פסגות על דלק אנרגיה, אבנר ודלק קידוחים: תמחור חסר ופוטנציאל גדול לאפסייד
רכישת מניות דלק אנרגיה מהווה קניית נכס יציב במחיר נמוך משווי הפעילות האמיתית וקבלה בחינם של אופציה לפעילויות נוספות, כך מעריכים היום בבית ההשקעות פסגות, כי במחירי השוק הנוכחיים ישנו תמחור חסר ופוטנציאל אדיר לעתיד במניות אבנר, דלק קידוחים ודלק אנרגיה.
בסקירה תחת הכותרת "הזדמנות קניה משמעותית", נוקב האנליסט פלי שביב במחירי יעד לחברות אבנר יהש (קנייה, 0.53 שקל), דלק קידוחים יהש (קנייה, 3.2 שקל), ודלק אנרגיה (תשואת יתר, 260.8 שקל).
האחזקה המרכזית של אבנר ודלק קידוחים, חברות בנות של דלק אנרגיה בשיעור של 39% ו-62.3% בהתאמה, הינה פרויקט ים תטיס ובנוסף קידוח תמר וזכויות נפט נוספות. לאחרונה ישנן אחזקות משמעותיות גם בארה"ב ובוייטנאם.
שביב מנתח את פרויקט ים תטיס ואומר, כי "הצורך בגז טבעי בישראל מתגבר והופך לתלות של צרכנים מרכזיים ובראשם חב' החשמל, כאשר מיעוט המקורות ובעיית זמינות הופכים את פרויקט ים תטיס לאסטרטגי במיוחד ומדגישים את חשיבות קידוח תמר, בו פוטנציאל עתודות גז הגדולות בערך פי 3 מאלה שבים תטיס".
אך מה יקרה אם קידוח תמר לא יצליח? כאן נכנסת למשוואה חוסר האפשרות אסטרטגית להסתמך באופן מלא על גז ממקורות זרים בסביבה הגיאוגרפית הקרובה של ישראל, אומר שביב. "אז, המדינה תהיה חייבת לפתח יבוא LNG (גז טבעי נוזלי) ואנו מעריכים כי החברות ימלאו תפקיד מרכזי בתהליך יבוא LNG לארץ לאור היכולת להשתמש במאגר ים תטיס ובמתקניו שהינם אסטרטגיים לפרויקט LNG".
במהלך ינואר החברות צפויות לפרסם סטאטוס עדכני לגבי קידוח תמר, שכן אז החברה צפויה להגיע לשכבות הגז. בפסגות בוחנים 2 אפשרויות ואומרים, כי "הודעה על המשך קידוח מגדילה את הסיכוי להתממשות הפרויקט. הודעה על הפסקה, לעומת זאת, תצביע על כך שהקידוח אינו יכול לצאת לפועל וכאן נעוץ סיכון מרכזי להתנהגות המניות בטווח הקצר. יחד עם זאת, כישלון הקידוח יגדיל את חשיבות יבוא ה- LNG, בו יוכלו החברות להשתלב".
האנליסט מדגיש, כי ברבעונים האחרונים הוא ראה שינוי מהותי בביצועי פרויקט ים תטיס. חברת החשמל העבירה פלטפורמות ייצור נרחבות לשימוש בגז (אשר מייצג מחירי נפט מקבילים של פחות מ- 20 דולר לחבית) וממשיכה להגביר המעבר לגז. הבעיות באספקה ממצרים והמו"מ התקוע עם BG תורמים גם כן להגברת האספקה מים תטיס וחתימה צפויה על חוזה חדש עם חברת החשמל לכמויות נוספות תביא לרמות מחירים גבוהות משמעותיות לגז.
המצב הנוכחי בשווקים גם מחייב בחינה של החוב של החברות. כאן, נציין, כי לאבנר ולדלק קידוחים אין בעיה בפירעון סך ההתחייבויות לזמן קצר ולזמן ארוך. דלק אנרגיה עומדת בפני החזר חוב לחברה האם בסך 400 מיליון שקל בחצי השני של שנת 2009, אשר לצורך פירעונו היא תאלץ כנראה לממש נכסים, כותב שביב.
בשורה התחתונה אומרים בבית ההשקעות כי רכישת מניות השותפויות או דלק אנרגיה מהווה קניית נכס יציב במחיר נמוך משווי הפעילות האמיתית וקבלה בחינם של אופציה לפעילויות נוספות, כאשר מחירי השוק השוררים כרגע אינם מגלמים אף את שווי פרויקט ים תטיס, וכמובן שאינם מגלמים את הפוטנציאל הנוסף.
האנליסטים מציינים, כי "קיימת העדפה לאבנר על דלק קידוחים שנובעת ממבנה התמלוגים הנוח יותר שהיא משלמת (שמתייחס לפרויקט ים תטיס בלבד) ומהדיסקאונט הגבוה יותר. למרות הדיסקאונט, דלק אנרגיה מסוקרת בתשואת יתר בלבד, בגלל החוב שלה לחברת האם והמימון שנלקח לצורך רכישת ELK. בנוסף, החברה נסחרת בפרמיה של 27% מעל שווי השוק של אחזקותיה הסחירות, כך שעדיפה השקעה ישירה בחברות הבנות על פני השקעה בחברה האם".
