרסאות גנריות לקופקסון, Advair ,Neulasta ו-Tecfidera).
נהפוך הוא: מכירותיה של מיילאן, על בסיס stand alone, עמדו בשנת 2020 על כ- 11.5 מיליארד דולר, כלומר מתחת לרמת ההכנסות של שנת 2017; ה-EBITDA המתואם של מיילאן הגיע אשתקד ל-3.5 מיליארד דולר, קרי רמה הדומה לשנת 2016; ותזרים המזומנים החופשי (FCF) המתואם של מיילאן, למעשה נותר אשתקד בלא שינוי לעומת שנת 2015.
באשר לפוטנציאל הצמיחה באמצעות מיזוגים ורכישות (M&A), לויאטריס יש משאבים הוניים מוגבלים לכך בשלוש השנים הקרובות, וזאת אם לוקחים בחשבון את צפי תזרים המזומנים החופשי (FCF) המצטבר עד לסוף שנת 2023 – כ-10 מיליארד דולר, בניכוי הפחתת החוב המתוכננת (6.5 מיליארד דולר) ותשלומי הדיבידנד החזויים (2 מיליארד דולר). ואכן, להנהלת הנהלת ויאטריס אין תוכניות מוצהרות מהותיות ביחס למיזוגים ורכישות ולפיתוח עסקי.
- העסקה שתייצר את וול מארט של תחום הטיפוח האישי
- הכלכלה של קזחסטן - המדינה שהצטרפה להסכמי אברהם
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- הונאה של 2 מיליארד דולר - עונש של 11 אלף שנות מאסר - ומוות...
ובהקשר להפחתת החוב של החברה, אז נוכח הפחתת החוב המתוכננת כאמור בסך של 6.5 מיליארד דולר, ויאטריס מחויבת כיום ליעד ארוך טווח של יחס חוב ל-EBITDA הנמוך מ-2.5, אך יעד זה לא יושג לפני שנת 2023.
בשורה התחתונה, מעבר לאנטגוניזם ההיסטורי שמעוררת הנהלת ויאטריס בראשות היו"ר רוברט "בוב" קורי, וול סטריט רחוקה מלהשתכנע באטרקטיביות הסיפור של ויאטריס, בוודאי לא לפני שנראה מספר רבעונים רציפים של צמיחה ורווחיות יציבה. נטל ההוכחה, כי הישות החדשה של ויאטריס מסוגלת להתמודד עסקית טוב יותר מאשר מיילאן לבדה וכי המודל העסקי של החברה אינו מצוי בדעיכה סיסטמטית, טרם הורם.
רק לאחר שויאטריס באמת תהיה מסוגלת "להוכיח את עצמה", כלומר להציג צמיחת מכירות שטוחה עד מתונה, וצמיחה ב-EBITDA בשיעור חד-ספרתי נמוך עד בינוני על פני מספר שנים, בשילוב של מיצוב מחדש של פורטפוליו המוצרים תוך הקטנת החשיפה לגנריקה ולמוצרים ההיסטוריים - או אז ניתן יהיה להצדיק ולצפות למכפילים גבוהים יותר (מיילאן נסחרת כיום לפי מכפיל רווח נקי של 4...), ולעליית ערך אמיתית במניית ויאטריס. עד אז, אלטרנטיבות השקעה לויאטריס בסגמנט הגנריקה / specialty pharma, מניות כמו BAUSCH HEALTH COMPANIES INC וטבע, תמשכנה להיות עדיפות.
- 2.הקורא 08/07/2021 22:17הגב לתגובה זונשמח לקרוא סקירה עדכנית על טבע ממך.
- 1.dw 06/07/2021 11:35הגב לתגובה זובסקירה הבאה אם אפשר יהיה פיסקה נוספת עם השוואה לטבע זה עשוי להיות נפלא, וכנראה יעניין עוד יותר את הקוראים הישראלים. מיילן מזה שנים יותר חזקה בדיבורים מאשר בביצועים עיסקיים.
ירידות שווקים (דאל אי)אינדיקטור באפט בשיא של 223%: אזהרה לשוק המניות האמריקאי
המדד המפורסם של וורן באפט מצביע על הערכת יתר קיצונית בוול סטריט היסטוריה מלמדת שמה שקורה אחר כך לא תמיד נעים, אבל זה לא אומר שהעליות לא יכולות להמשיך
וורן באפט שוק המניות האמריקאי זינק קרוב ל-40% מאז אפריל. השיאים נשברים, מניות הטכנולוגיה מובילות, מניות ה-AI מזנקות על רקע מהפכה שצפויה לשפר את הרווחים של הארגונים. אך מנגד יש כבר "קולות של בועה". חזרנו לבסיס - לוורן באפט. לבאפט יש אינדיקטור על שמו: "אינדיקטור באפט" שקל לחישוב ומלמד אם השוק יקר או לא. על פי האינדיקטור השוק היום מתומחר ביתר, הוא יקר. אפילו מאוד יקר. מצב מאוזן הוא 1005, והשוק מתמחר ב-223%.
הכתבה הבאה תתמקד בפרמטר זה בלבד, תסביר את מנגנונו, תסקור את היסטוריתו ותנתח את משמעותו בהקשר הנוכחי, תוך שמירה על ניתוח אובייקטיבי וממוקד.
מהו אינדיקטור באפט?
אינדיקטור באפט, הידוע גם כיחס שווי שוק לתוצר מקומי גולמי, הוא כלי הערכה בסיסי שמאפשר למשקיעים להעריך את רמת התמחור הכוללת של שוק המניות ביחס לכלכלה האמיתית. בפשטות, הוא מחושב על ידי חלוקת שווי השוק הכולל של כל המניות הנסחרות בארצות הברית, כפי שמשוקף במדדים בתוצר המקומי הגולמי (GDP) השנתי.
התוצאה מוצגת כאחוזים: אם היחס עומד על 100%, שווי השוק שווה בדיוק לגודל הכלכלה. רמות נמוכות מצביעות על הזדמנויות קנייה, שכן השוק נראה זול יחסית לייצור הכלכלי. לעומת זאת, רמות גבוהות מעידות על ניפוח, שבו מחירי המניות מתנתקים מהבסיס הכלכלי ומסתכנים בירידה.
- באפט מגייס חוב במטבע היפני - רמז להגדלת פוזיציה במניות?
- באפט ממשיך לממש מניות; מחזיק מזומנים בסך 380 מיליארד דולר
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
המדד אינו מדויק כמו כלים מתקדמים יותר, שכן הוא מתעלם מגורמים כמו ריביות, אינפלציה או השפעות גלובליות והוא גם לא לוקח בחשבון שהמניות הנסחרות בוול סטריט הן גלובליות, כלומר אין בהכרח קשר ישיר בין התוצר האמריקאי לשווי החברות.
העסקה שתייצר את וול מארט של תחום הטיפוח האישי
הרכישה של יצרנית הטיילנול Kenvue בידי קימברלי קלארק תמורת קרוב ל-50 מיליארד דולר תסייע לשני הצדדים - המותגים של Kenvue "יתעוררו" וקימברלי תקבל חיזוק משמעותי שיכול למצב אותה בעמדת הובלה בשוק שהתחזיות צופות לו מכירות של 632 מיליארד דולר ב-2032. וגם: מיהי מטסרה, יצרנית התרופה להשמנת יתר שנמצאת במוקד הקרב בין פייזר לנובו נורדיסק
בתחילת השבוע ראינו (שוב) את מסלול הייסורים שצריכים המשקיעים לעבור בשנים האחרונות. ביום ג' הובטח להם, באמצעות כל אתרי התקשורת מניו יורק ועד טוקיו דרך ת"א, שהמשבר הגדול מתחיל בגלל ההערכות המטורפות ועוד כל מיני סיבות. ביום ד', כשהמשקיעים התעוררו בחרדה ממה שנראה להם כחזרה של משבר 1929, התגלה להם שכלום לא קרה. אפילו מופע האימים של ראש העיר השיעי החדש של ניו יורק ומלחמותיו בטראמפ, בביל אקמן ובמיליארדרים נוספים (שאפילו כלי התקשורת המכובדים ביותר טענו ביום ג' שתרומתו למשבר שמתפתח רצינית) לא הפריע לשוק לעלות בעוצמה.
למה חשוב לציין זאת? ראשית, כי המשקיעים, ברובם, אינם מטומטמים כפי שהתקשורת נוטה להאמין. הם רואים את התוצאות העסקיות, מבינים לאן מכוון הנשיא ומנתחים נכון את התוצאות. תיקון בהחלט מתחייב בגלל ההערכות המטורפות, אבל משבר? למה? הבעיה היא שאפילו תיקונצ'יק לא מתאפשר בגלל שמי שקורא נכון את המפה הכלכלית מבין שכרגע המניות הן עדיין המשחק המועדף בעיר לטווח הבינוני והארוך, והבעיה היחידה היא המחיר. אבל מה לעשות כשיש מספיק משקיעים, במיוחד מדורות ה-X,Y ו-Z, שמוכנים להיכנס אפילו בתיקון קטנטן. דעתי היא שמתחייב תיקון ערכים גדול בהרבה מ-2%, אבל לצורך כך מתחייב "זרז" רציני ולא שטויות מהתקשורת.
משקיעים אקטיביסטים ציפו לעסקה
מדוע קימברלי קלארק (סימול:KMB) רוכשת את Kenvue (סימול:KVUE), יצרנית הטיילנול? האמת, לא הופתעתי לראות את עסקת הרכישה הזאת בשווי של 48.7 מיליארד בשילוב של מניות ומזומן. לא הופתעתי כי מאז הונפקה KVUE, יצרנית התרופה הנפוצה בעולם לשיכוך כאבים והורדת חום, במאי 2023, היו דיבורים רבים בוול סטריט על האפשרות של מיזוג בין החברות. Kenvue הייתה מטרה של משקיעים אקטיביסטים שאינם מרוצים ממסלולה של החברה ווול סטריט. בנוסף הם ציפו שקימברלי-קלארק הוותיקה תבצע פעילות M&A משמעותית מאחר שבחמש השנים האחרונות היא לא סיפקה את הסחורה לבעלי מניותיה לאחר שבין 2009 ל-2020 שילשה המניה את ערכה.
אני הכרתי היטב את Kenvue עוד בטרם הונפקה, כשהייתה חלק מענקית התרופות ג'ונסון אנד ג'ונסון (סימול:JNJ). ג'ונסון אנד ג'ונסון הנפיקה את החברה במאי 2023. ההנפקה אמנם הצליחה, החברה גייסה 3.8 מיליארד, והמניה פתחה את דרכה הציבורית בעלייה שאיפשרה ל-JNJ למכור את כל המניות שברשותה בשוק. אבל מניית KVUE לא שימחה את בעליה כי מאז ההנפקה ירדה בקרוב ל-50%. הירידה נבעה מירידה במכירות שלוותה בירידה חדה יותר ברווח למניה, מ-1.09 דולר ב-2022 ל-54 סנט ב-2024.
- קימברלי-קלארק רוכשת את יצרנית טיילנול ב-48.7 מיליארד דולר
- קימברלי-קלארק עולה בכ-4% בעקבות צמיחה אורגנית חדה ברבעון השני ותחזית מעודכנת כלפי מעלה
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
האנליסט קונהי קים מהמורנינג סטאר, שאני עוקב אחרי הניתוחים שלו בתחום הרפואה ושמכסה את קימברלי, כתב שלדעתו מסעה הקצר והבלתי מוצלח של Kenvue כחברה ציבורית נבע בחלקו מביצוע לקוי וחוסר ניסיון בפעילות כעסק עצמאי. הוא כתב שחברת מוצרי צריכה מבוססת יותר, כמו קימברלי-קלארק, יכולה לסייע בהעלאת ערכה של Kenvue, מה שיתרום משמעותית לרוכשת. הסיבה שקימברלי רכשה את Kenvue במחיר כזה - פרמיה של 46% אבל במחיר שלמעשה מייצג את מחיר ההנפקה ב-2023 - קשורה לכך.
