מקס רשמה עליה ברווח למרות הפרשות גדולות לחובות מסופקים
חברת מקס (Max) רשמה ברבעון השני של השנה רווח נקי של 71 מיליון שקל, בהשוואה ל-66 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. לפי הדוחות, החברה מציגה המשך הצמיחה בפעילות העסקית, בדגש על גידול במחזורים בכרטיסי האשראי, בארץ ובחו"ל ובאשראי הצרכני ולעסקים קטנים. הרווח הנקי המתואם משקף תשואה על ההון של 17.1%, בהשוואה לתשואה של 15.9% בחציון המקביל אשתקד.
אחד הנתונים המעניינים הוא ההוצאות להפסדי אשראי. עליית הריבית מחייבת חברות לבצע הפרשות משמעותיות לחובות מסופקים כדי להיערך בהתאם. ההוצאות להפסדי אשראי גדלו במחצית הראשונה לכ-100 מיליון שקל לעומת 8 מיליון במחצית המקבילה אשתקד, מתוכן 47 מיליון ברבעון השני. מחצית הגידול נובעת מביטול בתקופה המקבילה אשתקד של כרית ההפרשה קבוצתית להפסדי אשראי מתקופת הקורונה. חציו השני של הפער מוסבר על ידי עליה במחיקות ובשיעור החובות הבעייתיים.
ההוצאות ללא הפסדי אשראי במחצית הראשונה של שנת 2023 גדלו בכ-12% לכ-764 מיליון שקל כאשר ברבעון השני ההוצאות הסתכמו בכ-395 מיליון שקל, גידול של כ-7%. הגידול בהוצאות נובע בעיקר מעלייה בפעילות העסקית, בפרט הגידול במחזורים ובהנפקות כרטיסי אשראי.
מחזור ההנפקה של החברה במחצית הראשונה של 2023 הסתכם בכ-60.9 מיליארד שקל, צמיחה של כ-13% ביחס למחצית המקבילה אשתקד, כאשר מתוכו המחזור בכרטיסי Max (חוץ בנקאיים) צמח בכ-26% לכ-23.9 מיליארד שקל. ברבעון השני לשנת 2023 עמד מחזור העסקאות על למעלה מ-30.8 מיליארד שקל לעומת 28.3 מיליארד שקל ברבעון המקביל אשתקד, צמיחה של כ-9%.
- נובה נופלת - תחזית פושרת לרבעון הבא; רבעון שלישי חזק
- גב-ים: עלייה של 11.5% ב-NOI ו-6.5% ב-FFO - שיעור התפוסה על 97%
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
כמות כרטיסי האשראי התקפים עמדה על כ-3.45 מיליון בסוף יוני 2023, צמיחה של כ-10% לעומת סוף יוני 2022, כאשר כמות כרטיסי Max צמחה בכ-22%, והגיעה לכ-1.6 מיליון כרטיסים תקפים. סך תיק האשראי של Max צמח בשיעור של כ-24% אל מול היתרה בתום המחצית המקבילה אשתקד ועמד על כ-10.1 מיליארד שקל. מתוכו, תיק האשראי הצרכני, אשר נכון לתום המחצית עמד על היקף של כ-9.2 מיליארד שקל, צמח בשיעור של כ-23%, ותיק האשראי לעסקים, שיתרתו הסתכמה בכ-929 מיליון שקל, צמח בכ-38%.
ההון העצמי של החברה הסתכם בכ-1.74 מיליארד שקל, בהשוואה לכ-1.65 מיליארד שקל בסוף שנת 2022 וכ-1.53 מיליארד ₪ בסוף המחצית המקבילה אשתקד. לגבי הלימות ההון – יחס ההון הכולל עמד על 12.7%, בהשוואה ל-12.5% בסוף שנת 2022 ובסוף המחצית המקבילה אשתקד. יחס ההון העצמי רובד 1 עמד על 10.6%, בהשוואה ל-10.4% בסוף שנת 2022 ובהשוואה ל-10.3% בסוף יוני 2022.
רון פאינרו, מנכ"ל מקס: "החברה ממשיכה לצמוח בכל הפרמטרים העסקיים בדגש על פעילות כרטיסי Max והעמדת אשראי צרכני ועסקי, תוך קידום חדשנות ותחרות במסגרת יישום האסטרטגיה של החברה. ברבעון האחרון השקנו שני מוצרים חדשניים ובלעדיים ל-Max כמענה לצרכי לקוחותינו. הציבור מחפש פתרונות פיננסים פשוטים ונוחים שיקלו עליו ויוסיפו ערך בהתנהלות היום יום, ולכן השקנו את כרטיס האשראי הייחודי MAX Back Total, שהוא הכרטיס היחיד שמחזיר כסף על כל ההוצאות ומאפשר ללקוחות גמישות ובחירה במימושו. בנוסף, השקנו ארנק מט״ח, באמצעותו ניתן לרכוש מט"ח ישירות בכרטיס האשראי, בשערים תחרותיים, ללא עמלות וללא צורך בפתיחת חשבון מט"ח בבנק".
- העולות - היורדות - הסחירות; המניות הבולטות בת"א
- ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- אלו המניות שיזכו לביקושים והיצעים בשל עדכון המדדים
בהתייחס למצב המאקרו כלכלי, הוסיף פאינרו: "עליית הריבית מאתגרת את משקי הבית ועל אף שאנחנו לא רואים שינויים מהותיים בהרגלי הצריכה, אנחנו מניחים שצפויה האטה מסוימת בביקוש לאשראי צרכני ובהתאם לכך מנהלים מדיניות ניהול סיכון אחראית".
אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע
בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"
אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע -1.91% בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר.
כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.
צמיחה בכל החטיבות
בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.
בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.
- טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%
- טבע מכה את התחזיות בהכנסות וברווח; המניה מזנקת
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
ג’י סיטי הגדילה את אחזקתה בחברת הבת סיטיקון למעל 50% ותידרש כעת להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט, מהלך שעשוי להגיע להיקף של 1.4 מיליארד שקל; במעלות מזהירים כי המינוף עלול לטפס מה שמעורר חשש שהמהלך יכביד על התזרים, והתגובה מורגשת במניה ובאגרות החוב של החברה
ג’י סיטי ג'י סיטי -6.77% , חברת הנדל״ן המניב בשליטת חיים כצמן, הפתיעה את השוק בשבוע שעבר. החברה רכשה 7.7% נוספים ממניות סיטיקון בעסקה מחוץ לבורסה במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על מחיר השוק (כ-2.95 אירו ערב ההודעה), שפל אליו הגיעה סיטיקון לאחר פרסום הדוחות האחרונים. בעקבות העסקה עלתה אחזקתה של ג’י סיטי ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל מניות המיעוט באותו מחיר.
בהיענות מלאה, מדובר בעסקה שעשויה להגיע להיקף של 312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל). ג’י סיטי ציינה כי רכשה את המניות ממקורותיה העצמיים, אך מנהלת מו״מ לקבלת קו אשראי בנקאי של עד 195 מיליון אירו למימון יתרת הרכישה. לטענת החברה, המהלך צפוי לתרום להונה העצמי בכ-171 מיליון שקל ולשפר את ה-FFO, "עם השפעה זניחה על המינוף” ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות.
מניית סיטיקון נסחרת מאז ההודעה סביב הרף של 4 אירו, קצת מתחת למחיר ההצעה. זה סימן לכך שהשוק צופה שהצעת הרכש תתקבל (אילו הייתה נסחרת מעל 4 אירו, זו הייתה אינדיקציה לציפייה לפרמיה נוספת).כאן כבר עולה השאלה: למה דווקא 4 אירו? אם הכוונה הייתה להגיש הצעה "נדיבה" שתזכה להיענות, אפשר היה תאורטית להתייצב גם ב-3.5 אירו, פרמיה נאה על מחיר שוק שצלל מתחת ל-3 אירו ערב המהלך. בסביבת השוק עלתה השערה לפיה ג’י סיטי התחייבה מראש לרכישה מגוף מוסדי במחיר של 4 אירו במקרה ומחיר המניה ירדת מתחת ל-3. בעוד אין עדויות לדבר שכזה, התזמון של העסקה והמחיר שקפץ לגובה שאינו נדרש כדי "לשכנע" את השוק מציפים את סימן השאלה. בין אם נכון ובין אם לא, החברה נגררה להצעת רכש מלאה באותו מחיר מינימלי הודות לחוק הפיני.
מה המספרים מספרים
מול ההצעה המחייבת הזו הציגה ג’י סיטי את הסיפור הפיננסי: היא קונה מניות של סיטיקון בפרמיה על מחיר השוק אבל בדיסקאונט עמוק על ההון העצמי ("על הנייר”), ולכן רשאית לטעון לעלייה בהון בזכות רכישה זולה ביחס לשווי בספרים. השוק קנה בהתחלה את הסיפור, כאשר ביום ההודעה מניית ג’י סיטי עלתה משום שהאחזקה הסחירה בסיטיקון מוערכת כעת במחיר גבוה משמעותית ממחיר השוק שקדם לעסקה. אבל בתוך ימים ספורים הגיע תיקון חד: מעלות (S&P) הכניסה את הדירוג למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, והבהירה שבתרחיש של היענות רחבה להצעת הרכש המינוף עלול לטפס לטווח 70%-75%. במידה ותהיה ירידת ערך שיכולה להגיע הן משווי החזקה של נכסים אחרים והן מהתחזקות השקל מול נכסים בחו"ל, המינוף אף עשוי לחצות את רמת ה-80%, רמות שלא נראו מאז החלה החברה לממש נכסים. בשוק האשראי זו כבר אינדיקציה לשחיקה בפרופיל הפיננסי. בתגובה, המניה מחקה את העליות ונפלה מתחת למחיר שלפני ההודעה, ובאג"ח בלטה הירידה בסדרה יד' לדוגמא שאינה מובטחת, אות לאפשרות שהמשקיעים מפנימים סיכוני תזרים, גידול מהיר בחוב, ואף תרחיש שבו ערך הנכסים האפקטיבי בשוק נמוך מסך ההתחייבויות.
- ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
- ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
כאן נכנסת לתמונה סוגיית המימון. לצד ההצהרה על "השפעה זניחה על המינוף", ג’י סיטי עצמה דיווחה כי היא מנהלת מו״מ לקבלת הלוואה בנקאית של עד 195 מיליון אירו למימון הרכישה והצעת הרכש. בשונה מגיוס אג"ח, מימון בנקאי דורש בטוחות נוקשות יותר: שעבודים על נכסים ובדיקות תזרים צמודות. עצם הפנייה למימון כזה מראה שהעסקה לא בהכרח נטולת סיכון. זו גם הסיבה שהאג"חים הגיבו בירידות , כאשר המשקיעים מבינים שהבנק יקבל קדימות עליהם, והחשש מגידול במינוף הופך למוחשי.
