אי.די.בי - האם הסדר חוב הוא הפתרון היחיד?
האם אי.די.בי בדרך להסדר חוב שני? ביום שני הקרוב יבחרו מחזיקי החוב אם להתקדם לעבר הסדר חוב, או לספק לחברה זמן.
אי.די.בי של אדוארדו אלשטיין, נמצאת בגירעון של מעל 440 מיליון שקל ויש לה ערך נכסי נקי שלילי משמעותי. המספרים האלו מלמדים על מצוקה מאזנית ובמקביל עלולה להיות כבר בקרוב מצוקה תזרימית - חוסר יכולת לשלם את החוב.
במילים אחרות, החברה עמוק במצב של חדלות פירעון. אבל זה עדיין לא אומר שהדרך הטובה ביותר היא ללכת להסדר.
במצב כזה, חשוב להבין האם בעל השליטה מתכוון להזרים כסף לחברה, ולפחות לפי מה שנמסר בתקשורת – התשובה היא לא. ואם כך, השאלה על הפרק היא האם לספק לאלשטיין זמן או פתרונות אחרים, או להתקדם לעבר הסדר חוב.
ברור שצריך לדרוש ממנו להכניס את היד לכיס או לספק ערך אחר למחזיקי החוב (ריבית, מניות ועוד) - כל ויתור של מחזיקי האג"ח, מחייב גם ויתור מצד בעל השליטה. אבל, ייתכן מאוד שלשבור את הכלים מול אלשטיין לא יהיה צעד נכון בשלב זה.
הליכה להסדר עכשיו עלולה להתברר כטעות. הסדר חוב ארוך שכרוך בהוצאות מאוד גדולות. הסדר חוב שמשתק את החברה, הסדר חוב שיוצר מצב שאין בעל בית אמיתי (לטוב ולרע). בינתיים, המוסדיים לא הוכיחו שהם יודעים לנהל יותר טוב מאשר בעל השליטה.
- תקדים בעליון: מבחן הרווח לצורך חלוקת דיבידנד לא יתחשב בהפסד עתידי
- משה סבח רוצה לרכוש את דסק"ש ב-2.1 מיליארד שקל - נו באמת?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
יש לקבוצת אי.די.בי נכסים שאמורים לצוף בשנים הבאות, ואפילו בזמן קרוב יותר. אולי צריך סבלנות.
אי.די.בי - תמונת מצב
אי.די.בי מחזיקה בכלל ביטוח וכן יש לה אגרות חוב של דולפין (ההולנדית) שמחזיקה בדיסקונט השקעות -5.2% . אגרות החוב האלו שהן למעשה השקעה של אי.די.בי בדולפין ניתנו לה במסגרת העברת ההחזקה בדסק"ש לדולפין (כדי להיפרד מקומה בפירמידה). אלשטיין הוא גם בעל השליטה בדולפין.
אי.די.בי תלויה בשני הנכסים האלו – כלל עסקי ביטוח -6.05% ואגרות החוב של דולפין שתלויות במצבה של דסק"ש. השאלה אם הסבלנות בדסק"ש תתברר כנכונה למחזיקי האג"ח? מסתבר שגם מחזיקי האג"ח חלוקים בתשובה.
רכישת נכסים ובניין – טוב למחזיקי האג"ח?
המצב הנוכחי הוא סדר גודל של שווי שלילי בסך 250-300 מיליון שקל, כאשר הנכסים הגדולים אג"ח דולפין וכלל ביטוח שווים כל אחד כ-750-800 מיליון שקל. בנוסף לקבוצה יש מזומנים (670 מיליון שקל) החזקה באידיבי תיירות ונכסים שוטפים שמגיעים לסדר גודל של 400 מיליון שקל. החוב מסתכם בכ-2.9 מיליארד שקל.
- סאמיט מנצלת משבר דה זראסאי בהצעה לרכישת נכסים ב-450 מיליון דולר
- לאומי מספק מימון של 1.7 מיליארד לקיסטון בריבית טובה וזה עדיין מעל ריבית המשכנתא שלכם
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- הבורסה ננעלה באדום: ת"א ביטוח איבד 6.9%, הבנקים 4.5% -...
ומכאן כאמור שהערך הנכסי הוא שלילי (נכסים פחות התחייבויות) - מינוס של 250-300 מיליון שקל ( משתנה כמובן מדי יום).
אז האם אפשר לסגור את המינוס? הפתרון נמצא בהחזקות של דסק"ש. יהיה מעניין לראות מה יקרה עם נכסים ובניין המוחזקת על ידי דסק"ש. הצעת הרכש באוויר (דסק"ש העלתה את הצעת הרכש לנכסים ובניין). הצעה כזו אם תתממש, מקטינה את הקופה של דסק"ש, אבל מצד שני, נכסים ובניין תרשם בספרים לפי ערך שעשוי להיות גבוה משווי השוק, כלומר, צפוי שיפור במודל הערך הנכסי הנקי.
אלא שלא מדובר בפתרון לבעיית הפרמידה - אלשטיין חייב לקפל קומה עד סוף השנה, ונכסים ובניין עדיין תישאר שכבה לצורך חוק הפירמידה (יש לה אגרות חוב). בפועל, יהיה קשה יותר לבצע מהלכים בקבוצה, אחרי המהלך הזה (אם יתממש).
האפסייד
אז למה לתת לחברה זמן? נראה שלדסק"ש יש כמה כדורים טובים באוויר. אין בטוח, יש סיכון גדול, אבל קחו לדוגמה את אלרון. לאלרון אמנם היו שתי אכזבות ענקיות בחודשים האחרונים – פאקרד ובריינסגייט, אבל יש לה שורה של חברות בתחומי הפארמה והסייבר שיכולות להציף ערך. זה משחק סטטיסטי – חלק מהחברות לא יצליחו, חלק יצליחו. שיעור ההצלחה של אלרון, לאורך זמן, יחסית גבוה (למרות הכישלונת האחרונים), ואם הוא יימשך, אז תהיה תרומה גבוה למעלה הפרמידה.
אלרון 3.96% עשתה בשבוע האחרון גיוס. גם דסק"ש האם השקיעה באלרון. קשה לה לוותר אל הפוטנציאל. בדסק"ש יודעים שאלרון יכולה להיות Game changer.
אפסייד נוסף יכול להיות בסלקום -6.23% . סלקום ושאר חברות הסלולאר נמצאות על הקרשים, ומחיר המניה מבטא זאת. אבל הרגולטור כבר רמז על כוונתו לסדר את השוק הפרוע והתחרותי. אחרי הכל, הרגולטור האיץ את התחרות לטובת הציבור, וטובת הציבור שהחברות האלו ימשיכו להתקיים ולייצר רווחים סבירים. המצב הנוכחי לא סביר.
- 10.אם שוק הנדלן להשכרה יתקרר...אוי ואווי (ל"ת)יש לאן לרדת 27/06/2019 14:40הגב לתגובה זו
- 9.לילי 26/06/2019 15:43הגב לתגובה זוכאשר ההון של חברה שלילי אין זה משנה אם יש לה מזומן בקופה או לא תשלום חוב בהון שלילי מהווה העדפת נושים .
- 8.דיגר 26/06/2019 15:03הגב לתגובה זוהמהלכים האלה יוצרים אידיבי פיתוח שלה הון עצמי חיובי (סדר גודל של 1200 מליון שח), אין תוספת של בעלי שליטה ולכן מספיק שאלשטיין מקבל אישור ואז לא צריך למכור את כלל ביטוח וזה מעלה את השווי של אידיבי עוד יותר מה 1200 מליון שח האלה. יש עוד שלב שניתן לעשות והוא שניתנת אופציה לאלשטיין לקנות את מניות הציבור באידיבי ומנגד אופציה לבעלי מניות אידיבי למכור לאלשטיין את מניות אידיבי פיתוח במחיר מוסכם כאשר הבטוחה היא מניות אידיבי שבידי אלשטיין
- בניע ושוק ההון אתה לא מבין (ל"ת)לך לדוג דגים 26/06/2019 19:37הגב לתגובה זו
- 7.דיגר 26/06/2019 15:02הגב לתגובה זואבל מה אם היינו עושים את המהלכים הבאים: אלשטיין מוחק את דסקש בהצעת רכש (סיפור של 160-200 מליון שח) ומוסיף את המניות הנרכשות לשעבוד (לטובת אגח ט, לאור הצעדים הבאים). במקרה כזה השווי הנכסי הנקי של דסקש (סדר גודל של 1300 מליון שח נהיה שווי הבטוחה) בנוסף, אלשטיין פורע 340 מליון שח מן ההלוואה באופן מיידי ומוריד אותה ל1500 מליון שח (כלומר תשלום של דולפין לאידיבי פיתוח). במקביל לכל המהליכים האלה, ממירים כ שליש מאגח ט (סדר גודל של 400 מליון שח) לשליש ממניות אידיבי פיתוח.
- 6.דיגר 26/06/2019 15:01הגב לתגובה זואני חושב שצריך לחשוב כאן מחוץ לקופסא. המפתח לתפיסתי הוא יצירת דיל שיביא ערך גם לאלשטיין וגם לבעלי האגח. הגדלת ההון העצמי של אידיבי פיתוח היא הדבר החשוב לא רק מכיוון שזה יתן ודאות גדולה יותר בהקשר של תשלום האגח, אלא בגלל שזה יכול לאפשר את קבלת היתר השליטה בכלל ביטוח. אם אינני טועה, החוב הרשמי של דולפין לאידיבי פיתוח הוא באיזור ה 1840 מליון שח, ואם הוא היה משולם פארית ובנוסף היינו מניחים שווי מניות כלל ביטוח של 60 שח למניה ושווי שאר הנכסים (ווגאס ואידיבי תיירות) של 350 מליון שח, היינו מקבלים שווי אידיבי חיובי (לצורכי המודל נניח 800 מליון שח). הבעיה היא שלפי שווי מניות דסקש שבידי דולפין, החזר ההלוואה נראה בלתי סביר.
- 5.עמי 26/06/2019 14:28הגב לתגובה זוצוות אלשטיין לא הצליח לעשות אף מהלך יוצר ערך מאז רכש השליטה (הדבר היחיד שעשו היה מכירת אדמה בעסקה שסידרו להם המנהלים הקודמים שעזבו). מעבר לזה ישבו 4 שנים ולא עשו כלום אז לא נראה שזה הצוות שיביא להשבחה. אלשטיין ידע עד היום להביא כסף מבחוץ, אם הוא כבר לא יכול לעשות זאת אבדו יכולותיו לסייע למצב. מלבד זאת עיני אם אמרו לך באידיבי שהישועה תגיע מאלרון המצב מאוד נואש. כדי לייצר 400 מיליון שקל באידיבי אלרון צריכה לייצר אצלה ערך נוסף של 800 מ. כלומר להיסחר ביותר מפי 4 משוויה הנוכחי. מאחר והיא מחזיקה במקרה הטוב ב20-25% בחברה היא צריכה לייצר 4-5 מיליארד שקל ערך בחברות בהן מחזיקה. חלומות באספמיה.
- משקיע 26/06/2019 15:35הגב לתגובה זואו שאלשטיין יביא כסף מהבית.
- 4.יוסי 26/06/2019 13:48הגב לתגובה זואני מחרים את דה מרקר מעכשיו
- 3.לוקסי קח את אידיבי (ל"ת)ג'סי 26/06/2019 13:07הגב לתגובה זו
- 2.שיפור בסלקום ואלרון יכול לקחת שנים רבות.... (ל"ת)הכל הגיוני אבל... 26/06/2019 12:47הגב לתגובה זו
- 1.עופר 26/06/2019 12:38הגב לתגובה זוכמו בניין HSBC
משקיע מבצע ניתוח טכני, נוצר ע"י מנדי הניג באמצעות Geminiהדילמה של המשקיעים - הם רוצים לממש מניות, אבל לא רוצים לשלם מס; מה לעשות?
צרות של עשירים - משקיעים רבים סבורים שהשוק עלה מדי ורוצים לממש, אבל אז הם נזכרים במס על רווחים ומתחרטים - למה זו טעות ונאחל לכם לשלם כמה שיותר מסים על רווחים בבורסה
אחרי שנה שבה שוק המניות המקומי רשם עליות חריגות ( שיא מאז 1992) ואחרי שנים שוול סטריט שוברת שיאים, אתם לא תשמעו אנשים שאומרים באמת שזה זמן מצוין להשקיע בבורסות. סליחה, טעות - אתם תקראו מנהלי השקעות, מנכ"לים, אנליסטים שאומרים שהשווקים ימשיכו לעלות, אבל הם לא אומרים את האמת שלהם, ואם כן - הם כנראה לא יודעים מה זה שוק מניות, מה זו מחזוריות ולא בטוח שהם יודעים לתמחר חברות ושווקים. וזה לא שאנחנו מבינים יותר, ממש לא, אלו מספרים, עובדות, זו מתמטיקה פשוטה. ככל שהשווקים עולים התמחור של הפירמות גבוה יותר וזה במבחנים שונים כמו - מכפילי רווח, מכפילי הון ועוד.
ההקדמה הזו חשובה למי שרואה את התחזיות של המומחים. אין באמת מומחים, יש פוזיציה ענקית שמחייבת את המומחה להאמין בעליות - זה הביזנס שלו. הוא חייב להיות אופטימי. מה שכן יש אלו בעלי שליטה שמממשים. שי את זה בלי סוף, ולמי הם מוכרים - לנו. פראיירים כנראה רק מתחלפים. הגופים המוסדיים מקבלים מאיתנו כסף גדול דרך הפרשות לפנסיה, גמל השתלמות ועוד וקונים מניות גם במחירים של פי 2-3 משנה שעברה, גם במכפילי רווח של 40.
ומה אתם באופן ישיר עושים? כלומר בקרנות נאמנות, במניות וכו'? יש כאלו ומסתבר שהם רבים מאוד שאומרים לנו - "השוק יקר, טאואר הגיעה ל-90 דולר מכרתי חצי מהכמות, זינקה ל-100 מכרתי עוד חצי. קניתי באזור 32-33 דולר. אבל עכשיו היא ב-120 דולר. גם לא הרווחתי את העלייה הנוספת וגם שילמתי מס ענק".
בואו נחלק את הדילמה לשתיים: לתזמן את טאואר בשיא - אף אחד לא יכול. לתזמן את המסים - כולם יכולים.
- המשקיע הגדול ביותר של אנבידיה מוכר מניות ב-150 מיליון דולר
- היום שאחרי באפט - מה תעשה ברקשייר עם קופת המזומנים העצומה שלה?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
משקיעים חוששים מ-FOMO, אבל ככל שהשוק עולה, הם משתכנעים למכור. הבעיה שאחרי שהם משתכנעים למכור יש דילמה חדשה. למכור עכשיו ולשם מס? זו היתה שנה מופלאה, אין כמעט ניירות שירדו, התיקים מפוצצים ברווחים וגם במס תיאורטי (מס של 25% על הרווח בעת המימוש). ברגע שתבוצע מכירה, המס התיאורטי יהפוך למס בפועל.
ואז משקיעים רבים אומרים - נחכה כבר לשנה הבאה, ודוחים את העסקה. הכל יכול להית בעתיד - אולי יתברר שהם צדקו, אבל זו חוכמה שבדיעבד.
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה ננעלה באדום: ת"א ביטוח איבד 6.9%, הבנקים 4.5% - איי.סי.אל זינקה 4.8%
הבורסה ננעלה בירידות חזקות, כשהבנקים וחברות הביטוח בירידות חדות, לאור איומי שר האוצר, סמוטריץ', על הכפלת המיסוי על הבנקים במידה ויגלגלו את המיסוי לצרכנים; סאמיט ירדה לאור ירידת שווי נכסים בניו יורק, ובמקביל הגישה הצעה לרכישת פורטפוליו של דה זראסאי, טורבוג'ן זינקה לאחר איזכור השם רפאל; ומי חברת האנרגיה המתחדשת שהורידה תחזיות ונפלה?
הבורסה ננעלה ביום אדום במיוחד, והפיננסים משכו את מדדי הדגל למטה, כשמספר גופים ירדו במהלך המסחר בשיעור דו-ספרתי, כולל הראל, מנורה, מזרחי ודיסקונט, אך לקראת הנעילה הירידות התמתנו מעט.
דווקא בכזה יום מעניין לראות את המניות שבכל זאת מצליחות לטפס. ארן ארן 15.25% מזנקת דו-ספרתית, ארן היא חברת מו"פ קטנה, היא מספקת שירותי פיתוח הנדסי לחברות בתעשיות שונות (רפואה, ביטחון, מים, פלסטיק), וגם משקיעה בסטארט-אפים, היא הודיעה על קבלת שתי הזמנות, האחת מחברה בטחונית ישראלית והשניה מחברה בטחונית בינלאומית לייצור מוצרים לשוק הבטחוני, בהיקף כולל של כ- 18.45 מיליון שקל, בנוסף להזמנה נוספת של כ-3 מיליון שקל. בהזמנות ארן כותבת שנכללת גם הזמנה לייצור מוצר שנבחר על ידי הלקוח כפתרון ייחודי בתחום מערכות אוויריות בלתי מאוישות (רחפנים).
סאמיט סאמיט -4.78% הגישה הצעה לרכישת פורטפוליו נכסי דיור להשכרה של חברת דה זראסאי גרופ בניו־יורק, בהיקף של כ־450 מיליון דולר, והצעתה נבחרה כהצעה המובילה במסגרת הליך מכירה פומבית המתנהל כחלק מהליכי חדלות פירעון של דה זראסאי מול הבנק המממן. במקביל, עדכנה סאמיט על אינדיקציה לירידת שווי של 65-70 מיליון דולר בנכסי הדיור הקיימים שלה בניו־יורק, נתון שממחיש את הלחץ המתמשך בשוק המגורים האמריקאי.
טורבוג'ן טורבוג'ן 9.25% זינקה היום אחרי שהודיעה על התקשרות עם רפאל כדי להשתמש במיקרו-טורבינה שעליה יש לרפאל קניין רוחני בשביל לעשות פיילוט עם חברה בטחונית, רפאל תקבל תמלוגים של 10% מההכנסות של הפרויקט. מכל ההודעה הזאת נראה שטורבוג'ן בעיקר משתמשת, לכאורה, בשם של רפאל כדי לקבל קרדיביליות מול מערכת הביטחון וגם השוק, נזכיר כי טורבוג'ן הודיעה שהיא בדרך לנאסד"ק: טורבוג’ן הגישה תשקיף ל-SEC
- אלביט עלתה 2.6%, מדד הביטוח ירד 2.1%; המדדים ננעלו בעליות קלות
- ראלי בת"א: טבע עלתה 2.6%, הבנקים עלו 1.4%, הייפר ועל בד זינקו 16%
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
ג'ין טכנולוגיות 6.41% דיווחה שנבחרה כספק יחיד לאספקת תשתית GenAI ארגונית לאחד משלושת גופי הבריאות הגדולים בישראל - לביזפורטל נודע שמדובר בקופת חולים מכבי. ההתקשרות המתוכננת היא לשלוש שנים וכוללת רישיון שימוש בפלטפורמה של החברה לצד שירותי פיתוח, התאמה, הטמעה וליווי מקצועי. נכון לעכשיו אין הזמנת עבודה מחייבת והמהלך כפוף לאישורים פנימיים אצל מכבי - ג׳ין טכנולוגיות תטמיע AI בקופ"ח גדולה - במי מדובר?
