הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
לבניה בזן
צילום: דוברות איחוד הצלה

האם מניית בז"ן היא מציאה?

אלה פריד, אנליסטית בכירה בלאומי שוקי הון, מעריכה כי קיים אפסייד של 41% במניית בז"ן; השבוע פרסמה החברה דוחות כספיים - כנסו לסקירת הדוחות הכספיים ו-לראיון עם מנכ"ל החברה
אלה פריד | (26)
נושאים בכתבה אופטימיזציה בזן

אנו מותירים את ההמלצה למניית בז"ן על "קניה" ומעדכנים את מחיר היעד על 1.05 שקל  - פרמיה של 41%על מחיר השוק. ההמלצה ממשיכה להתבסס על הפער הכלכלי  בין מחיר המניה (והסקטור האירופי) לבין הרווחיות המייצגת של הענף. נציין, שמגזר הזיקוק שהיה בחזית הסגרים בעולם, מפגין סימני התאוששות עם תחילת עונת האביב,  בזכות ההשפעה החיובית של התמתנות התחלואה והחיסונים.

ענף הזיקוק תלוי לגמרי באופק היציאה הגלובלית ממגפת Covid 19. עיכוב התיירות והתעבורה האווירית מתבטא בהמשך פגיעה בביקוש לסולר ודלק סילוני. בינתיים למרות שהפגיעה הזאת עדיין משמעותית, נרשם שיפור במרווחי הייחוס. הסיבות לכך הינן: התאוששות כלכלות בעולם, ביקושים חזקים למוצרים פטרוכימיים והיצע הדוק של הנפט. מחיר הנפט שומר בשלב זה על הקשר בין התמחור לביקוש הריאלי לקומודיטי בגלל מדיניות הוויסות של אופ"ק. כך, מחיר הקומודיטי מתגלגל למוצרים, ולא נחתך אצל המזקקים, שהם הקונים הריאליים של הנפט.

כנסו לסקירת הדוחות הכספיים ו-לראיון עם מנכ"ל החברה

נציין, התמחור של המניה וגם מחיר היעד שלנו, מבטא עדיין את שבריריות כל המגמות האלה, אבל אנו מאמינים שהתמחור של סקטור עדיין אינו מבטא שיווי משק כלכלי גם בעולם שעובר מאנרגיה פוסילית לאנרגיה מתחדשת.

היתרון של מניית בז"ן נובע מהתמחור: להערכתנו הדאון-סייד תחום למרות הסיכונים. להערכתנו אף שאין כאן  דיסקאונט משמעותי ואנו מניחים שהחברה תנוע עם הסקטור.

שינוי מבנה מגזרי ברבעון 4: ה-EBITDA של הרבעון האחרון עמד בציפיות שלנו עם חלוקה פנימית חזקה יותר לטובת מגזר הפולימרים שהציג EBITDA בסך 36 מיליון דולר. מגזר הזיקוק, שאוחד ברבעון רביעי עם גדיב (ארומטים), הציג EBITDA  מנוטרל של 1 מיליון דולר  בעקבות האיחוד.

לפי ממוצע של 9 חודשים, ניתן להניח כי גדיב תרמה לפחות  כ-8.3 מיליון ברבעון.  כאו"ל (פולימרים) הציגה תוצאות שהיו דומות לרבעון השני, וטובות יותר מאשר ברבעון הקודם - עם EBITDA  של כ- 36 מיליון דולר

קיראו עוד ב"שוק ההון"

מה ניתן לצפות ברבעון ראשון של 2021: העלייה במרווח הייחוס האזורי  תומכת בסיכויי לחזור לרווחיות מגזר הזיקוק (גם ללא השפעת גדיב) ולהציג EBITDA מנוטרל חיובי של כ-10-14 מיליון דולר (לפי הדיווח הישן). נציין, שלמרות הירידה בסטיות התקן במחיר הנפט, בז"ן שוב עושה מאמצים ניכרים לצמצם חשיפה למלאי, לאחר העלייה החדה של מחירי הנפט.  החברה לא נוטלת כעת סיכונם ונוהגת משנה זהירות, עם רכש נפט באזורים הקרובים והעדפה לסוגים מתוקים וקלים.

השנה שהיתה: למרות השנה הסוערת שעברה על הענף, ה-EBITDA המנוטרל המדווח לשנת 2020 עמד על -121 מיליון דולר. מגזרי הפטרוכימיה, כצפוי,  תרמו את התוצאה החיובית, ואילו מגזר הזיקוק מחק את רובה בדוח המאוחד.  נציין שמרווחי הפולימרים נמצאים היום במרווחי שיא. ברמה השנתית, רשם מגזר הפולימרים EBITDA של 122 מיליון  וברמה שנתית, ככל הנראה לפחות 33 מיליון.

נציין, שההפסד של מגזר  הזיקוק נבע מהשפעת מגיפת Covid 19 על התעבורה באוויר וביבשה, והועצם ע"י תנודתיות חסרת תקדים במחירי הנפט במחצית הראשונה של השנה. לשנה כולה, מרווח בז"ן ממוצע עמד אמנם על כ-3.4 אבל הנצילות הנמוכה – של 80% בממוצע, פגעה ברווחיות. ההוצאות הקבועות ירדו במהלך שנת 2020 בשיעור של כ-9% עקב מאמצי החברה (ובזכות הטבה בארנונה), אבל עדיין עמדו על כ-3.3 דולר לחבית.  בנוסף לכך, בזמן שיאו של המשבר הגלובלי, מטרת בתי הזיקוק בעולם, הייתה -"למכור את המלאי בכל מחיר" על מנת לא "להיסתם" ולעצור את הפעילות. כך הופיע מחיר נפט שלילי, שנבע מהיעדר ביקוש והתמלאות אתרי אחסון. במצב זה וויתרו בתי הזיקוק  כמעט לגמרי על אופטימיזציה, בכדי לאפשר פעילות שוטפת.

מודל תחזית תזרים המזומנים שלנו גוזר מחיר יעד של כ- 1.05 שקלים עם אפ-סייד של כ-41%. המודל מתבסס על הנחת מרווח בז"ן ממוצע של 4 דולר בשנת 2021 (בנצילות הזיקוק של 84%) ו-4.5 בשנה המייצגת.

לפי גישת השוק  מכפיל EV/EBITDA הנגזר מהתחזית שלנו לשנת 2021 - 12X אינו גוזר אפ-סייד מול חציון קבוצת ההשוואה.  אנו סבורים שמחיר המניה ינוע במתאם עם קבוצת ההשוואה.

שורה תחתונה: מניית בז"ן עדיין משקפת שווי של שפל סיקליקלי, כאשר ענף הזיקוק  הגלובלי תיפקד בניגוד לרציונל כלכלי עם ניצני התאוששות. אנו ממליצים על מניית בז"ן בהמלצת "קניה"  עם אפסייד של כ-41%.

תגובות לכתבה(26):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 15.
    נסחרת היום בשער מגוחך 0.74 אגורות למניה . (ל"ת)
    אורי 07/03/2021 01:13
    הגב לתגובה זו
  • 14.
    פפינו 06/03/2021 21:52
    הגב לתגובה זו
    לא ממליץ
  • 13.
    בזן תטוס 140 אחוז בזמן קצר, הרכבת כבר התחילה לנסוע (ל"ת)
    דניאל שמו 06/03/2021 20:32
    הגב לתגובה זו
  • 12.
    בזן מנייה גרועה מאוד. מניות הבנקים שוות השקעה. (ל"ת)
    דניאלי 06/03/2021 17:19
    הגב לתגובה זו
  • 11.
    אלעד 06/03/2021 17:02
    הגב לתגובה זו
    לכל מי שמתמרמר, פשוט תעלו על הרכבת, עוד לא מאוחר
  • 10.
    בפשטות - כן, היא מציאה והכסף על הרצפה (ל"ת)
    תום 05/03/2021 23:05
    הגב לתגובה זו
  • 9.
    הלוואי ובז''ן תקרוס ונוכל לנשום (ל"ת)
    חיפאי 05/03/2021 19:39
    הגב לתגובה זו
  • 8.
    מקווה שהמדינה תקנה ב7 מליארד את בז״ן ותסגור אותה ל 05/03/2021 13:35
    הגב לתגובה זו
    מקווה שהמדינה תקנה ב7 מליארד את בז״ן ותסגור אותה לטובת איכות הסביבה
  • המוכיח בשער 06/03/2021 15:34
    הגב לתגובה זו
    בזן כבר היתה שם, בתותה מתכונת - אז מה אתם מייללים? בפעם הבאה קחו בחשבון את מכלול העובדות ואל תנסו לשנותן בכח. הבעיה היא שכל אחד מסתכל על טובתו האישית בלבד!
  • אחד שיודע 05/03/2021 21:50
    הגב לתגובה זו
    החברה בקושי שווה 2.5 מיליארד, למה לשלש לעופר את השקשוקה?
  • עידן עופר 06/03/2021 07:32
    יחימוביץ ורוזנטל רכבו על הגל של עידן עופר והצרה היא שהעם שטוף המוח נפל בפח. וזה רק הוכחה כמה אנשים טיפשים וקל להסית אותם מה שיצא לך מזה הוא משכרת גבוהה לרוזנטל ויחימוביץ ומיקי חיימוביץ וגם לפיד כולם פופוליסטים בשקל. ותיק הפנסיה שלך נחתך לחצי כי להפתעתך אתה מושקע שם במניות. ובאמת הגיע הזמן שהממשלה תקנה את בזן ואת כיל ותפצה את המשקיעים וכשיהיו בעיות הכל יפול על הכתפיים שלך תתכונן לשלם יותר מס הכנסה לממן את הכל אין שכל אין דאגות. באמת מגיע לכם לחזור לשנות ה 50 כשכיל היתה מפעל כושל בהחלט ובזן מומנה על ידי הממשלה וגם לשלם לעובדים ולמנהלים משכורת מכיסך תתכונן להעלאת מס גבוהה כי צריך לממן התנחלות קצבאות קציר מלח ועוד . שיהיה לך בהצלחה ותעמוד בתור לקבץ נדבות מהממשלה ראינו כמה היא עזרה בקורונה . אין שכל אין דאגות
  • 7.
    קישקוש (ל"ת)
    מחיקו 05/03/2021 12:56
    הגב לתגובה זו
  • 6.
    כסף על הרצפה. פשוט לקנות (ל"ת)
    גגנגו 05/03/2021 12:03
    הגב לתגובה זו
  • 5.
    תפסיקו עם השקרים 05/03/2021 10:51
    הגב לתגובה זו
    כמה שטויות עוד שנייה מודיעים שסוגרים את בזן והמנייה צונחת
  • 4.
    אלי 05/03/2021 10:26
    הגב לתגובה זו
    כבר שנים מספרים שהחברה שווה פי 2 גם שהיא היתה שווה 200 נקודות לחברה כל הזמן יש תירוצים מרווחי זיקוק פעם ככה ופעם ככה ורוב הזמן היא מפסידה זה כבר שנים אותו דבר צריך לבדוק מה באמת קורה בחברה
  • 3.
    חכם יקנה היום ב- 60א 05/03/2021 10:03
    הגב לתגובה זו
    רק לפני כמה שנים מניית בזן עמדה סביב 190אג כאשר החוב של החברה באותה נקודת זמן עמד על 1.7B$. החברה נזקקה להנפקת זכויות על מנת לא להגיע לחדלות פרעון. בשנת 2020 – שנת הקורונה בה מרווח הזקוק הפך לאפסי ולעיתים שלילי. בזן הצליחה להפחית את חובה מכ- 850M$ לכ- 650M$ וכל זה תוך כדי קורונה. החוב שלה פוחת משנה לשנה כבר כמה שנים והיא מנפיקה פחות חוב שפרוס רחב ביחס לחוב שהיא פורעת. Q1 2021 הביקוש לדלקים ומרווח הזקוק חזר לרמתו טרם המשבר למעט דס"ל. מה מחיר המניה? 65-75אג. הכיצד יתכן שחברה שהשביחה עם השנים ובדרך להפוך לחברה ללא חוב מה שאומר דוידנדים ענקיים בעתיד נסחרת בשליש ביחס למחירה מלפני שנה או רגע לפני חדלות פרעון לפני כמה שנים? איך? האנרגיות המתחדשות כבשו את הבורסה – אבל, ב- 30 השנים הקרובות: מטוסים, אוניות, טנקים, משאיות, אוטובוסים שכבר בנויים בכל העולם יצרכו את אותם התזקיקים גם אם מחר בבוקר כל המכוניות הופכות לחשמליות. לא דברנו על הפניה של חומר הגלם לפלסטיקה שלא תפחת בשנים הקרובות. ולכן, חכם יקנה היום (כדאי לתפוס סביב 60אג) וימתין כמה שנים כי אז מחיר המניה יכול להיות אפילו יותר מ- 200אג + דוידנ
  • יוני 06/03/2021 23:17
    הגב לתגובה זו
    היום היא כבר על 74.9
  • אחד שיודע 05/03/2021 21:55
    הגב לתגובה זו
    ככל שיעברו יותר לפלסטיקה, כך תפחת ההצדקה של זיהום במרכז מטרופולין. פלסטיק, בניגוד לדלקי תחבורה, הוא לא צורך קיומי של המשק הישראלי. הסגירה של המפעל היא בלתי נמנעת. בעוד 5 שנים או בעוד 15 שנים? זו רק שאלה של כמה שיקום המטרופולין הצפוני מעניין את מקבלי ההחלטות, אבל על דבר אחד אין וויכוח: הרכבת כבר יצאה מהתחנה.
  • חכה ל 60 אג בעצם חכה שיתנו לך ב 30 אג. (ל"ת)
    חכם בלולו 05/03/2021 17:19
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    אורי ס 05/03/2021 09:28
    הגב לתגובה זו
    היחידות שלא תיקנו את הירידה טבע ובזן שתי מניות חבוטות בזן היתה לפני המשבר בשער 180
  • יש הרבה שלא תיקנו 05/03/2021 17:20
    הגב לתגובה זו
    טבע , כיל, אבוגן, טאואר. .......פלוריסטים
  • בנקים 05/03/2021 16:46
    הגב לתגובה זו
    לאומי היתה יותר מ25 שקל ודיסקונט הייתה יותר מ16 שקל. הן רחוקות 25 אחוז מהשיא שלהן.
  • 1.
    plonimus 05/03/2021 09:28
    הגב לתגובה זו
    מניית יום האתמול. כמו הגנרלים, הנלחמים את מלחמות העבר
  • מחר יסגרו את בזן ותעבור לנסוע עם סוס וחמור (ל"ת)
    תמשיך לחלום 05/03/2021 17:20
    הגב לתגובה זו
  • אחד שיודע 05/03/2021 21:57
    ורק הישראלים חייבים את בז"ן? חשב מסלול מחדש, חבר.
צחי חג'ג', יו"ר חג'ג' אירופה, צילום: שי תמירצחי חג'ג', יו"ר חג'ג' אירופה, צילום: שי תמיר

צחי חג'ג' בחר לפגוע במשקיעים הפרטיים וחג'ג' אירופה נופלת 11%

הנפקה מעין פרטית למקורבים בדיסקאונט מפילה את המניה; החברה גייסה כ-50 מיליון שקל נמוך ממחיר הסגירה של אתמול בכ-10%

צלי אהרון |
נושאים בכתבה חג'ג' אירופה הנפקה דילול

חברת חג'ג' אירופה חג'ג' אירופה 3.26%  , העוסקת בנדל"ן יזמי ונדל"ן להשקעה ברומניה, קיימה והשלימה אמש גיוס של כ-50 מיליון שקל ממשקיעים מסווגים, במסגרת מכרז מוקדם שנערך לקראת אפשרות של הנפקה לציבור. במסגרת ההנפקה הוצעו יחידות הכוללות מניות רגילות וכתבי אופציה במחיר של 925 אג' ליחידה - מחיר הנמוך בכ-10% ממחיר הסגירה של המניה אתמול בבורסה. בפועל ההנחה הא גדולה מ-10% כשמתחשבים בשווי האמיתי של האופציות.  

מצב כזה פוגע כמובן במשקיעים הפרטיים. הם מדוללים במחיר נמוך, והמניה נופלת כעת ב-11%. צחי חג'ג' יכול היה לגייס במסגרת הנפקת זכויות או באפשרויות אחרות ואז המשקיעים הפרטיים היו יכולים להשתתף בהנפקה. עם זאת, חשוב להדגיש כי גם הנפקת זכויות גורמת במקרים רבים לירידה במניה, אך היא מספקת שוויון אמיתי בין בעלי המניות.  חשוב גם להגיד שהמניה זינקה ב-120% בשנה על רקע עסקאות והשבחות בפעילות שלה. כלומר, משקיעים הרוויחו תשואה מרשימה.  

החברה ציינה כי התקבלו התחייבויות מוקדמות לרכישת 54,059 יחידות, מתוכן בחרה להקצות 50,004 יחידות, בהיקף כספי כולל של כאמור כ-50 מיליון שקל. בין המשתתפים בהנפקה נכללו גם בעלי עניין בחברה, ובראשם נפתלי שמשון (נ.ש אחזקות), שהתחייב לרכוש כ-5,377 יחידות. עם פרסום ההודעה נרשמה תגובה חריפה מצד השוק: מניית חג'ג' אירופה צונחת כעת בכ-10% במחזור גבוה של כ-1.68 מיליון שקל. הירידה החדה משקפת את חוסר שביעות הרצון של המשקיעים מהדיסקאונט שניתן בהנפקה.

סימני שאלה. מדוע דווקא עכשיו?

הנפקה בדיסקאונט נתפסת לרוב בשוק ההון כמהלך של חולשה, כאילו החברה נאלצת "למשוך" כסף במחיר נמוך מהשוק כדי להבטיח ביקושים. מנגד, העובדה שהחברה בחרה לגייס דווקא אחרי תקופה של עליות במניה - 50% מתחילת השנה, מלמדת על רצון בעצם לדלל את החזקות בעל השליטה אחרי העלייה.   

התגובה השלילית כעת עשויה גם לשקף חשש משבירת המומנטום החיובי שראינו בתקופה האחרונה. השאלה המרכזית היא מדוע לגייס דווקא עכשיו. ייתכן שמדובר בצורך לממן פרויקטים יזמיים חדשים ברומניה, או ברצון לנצל חלון שבו המשקיעים מוכנים להזרים הון בתנאים יחסית נוחים לחברה. לחלופין, מדובר בצעד לחיזוק הנזילות והחוסן הפיננסי של החברה, שיאפשר לה גמישות רבה יותר בשוק תנודתי. במידה וההון יופנה לפרויקטים קיימים או להשבחת נכסים, הדבר עשוי להוות בשורה למשקיעים, שכן הוא עשוי לתרום לגידול עתידי בהכנסות וברווחיות. 

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

ווישור מוסיפה 4% בעוד שאר חברות הביטוח יורדות עד 2% - מגמה מעורבת בבורסה

המדדים עולים במתינות ומתקנים נעילה שלילית אתמול שהגיעה ברקע נאום נתניהו; מעבר לים מצפים להורדת ריבית כשאצלינו התקווה להקלה מוניטרית בהחלטה הקרובה - נגוזה   

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המדדים מתנהלים במגמה חיובית מתונה, ת"א 35 עולה 0.2%, ת"א 90 עולה בשיעור דומה 0.2%.

במבט על הסקטורים - ת"א בנקים מוסיף 0.4%, ומדד הביטוח יורד 0.9%. מדד הנדל"ן עולה 0.1% מדד הנפט והגז עולה 0.6%.


ניומד ניו-מד אנרג יהש 1.2%   מטפסת היום וממשיכה את המומנטום החיובי שלה אותו הציתה-מחדש ועידת התשתיות של ביזפורטל. בכנס שנערך ביום שני האחרון במתחם הבורסה נאם מנכ"ל החברה יוסי אבו ואמר: "הפוטנציאל בכל אחד מהקידוחים בבולגריה הוא כמו התגליות בארץ ושם המחיר הוא 12 דולר לא 5 דולר כמו כאן"; התפוקה מלווייתן תגדל מ-12 ל-15 BCM כבר בתחילת 2026 עם מבט להרחבה של המאגר. במקביל בניו-מד נערכים לקידוחי ענק בבולגריה, לפיתוח אפרודיטה בקפריסין ולכניסה לרישיון חדש בישראל - יוסי אבו: "השוק מפספס את ניו מד" - מאיפה יגיע האפסייד בהמשך?  

 

אחרי זינוק אדיר במניות הביטחוניות בשוק המקומי, הבורסה בתל אביב משיקה סוף סוף מדד ייעודי לענף "באיחור אופנתי". בשנתיים האחרונות הפכו מניות הביטחוניות למוקד משיכה עיקרי בשוק ההון הישראלי, עם תשואות חלומיות אפילו לחברות הטכנולוגיה: ארית תעשיות זינקה ביותר מ-2000%, אימקו בכ-740%, נקסט ויז'ן בכ-575%, סולרום  בכ-480% ומר ב-365%. גם החברה הגדולה ביותר, אלביט מערכות, זינקה בלא פחות מ -125% בתקופה הזו, והגיעה לשווי שוק של 76 מיליארד שקל, השלישית בגודלה בבורסה - באיחור אופנתי: הבורסה משיקה מדד ביטחוניות


אחרי ש"נאום ספרטה" טלטל את השווקים, והוביל לירידה בבורסה, קיים אמש ראש הממשלה מסיבת עיתונאים במטרה להרגיע את השווקים נתניהו מנסה להרגיע את השווקים: "השקל חזק מהמצופה, הכלכלה הישראלית ממשיכה להפתיע". ראש הממשלה מדגיש כי דבריו על "משק אוטרקי" נגעו רק לתעשיות הביטחוניות, והציג נתונים על ירידה באבטלה, כניסת משקיעים זרים וחוסן כלכלי שנועדו להרגיע את המשקיעים. "יש מקום אחד שבו יכולות להיות הגבלות שאינן כלכליות אלא פוליטיות, וזה התעשיות הביטחוניות. הן מרקיעות שחקים ושוברות שיאים, אבל שם אנחנו יכולים לפגוש, וכבר פגשנו, הגבלות פוליטיות. אם יש לקח אחד שהפקנו במלחמה, הוא שאנחנו רוצים להיות במצב שלא מגבילים אותנו. אנחנו רוצים להגיע לעצמאות ביטחונית". את השפעת הנאום על השווקים נוכל לראות היום, אך דרך המטבע נראה שיש רגיעה מסוימת, כאשר השקל התחזק מול המטבעות ונסחר הבוקר מול הדולר סביב 3.34 (לעמוד שער הדולר).


להמשך הכתבה לחץ כאן