מניות היתר לרוב מתאפיינות במחזורים נמוכים ובתנודתיות גבוהה. רוב מניות אלה אינן מסוקרות באופן שוטף על ידי בתי ההשקעות ועל כן לרוב נמצאות יחסית "מתחת לרדאר" של המשקיעים. בתקופה זו של דשדוש בשוק וחיפוש אחר תשואה עודפת, ביקשנו ממספר בתי השקעות לשים תחת אור הזרקורים מניות מעניינות שמסוקרות פחות ומהוות הזדמנות בתקופה הנוכחית, למרות הסיכונים הקשורים במחזורים הנמוכים והתנודתיות. מאז תחילת שנת 2010 מדד המעו"ף רשם ירידה של 2.2%, מדד ת"א 75 איבד 4.1% ומניות הבנקים צנחו ב-10.8%. באותה תקופה הצליח מדד היתר 50 עד כה לשמור על הראש מעל המים, עם תשואה חיובית זניחה של 0.7%, כאשר מדד מניות יתר ת"א (לשעבר יתר 120) רשם טיפוס של 6.7%. על כן, שלושה בתי השקעות בחרו שלוש מניות מעניינות מתחום היתר: אשטרום נכסים, שלאג וחבס. מניה: אשטרום נכסים ממליץ: שמוליק קשת, מנהל תחום מניות, כלל פיננסים החברה הינה זרוע ההשקעות בנדל"ן מניב של קבוצת אשטרום-אחת מקבוצות הנדל"ן הגדולות בישראל. החברה עוסקת ברכישה, פיתוח והשכרה של נכסי נדל"ן בכל הקטגוריות: מסחר, משרדים, תעשיה ומלונאות בעיקר בישראל ומעט בגרמניה. הנכסים העיקריים ממוקמים באזורי ביקוש מרכזיים ומניבים רווח תפעולי נקי (NOI) של 150 מליון שקל בשנה. נכסים לדוגמא: קניון בת ים, חוצות המפרץ, מגדלי משרדים להיי טק בהוד השרון ועוד. בנוסף לחברה הכנסות של כ-50 מליון שקל מדמי ניהול ואחזקה של הנכסים.החברה מראה צמיחה עקבית ורצופה במצבת הנכסים ובשכר הדירה לאורך השנים האחרונות. לחברה מאזן חזק עם הון עצמי של 680 מיליון שקל המממן כשליש ממאזן של מעל 2 מיליארד שקל - מינוף נמוך יחסית לחברה מסוגה. החברה נסחרת בשווי של כ-550 מיליון שקל, המגלם מכפיל הון של 0.8. ראוי לציין כי לחברה אופציה סחירה (אופציה ד') עמוק בתוך הכסף מה שמבטיח המרתה למניות בעוד כחודשיים עם פקיעתה ובכך יגדל הונה העצמי עוד ב-43 מיליון שקל. מדובר בחברה איכותית וסולידית אך בעלת סחירות נמוכה בשוק בשל מיצובה מחוץ לכל המדדים של הבורסה וזאת בגלל החזקות ציבור נמוכות (רוב האחזקות בידי בעלי עניין). עם פקיעת האופציות והמרתן למניות באוקטובר השנה יגדל ההון הצף באופן משמעותי ויגרום לכניסתה למדד מניות היתר עם פוטנציאל על פי השווי גם לת"א 100. או אז תעלה המניה בוודאות על רדאר המשקיעים כיון שחברות דומות לה לא נסחרות בד"כ מתחת להון ועל כן אנו מדברים כאן פוטנציאל לאפסייד של כ-25%-30%. מניה: שלא"ג ממליץ: ניר זוננברג, מנהל מחלקת מחקר buy side, מיטב בית השקעות חברת שלא"ג פועלת בתחום ייצור בדים לא ארוגים בעיקר בטכנולוגיית ה-Thermo Bond, כלומר איחוי הסיבים באמצעות חום ולחץ. מוצרי החברה משמשים כחומרי גלם בתעשיית החיתולים, היגיינה נשית, מגבונים ומטליות. לאחר מספר שנים של צמיחה בהיקפי הפעילות, החליטה החברה להגדיל את כושר הייצור על ידי הקמת קו ייצור נוסף בארה"ב בעלות של כ-15-18 מיליון דולר. אנו סבורים, כי הקמת הקו אינה אמורה לתרום באופן משמעותי לרווחיות החברה אלה מהווה פלטפורמה להקמה של קו ייצור נוספים. כלומר, הקו הראשון אמור לכסות את התקורות ואילו ההרחבות לתרום לרווחיות. הערכתנו היא שהחברה תציג השנה רווח נקי של מעל ל-30 מיליון שקל המשקף מכפיל של מתחת ל-7. בנוסף, נוהגת החברה לחלק כ-50% מהרווח הנקי כדיבידנד, אשר ביחס למחיר המניה הנוכחי, מייצר תשואת דיבידנד שוטפת של כ-7% בשנה. בסך הכל, אנו רואים בשלא"ג השקעה סולידית יחסית, כאשר תשואת הדיבידנד מכסה על הסחירות הנמוכה של המניה. מניה: חבס ממליץ: אלעד קראוס, אנליסט הנדל"ן במחלקת הסל סייד של הראל פיננסים חבס הינה חברת נדל"ן אשר מחזיקה בנכסים מניבים בשוויץ, גרמניה והולנד וכן עוסקת בתחום הייזום למגורים בישראל. לאחר מכירת 93% מפרויקט YOO וכן מכירת 100% מפרויקט רוטשילד 1, החברה ממוקדת בפעילות בחו"ל דרך נכסיה בשוויץ וקרן הריט NSI המוחזקת על ידיה בשרשור בהיקף של 15.4%.NSI הינה אחת מחברות הנדל"ן המניב הגדולות בהולנד, ומחזיקה פורטפוליו בשווי של כ-1.3 מיליארד אירו במינוף של 54% חוב למאזן. בתקופה האחרונה בוצע בחברה גיוס הון אשר צפוי לחזק את מבנה ההון של החברה ולהוות פלטפורמה להמשך רכישות של נכסים נוספים בהולנד ובשוויץ. בנוסף החברה מחזיקה 7 נכסים בשוויץ בשווי של 173 מיליון פרנק שוויצרי, ו-4 נכסים בגרמניה בכ-27 מיליון אירו. להערכתנו, לחבס קיימת גמישות פיננסית גבוהה והיקף מזומנים אשר צפויים להיות הבסיס לגידול בהיקף הנכסים, כפי שהצהירה החברה לא פעם. כמו כן קיים שווי חבוי משמעותי בשל העובדה כי החברה טרם הכירה בהכנסות של כמיליארד שקל ממכירת הדירות בפרוייקט YOO וברוטשילד 1, וכן טרם הכירה ברווח ממכירת מגרש 5 בפארק צמרת לקבוצת בסר. אנו ממליצים על חבס הודות לשילוב נכון של נכסים מניבים במדינות יציבות עם גמישות פיננסית, ובשל העובדה שהיא תסחר בפחות מהונה העצמי לאחר ההכרה העתידית בהכנסות וברווחים.