מלחמה בצפון קוריאה, חילופי שלטון בארצות הברית או כל סיבה אחרת, אלו דברים שעלולים להביא לירידה חדה בשוק המניות. האם היא תהיה זו ירידה זמנית וקצרה טווח או כזה שתסמן שינוי מגמה?

10 שנים מלאו לתחילתו של משבר הסאב-פריים, שבמובנים רבים שינה את פני הכלכלה המוכרת לנו. במקביל, אף כי ללא כל קשר, בשבועות האחרונים היינו עדים לראלי גדול במדדי המניות המרכזיים בעולם ששברו שיאים. אפשר היה לראות בשיאים אלו עדות לכך ששוק ההון נמצא כיום במצב טוב פי כמה ממה שהיה לפני עשור אלא שבפועל, המספרים המזנקים מביאים עמם לא מעט חששות לשוק ההון, ויש משקיעים הרואים בהם סימן מבשר למשבר הבא.

חשיבותם של מכפילי הרווח

לפני שנתמקד בתחזיות או בניסיון לענות על השאלה האם השוק אכן עומד בפני נפילה, וכמה זמן היא תימשך - חשוב לבדוק את מכפילי הרווח שבהם נסחרות החברות כלומר, מה היחס בין שווי השוק שלהן, לבין המחיר שבו הן נסחרות בבורסה. כדי להבין את כדאיות ההשקעה בחברה מסוימת, יש להשוות את המכפיל שלה לריבית המתקבלת מהשקעה בנכסים לא מסוכנים, בשילוב פרמיית הסיכון.

כך למשל, אם הבנק מציע לנו ריבית של 4% על חיסכון, יהיה עלינו להשקיע בחברה הנסחרת במכפיל של 25 כדי ליהנות מתשואה דומה בשני האפיקים. ואולם, השקעה בשוק ההון מסוכנת יותר מחיסכון בבנק ועבור הסיכון הזה, אנו מחפשים פרמיה, תשואה עודפת; כך שהשאיפה היא לקבל לפחות 2% יותר מהריבית על נכס ללא סיכון. לשם המחשה, כיום התשואה בארה"ב על אג"ח ממשלתיות לטווח של X שנים היא 2.1%. כלומר, כדי לקבל תשואה של 4.1%, שתפצה על הסיכון בהשקעה ביחס לאפיק הממשלתי, נחפש מניה במכפיל 24. ככל שהמניה פחות בטוחה והרווחים פחות יציבים, נדרוש פרמיית סיכון גבוהה יותר.

• גלעד אלטשולר: "תיק מוסדי צריך להיות 50% מניות ו-40% אג"ח"
• מור: הכנסות של 171 מיליון שקל ברבעון; רווח נקי של 14 מיליון שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

משבר משמעותי או הזדמנות חד פעמית?

האינפלציה בעולם היא אפסית בחלק מהמקומות, ומגיעה עד 1.5% במדינות אחרות, ולהערכתנו, צפויה להישאר ברמות נמוכות בשנה-שנתיים הקרובות. כלומר, נפילה של השוק צפויה רק במקרים קיצוניים, אבל גם במקרה של אירועים יוצאי דופן, אנו מעריכים כי ההשלכות לא יהיו חמורות במיוחד. גם אם תפרוץ מלחמה עם צפון קוריאה או שיהיו חילופי שלטון בארה"ב או אירוע אחר שיגרור אי ודאות - אז במקום פרמיה של 2% במניה על תשואה בטוחה באג"ח ממשלתית, כנראה שהפרמיה שהשוק ידרוש תעלה ל-3%, השקולה למכפיל 20. כלומר, המכפיל של החברות המוצלחות יירד ל-20, ובמקרה כזה נצפה לירידה של עד כ-20% בשוק המניות. יחד עם זאת, כמובן שאיש אינו באמת יודע לחזות את עוצמת הירידות, או מתי הן יהיו. ככלל, ידוע שכפי ששוק המניות עולה, כך גם עלול לרדת, וכל משקיע צריך לקחת זאת בחשבון.

להערכתנו, במקרה של מאורעות שהשפעתם קצרת טווח, ירידה כזו תהיה זמנית בלבד. אולם, יש לזכור שאנו מצויים בתקופה הארוכה ביותר עד כה של אינפלציה נמוכה, כסף זול וריביות נמוכות. כלומר, בשלב כלשהו הריבית והתשואות עשויות ככל הנראה לעלות וכשהשלב הזה אכן יגיע, ייתכן שהשוק ישנה את כיוונו. עם זאת, נראה שהרגע הזה עדיין רחוק. אין זה אומר שלא נראה נפילות חד פעמיות מדי פעם, הן בהחלט עלולות להתרחש, אך לאחר מכן להערכתנו נראה תיקון של השוק.

מדוע להערכתנו השוק יישאר למעלה בשנים הקרובות?

אחד ממנועי הצמיחה הגדולים של הכלכלה העולמית בשנים האחרונות, שמוסיף לגדול ולהתפתח, הוא האינטרנט ובמיוחד הקניות באינטרנט, שגדלות באופן עקבי. בכל שנה נוספים משתמשים ברשת שמנצלים אותה גם לקניות במיוחד הצעירים שבהם, שאינם חוששים מרכישה באינטרנט ונהנים מהקלות והמהירות שהיא מאפשרת.

• רואה החשבון שניצח את מס הכנסה - ולמה זה חשוב לכם?
• טופס הפנסיה שעלול להפוך למוקש מס
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• טופס הפנסיה שעלול להפוך למוקש מס

הקניות באינטרנט צוברות פופולריות בעיקר הודות למחירים הנמוכים יותר ברשת והקמעונאים בעולם הפיזי חוששים להעלות מחירים, כדי לא לאבד עוד קונים, כך שבשנים הקרובות מחירי המוצרים והשירותים צפויים להישאר ברמתם הנוכחית.

עובדה זו, בשילוב עם הנתונים הכלכליים בעולם והריביות הנמוכות כמו גם העובדה שמרבית המשרות בשוק האמריקאי הן משרות שירות שהשכר בהן נמוך, מסייעת לשמור על השוק במצבו הנוכחי. לכך ניתן להוסיף את מצבה היציב של הכלכלה האמריקאית, כאשר לפי הערכתנו, נראה לכל היותר העלאת ריבית אחת עד סוף 2018, ולא יהיו שינויים דרמטיים בהיבט זה.

לסיכום , הסכנה של ירידות בשוק היא זמנית, כאשר להערכתנו, גם אם תהיה ירידה של כ-15%, תהיה זו הזדמנות טובה לרכוש עוד מניות במחיר נמוך ולפני שהשוק יחזור לעלות. לכן, נכון לרגע כתיבת שורות אלו, אנו מעדיפים להחזיק במניות מתאימות יותר לתקופה, ולחילופין, לעבור להשקעה באיגרות חוב קונצרניות בדירוג בינוני ומעלה לטווחים קצרים של שלוש שנים. כך, אפשר להמתין מעמדה מוגנת יחסית לירידות בשוק שכרגע, אין דרך להעריך מתי בדיוק הן יגיעו.

** אין לראות במידע האמור, כהמלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או הצעה או הזמנה לקבל הצעות או ייעוץ/שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של המשקיע- לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. החברה ו/או נושאי המשרה שלה ו/או מנהליה ו/או עובדיה ו/או מי מטעמה אינם לוקחים על עצמם כל אחריות שהיא לכל הפסד ישיר או נסיבתי הנובע משימוש בכתבה זאת.

הכותב הוא יוסי לוי, מנכ"ל ומייסד מור בית השקעות