פועלים על טבע: "מעצמת הגנריקה יוצאת לדרך"
"מעצמת הגנריקה יוצאת לדרך", כך פתחו האנליסטים מיחידת המחקר של בנק הפועלים, את המלצתם וסקירתם על מניית טבע. בבנק הגדול במדינה הותירו את ההמלצה על "תשואת יתר" אך העלו את מחיר היעד ל-225 שקל, מחיר הגבוה בכ-15% ממחיר הפתיחה של המניה הבוקר בבורסה. עם פרסום הדוחות השנתיים חשפה טבע לראשונה את הצבר המשותף עם IVAX. ברבעון השלישי של 2005 דיווחה טבע על צבר של 145 מוצרים בעלי היקף מכירות מוערך בכ-97 מיליארד דולר, מתוכם 39 מוצרים בעלי היקף מכירות (מונחי מקור) של כ-25 מיליארד דולר בהם צפויה בלעדיות. ברבעון הרביעי חשפה טבע כי בצבר המוצרים קיימים 160 מוצרים, בעלי היקף מכירות מוערך של כ-94 מיליארד דולר ממתינים לאישור ה-FDA, בהם 88 מוצרים שהוגשו תחת Par 4, מתוכן ב-49 מוצרים החברה כנראה הראשונה להגיש את הבקשה. היקף המכירות של מוצרים אלו הינו 67 מיליארד דולר, כך שהנתון החשוב הוא הפער - מוצרים בשווי 12 מיליארד הצטרפו דרך המיזוג עם IVAX לצנרת המוצרים. צריך לזכור, שההיקף הכולל של המכירות מכיל בתוכו גם מספר אישורים שנתקבלו במהלך הרבעון, אם כי מספר זה אינו גבוה, מעריכים בפועלים. סביר להניח כי ייערך תהליך רציונלזיציה במוצרים החופפים וכי טבע תדע להפיק את המקסימום מסל המוצרים המשותף. ביחידת המחקר מעריכים, כי ברבעון הראשון של 2006 יצמחו מכירות הקופקסון בכ-23% לעומת הרבעון המקביל ויסתכמו (במונחי מכירה לשוק) בכ-315 מיליון דולר, (כשני שליש מהם בארה"ב). לקופקסון רווחיות גבוהה מאד, והשפעתו העיקרית הינה על שולי הרווח. נזכיר, כי טבע חולקת את הכנסותיה עם 'אבנטיס' ולכן צפויה לטבע תוספת של כ-170 מיליון דולר במכירות. בבנק הגדול במדינה מעריכים, כי ההתפתחויות האחרונות בטייסברי אינן משמעותיות, מכיוון שגם קודם גילוי הפגיעה האפשרית במערכת החיסון נחשבה התרופה לבלתי בטוחה לאחר שמספר חולים נפטרו לאחר שלקו ב-PML (מחלת עצבים). ה-FDA ביקש תקופה נוספת על מנת לבחון את תכנית ניהול הסיכונים של החברות המייצרות את הטייסברי, לאחר שדן לפני מספר שבועות באפשרות להחזרתה למדפים. בשורה התחתונה, מעריכים בפועלים, כי האיום על הקופקסון, לפחות בטווח הקצר, אפסי, ולו רק בגלל פרופיל הבטיחות הבעייתי שהפגין עד היום. בנוגע לתרופה המטפלת במחלת הפרקינסון, אג'ילקט. מסרו האנליסטים בבנק, כי בשנתיים הראשונות להשקת התרופה, היא אינה צפויה לתרום לרווח למניה, בעיקר בגלל עלויות השקה וחדירה איטית, כך שהשפעת עיתוי כניסת התרופה לארה"ב על המודל שלנו בשלב זה - זניחה. באשר לרבעון הראשון, בו תהיה טבע מאוחדת במלואה לראשונה עם אייבקס, מעריכים בפועלים, כי בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד תיצמחנה המכירות בשיעור של כ-41% לרמה של 1.841 מיליארד דולר, והרווח הגולמי יעלה ב-40% ל-846 מיליון דולר. הרווח הנקי צפוי להערכתנו לעמוד על 322 מיליון דולר, והרווח למניה צפוי להסתכם ב-0.41$ למניה (בדילול מלא). טבע נסחרת כיום במכפיל של 22 על רווחי 2006 הצפויים ובמכפיל רווח נקי של כ-18 על רווחיה הצפויים ב-2007. המכפיל הממוצע של התעשיה ל-2006 עומד על כ-23, המכפיל החזוי ל-2007 עומד על ממוצע של כ-19. ביחידת המחקר של בנק הפועלים מעריכים, כי קיימת הצדקה לכך כי טבע, במיוחד לאור החיזוק אשר היא צפויה לקבל מאייווקס אשר יקנה לה יתרון משמעותי, תיסחר בפרמיה על מתחרותיה בשל יכולותיה המוכחות של הנהלתה, פעילותה הגלובאלית, היתרון לגודל, צנרת המוצרים העשירה שלה, והאינטגרציה בין חטיבת חו"ג והפיתוחים המקוריים, שלאחר המיזוג יהוו חלק משמעותי יותר בפעילות טבע.
