כי"ל רועדת: "לפני שאתם מסתערים על הנייר תסתכלו על הסיכונים"

הירידות בהן פתחה מניית כיל את יום שלישי מתמתנות עם השעות, בזמן שמיליוני שקלים ממשיכים לעבור בתוך הנייר כשחלק מהמשקיעים מוציאים הזדמנות בירידות החדות במנייה.

נפילה במחירי הסחורות

תחילה קצת רקע לירידות האחרונות. אתמול, ירידות דו-ספרתיות במניות פוטאש (סימול: POT) ומוזאיק (סימול: MOS) הקנדיות בהמשך לירידות חדות במחירי הסחורות בכלל ובחוזים העתידיים על הסחורות החקלאיות בפרט.

הירידות במניות הדשנים מתקשרות באופן ישיר לנפילה במחירי הסחורות באופן כללי. הנפט נסחר היום סביב 120 דולר לחבית - נמוך ב-18% מהשיא שנרשם רק בחודש שעבר (147 דולר לחבית); התירס ירד בכ-5% ורחוק כבר 31% מהשיא; החיטה נפלה ב-5% והסויה ב-5.5%. ה-DBA (תעודת סל מרכזית העוקבת אחרי מחירי התבואות העיקריים – סויה, תירס, חיטה וסוכר) צנחה אמש ביותר מ-5%, הנפילה היומית החדה ביותר מאז שתעודת הסל הזו נוצרה בינואר 2007.

אך מדוע מחירי הסחורות נופלים בצורה כה חדה? כנראה שההאטה בצריכה הפרטית בארה"ב הציתה מחדש את החששות מירידה בביקושים לנפט ולסחורות (שכבר ניכרת בשבועות האחרונים), מה שמוביל לירידה בביקושים.

מאז שהנפט חצה את קו ה-100 דולר לחבית לפני מספר חודשים יצאו מומחים רבים ואמרו, כי המחיר תלוש מהמציאות והוא לא מגלם את ההאטה הצפויה בצריכה, כתוצאה מהקריסה בשוק המגורים האמריקני ומשבר האשראי. בארה"ב אף נקטו עמדה נחרצת יותר ופתחו בחקירה בנוגע למסחר ספקולטיבי בסחורות. המשקיע האגדי ג'ורג' סורוס היה מבין המשקיעים שהעידו בפני הסנאט בנושא זה וכינה את מחיר הנפט "בועה".

"הזדמנות קניה נדירה - לא כל כך מהר"

"ההתפתחויות האחרונות בשוק הדשנים ובעיקר בצד ההיצע לא מסמנים, כי החגיגה במחירים תימשך לאורך זמן", כותב בסקירתו היום אבירן רביבו, אנליסט בכלל פיננסים בטוחה. "למשקיע הרציונאלי בחברות הדשנים אמור שקף ההודעות האחרון להוות תמרור אזהרה".

רביבו מתייחס בסקירתו להודעות ריו-טינטו, BHP ו-יורוכם, יצרנית הכימיקלים הרוסית. נזכיר, כי השתיים הראשונות הכריזו לאחרונה על כניסה והתרחבות בשוק האשלג - פיתוח מכרות אשלג בעולם ובכך להצטרף לחגיגת המחירים. האחרונה, דיווחה על כוונתה להכפיל ולהגדיל פי 4 את אספקת האשלג.

"בכל מודל של מניות הדשנים, למחיר האשלג בטווח הארוך חשיבות מכרעת בקביעת השווי", אומר רביבו שמתייחס להגדל ההיצע והלחץ הצפוי על המחירים.

בכלל פיננסים מתייחסים גם לסיכון הקיים במחיר הסחורות ולקורולציה המסוכנת. "אפילו ביל דויל הודה די הירידה החדה במחירי התירס תחייב חברות הדשנים להוריד מחירים", אומר רביבו.

"בדינאמיקה שהתפתחה בשוק בה רודפות המניות אחר הסחורות, לא ניתן להתעלם מהסיכון הפיננסי הטמון בעליות החדות במחירי הסחורות החקלאיות ובשבריריות המחירים והחודש האחרון מהווה המחשה מצוינת לסיכון זה", מוסיף רביבו.

בשורה התחתונה, בכלל עדיין צופים שנתיים מופלאות למניות הדשנים, אך קוראים למשקיעים לשכלל את הסיכונים בשוק. חוזרים על המלצת "תשואת שוק" עם מחיר של 86.7 שקלים.

הכל בגלל הקורלציה

בתוך כך, מניות הדשנים ברחבי העולם, שדהרו על הגאות בשוק הסחורות, נלחצות בימים האחרונים מטה בעקבות הירידות.

בלידר שוקי הון רואים לנכון להצביע היום על גרף אחד ש"מסכם ומסביר את הכול", כלשונם. מדובר בגרף הממחיש את הקורלציה בין מניית כיל, מניית פוטאש, מחיר התירס ומחיר הנפט הגולמי.

ידוע שמניית כיל נסחרת בקורלציה גבוהה למניית פוטאש הקנדית, וכמו כן ידועה הקורלציה של מניית פוטאש ומניות שאר יצרניות הדשנים הגדולות למחירי הגרעינים (תירס, סויה וחיטה).

"הבעיה היא הקורלציה הלא נמוכה, אשר נראית בבירור מתחילת 2008, בין מחיר התירס – המייצג לצורך העניין את מחירי הגרעינים, לבין מחיר הנפט הגולמי", אומר היום האנליסט יואב בורגן מלידר. "ואכן, לאחר שהגיע לשיא של 147 דולר לחבית ב-11 ביולי, מחיר הנפט ירד באופן מתמשך לכיוון רמת ה-120 דולר, כאשר למגמה זו מתלווים מימושים מקבילים לאורך מרבית הסחורות המשמעותיות בעולם, לרבות מחירי הגרעינים".

זו לא רוסיה

בורגן לא רואה שום קשר לסוגיות כמו הקפאת מחיר האשלג ברוסיה (שממילא מסובסד בכבדות ולא מעניין איש, חוץ מיצרניות הדשנים הרוסיות, לקוחותיהן ומשקיעיהן), או סיום הזיכיון של כיל בשנת 2030.

אתמול, הודיעה ענקית הדשנים הרוסית, אורלקלי, כי הגיעה להסכמה עם לקוחות מקומיים ברוסיה בלבד על על מחיר של 149 דולר עד סוף שנת 2008.

אך כפי שהגדיר את זה ראש מחלקת המחקר במריל לינץ' ישראל, חיים ישראל: "מדובר בעניין פנימי רוסי בלבד. מחיר האשלג ברוסיה לא עלה כבר שנים וגם השנה הוא יעמוד על 150 דולר לטון שזה משמעותית נמוך מהמחירים בעולם. אין לזה השפעה על מניות הדשנים".

אתמול הייתה זאת גם שהתייחסה לפקיעת ההזיכיון של כיל לניצול משאבי ים המלח ב-2030. האנליסטים טענו, כי יש לשקול לקטוע את היוון תזרים המזומנים העתידי של החברה בעת פקיעת הזיכיון ולפיכך הפער בין זיכיון תמידי לזיכיון תחום בזמן העומד על כ-4.9 מיליארד דולר (שהם כ-3.8 דולר למניה), ע"פ חישובי פריזמה.

"בטן חזקה"

השקעה במניית כיל מצריכה "בטן חזקה", אומר בורגן, אך באותה נשימה הוא מוסיף: "ברמות הנוכחיות של מחירי הגרעינים, אנו עדיין לא מזהים בקיעים בעוצמת הסיפור הפנדומנטלי של כיל".

בשורה התחתונה, בלידר ממשיכים להמליץ בחום לנצל את הרמות הנוכחיות של מניית כיל לצורך איסוף מסיבי (מחזיקים במחיר יעד של 110 שקל).