בתחילת השבוע ראינו (שוב) את מסלול הייסורים שצריכים המשקיעים לעבור בשנים האחרונות. ביום ג' הובטח להם, באמצעות כל אתרי התקשורת מניו יורק ועד טוקיו דרך ת"א, שהמשבר הגדול מתחיל בגלל ההערכות המטורפות ועוד כל מיני סיבות. ביום ד', כשהמשקיעים התעוררו בחרדה ממה שנראה להם כחזרה של משבר 1929, התגלה להם שכלום לא קרה. אפילו מופע האימים של ראש העיר השיעי החדש של ניו יורק ומלחמותיו בטראמפ, בביל אקמן ובמיליארדרים נוספים (שאפילו כלי התקשורת המכובדים ביותר טענו ביום ג' שתרומתו למשבר שמתפתח רצינית) לא הפריע לשוק לעלות בעוצמה.

למה חשוב לציין זאת? ראשית, כי המשקיעים, ברובם, אינם מטומטמים כפי שהתקשורת נוטה להאמין. הם רואים את התוצאות העסקיות, מבינים לאן מכוון הנשיא ומנתחים נכון את התוצאות. תיקון בהחלט מתחייב בגלל ההערכות המטורפות, אבל משבר? למה? הבעיה היא שאפילו תיקונצ'יק לא מתאפשר בגלל שמי שקורא נכון את המפה הכלכלית מבין שכרגע המניות הן עדיין המשחק המועדף בעיר לטווח הבינוני והארוך, והבעיה היחידה היא המחיר. אבל מה לעשות כשיש מספיק משקיעים, במיוחד מדורות ה-X,Y ו-Z, שמוכנים להיכנס אפילו בתיקון קטנטן. דעתי היא שמתחייב תיקון ערכים גדול בהרבה מ-2%, אבל לצורך כך מתחייב "זרז" רציני ולא שטויות מהתקשורת.

משקיעים אקטיביסטים ציפו לעסקה

מדוע קימברלי קלארק (סימול:KMB) רוכשת את Kenvue (סימול:KVUE), יצרנית הטיילנול? האמת, לא הופתעתי לראות את עסקת הרכישה הזאת בשווי של 48.7 מיליארד בשילוב של מניות ומזומן. לא הופתעתי כי מאז הונפקה KVUE, יצרנית התרופה הנפוצה בעולם לשיכוך כאבים והורדת חום, במאי 2023, היו דיבורים רבים בוול סטריט על האפשרות של מיזוג בין החברות. Kenvue הייתה מטרה של משקיעים אקטיביסטים שאינם מרוצים ממסלולה של החברה ווול סטריט. בנוסף הם ציפו שקימברלי-קלארק הוותיקה תבצע פעילות M&A משמעותית מאחר שבחמש השנים האחרונות היא לא סיפקה את הסחורה לבעלי מניותיה לאחר שבין 2009 ל-2020 שילשה המניה את ערכה.

אני הכרתי היטב את Kenvue עוד בטרם הונפקה, כשהייתה חלק מענקית התרופות ג'ונסון אנד ג'ונסון (סימול:JNJ). ג'ונסון אנד ג'ונסון הנפיקה את החברה במאי 2023. ההנפקה אמנם הצליחה, החברה גייסה 3.8 מיליארד, והמניה פתחה את דרכה הציבורית בעלייה שאיפשרה ל-JNJ למכור את כל המניות שברשותה בשוק. אבל מניית KVUE לא שימחה את בעליה כי מאז ההנפקה ירדה בקרוב ל-50%. הירידה נבעה מירידה במכירות שלוותה בירידה חדה יותר ברווח למניה, מ-1.09 דולר ב-2022 ל-54 סנט ב-2024. 

• קימברלי-קלארק רוכשת את יצרנית טיילנול ב-48.7 מיליארד דולר
• קימברלי-קלארק עולה בכ-4% בעקבות צמיחה אורגנית חדה ברבעון השני ותחזית מעודכנת כלפי מעלה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

האנליסט קונהי קים מהמורנינג סטאר, שאני עוקב אחרי הניתוחים שלו בתחום הרפואה ושמכסה את קימברלי, כתב שלדעתו מסעה הקצר והבלתי מוצלח של Kenvue כחברה ציבורית נבע בחלקו מביצוע לקוי וחוסר ניסיון בפעילות כעסק עצמאי. הוא כתב שחברת מוצרי צריכה מבוססת יותר, כמו קימברלי-קלארק, יכולה לסייע בהעלאת ערכה של Kenvue, מה שיתרום משמעותית לרוכשת. הסיבה שקימברלי רכשה את Kenvue במחיר כזה - פרמיה של 46% אבל במחיר שלמעשה מייצג את מחיר ההנפקה ב-2023 - קשורה לכך. 

קים מאמין שמותגי Kenvue, שלצד הטיילנול כוללים מותגים כמו Band-Aid, ליסטרין, Benadryl ושמות מפורסמים אחרים שנמצאים על מדפי מוצרי הבריאות הצרכניים של החנויות במשך עשרות שנים, הוזנחו מהבחינה השיווקית, וקימברלי-קלארק תוכל "לעורר אותם". האם זה שווה כ-50 מיליארד דולר? לדעת האנליסט, ההנהלה וגם לדעתי נראה שכן.

• סטרטג׳י מגייסת מאות מיליונים - אבל מפסיקה לרכוש ביטקוין
• לולולמון עלתה כמעט 30% בחודש - שינוי כיוון או ראלי זמני?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• "הזדמנות קיצונית באנבידיה" -בברנשטיין מצפים לזינוק של 54%...

המשקיעים מפקפקים - מניית קימברלי צנחה

תגובת השוק הראשונית הייתה ירידה של 14.6% במניית KMB, וכעת יושבים יתר האנליסטים ומנסים לחשב אם החברה מעניינת יותר לאחר הרכישה מכפי שהייתה לפני כן. לטענת מנכ"ל קימברלי, מייק סו, "לאחר הרכישה תוכל קימברלי-קלארק לשרת צרכנים בכל שלב בחיים עם מותגים אייקוניים וזה חשוב כי הצרכנים נותנים עדיפות גוברת לבריאות ולרווחה". המשקיעים, לפי התגובה הראשונית, מפקפקים. מדוע? כי יצרנית הטיילנול מתמודדת עם מכירות חלשות, תביעות משפטיות והתקפות בנושא התמחור מצד הבית הלבן, שלא להזכיר את טענות הנשיא טראמפ, שאין מאחוריהן שום הוכחה, שלפיהן הטיילנול קשור לאוטיזם.

כנגד כל הפקפוקים חשוב להבין שקימברלי-קלארק היא לא רק שם מותג נהדר. זוהי החברה שאחראית על ייצור חיתולי Huggies ו-Depend, טישו קלינקס ונייר טואלט Cottonelle, ועל ידי איחוד כוחות עם Kenvue ומוצריה הידועים, היא צופה הכנסות של 32 מיליארד דולר בשנה. במילים אחרות, המנכ"ל מאמין שבעזרת מותגי Kenvue הוא יהפוך למין וול מארט של תחום מוצרי הטיפוח האישי.

לדעתי הבעיה העיקרית של קימברלי ושל Kenvue, כמו של כל החברות שמובילות את תחום מוצרי הטיפוח האישי, היא התחרות. לדוגמה, בקבוק של 100 קפליות טיילנול חזקות במיוחד עולה 10.97 דולר באתר האינטרנט של וול מארט בעוד שבקבוק של 100 קפליות אצטמינופן חזקות במיוחד מהמותג Equate (כמו האקמול) של וול מארט עולה 1.98 דולר. אבל צריך לקחת בחשבון שגם קימברלי וגם Kenvue מייצרות מוצרים גנריים דומים, ולכן האנליסטים פחות חוששים מכך למרות שאם תגיע לשוק תרופה נגד כאבים וחום זולה מאוד אין ספק שבטווח הקצר זה יפגע במניות קימברלי ו-Kenvue ולכן חשוב לעקוב.

צפי מכירות של 632 מיליארד דולר ב-2032 בשוק הטיפוח

קימברלי פועלת כאמור בשוק מוצרי הטיפוח האישי העולמי שגלגל ב-2024 379.88 מיליארד דולר וצפוי לגדול ל-401.57 מיליארד דולר בשנת 2025. התחזית היא שהיקף המכירות יגיע ב-2032 ל-632 מיליארד דולר עם קצב צמיחה שנתי ממוצע (CAGR) של 6.69% במהלך תקופת התחזית. 

אזור אסיה פסיפיק שולט בשוק מוצרי הטיפוח האישי עם נתח שוק של 34.73% בשנת 2024. חברות ענק כמו L'Oréal, פרוקטר אנד גמבל ויוניליבר מובילות בו, אבל עם רכישת Kenvue יעלו המכירות של קימברלי כאמור מעל 32 מיליארד, מה שיצרף אותה לקבוצה המובילה גלובלית, והפוטנציאל עם המותגים בהחלט עשוי להחזיר את החברה לצמיחה בעזרת ניהול טוב. 

קימברלי, כיום ולפני הרכישה, היא החברה הרביעית בגודלה בתחום מוצרי הטיפוח האישי הגלובלי אחרי החברה הבריטית Reckitt Benckiser (סימול: RKT.L) ואחרי יוניליבר ופרוקטר אנד גמבל שתחום מוצרי הטיפוח האישי אצל כולן מהווה רק חלק מסך עיסוקיהן, כך שאין ספק שהופעה של ענקית מוצרי טיפוח אישי שממוקדת בתחום תעזור לקימברלי לצמוח שוב. 

אגב, ירידת המניה העלתה את תשואת הדיבידנד ל-4.93% (5.04 דולר למניה), כך שנראה שמהבחינה הזאת המניה בתחתית. מבחינת הקונצנזוס, המניה נסחרת לפי מכפיל היסטורי של 17.3, מכפילי 2025-2026 של 13.7 ושל 13.5 בהתאמה. לדעתי שווה לעקוב מקרוב.

שתי ענקיות רפואה נלחמות על חברה אחת  

מטסרה (סימול:MTSR) היא חברת ביוטכנולוגיה בשלבים קליניים שמתמחה בתרופות להשמנת יתר מהדור הבא. לחברה שנוסדה ב-2022, אין עדיין הכנסות בכלל, רק הוצאות, והיא נושא למלחמת הצעות רכש בין שתי ענקיות רפואה, פייזר (סימול:PFE) ונובו נורדיסק (סימול:NVO). 

המלחמה על החלום שמציעה מטסרה התחילה כאשר ב-23 בספטמבר פייזר הציעה 4.9 מיליארד במזומן פלוס כיסוי חובות (סה"כ 7.3 מיליארד) עבור מטסרה. פייזר הודיעה אז שהיא רוכשת את מטסרה בגלל צנרת הפיתוחים המבטיחה שלה בתחום המלחמה בהשמנת יתר שכוללת כדורי הרזיה וזריקות. בתחילת החודש הציעה נובו למטסרה סכום של 6.5 מיליארד במזומן פלוס כיסוי החובות (9 מיליארד בסה"כ). אגב, ממש לאחרונה פורסם ששתי החברות העלו משמעותית את הצעות הרכש שלהן.

פייזר, בתגובה, הודיעה כי פתחה בהליכים משפטיים נגד מטסרה, הדירקטוריון שלה ונגד נובו בבית המשפט של דלאוור במטרה לעצור את מטסרה מהסכמתה לביצוע העסקה עם נובו. בתביעה טוענת פייזר כי הצעתה של נובו והסכמתה של מטסרה להצעה מפירות את תנאי עסקת הרכישה עליה הסכימו פייזר ומטסרה בספטמבר. פייזר מבקשת מבית המשפט לחסום זמנית את מטסרה מלבטל את החוזה שלה עם פייזר עד לדיון במקרה. 

אגב, פייזר טוענת כי הצעתה של נובו נורדיסק הוגשה באופן שנועד "לעקוף את חוקי ההגבלים העסקיים" ושההצעה "נושאת סיכון רגולטורי וביצועי משמעותי" והיא דחתה את הטענה שההצעה של נובו עדיפה על שלה, וכינתה אותה "אשליה". פייזר מסרה כי היא "מוכנה לנקוט את כל הדרכים המשפטיות כדי לאכוף את זכויותיה במסגרת ההסכם שלה" (שנחתם).

מטסרה נתפסת כאמור כיעד חלומי לרכישה בעיקר בשל צנרת התרופות המבטיחה שלה לטיפול בהשמנת יתר. לחברה ארבעה ניסויים קליניים מתמשכים, כולל כדור לירידה במשקל, זריקה חודשית ושתי תרופות המקדמות תחושת מלאות באמצעות ההורמון אמילין. חוקרים אומרים שאמילין יכול למנוע את סוג אובדן השרירים שמהווה בעיה בתרופות הקיימות של נובו ושל איליי לילי.

נובו נורדיסק, שבאמצעות תרופת הוויגובי שלה הפכה ללהיט בוול סטריט, נאבקת כעת בקצב צמיחה איטי יותר ובירידה במחיר המניה שלה זאת לאחר שיריבתה האמריקאית אלי לילי, המייצרת את זריקות מונג'רו וזפאונד, דחקה אותה לאחור לאחר שמחקרים קליניים הראו שמונג'רו יעילה יותר בגרימת ירידה במשקל מאשר הוויגובי. 

הקרב על מטסרה עשוי להימשך

השמנת היתר, כפי שאני חוזר ומזכיר בטור הזה, הופכת במהירות לבעיה הרפואית והכלכלית המובילה, וההערכות הן שלצד מבול של סטארטאפים כמו מטסרה, שנכנסים לתחום, כך גם חברות ענק רפואיות רבות "מצטרפות" לתחרות, כך שהמלחמה על רכישת מטסרה עשויה להתרחב.

ראשית, ישנה אלי לילי שעוקבת אחרי המאבק וללא ספק תצטרף אם אכן תגיע למסקנה שמטסרה אכן מציעה את מה שפייזר ונובו מאמינות שהיא מציעה. אבל גם כמה מחברות הענק האחרות בתחום,  כמו בריסטול מאיירס, ויקינג ואחרות, כבר הודיעו שהן בוחנות את מטסרה. בנוסף למתחרות הפוטנציאליות ישנם בנקאי השקעות שמייעצים למטסרה, כמו גולדמן זאקס, גוגנהיים, בנק אוף אמריקה ו-Allen & Company, שהם האחרונים בעולם שזקוקים להדרכה בנושא "איך לנצל תחרות על מנת להעלות את מחיר הצעת הרכש וכיצד לנפח שווי חלום", והם כנראה אלה שיזמו את ביטול העסקה עם פייזר (שודדי סוסים אלו מרוויחים בדרך כלל, באחוזים משווי העסקה. 

אוסיף כי עבור פייזר הרכישה אסטרטגית ובעלת חשיבות לאחר שנכנסה לתחרות בתחום השמנת היתר, לצד אלי ונובו, ונשארה מאחור לאחר שהקפיאה את התרופות שניסתה לפתח.

לפיכך אין ספק שהקרב על מטסרה יימשך ומי שירכוש את המניה בשלב הזה צריך להביא בחשבון שהמחיר הנוכחי, 76 דולר, שנותן לחברה שווי של מעל 7.5 מיליארד דולר, אינו פחות ממטורף, אבל החלום כנראה עדיין גדול מלהתחשב בהערכה. 

אז אם רכשתם MTSR ב-76 והמניה עולה ל-90 או 100, חשוב שתמכרו חלק או הכול כי לאחר שהחברה תירכש "על באמת" מחיר המניה יירד לרמתו הכלכלית שהיא מאוד נמוכה מרמת המחיר הנוכחית בבורסה. זה ערכו של חלום.

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.