הצפת הערך המדהימה של פישמן: סתם הלוואה
אתמול (יום ד'), בשעה 17:26 בדיוק, פרסמו חברות הנדל"ן של אליעזר פישמן (כלכלית ירושלים, דרבן, ומבני תעשיה) הודעה, לפיה פישמן מוכר את כל אחזקתו האישית (10%) במונדון, חברה המחוזקת בידי שלושת החברות הנ"ל, לחברת מגדל, לפי שווי מדהים של 600 מיליון דולר, כמעט פי 10 מהשווי של מונדון בספרים (כ-70 מיליון דולר).
ללא ספק עסקה מדהימה, אשר אמורה ליצר קפיצה של ממש בשוויין של שלושת חברות הנדל"ן של פישמן. ואכן, שלושת החברות רשמו אתמול עליות שערים חדות. כלכלית זינקה 6%, מבני תעשיה עלתה 2.57% ודרבן עלתה 4.9%. אך הרי זה פלא, מאז שעות הבוקר, נסחרות שלושת המניות בירידות שהולכות ומתחזקות. יכול להיות שמישהו בשוק הבין שלפעמים הדברים הם אינם פשוטים כפי שהם נראים?
חלק מבתי ההשקעות אף מיהרו לפרסם תגובה לעסקה והעלאת מחירי יעד למניות הנדל"ן של פישמן אבל היום (יום ה'), השוק הולך ונהייה אדיש לעסקה. למרות הצפת ערך של כמעט פי 10 ובהתחשב בעובדה שדרבן מחזיקה בכ-18% ממונדון וכלכלית ומבני תעשיה מחזיקות בכ-36% כ"א, מניות הקבוצה יורדות כעת בשיעור של 2.58%, 2.5% ו-0.5% בהתאמה. לא ממש יאה ליום שאחרי עסקה כל כך מדהימה.
האמת היא, שבשוק רואים ב"הצפת הערך המדהימה" של פישמן במונדון כסתם הלוואה של מגדל לפישמן. לפי העסקה, מגדל רוכשת 10% ממונדון ב-60 מיליון דולר, כאשר אם במהלך תקופה של חמש שנים מיום הביצוע תושלם הנפקת מניות של מונדון לציבור בשווי הגבוה מ-600 מיליון דולר בתוספת ריבית שנתית בגובה 5% אז כל צד רשאי לנפשו. מצד שני, ברור שלמגדל יש את האפשרות (אופציית PUT) למכור חזרה לפישמן את המניות בתום תקופה של 5 שנים ולאחר שקיבלה 5% בשנה מפישמן וזאת במידה והשווי לא יעלה על 600 מיליון דולר. מזכיר לכם משהו? עסקת סטרקצ'ר פשוטה.
האמת היא שאם פישמן היה רוצה לגייס סכום של 60 מיליון דולר, זו ממש לא הייתה בעיה בשבילו, בכל זאת מדובר באחד מאנשי העסקים היותר מכובדים (וכבדים) בארץ אבל הוא בחר בעסקה עם מגדל ואנחנו שואלים - למה?
התשובה היא פשוטה, מדובר בעסקה בה כולם מרוויחים. אם פישמן היה מגייס אג"ח סטרייט בסכום של 60 מיליון דולר הוא היה משלם ריבית של 7%-8% בשנה ולמגדל הוא משלם 5% בלבד. מעבר לכך, את מונדון, פישמן כנראה ינפיק בחו"ל (אולי בלונדון) וכנראה שאין לו שום עניין להגיש תשקיף לבורסה ולהיות תקוע עם חברת מונפקת ומדווחת, פשוט כאב ראש מיותר.
מגדל מצידה, כנראה נכנסה למהלך מתוך ההנחה, לפיה השווי האמיתי של מונדון הוא באמת גבוה משמעותית מהשווי שלה בספרים (70 מיליון דולר) ולכן כדאי לה לעשות הנחה בריבית בכדי לרכוש נתח שמן כל כך בחברה של פישמן.
המסקנה לפיכך, היא שהציבור לא כל כך מטומטם, המניות זינקו אתמול כאשר לא היה מספיק זמן להבין את תוכן ההודעה, אבל בראיה מפוקחת, העובדה שמגדל מאמינה במונדון לטווח הארוך לא מצדיקה אפסייד כל כך גדול כבר עכשיו והציבור יודע את זה.
